上海汽车（600104）：国内乘用车行业的龙头企业，新能源汽车的领头羊，市场占有率排名第一

    上海汽车是我国乘用车行业的龙头企业,入围首批节能汽车补贴名单，是新能源汽车的领头羊。公司主营汽车整车，变速箱、底盘、弹簧、散热器、车灯、制动器、转向机等汽车零部件。

    2007年9月，公司资产重组宣告完成，实现整体上市。主营业务从零部件业务为主转变为整车业务为主，业务管控模式由投资管控型转变为实体经营与投资管控相结合的新业务模式。

    公司共有三大业务板块，一是整车的研发、制造和销售；二是与整车开发密切相关的零部件，含动力总成系统、底盘系统和电子系统；三是汽车金融业务。整体上市完成后，公司已成为国内资本市场规模最大的汽车企业。

    公司业绩稳定增长，2010年1-8月份上汽销售232.58万辆，市场占有率达到20.08%，排名第一。

    公司净利润增长141.2%。2010年前3季度公司实现营业收入2292.32亿元,同比增长130.1%;实现归属于母公司净利润95.84亿元,同比增长141.2%;全面摊薄后每股收益1.13元。公司收入大幅增长的主要原因是上海通用从2月1日起进入合并报表,剔除合并报表范围变动因素,营业总收入同比增长46.0%。

    公司利润大幅增长主要来源于汽车销量的大幅增长:上海大众、上海通用、通用五菱1-9月销量分别为71.66、74.22、96.97万辆,同比增速分别为39.9%、54.6%、20.7%。

    2011年英朗的盈利有翻番的可能。3季报公司毛利率19.62%,相比半年报19.37%的毛利率略有上升。我们推测毛利率上升的一个主要原因是上半年通用推出了新赛欧、英朗、新君越三款新车,新车销售开始逐步放量,零部件采购成本逐渐降低。值得注意的是英朗7月销售开始放量,第3季度销量2.82万辆,高于上半年2.13万辆的销量,根据目前英朗的销售势头,2011年英朗的盈利可能翻番,简单测算,英朗2011年盈利将大约在15-20亿元。

    预计未来雪佛兰品牌盈利持续增长。2011年雪佛兰品牌将有两款新车推出市场:科帕奇及与君威、君越同平台的中高级轿车。科帕奇进口车售价在22-27万元,国产化后售价约有30%的下降空间,售价可能在17-21万元,具有较强的性价比优势。北美销售的与君威、君越同平台的雪佛兰品牌中高级轿车Malibu2009年销量约为君越销量的5.8倍。雪佛兰全球平台产品丰富,将为上海通用不断输入适合中国消费者的车型,预计雪佛兰2011年盈利增长10-15亿元,2012年盈利增长15-20亿元。

    维持公司增持-A评级。基于对汽车市场较为乐观的预期,而且第3季度英朗表现超出预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为1.55、1.90、2.41元,对应PE14、11、9倍,假设公司增发9亿股,摊薄后2010-2012年EPS分别为1.40、1.72、2.18元,按2011年15倍PE估值,将6个月目标价上调至25.83元,维持公司增持-A评级。