丽珠集团（000513）：大型医药集团公司，构建完善的营销网络和营销队伍，使处方药销售增长较快

    丽珠集团是一家大型的医药集团公司，其业务包含了化学原料药、化学制剂、中成药、生化药物、诊断试剂等多个领域，产品涵盖了抗肿瘤、心脑血管、抗感染、消化道、泌尿和生殖系统、精神和神经系统等大类疾病。
    公司在转为民营化后，主要在销售环节上进行了较大的改革，目前已经构建了较为完善的营销网络和营销队伍，公司计划用三年时间完成主要的制剂生产厂区的搬迁工作，搬迁完成后，公司的产能将能够满足10-15年的发展需要，研发是公司的弱项，公司主要从外部获得品种，利用公司的品牌和渠道优势进行合作。
    在公司主要的产品线中，抗生素虽然竞争激烈，但是公司拥有从基础原料到制剂的完善产业链，因此具有较强的竞争实力，促性腺素是公司的特色品种，抗病毒颗粒通过这次流感疫情走向全国，中药注射液在经过安全验证后保持将继续保持较高的增长速度，另外公司通过收购获得了2各独家的精神科药物，扩充了公司的产品线，公司其他产品的竞争力一般。

    主业大幅增长53.19%,证券投资正收益。公司因前期发了业绩快报,故业绩基本符合预期。实现营业收入约18.81亿元,同比增长18.84%。收入增长较快主要因原料药销售三季度有明显改善,由下滑扭转为收入同比增长约2,000万元;同时公司的处方药销售延续了前期较快的增长态势,同比增长约23%所致。产品结构的改变使公司的综合毛利率提高至53.03%,同比上升了8.37个百分点。

    投资收益和公允价值变动收益合计为6,114万元,同比大幅上升并成为影响公司业绩的因素之一。最终实现归属于母公司的净利润为3.50亿元,同比增长了553.73%,原股本下每股收益1.14元;若按总股本扣除回购股份数计算,每股收益为1.16元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.92亿元,同比增长了53.19%;原股本每股收益0.95元;扣除回购股份数计算,每股收益为0.97元。经营活动产生的现金流量净额3.60亿元,同比增长了102.84%,每股现金流量净额为1.22元。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率14.48%,同比上升3.87个百分点。处方药及原料药收入增长、综合毛利率提升、所得税率下降是公司主业增长的主要原因。

    营销改革进展顺利,处方药销售增长较快。公司加强营销改革执行力度,北京、上海、江苏、东北等原销售薄弱的区域销售增长显著,使处方药销售持续稳步增长约23%,其中:促性激素、中药制剂、血液系统药物、抗微生物药物增长较快;消化道、诊断试剂、心血管药稳健增长;原料药收入增长主要因新北江药厂的美伐他汀、酶酚酸销售大幅增长,弥补了丽珠合成原料药厂的头孢曲松钠、头孢呋辛钠销售收入的下滑。

    维持“买入-A”的投资评级,调高12个月目标价至44.8元。若考虑到公司回购B股并注销,维持对公司09年、2010年主业的盈利预测分别为每股收益1.29元、1.60元。按目前证券投资收益情况,合计每股收益调高至1.48元、1.63元。以2010年主业1.60元为计算基础,给予28倍PE,调高公司12个月内目标价至44.8元,目前公司股价仍有约40%的上涨空间,维持“买入-A”的投资评级。