天山股份（000877）：西北地区最大的水泥生产厂家，前三季度业绩超预期，未来更值得看好

    公司是西北地区最大的水泥生产厂家、最大的油井水泥生产基地和全国重要的特种水泥生产基地，拥有代表世界水泥工艺先进水平的窑外分解工艺线13条，于1999年4月通过国家建材质量体系认证中心ISO9002质量体系认证，是目前疆内唯一一家通过产品质量和质量体系双认证的水泥生产企业。

    公司是以生产、销售、研发“天山”牌通用、特种水泥为主的企业，主要产品有42.5级、和52.5级普通和硅酸盐水泥，32.5级普通缓凝、复合水泥，A级、H级、G级油井水泥，道路硅酸盐水泥，425#和525#抗硫酸盐水泥、425#低碱水泥等。

    公司2010年前三季度实现收入39.97亿元,同比增长26.73%,归属于上市公司股东的净利润4.80亿元,同比增长51.60%,全面摊薄EPS1.35元,高于预期。

    业绩高于预期的最主要原因是6月份起的新疆水泥价格大幅上涨。今年新疆冬季延长,5月底才正式进入施工期,比往年晚一个多月,工程项目要在进入冬季前完工(10月底入冬),加快的施工进度导致水泥需求激增,加上供给投放的延缓,导致价格大涨。6月份至今,新疆水泥价格已累计上涨50-60元/吨。

    尽管今年新疆煤炭价格上扬(同比上涨30%以上,涨幅50-60元/吨),但水泥价格的大幅上涨依然提升了公司的盈利能力:前三季度综合毛利率较上半年提升2.52个百分点,同比增长0.43个百分点。目前新疆市场仍处于供不应求状态,基建拉动需求旺盛,而明年大型工程供货合同价将以年底市场价格为基准,因此第四季度虽为淡季,但不排除厂商维持高价的可能。

    由于水泥价格的上涨及管控能力的加强,公司前三季度期间费用率同比降低2.51个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别同比降低1.4和0.84个百分点。资产负债率降低至62.36%,减少15.76个百分点,速动比率由去年同期的0.46提升至0.94,资本结构和偿债能力明显改善。

    随着新疆振兴规划的实施,2011年水泥需求将迎来新一轮高增长,可以消化新增产能,甚至将造成更加严重的水泥供不应求。明年新疆水泥价格仍有较强的动力大幅上涨,特别是用于基建的高标号水泥,从而拉动公司的业绩提升。

    假设2011-2012年公司新疆水泥价格分别上涨25元/吨、5元/吨,我们上调2010-2012年EPS预测至1.27(谨慎假设第四季度寒冷天气时间较长,公司或有小幅亏损)、1.96元、2.73元。我们认为,新疆水泥已进入新的高景气阶段,公司抓住历史性机遇迅速扩张产能规模(在新疆的水泥总产能将从09年底的1850万吨剧增至未来2-3年的3600万吨),因此成长性良好,可以享受高估值,维持“买入”评级。