兴森科技（002436）：引领PCB发展方向，抗风险能力强

    公司是国内最大的印制电路样板小批量板快件制造商，一直致力于为国内外高科技电子企业和科研单位服务，产品广泛运用于通信、网络、工业控制、计算机应用、国防军工、航天、医疗等行业领域。公司先后成为华为、中兴核心快件样板供应商，并与超过五千多家海内外知名品牌公司及电子研发类企业建立了良好的合作关系。“兴森快捷”成为国内中高端PCB样板小批量板制造领域的著名品牌，公司正逐步成为“国内第一、全球领先”具备PCB设计-PCB制造-SMT贴装完整产业链的硬件外包设计综合解决方案提供商。

    公司10年第三季报显示：基本每股收益0.94元，稀释每股收益0.94元，每股净资产12.09元，摊薄净资产收益率6.4597%，加权净资产收益率13.16%；营业收入575366903.12元，归属于母公司所有者净利润87240863.39元，扣除非经常性损益后净利润82340967.04元，归属于母公司股东权益1350536018.91元。预计2010年度归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度为50%～80%。

    从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.13亿元,同比增长55.31%;营业利润4,760万元,同比增长85.81%;归属母公司所有者净利润4,025万元,同比增长69.05%;第三季度单季度每股收益0.36元/股。

    综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率38.11%,同比提升0.3个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率39.01%,同比提升2.74个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降0.97个百分点。

    相比国内同行,公司样板和小批量板业务占绝对优势。公司的平均交货期为9.34天,优于同行,出货期5天以内的占比约20%,5-7天约30%,7-10天约35%,10天以上约15%;2010年中报公司5平米以下订单收入占比67.5%,5平米以上占比32.5%,09年公司平均订单面积为1.24平方米;去年月生产品种数达到10万种,2010年中报共完成品种数6.8万,相当于去年的2/3。竞争对手有深圳金百泽、广州赛杰、深圳牧泰莱、深圳迅捷兴等,2010年上半年公司营收大约是前四家之和,国内其他公司很难做到快速与多品种兼得。

    公司是元器件行业抗风险能力较强的一个。公司前5名客户营收总和只占到9.74%,而第一大客户占比只有2.20%,公司客户非常散,涉及各行各业,有通信设备、工业及医疗电子、计算机、国防科教等,所以部分行业的不景气不会对公司造成很大影响。公司募集资金拟投入“广州兴森快捷电路科技有限公司一期工程HDI板、刚挠板、中高层样板及小批量板建设项目，项目总投资66101.52万元，建设期4年。

    预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.16元、1.40元、1.65元,按10月26日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为36倍、30倍、25倍,公司业务代表国内PCB发展方向,且风险抵御能力强,维持公司“增持”评级。