A股估值到底是否合理

　　最近证监会多次表示股市经过去年和今年的调整，加之上市公司回报股东意愿逐步增强，我国股市的长期投资价值已经较为明显。这从市场估值水平和股息回报率等方面可以清楚看到。其中对估值水平的评价主要是从市盈率的角度出发的，在此我也谈谈A股市场的估值水平。

　　A股市盈率水平

　　为了考察A股的市盈率水平，我分别关注全部A股、沪深300和中小板这三个群体的整体市盈率水平。

　　从数据可以清晰地看到沪深300和全部A股的市盈率已经是2005年998点以来的新低，分别是10.31倍和12.89倍，但中小板的市盈率为27.65倍，远高于2008年10月的17.09倍。

　　从整体法的市盈率来看，说明市场存在着结构性估值合理，及沪深300估值处于历史低点，中小板并未低估。而全部A股的低估值是被沪深300带下来的，正如投资者可以发现大部分A股的市盈率还是在16~50倍之间，并未低于12.89倍。

　　这也引出了另外一个分析思路，即关注A股市盈率分布变动情况。

　　A股市盈率分布

　　我按照998点(2005-6-10)、1664点(2008-10-31)、2132点(2012-1-6)和上周五(2012-8-3)四个时点对上市公司的市盈率分布区间进行统计：

　　将目前的上市公司市盈率分布情况与历次底部时点进行比较，可以看到目前市场市盈率分布重心在16~30倍和30~50倍，这与2132点的分布区间相似，但1664点和998点的市盈率分布重心倾向于0~16倍和16~30倍，尤其是1664点最为明显。

　　如此来看，相较于1664点，全部A股的市盈率分布重心还有继续下移的空间。而分析最近两年全部A股市盈率分布的变动。

　　从数据中可以清晰地看到伴随着市场从3186点的下跌，A股的市盈率分布重心有两次明显的变动，第一次是2011年3~6月，50~100倍市盈率个股占比快速下降;第二次是2011年7月~2012年1月，16~30倍市盈率的个股占比持续快速上升，对应的是50~100倍的个股占比再度持续下降，且30~50倍的个股占比也加速下降。

　　如果将目前的估值底与2008年的估值底进行同比，那么接下来极有可能看到第三次A股市盈率分布的变化，即30~50倍市盈率个股占比再度下降，同时0~16倍市盈率个股占比上升。如果这种现象出现，或许也意味着底部即将形成。

　　盈利变动趋势

　　市盈率是用股价除以每股利润，也就是说，如果股价不变，利润增长市盈率也就自动下降，反之市盈率上升。因此在看市场市盈率估值是否合理的同时，必须要分析利润变动趋势。

　　从表中可以看到全部A股的利润总额增速从去年中报开始逐步下滑，甚至在今年一季度全部A股(剔除银行股)和中小板出现了利润负增长，也恰是这种业绩预期使得2011年3月之前市盈率在50~100倍和30~50倍的高估值股票群体不断杀跌。

　　此时需要反过来看，目前的市盈率分布主要在16~30倍，这意味着即便后期业绩没有增长，只是维持，这个估值区间也属于合理区间。因为目前一年期贷款利率为6%，对应PE是16.67倍，一年期存款利率3%，对应PE是33.33倍。

　　最后再多说一句，市场常常会放大预期，出现非理性的波动。换言之，目前经济下滑的预期较为明确，即便市场PE分布核心区域已经是16~30倍，但并不排除市场出现估值重心继续下移的可能。

　　如果真的出现估值重心继续下移，那么我建议大家想想巴菲特的话：“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。”