盘中跳水原因揭秘 小心“后周期类公司”滞后调整

　　小心“后周期类公司”滞后调整

　　股指跌跌不休，但就整体市场来说，实在没有必要太过担忧。在一个名义GDP(国内生产总值)增速达到10%甚至更高的市场，10倍左右的整体PE(市盈率)和不到2倍的PB(市净率)估值，实在让人找不到太多担心的理由：即使市场维持这样的增速不改变，投资者也能持续分享到市场增长带来的收益。

　　需要注意的是小公司的估值仍然偏贵。就整体市场来看，当前A股的市值加权平均PE和PB分别是12.8和1.8倍(彭博数据，下同)，但如果按GICS(全球行业分类标准)154个子行业的PE与PB中值来看，则分别高达29.6和2.7倍。尽管从A股历史上来说这并不是一个太高的估值，但相较国际平均水平、A股蓝筹股水平来说仍然是偏高的。

　　当然，我们不需要担忧所有小公司的估值，特别是一些轻资产公司的PB估值、或者是一些处于谷底的周期性行业的PE估值。不过，笔者以为，有几种情况特别需要留心。

　　一种是在A股与成熟市场、主要是港股市场同时上市、同时A股股价又大幅高于后者的。如果有一只股票的A股股价是港股的2倍，那么既然投资者只需要付出一半的价格，就可以在港股市场成为这家公司的股东，又为什么要在A股花冤枉钱呢?

　　就目前来说，金融改革日新月异，资本市场与海外市场的接轨，也在港股ETF基金的发行下渐行渐近，A股和港股的价差在未来减小的概率大增。而港股有来自全球的投资者进行定价，他们改变定价习惯的可能性小于A股投资者。如果说10年前同一个公司在A股更高的股价还反映了上市资源的稀缺性，那么现在这种稀缺性也随着发行制度的改革逐渐消失。

　　第二种需要留心的情况是上市不久的公司。根据我们的统计，从2009年7月重启IPO到2012年5月底，上市的公司有812家，而在这期间内股价较首发价格上涨的股票有42%，较首发当日收盘价上涨的只有16.5%，而这期间中证100指数从3405点下跌到2501点，中证500指数从3719点微涨到3753点。由此可见，购买新上市的公司风险要大于机遇。当然，随着上市制度的改革，这种现象或许会在将来得到一定的改善。

　　还有一种情况，我们将其称为“后周期类公司”，即其周期比主流的经济周期晚几个月甚至一两年。在经济下行的时候，这些公司的盈利仍然高企，但这大多不是由于公司经营有方，而是由于其周期滞后于主流周期。举房地产下行周期为例，钢铁、水泥等行业会伴随着房地产的不景气而陷入停滞，但由于工期、交房时滞等原因，购房者一般会滞后房地产开发建设一段时间进行装修。这样，在房地产行业陷入停滞的最初一段时间里，家装、家电等行业仍然能够保持景气，但这种景气很不容易维持。

　　小心“后周期类公司”滞后调整

　　股指跌跌不休，但就整体市场来说，实在没有必要太过担忧。在一个名义GDP(国内生产总值)增速达到10%甚至更高的市场，10倍左右的整体PE(市盈率)和不到2倍的PB(市净率)估值，实在让人找不到太多担心的理由：即使市场维持这样的增速不改变，投资者也能持续分享到市场增长带来的收益。

　　需要注意的是小公司的估值仍然偏贵。就整体市场来看，当前A股的市值加权平均PE和PB分别是12.8和1.8倍(彭博数据，下同)，但如果按GICS(全球行业分类标准)154个子行业的PE与PB中值来看，则分别高达29.6和2.7倍。尽管从A股历史上来说这并不是一个太高的估值，但相较国际平均水平、A股蓝筹股水平来说仍然是偏高的。

　　当然，我们不需要担忧所有小公司的估值，特别是一些轻资产公司的PB估值、或者是一些处于谷底的周期性行业的PE估值。不过，笔者以为，有几种情况特别需要留心。

　　一种是在A股与成熟市场、主要是港股市场同时上市、同时A股股价又大幅高于后者的。如果有一只股票的A股股价是港股的2倍，那么既然投资者只需要付出一半的价格，就可以在港股市场成为这家公司的股东，又为什么要在A股花冤枉钱呢?

　　就目前来说，金融改革日新月异，资本市场与海外市场的接轨，也在港股ETF基金的发行下渐行渐近，A股和港股的价差在未来减小的概率大增。而港股有来自全球的投资者进行定价，他们改变定价习惯的可能性小于A股投资者。如果说10年前同一个公司在A股更高的股价还反映了上市资源的稀缺性，那么现在这种稀缺性也随着发行制度的改革逐渐消失。

　　第二种需要留心的情况是上市不久的公司。根据我们的统计，从2009年7月重启IPO到2012年5月底，上市的公司有812家，而在这期间内股价较首发价格上涨的股票有42%，较首发当日收盘价上涨的只有16.5%，而这期间中证100指数从3405点下跌到2501点，中证500指数从3719点微涨到3753点。由此可见，购买新上市的公司风险要大于机遇。当然，随着上市制度的改革，这种现象或许会在将来得到一定的改善。

　　还有一种情况，我们将其称为“后周期类公司”，即其周期比主流的经济周期晚几个月甚至一两年。在经济下行的时候，这些公司的盈利仍然高企，但这大多不是由于公司经营有方，而是由于其周期滞后于主流周期。举房地产下行周期为例，钢铁、水泥等行业会伴随着房地产的不景气而陷入停滞，但由于工期、交房时滞等原因，购房者一般会滞后房地产开发建设一段时间进行装修。这样，在房地产行业陷入停滞的最初一段时间里，家装、家电等行业仍然能够保持景气，但这种景气很不容易维持。

　　筑底需要时间 抄底不必着急

　　“五穷六绝七翻身”，7月能否迎来“翻身”行情呢?下半年市场的运行节奏将如何演绎，又有哪些板块存在投资机会呢?昨日，国诚投资研发部经理周游、培训部总监胡亚军、投资总监黄道林、高级讲师曾海龙、投资分析师李金放、媒体分析师黄丽彬作客证券时报网的财苑社区，就熊市末端的投资机会话题与业内人士及投资者进行了交流。

　　大盘下跌空间有限

　　针对网友关于今后大盘走势的提问，胡亚军表示，目前市场的整体估值水平已经很低，特别是蓝筹股具备了一定的投资价值，前期地产股、券商股的走强，也说明了这一点。他说，从上证指数月线图上不难看出，股指向下的空间已经不大。他认为沪指下跌的极限位置在2000点附近。

　　李金放认为，股指经历前期杀跌后，市场杀跌动力开始减弱。虽然有一些个股跌停，特别是绩差股和前期强势股出现补跌，但根据以往经验，这往往是市场底部临近的信号。不过他也表示，在目前宏观经济和市场信心都低迷情况下，多方将较难组织有效反击，筑底的过程可能比较复杂。

　　地产已具防御特性

　　关于市场热议的银行股的投资价值问题，李金放表示，尽管目前银行股的股价不高，下跌空间有限，但当前银行股的低估值已经预示着银行业基本面不乐观，负面因素在短期内仍将显著存在，股价不具备上涨动能。在本轮降息过程中，银行息差缩小，利润受压，目前还不能急于介入。

　　曾海龙认为，在国家严厉调控的背景下，地产板块历经了长期调整的过程，不过在当前市场环境下，地产板块开始显现出很强的防御性特征。从近期盘面看，地产板块中保利地产(600048)、招商地产(000024)、华侨城A(000069)、万科A(000002)以及金地集团(600383)均表现突出。这类基本面质地较好，具备较强市场竞争力的一线地产公司，依旧领跑整个房地产行业，带动房地产在大盘弱势下走强。曾海龙认为，所谓刚需和投机并不是房地产走强的根本性因素，更多的还是地产板块本身调整充分，利空消化较为彻底。

　　尽量避免逆势操作

　　有网友问，从证监会主席郭树清上任以来，一直提倡价值投资、蓝筹投资，但蓝筹股市场表现却比较弱，未来是否还可以投资蓝筹股?周游表示，郭主席一直提倡价值投资，更多是从A股市场的建设角度来谈市场，一个健康的市场需要的是机构资金、战略资金的长期驻扎，而不仅仅是短线的快炒。2009年以来，A股一直在走下降通道，场内资金不断外流，场外资金不愿进来，在流动性不足的情况下，大盘股就容易摔跤。相反，在2007年的大牛市当中，流动性相当强，股市中的“航空母舰”就表现抢眼。不同的市场环境，需要不同的眼光。

　　就具体操作策略而言，周游建议，在股市投资中，要去寻找已经出现上涨趋势的股票，特别是小荷才露尖尖角的时候，而不能去接下落的飞刀。原因一是风险不可控，二是逆势不好操作，三是风险和收益往往不成正比。因此他建议，在下跌趋势中，投资者应多观察，直到整个形势开始转变。

　　国诚投资的分析师团队还与网友就一些具体个股问题展开了讨论。据了解，财苑社区接下来还将举办多场类似访谈活动，投资者可以登录证券时报网的财苑社区参与讨论。