2月新增信贷或达8000亿降准进一步夯实“政策底”

　　中国人民银行 2月18日宣布，从2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来存款准备金率首次下调。至此，大型金融机构存款准备金率降至20.5%，中小金融机构则降至17%。

　　尽管本次存款准备金率下调将向银行系统释放4000亿元资金，但仍未能阻止银行间资金价格上涨。全国银行间同业拆借中心周一公布的数据显示，隔夜拆借利率上涨28.34个基点，7天拆借利率上涨16.80个基点。同时，隔夜回购定盘利率上涨30个基点，7天和14天回购定盘利率也分别上涨14.29个基点、18个基点。

　　A股市场周一的表现也同样不尽如人意。虽然沪指大幅高开1%，早盘一度站上半年线，行业、个股呈现普涨格局，但随后整体走势回落，沪指收盘时仅微涨6.42点，成交量较前一交易日有所放大。受流动性继续改善刺激，整个债券市场周一全线上涨，上证国债、企债指数均创历史新高，可转债市场受正股影响也多数上涨。

　　2月新增信贷有望达到8000亿

　　“此次降准在时间上超出市场预期。”万家基金的基金经理孙驰表示，原本市场根据央行公开市场操作判断2月不会降准，年内首次降准可能延迟至3月，上周盘面也无反应，但是央行周末却突然宣布降准。

　　孙驰分析此次降准原因主要是市场流动性偏紧。数据显示，1月份人民币贷款增长7381亿元，货币供应量增速M1、M2均创数据发布以来的历史新低，节后存款回流低于预期，银行间市场资金面紧张。

　　“预期2月份通胀将大幅回落是央行本次下调存款准备金率的主要考虑之一。”宏观经济分析师李明亮表示，前期货币政策的谨慎主要考虑到较高的通胀，这一点从去年四季度货币政策执行报告中看的非常清楚。

　　南方基金首席分析师杨德龙认为，此次降准是具体贯彻国务院“今年一季度政策预调微调”的部署，也预示着今年政策放松措施开始逐步落实。当前货币放松速度并非市场想象的那样乐观，未来的具体政策可能包括央行发央票的规模和节奏控制，对信贷投放规模的控制以及多次降准。杨德龙预计，今年内至少还有3次降准的可能。李明亮表示，存款准备金率下调为2月份信贷投放放量提供了流动性，预计2月份信贷放量投放有望至8000亿元。历史上，1月份信贷占全年的比例在16%左右，而今年1月份7000多亿元新增信贷隐含的全年信贷投放仅有4.5万亿至5.3万亿元，这跟市场预期的8万亿信贷投放相比差别巨大。

　　流动性改善渐入佳境

　　为了应对流动性紧张，央行正打出一套“组合拳”。央行周一公告称，定于2月23日进行2012年中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，本期操作量300亿元，期限6个月。由于国库现金定存是央行将其管理的国库活期存款以一定利率借给商业银行，所以此举实质就是向商业银行投放现金。

　　因此本周内银行系统将迎来4300亿元左右的资金，短期内足以对冲2月15日银行补缴1000亿存款准备金和中国交建等大盘股发行。同时，央行连续七周暂停央票发行后，本周一仍未进行央票询量。虽然2月份剩余时间内公开市场到期量仅120亿元，但是3月份公开市场到期量大幅回升至2440亿元，未来宏观流动性有望得到明显改善。

　　宏观流动性改善的同时，也有更多增量资金开始流入A股市场。首先，暂停超过30个月的信托证券账户开设可能松动，阳光私募信托账户管理费下降将直接增加可入市资金。其次，韩国三家主权机构将进入中国股市及债市，虽然资金规模有限，但这表明A股对外资的吸引力在增强。第三，春节后新增股票开户数迅速上升，日均开户数已超3万户大关，A股账户活跃度也回升至1.40%，说明个人投资者开始入市。

　　A股下行空间有限

　　虽然央行降准释放数千亿流动性，但是A股市场似乎并不买账，沪指降准后首个交易日高开低走。对此，杨德龙认为，这说明市场分歧很大，博弈明显。并不是所有人都将此次降准当做是利好，因此周一的股市并没有出现大家预期的上涨。利好兑现，市场短期面临一定的调整压力，但相信深度不会深，A股创新低的可能性不大。调整之后，市场将会延续反弹行情 .

　　“虽然降准使流动性改善渐入佳境，市场将延续反弹格局，但是反弹可能逐步转入下半场。”平安证券首席策略分析师王韧表示，主要原因是市场反弹的热点正在悄然变化：传统蓝筹估值反弹的爆发力在衰退，继续向上修复开始遭遇压力，低估值蓝筹的领涨动能逐步减弱。

　　如果本周市场借助周六央行宣布降准的消息出现快速拉升的话，投资者反而应该更加谨慎看待这波上涨，甚至在2400点以上可以适度开始逢高减仓。相反，如果市场对此消息反映比较平静，则市场还能够继续看高一线。

　　招商证券研究认为，存准率下调解除流动性过度紧缩的风险，政策底得到巩固，同时目前市场正在经历两大拐点：一是流动性拐点，由实体经济对流动性需求回落、政策温和放松共同驱动;二是经济预期拐点，流动性放松一段时间后，经济企稳的拐点有望形成。因此市场中级反弹格局未变。

　　银行股估值修复继续

　　“本次降准缓解市场对银行贷存款增速快速下滑的担心，对银行基本面、股价影响正面。”华泰联合银行业分析师戴志锋认为，本次降准可提高银行资产收益率，提升净息差0.6-0.8个基点。从动态角度看，中小银行更为受益。降准利于缓解中小银行流动性压力，利于中小银行贷款回归正常，存款压力也有所缓解。

　　虽然降准为商业银行的存贷款稳健增长创造必要的货币条件，但齐鲁证券金融小组程娇翼却强调说，“同前次降准情形一样，当前主要股份制银行仍然受制于贷存比限制，使得贷款投放乏力，故下调准备金所释放资金短期内无法全部形成贷款，单次调整政策的影响效果有限。”

　　多数业内人士认为，央行可能进一步下调存款准备金率从而提供更多的流动性。“降准有助于提升市场对于银行股的信心和预期，推动银行股实现估值修复。银行股当前估值仅相当于1.15倍2012年PB和0.99倍2013年PB，而我们认为银行股的合理估值区间在1.5倍以上。”东方证券分析师金麟认为。

　　地产股底部信号明显

　　“流动性放松有利于房地产股等周期性产业。”东兴证券房地产行业分析师郑闵钢表示。

　　历史数据显示，首次“降准”3个月后，地产销售和股价走势均有回升。2008年10月-2008年12月的降准周期中，第一次降准后的1个月、3个月和6个月，商品房销售面积同比增速分别减少1.8%、增加16.2%和增加42%。同时，地产股对沪深300超额收益率增加4.27%、8.91%和21.5%。

　　中信建投行业分析师陈莹认为，房地产板块走势主要受政策面和基本面的影响，目前房地产的低估值已经消化了基本面下行的部分风险。东方证券行业分析师杨国华判断，地产股在2012年将有趋势性上升机会。