下跌孕育反弹关注“两个确定”

　　上周大盘连跌四个交易日，周五小幅反弹，但是本周一跳空低开后便节节败退。30日均线的支撑在早盘略有争夺，但随后失守，指数直接刺破1664点和2319点的低点连线处，收出一个几乎光头光脚的中阴线。至此，市场结束了为期半个月的小箱体震荡，并创下今年以来最大单日跌幅。

　　本轮从2610点以来的反弹行情，其基础一是对经济增长不会出现硬着陆的预判，二是对未来紧缩政策有望放松的期待，三是将其与去年2319点的行情类比。但是，这些反弹基础在近期出现了一些不利的变化。

　　首先，在前期GDP数据超预期利好之后，近期消息面利空频频，如二三线房地产限购、城投债大幅调整等，令市场担心经济下滑、局部产生债务危机。而上周末发生的动车追尾事故，不仅对相关高铁板块产生影响，更引发了市场对中国经济过度依赖政府投资并造成种种隐患乃至发生事故的怀疑，从而对经济增长的持续性产生困惑和担忧。

　　其次，对于政策面放松的预期也有所改变。上周末的中央政治局会议明确表示把控制物价作为宏观调控的首要任务，对地产调控依然强调保持方向和力度不减。目前来看，在通胀与货币紧缩的影响下，经济弹性有弱化的可能，政策方面倾向于以“打补丁”的形式对问题紧迫的地方予以调控，例如中小企业(股吧)的融资问题、地方债的处理、对农业的扶持以控制通胀等。至少在短期内，看不到货币政策出现明显放松的可能，市场的流动性也不会立刻改变。

　　再次，今年的反弹行情与去年2319点有些类似之处，比如时间段、大盘形态等，但也要看到大背景的不同之处，如GDP增速低于去年、CPI远高于去年、多次紧缩后的流动性大大低于去年。另外，从股市资金面来看，新股发行未见减速，银行高息理财产品上半年发行超过8万亿，也分流了相当的股市资金。所以，从股市表现的结果来看，这一波反弹的成交量、力度都远远逊于去年，投资者在操作上的难度也加大了很多。

　　在经历了上半年非常严厉的紧缩货币政策调控后，下半年CPI同比将逐步走低，但通胀压力仍在高位，控制通胀仍然是下半年宏观经济政策的首要任务。不过，前期货币政策的效果已经开始在实体经济中得以体现，也已经被市场预期所反映，市场整体估值水平较低，指数再度大幅下跌的空间有限。预计未来更严厉的政策应该不会推出，经济增长最差的时点已经过去，未来有望探底回升，重新回到正常的增长速度。我们认为，下半年的宏观背景会逐步改善，大盘走势总体仍可以看好，只是过程会更为曲折复杂。

　　从短期走势看，消息面引发的大盘剧烈震荡还会有一定的“余波”，资金面目前也没有明显好转的迹象，所以短期风险还可能进一步释放。但是，越接近前期低点，产生反弹的可能性就越大。其后的走势将是逐步消化利空，反复震荡积蓄上行力量。

　　在目前动荡的市道中，投资者在操作上也应适当降低收益预期。对于关注的对象可从两个“确定性”着手：一是业绩增长的确定性。目前处于中报公布期，中报增长仍是市场焦点，但对相关个股应进行仔细甄别。首先应注意中报增长是否符合预期，其次是看下季度增长情况，对股价反应较充分的公司不宜盲目追涨，但对于未来业绩仍将保持高增长的公司则可以在调整后介入。二是产业增长的确定性。管理层在强调调控的同时，会继续强调经济结构的转型，比如对七大新兴产业的进一步鼓励举措，包括新兴产业的“十二五 ”规划细则和其他财税鼓励等等，从而带来一些比较确定的结构性机会，如污水处理、移动互联网等概念股。