四大预期困扰A股 两板块风险骤然增加

　　今日消息面及评论：昨日，工业和信息化部副部长苏波在全国企业兼并重组工作经验交流会上透露，"十二五"期间(2011-2015年)中国将以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大行业为重点，推动优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中度。八大行业的重组有助于淘汰落后的产能，保护环境和资源，在一定程度上也推动了企业的做大做强。有助于这八大行业的发展。重组的的进行同样也能带动国内其他行业的发展，有助于拉动国内经济的发展。后市投资者可以关注那一批有国企背景，资金实力雄厚，经营业绩比较好的上市公司，有望伴随着重组概念走出一波行情。可以谨慎关注。

　　第七届中国国际动漫游戏博览会昨日在上海召开。文化部文化产业司司长刘玉珠对本报透露，文化产业"十二五"规划已经完成，其中动漫游戏产业将作为重要的组成部分。动漫游戏产业被纳入“十二五”规划者这有助于国内漫画行业的发展。后期关于漫画游戏性寒夜的扶持政策将会密集出台。国内的上市动漫游戏企业有望在这些政策的支持下得到飞快的发展。投资者在后市可以重点关注该类型企业的上市公司，如奥飞动漫、金鹰股份等股票。

　　截至10：40.沪指报2790点，下跌3.04点，跌幅为为0.13%，成交金额为380.2亿元，深市报112390.59点，下跌2.77点，跌幅为0.03%，成交量为341.21亿元，

　　市场人士分析,早间一波冲高之后，股指出现快速回落，大盘仍在延续前面两天的震荡走势，围绕2800点持续震荡。自6月21日以来，创业板和中小板在13个交易日里只绿了一天，清晰的说明了主力资金对这两个板块的青睐。但再猛的涨势，也总难免要回调。昨日上述两个板块放大量且收长上影线，让短期调整的风险骤然增加。目前上述两个板块跌幅明显超过主板。

　　四大预期左右A股走势

　　从央行货币政策委员会日前召开的二季度例会上传递出的信息来看，未来通胀形势不容乐观，且短期内政策难见转向。而从昨日起，央行再度上调人民币存贷款基准利率0.25个百分点，似乎凸显出坚决抑制通胀的决心。

　　对此，国信证券发展研究总部昨日就此接受深圳商报记者采访时表示，加息并不意味着下半年政策预期将继续从紧，相反央行在二季度例会上的表态隐含了未来不会再按上半年频率进行调控的政策取向，而A股市场目前的担忧主要集中在四大预期。

　　加息不代表紧缩持续

　　值得注意的是，与一季度央行货币政策委员会例会表述不同的是，在分析当前国内外经济金融形势时，二季度例会提出：“我国经济继续平稳较快发展，但通胀压力仍然处在高位。”而一季度例会的表述为：“我国经济继续保持平稳较快发展，但发展中的问题依然突出。”此外，二季度例会提出要“注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性”，与一季度例会的“提高货币政策的针对性、灵活性和有效性”的侧重点也有所不同。

　　“央行对于货币政策‘三性’的表述，目前市场较多地解读为今后将主要利用加息工具，相对较少地使用准备金工具，但事实上不完全那么简单。”国信证券发展研究总部研究员赫凤杰向深圳商报记者表示，央行新的表述隐含了今后不会再按之前频率进行调控的“潜台词”。而近期国务院层面对年内通胀形势将得到控制的表述与央行在例会上的表述不能孤立地看。

　　“即使6月份通胀数据会更高，但整个下半年再像上半年那样迭创新高的可能性并不大。因此政策还有没有必要那么紧，值得考虑。”赫凤杰说道，尤其是总理公开表示年初4%的通胀目标很难实现，表示已认识到通胀不仅表现为周期性，还包含了长期性的因素，如果这个理解正确的话，货币当局将不会按照上半年平均每月一调准备金率的紧缩频率。

　　此外，赫凤杰指出，通胀在包括中国在内的新兴市场国家更多表现为被动接受的特征，而这一点决定了引发国内通胀的动因正在衰减。由于美国并未表态在二次量化宽松政策结束后将推出新一轮刺激政策，并且美国国内通胀抬头，而国际大宗商品回调表明市场未来对通胀持乐观态度，因此国内输入型通胀压力将降低。

　　四大预期困扰A股

　　由此，赫凤杰认为，当前困扰A股市场的主要包含国内和国际两个方面的市场预期。就国内而言，首先是市场对通胀走势的预期。种种迹象显示，今年6月份或者7月份将是中国通胀的年内高点。如国内货币和信贷增速不断回落，M1和M2同比增速已降至历史低位，5月份新增信贷5516亿元低于市场预期。同时，中国经济增速和需求持续回落也减轻了通胀预期。而近来国际大宗商品价格持续走弱减轻了中国的输入性通胀压力。

　　其次，赫凤杰表示，通胀拐点来临和经济硬着陆的担忧，是预计紧缩货币和信贷政策可能放松的主要原因。目前经济增速从PMI和工业增加值等数据上看已回落到低位。对于未来的政策预期，进一步紧缩可能存在政策超调风险。但赫凤杰指出，除非CPI出现明显下降趋势，紧缩调控的方向短期内出现逆转的可能性不大，但紧缩力度和频率下降值得期待。

　　此外，赫凤杰还表示，市场对地方融资平台仍存在一定忧虑。今年底和明年将是地方融资平台还本付息的高峰期，市场担心地方融资平台坏账会逐渐暴露。

　　就国际因素而言，赫凤杰认为，从希腊承诺用财政紧缩政策来换取IMF的资金援助来看，短期看欧洲有了既定的缓解债务危机的模式，而美国仍缺乏有效解决国债问题的方案。

　　在上述判断下，赫凤杰表示，四大预期中通胀和紧缩政策预期的变化确有可能，但短期不宜期望过高，如果市场对预期透支过度，事后发现通胀拐点即使出现但CPI回落幅度有限，或者货币和信贷政策没有放松而只是放缓紧缩力度，市场必然会进行自我修正。相对而言，不确定性较大的是地方融资平台债务情形究竟如何以及美国债务风险向何处发展。

　　策略方面，赫凤杰表示未来市场震荡上行概率相对更大，而医药等防御型板块当前估值已进入合理区间。尽管宏观形势仍不明朗，投资者已可择机进行布局。

　　医药行业：行业政策转向 布局时点渐临近

　　行业数据：利润增速持续下滑，毛利水平明显下降。1-4 月份医药制造业收入达到4077.5 亿元，同比增速为28.95%，较1-3 月份的27.81%有所提高;实现利润总额404.9 亿元，同比增长19.55%，增速较1-3月份的22.29%出现明显放缓;总体毛利率水平为30.12%，较1-3 月份的30.74%下滑了0.62 个百分点。

　　行情回顾：上半年医药指数震荡下行，重组题材逆势走强。药品降价的预期以及原材料价格、人力成本上升给医药上市公司带来较大的成本压力，上市公司业绩低于市场预期所引发的戴维斯双杀与系统性风险的共振效应，使得医药生物指数在上半年跑输沪深300 指数10%以上。个股方面，重组题材逆势走强，原料药以及医药商业板块相对抗跌。

　　行情展望：下半年机会远大于风险。我们认为，随着药价政策在一定程度上的转向以及行业成本增速的放缓，医药行业利润增速有望得到恢复，医药上市公司业绩增速也有望触底反弹，而戴维斯双击效应将带来医药板块估值的提升，因此我们判断下半年医药板块出现趋势性行情将是大概率事件，而生物医药以及医药工业“十二五”规划将成为板块上涨行情的刺激点。鉴于此，我们将行业评级由中性上调至推荐。

　　投资建议：配置白马、精选黑马。我们认为，下半年医药工业以及生物医药十二五规划出台后，“大”和“创新”将极可能成为医药板块中的热点，因此在投资标的选择上，我们建议投资者积极配置业绩稳定、增长明确的白马股，精选创新能力较强的黑马股，重点关注天士力、恒瑞医药、双鹭药业、莱美药业、嘉事堂、上海医药、中新药业、双鹤药业、华润三九、马应龙、海正药业、华海药业等。

　　风险提示。1、估值下移的风险;2、成本持续上升的风险;3、行业政策风险;4、宏观政策风险。

　　水泥股有望全面开花 关注三类个股

　　经历过产能过剩的冬天后，今年以来在保障房建设的拉动下，水泥价量齐升，迎来了春天。

　　自大盘探底反弹后，水泥板块成为领涨两市的先锋，龙头海螺水泥、塔牌集团、巢东水泥均大幅上涨，并且均创出股价新高。很明显，水泥板块强劲表现的背后，是水泥价格的不断上涨;而价格的上涨，则依靠保障房建设的启动以及下游需求增长。

　　水泥价格一路上涨。在今年2月底，水泥股进入行业研究员的视线。当时，中信证券建材行业分析师杨涛认为，水泥行业淡季即将步入尾声，进入3月下旬后，水泥行业将迎来全年第一个消费旺季，届时价格将有所企稳，但能否开启上涨态势，仍取决于产能释放压力与需求启动之间的博弈。

　　来自中金公司的数据显示，3月下旬一周内，湖南地区价格上涨10-30元，鄂西北地区一周内价格上涨10-20元。截至目前，华东和华中大部分地区各标号水泥平均价格比去年同期高50%以上。

　　此外，据数字水泥网信息显示，3月20日区域龙头冀东水泥针对北京、天津两地发布提价通知，北京提价100元/吨，天津提价80元/吨。而3月26日金隅股份也将执行所有品种水泥价格上调100元/吨销售方案。“此次价格上调幅度较大，超出前期预测”，这是国泰君安建材分析师韩其成当时对水泥价格上涨后的看法，并且调高了冀东水泥的业绩弹性。

　　进入4月，全国水泥价格持续上扬。其时，全国水泥平均价格达到392元/吨，同比上涨约14%。与此同时，2011年1-3月全国铁路基本建设投资同比增长39.8%，全国房地产开发投资完成额同比增长34.1%，而1000万套保障性住房也被预计即将开工。

　　而5月在电荒的背景下，全国水泥价格再次上涨。5月中旬，全国主要城市水泥平均价格411.89元/吨，环比上涨0.54%。其中，中南区域江西地区水泥价格上调，幅度30元/吨;西南区域重庆地区水泥价格上调，幅度20元/吨;东南区域福建地区水泥价格持续上调，幅度20元/吨。而分区域来看，中南区域较一周上涨2.10%，西南区域较一周上涨1.15%，东南区域较一周上涨1.37%。

　　业绩仍具拓展空间，在产品价格稳步上涨之后，水泥板块的业绩更是全面开花。

　　统计显示，水泥板块一季度营业收入为269.60亿元，同比增长48.32%;净利润为31.31亿元，同比增长136.21%。其中，海螺水泥净利润增长最多。一季报显示，报告期内海螺水泥净利润达到22.16亿元，同比增长179.70%;基本每股收益0.63元，同比增长179.70%。

　　而在中报披露前夕，水泥股的业绩依然给力。7月6日晚间，同力水泥发布半年度业绩预告称，预计公司上半年实现净利润约8900万元，同比增长约135%，基本每股收益约0.3524元。而江西水泥7月1日公告，预计2011年1-6月净利润约27000万元至30000万元，而上年同期-2892.45万元，每股收益约0.68元至0.76元。对于业绩扭亏为盈的原因，江西水泥表示，主要是2011年中期公司产品售价及销量相比去年同期增长较大。此外，塔牌集团在一季报中披露，预计上半年净利润同比增长110%-140%。

　　在业绩大涨的背景下，爱建证券建材分析师左红英则表示，坚定看好水泥股在下半年的表现，特别是淘汰落后产能预期强地区的大型水泥企业。尽管水泥企业动态市盈率平均为13-15倍，属于历史中位以上水平，但考虑到今明两年属于水泥行业历史性难得的变革时期，估值存在上调空间，仍建议投资者在低位积极建仓。

　　“值得注意的是，6-8月是传统淡季，如华东开始进入梅雨季节，水泥需求下降，企业出货量下降，库存增加。反映到股市上可能会出现阶段性水泥行业调整，投资者可逢低建仓。”左红英称。

　　同样，韩其成也认为，水泥板块下半年的走势将是“震荡向上”，即6月中旬到7月中旬，水泥价格会因淡季而下跌，但9-10月水泥将再次迎来旺季而出现涨价，所以8月水泥股可能会有表现。

　　从选股逻辑来看，韩其成的建议是：第一，从供给端看，海螺水泥、巢东股份、华新水泥、江西水泥占据优势。第二，从中报业绩和弹性看，也是上述4家公司所代表的华东南地区水泥要好很多。第三，以流通市值和非流通市值衡量股价弹性，流通市值最低的为塔牌集团、巢东股份、金隅股份、江西水泥、赛马实业。因此，建议投资者关注上述三类个股。