三隐忧令空头窃喜 转强还需一次利空洗礼

　　确认转强需再接受一次利空洗礼

　　尽管本轮市场反弹行情的强度有点出人意料，但是对于反弹本身，很多人都预料到了。当然，这主要还是基于技术分析方面的理由。4月中旬以来，大盘下跌了近15%，很多技术指标严重超卖，因此反弹要求明显。当然，实际情况是这几天来股市的反弹强度远远超过了一般技术性反弹的水平，进入本周，虽然调整压力显现，但是股市的表现还是相当不错的，继续顽强地拉出阳线，以至不少投资者惊呼：大盘是否真的要反转了。

　　其实，股市之所以突然出现比较强的上涨，一个很大的原因在于管理层传出了通胀可控、货币供应状况回归正常的信息，这在很大程度上改变了大家对经济走向的预期。再加上央行在6月份提高准备金率之后，迄今没有提高利率，这也与其以往的调控节奏不同。还有，汇丰所公布的6月份中国采购经理人指数是50.1%，也引发了投资者的思考。人们不能不联想到，现在经济增长正在放缓，而通胀也能够得到有效控制，这样也就使得调控有可能会放松。无疑，正是这种认识的出现，使得原本所进行的技术性反弹在力度上一下子被加大，从而拉出了近期少见的大阳线。

　　但是，如果投资者冷静下来想想，恐怕又会觉得，以上这种调控会松动的观点并不是太站得住脚。的确，现在经济增长在放缓，但还是在9%这样的高位;通胀是会得到控制，但至少6月份还会继续创出新高。在这种背景下，调控会贸然松动吗?特别是目前的负利率高达2.25个百分点，这种局面是难以长期维持的。所以，不管从什么角度来说，央行现在还必须进行收紧银根的操作，在货币政策上难以有什么放松。特别是，鉴于时下实体经济的现状，如果提高利率的话会有较大的阻力，而在回收流动性方面，数量工具更为有效。因此，尽管现在进行宏观调控，提高利率的空间更大，但是在具体的操作上，央行恐怕还是会更多地倾向于选择提高准备金率。因此，一个大概率现象是，到了7月份，随着一个更高的CPI数据出现，央行又得老调重弹，会再度升息与提高准备金率。也就是说，虽然现在可以说调控已经进入到了后期，但是并没有结束。根据一致预期，在下半年，央行恐怕还会有1-2次的提高准备金率与升息操作。很明显，这样的调控力度对于抑制通胀是必要的，同时其对股市也会继续产生资金方面的挤出效应。所以，就股市而言，它也没有出现真正意义上的“政策底”。在调控还在进一步推进的情况下，难道仅仅是凭着一种“可能松动”的想象，股市就会迎来一波大行情吗?显然这是不太可能的事情。

　　这次股市反弹，成交量也有相应的放大，个股普遍上涨，表明外围资金入市踊跃。不过，在盘中人们也不难发现，从当时的市场表现特征来看，介入资金似乎是以短线为主。另外，在连续几天的反弹中，也没有形成相对稳定的热点，这使得大盘运行的主线显得不那么突出，也有碍于增量资金的认识。还有，参考股指期货的走势，尽管现在距离当月合约的交收其还很远，但是期指对股指的升水却很有限，在本周一甚至还出现了较长时间的贴水交易。一般来说，如果有规模比较大的上涨行情出现，那么股指期货会出现较大幅度的升水状况，并且会维持较长的时间(去年10月份股市上涨时，股指期货当月合约的升水曾经连续多日保持在100点以上)。但是现在连10来点的升水都维持不住，这就难免让人对上涨行情的强度产生怀疑。本周一，股市涨幅收窄，两市日K线均留下较长的上影线，周二股指长时间弱势整理，只是到了尾盘才有所上行。这一方面表明市场做多力量仍在，并且对后市颇有信心，另一方面也说明市场内外还是有着较大的压力，上周后半周的强势格局正在退潮。

　　其实，现在的投资者也都清楚，股市要真正走出大行情，需要有一个坚实的政策底作为支撑。换言之，现在还要等待再出现利空，以证明政策底的形成。而如果有新的紧缩政策出台，并且市场给予充分的消化，从而经受住了利空的洗礼，那么才会出现真正的有力度的上涨。所以，由于还缺乏利空的洗礼，对于现在的行情，恐怕还是先当作一次超跌反弹来看待吧，预期不应该太高。

　　1年期央票利率超定存25个基点 加息箭在弦上

　　昨日，央行在公开市场发行的20亿元1年期央票参考收益率为3.4982%，较上期上涨9.63个基点。这是继上周9.31个基点之后，1年期央票发行利率再次跳升。现在，1年期央票发行利率高出1年期定存利率近25个基点，达到24.82个基点。这被市场各方看作是未来加息一次的依据。

　　“从历史经验来看，短期内再度加息0.25个百分点的可能性正在增大。”一家国有商业银行的交易员称。他所指的历史经验就发生在央行上次加息前期。央行在3月15日上调1年期央票利率20.2个基点至3.1992%，高出当时1年期定存利率19.92个基点。时隔两周，央行在4月6日上调存贷款基准利率，其中一年期存款利率上调0.25个百分点至3.25%。

　　1年期央票发行利率的连续上调，几乎所有的市场人士都认为就是加息的前兆。昨日的股市也提前做出了反应，上证综指在连续上涨5天之后收出了一根带有长长下影线的十字星。

　　但对于下一步的货币政策走向，业界则存在分歧。全国人大财经委副主任委员吴晓灵认为，下半年“央行会继续按照已经公布的货币政策目标采取措施，不会有新的变化。”而经济学家厉以宁认为，存款准备金率一刀切可能会引发经济出现滞涨。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求则预测年内可能还会有一、两次加息。

　　而决策层的判断是货币和信贷供应目前已经恢复到了正常水平。

　　“这种分歧的存在估计不会影响到央行的既定政策工具使用，在通胀和经济增长之间寻求平衡仍是货币工具使用前要优先考虑的。”上述交易员称。他认为，加息预期搞得大家提心吊胆，实际上即便加息对市场也不会造成多大影响。在央行的调节下，现在市场资金紧张的情况已经趋于缓和。

　　由于上调存款准备金率和银行半年度考核的临近结束，市场资金面出现缓和。昨日，SHIBOR隔夜、1周、2周和1月品种均出现不同程度的下降，隔夜品种更是下降了105.63个基点;隔夜、7天期和14天期回购定盘利率均出现大幅下滑，且下降幅度在88-157个基点之间。

　　数据显示，7月份，公开市场到期资金为3720亿元，较6月的6010亿减少2290亿，央行公开市场对冲压力将有所减少。

　　长江证券(000783)认为，进入7月份，随著二级市场利率的进一步提升以及加息预期的缓解，可能会存在一次加息机会，但同时，每月一次的准备金率调整可能会暂停。只有这样，才能平衡加息预期和日渐紧张的流动性之间的矛盾。国海证券预计到7月之后资金面跨季效应消退才可能逐渐放松。

　　今年上半年的主要宏观数据将于7月15日前后发布。兴业银行(601166)经济学家鲁政委预计，7月份将会有1次加息，但不再有法定存款准备金率的上调，市场流动性紧张将较6月份明显缓解。

　　本周公开市场到期量共计1420亿元，较上周的830亿增加590亿。此前连续六周，央行在公开市场累计净投放达4940亿元。

　　靠六连涨多方“偷乐” 借三隐忧空头“窃喜”

　　随着通胀预期缓解等反弹契机的出现，上证综指以六连涨的态势，成功实现了“7月翻身”的预演。不过，当前制约市场反转向上的因素依然存在：通胀下行的拐点还需等待，经济最差的时候还未到来，加息以及中长端资金利率继续攀升表明资金面不容乐观。短期来看，市场反弹的行情仍可延续，7月实现“翻身”的概率并不小，不过一旦这三大隐忧得以释放，则“7月翻身仗”难免会打折扣。

　　通胀短期压力还需面对

　　从2610点到2769点，短短几天沪综指上涨近160点，通胀预期的缓解可谓功不可没。温家宝总理在6月23日的英国《金融时报》上发表署名文章，指出中国通胀可控，且遏制通胀的努力已经奏效，消费者物价涨幅将放缓。这令市场的通胀预期得以缓解，关于下半年物价将逐步回落的声音也日益增多。近日，国际能源署宣布7月份向市场投放6000万桶原油，国际油价应声回落至每桶90美元附近，似乎进一步夯实了通胀预期下行的判断。

　　然而，南方持续的强降雨天气，不免要对短期通胀下行的结论打上问号。目前南方各省市的强降雨天气，已造成了南方大部分地区的汛情和洪涝灾害，在旱涝急转的背景下，农产品减产已成定局，而农产品产量下降不可避免地会加剧短期的通胀形势。

　　另外一个不得不提的现象便是，猪价近几个月以来持续大涨，而猪肉在食品类CPI中的权重不小。统计显示，今年1-5月，生猪均价同比上涨46.1%，猪肉均价同比上涨了38.2%;5月以来，猪价上涨的势头更为凶猛。分析人士指出，在猪价的此轮上涨周期中，存栏量偏低是主因，饲料价格上涨是次因。根据中国生猪预警网的数据，生猪存栏指数从2011年5月开始环比上升，按照生猪价格延后总存栏6个月的规律来看，生猪价格有望在今年年底达到高点。与此同时，蔬菜价格在经历持续的回落后已位于年内低点，未来一旦其价格波动，对CPI构成的压力不容小视。

　　经济最差时候还未到来

　　6月中旬的暴跌，缘于政策紧缩导致经济减速及盈利下滑的预期升温。而根据5月份的宏观数据，经济面最差的时候显然还未到来。

　　5月全国规模以上工业增加值环比上月仅回落1.3个百分点，据此市场普遍认为经济减速的程度符合预期，而上市公司中报业绩多数预喜的情况，也增加了投资者对经济面的信心。

　　实际上，经济潜在的风险正在释放中。汇丰中国6月23日发布的制造业PMI预览数据显示，6月份中国制造业PMI录得50.1%，制造业产出指数录得50.0%，均创出11个月以来的新低，其中新出口订单及产成品库存都在加速萎缩。

　　从微观的行业数据来看，钢铁、机械等周期性行业仍处于去库存过程中。6月以来，钢铁行业的库存继续下降，而华泰联合的调研结果显示，6月份以来建筑业订单明显减少，这或预示着房地产投资很有可能在未来几个月内出现下降，未来建筑钢材需求的下降，势必会进一步推动钢铁行业去库存的行为。与此同时，机械行业5月份的数据也不容乐观。5月挖掘机行业销量仅为1.5万台，单月同比下降9.6%，增速环比4月放缓30.4%。

　　当然，目前企业库存水平并不高，经济大幅下滑的风险不大，不过只有在去库存化完成后，经济及市场底部才会真正显现。

　　资金面中期仍不乐观

　　尽管近期通胀预期有所减弱，但央票发行利率被迫上调以及负利率现象，令加息的必要性继续存在。从这个角度而言，目前就谈紧缩政策放松，还为时过早。

　　一方面，从央票的停发到央票利率的上调，在不加息的情况下，央行公开市场的操作难度已极大，由此加息的必要性再度显现。另一方面，从5月的宏观数据来看，经济减速在预期之内，这也为管理层进一步“紧缩”提供了一定的空间;而外围经济体相继加息所引发的政策趋同效应，也使得加息的预期始终存在。

　　此外，从A股市场今年的影子指标资金利率来看，目前SHIBOR隔夜及七天等短期利率品种持续回落，而shibor3月及6月等中长期利率品种则继续攀升，这反映出中期资金面仍不容乐观，预计春节后资金利率各期限品种快速回落的格局很难重现。

　　“7月翻身仗”或遭“打折”

　　当然，隐忧毕竟处于潜伏状态，目前来看，市场反弹的行情仍可暂时延续，7月实现“翻身”的概率并不小。这其中，通胀预期的缓解、中短期资金利率的下行以及估值底的隐现，都是大盘反弹的支点。

　　从技术上看，大盘在接连5个交易日大涨近160点后，昨日盘中出现震荡，有利于短期反弹行情的进行。此外，中报披露期逐步临近，银行中期业绩确定增长的预期较强，而已公布的上市公司中报预喜的比例较大，故中报业绩潮也将在一定程度上延长反弹的时间周期。

　　不过，在通胀高企、经济下行且政策紧缩的背景下，短期市场或仍将有所反复，趋势性上涨行情恐难一蹴而就，提醒投资者合理参与反弹行情。

　　在上半年调整明显释放风险的情况下，多数券商对下半年市场持乐观态度，几乎没有机构认为市场会继续出现大幅下跌。当然，不出现深幅调整并不意味着市场将明显上涨，对于下半年行情是继续箱体震荡还是强劲反弹，机构观点存在分歧，政策的不明朗预期以及上市公司业绩的不确定性是主要潜在风险。

　　乐观情绪成为主流

　　券商对下半年沪综指运行区间的判断主要集中在2500-3300点，而且多数分析师都认为大盘有望向上突破3000点。可见，对于A股市场下半年的行情，机构还是相当乐观的。支撑这种乐观情绪的因素有三：

　　首先，经济下行空间有限。鉴于本次去库存周期供给约束和库存合理的特点，经济软着陆概率很大。中金公司指出，供给面因素是制约当前经济增速的主要原因，需求则总体上保持较快增长。随着干旱、电荒等短期供给因素消退，生产增速有望在三季度反弹。同时，目前企业库存总体水平并不高，在短期供给制约因素化解后，预计本轮去库存将很快在三季度中期完成，经济大幅下滑风险不大。

　　其次，通胀已经处于顶部区域。招商证券表示，中美经济增速三季度有可能叠加回落，需求将继续放缓，为通胀回落创造出基本前提条件。同时，美元升值、抑制油价既符合美国利益，也可以减轻输入性通胀压力。此外，中国国内制造业投资从去年下半年开始复苏，预计在今年下半年产能将陆续投放，产能投放将缓解通胀压力。在时点方面，平安证券认为通胀“二季度见顶，三季度缓慢回落，四季度明确下降”。

　　再次，估值处于显著底部。联合证券指出，虽然精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。外围资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金和储蓄资金的流入，根据A股市场在2005年11月以及2008年10月形成的两个极值标准来看，目前市场已经处于底部区域。

　　隐忧仍然存在

　　当然，并不是所有券商都非常看好今年下半年的市场行情。出于对流动性和需求回落的担忧，安信证券认为下半年市场仍将延续估值和盈利温和回落的态势，大盘将继续箱体震荡;而出于对政策走向的谨慎预期，独立研究机构莫尼塔认为“保存实力”仍应成为下半年策略的首要关注点。

　　安信证券预计下半年市场估值和盈利将温和下行。在估值方面，虽然A股市场整体估值处于偏低水平，但很难成为股市大幅上涨的动力。从估值结构看，许多个股仍然处于历史高位;同时，下半年流动性仅会略好于上半年，推动估值上行的动力并不存在。

　　在盈利温和放缓方面，虽然部分行业产出缺口收窄，但由于政策调控以及总需求放缓，今年经济增长不会表现出类似上一轮经济周期开始时的强劲增长。然而，依赖保障房建设、水利投资以及制造业投资加速，出现类似于2004年或2008年那样的经济增速骤降的可能性也比较小。

　　莫尼塔对市场持谨慎态度的逻辑出发点则来自对政策的判断。莫尼塔指出，可能导致下半年国内政策放松的因素有三：其一，美国经济超预期下滑，引发全球经济二次衰退;其二，外需放缓后国内政策过度紧缩，导致经济大幅放缓;其三，油价超预期上涨，大大延缓全球复苏进程。但从目前看，美国同时受制于失业率高企、财政减赤以及明年总统选举周期，下半年更可能倾向于维持宽松货币政策以保证经济有限放缓。这使得中期弱势美元将在一定程度上继续支撑大宗商品价格，并会限制中国政策放松的空间。因为中国国内政策一旦放松，需求支撑将使通胀预期面临失控风险。此外，下半年内需的有限放缓也不足以引起政策转向，除非中国经济面临内外需同步推动的放缓。

　　期指重现贴水 反弹动力略显不足 空军加仓

　　周二，期指维持反弹，但上涨动能显得不足。尾盘15分钟，期指主力仅上翘了0.8个点;期现价差由升水迅速转为贴水状态。持仓上，多空双方均出现小幅减仓，显示机构对后市看法较为谨慎，期指上行动力明显减弱，短期内或以震荡为主。

　　市场心态谨慎

　　昨日，期指四合约小幅反弹。IF1107主力合约报收3041点，上涨 7.6点，涨幅0.25%。其他合约方面，IF1108合约报收于3048.2点，上涨4.8点，上涨0.16%;IF1109合约报收于3059点，上涨4.2点，涨幅0.14%;IF1112合约报收于3108点，上涨 7.2点，涨幅0.23%。

　　尾盘15分钟，期指主力略微上翘了0.8个点。从期现价差来看，IF1107合约在上周五升水达到最高后，本周的升水幅度不断减少，期现价差呈现一路下跌的走势。周二收盘时期现贴水0.73个点。一般而言，期现的贴水显示期指后续反弹的动力不足。从持仓情况来看，昨日的持仓相对于上个交易日有小幅下降，成交量也出现小幅减少，市场盘整的迹象较为明显。

　　“尾盘上翘幅度不大、期现价差的贴水以及量能的缩减都说明，在经历连续几日的反弹后，期指上行的动力不足，短期内或将出现震荡盘整的走势。”业内人士向记者表示。

　　东证期货分析师杨卫东认为，周二期指市场总持仓略有下降，成交量与周一相比变化不大，近两个交易日期指呈现“十字星”形态，这充分说明连续大涨之后市场心态再度谨慎。而主力IF1107合约高开低走，下午再度拉升，盘中波动加剧，升贴水转化也较快，同样意味着，短期内期指走势面临着变数。

　　不过，天琪期货分析师张卫涛有不同的看法，他表示，“在上涨过程中，期指主力合约由升水转为贴水，可理解为价差向均衡的回归，并不能表明市场上涨动力不足。根据中国市场经验，在市场上涨初期往往伴随着期现价差的下降，这或许是个良好的开始。”短期或维持震荡走势

　　从中金所公布的前20位排名来看，IF1107合约多头主力减仓92手至21200手，空头主力小幅减仓9手至23720手。其中，国泰君安减少193手多单，并增加了224手空单。显示出机构在期指连续反弹后，对后市的看法较为谨慎。

　　杨卫东表示，加息预期依然强烈，对期指走势仍有抑制作用。总体来说，多空双方均处于谨慎状态，不愿先行打破僵局，但上行动力明显减弱，故不排除期指有回调风险。

　　“昨日的期指和周一相似，都走出了‘十字星’走势，全天的日波动只在35个点以内。总持仓的变化也不大，期现价差在正负10点以内反复转换。”东亚期货分析师陈君浩称，“这反映出，期指从上周五修复下降通道后，重新回到了大三角形的震荡区间。另外，在上周指数连续冲高后，技术上也有一个调整的需求，预计后市将继续以震荡上行的格局为主。”

　　民生期货分析师周丽丽表示，从基本面来看，央行发行1年期央票20亿元，发行利率再次上行。央行连续第二周上调1年期央票利率，或令市场对于加息的预期升温，期指面临回调压力。从技术面上看，期指经过上周的大幅上涨后，周K线图上，10日均线与60日均线死叉，这对期指的反弹产生一定的压力，期指步入震荡整理的概率将增大。

　　看多热情有所降温

　　连续上涨了5天的股市，本周二盘中明显出现回落，虽然相对于累计近160点的涨幅来说，调整幅度并不大，但是应该说持续上涨的形态被改变了，也让市场上看多热情开始降温。

　　其实，这波股市上涨行情，本质上应该还属于技术性反弹。毕竟，前段时间大盘跌得太多了，超卖现象十分严重。问题在于，当反弹开始后，正好出现了有关通胀将得到控制以及货币供应状况已经回归正常的权威评述，这让不少投资者产生了丰富联想，加大了做多力度，使得反弹行情有所扩大，部分投资者甚至还产生了“反转”的错觉。由于上周的反弹比较猛，实际上到了本周一时，股市就已经出现了需要调整的迹象，当天下午沪市就一度有所下跌。只是因为部分权重股此时发力上行，才令大盘得以维持涨势。而周二由于银行等权重股受消息面影响走势明显偏弱，这就使得盘面上已经找不出什么有力的做多板块，这时的下跌，就是毫无悬念的事情了。可以说，这是一次必然会出现的调整，如期而至。

　　如果仅仅是技术反弹，那么应该说在股指反弹超过6%以后，实际上已经进入了后期。大盘如果要继续上涨，必须要有新的因素来推动，譬如说有些看多的投资者预期调控会有所松动，那么就要在实践中得到验证。而这波反弹的最大软肋在于，实际上并没有什么利好政策出现，有的只是一些人们的猜测与想象。历史上，也确实有过因为一个传言而引发一段行情的情况，但这是在市场发展的初期，是在规范化程度很低而购买又极度有限情况下的产物。以现在这样的市况下，如果仅仅是传闻与想象，是不可能引导出一轮大行情来的。实际上，尽管人们对通胀将见顶有较多共识，但是绝大多数投资者还是认为，即便如此调控还会进一步推进，最多在节奏上有所改变，其趋势不会发生任何改变。马上就要到7月份了，预计公布的6月份CPI数据会比较高，这个时候会没有新的调控举措出台吗?在存款准备金率已经达到21.5%的今天，如果继续提高0.5个百分点，那么其对股市又会产生出多大的挤出效应呢?理性的投资者不得不对此有所考虑。上周五两市成交金额达到2450亿元，算是这次反弹中的最大量。拿这个与前期行情相比，明显少了很多。显然，持续的调控已经对市场的资金供应格局产生了极大影响。在这个基本面没有得到真正改变的前提下，反弹行情无论如何是难以真正走远的。因此，如果眼下所出现的调整，不能在两、三天内结束，5天均线也不能有效守住，成交金额如果再慢慢减少到2000亿元以下的水平的话，后市就难以乐观了。

　　当然，也不能因为暂时还难以对后市持乐观态度而忽视本轮反弹的意义。这波反弹至少表明，现在人心思涨，哪怕没有具体的利多政策，大家也会作出似乎是有大利好的解读。另外，不容回避的还有，随着6月份通胀见顶，至少在接下去的一段时间内，人们对通胀的担忧会慢慢淡化。在这种情况下，即便还会有调控政策出现，但是人们的承受力会增加，对利空的敏感度将有所下降，股市的氛围会变得相对较好一些，人们也更加容易认同现在处于底部区域。只要假以时间，市场环境进一步改善，股市自然会重新起来。因此，对于现在股市所出现的调整，一方面不能掉以轻心，但另外一方面也不必因此对后市过于悲观。毕竟，市场机会的确是在增加了。

　　概念炒作难当大任 短线反弹压力渐增

　　昨日A股维持强势整理格局，午后保障房概念股的重新崛起，成为推动股指快速完成盘中整理的主要力量。股指基本平盘报收，个股涨跌各半，但成交有所萎缩。我们认为，在通胀压力未减及流动性收紧的背景下，市场的中期趋势尚难根本扭转，短线反弹也将出现一定波折。不过，超跌反弹的格局一经确立，股指仍有一定的反弹要求。

　　短线反弹空间有限

　　自上周后半周以来，股指维持强势，多数个股的补涨行情也在不断演绎。但从影响市场的宏观因素看，仍难以扭转中期不利局面。在去库存未见底、通胀压力未见顶的因素影响下，不论管理层对于通胀的可控性做出如何表态，政策调控都还没有出现根本改观的信号。

　　此前，6月汇丰PMI预览数据为50.1，预测6月官方PMI数据将继续下滑，显示工业生产并未摆脱快速下滑的趋势，仍将对市场中期趋势形成压制。另一方面，目前市场资金利率水平仍然处于相对高位，昨日公开市场新发一年期央票中标价格96.62元/百元，参考收益率3.4982%，再升9.63个基点，高出同期定存基准利率25个基点，显示短期资金面仍较紧张，且加息的概率依然不小。我们认为，在紧缩政策导向和短期流动性背景没有出现明显缓和之前，市场出现趋势性反转的概率不大。

　　同时，就短线来看，上市公司中期业绩的两极分化，或将导致反弹行情出现较大波动，个股行情出现分化。从已经公布的中报预告来看，较多公司的盈利增长预告修正了之前过于悲观的业绩下调预期，但中期业绩两极分化的特征依然较为明显。截至昨日的统计数据显示，已公布中报预告的787家上市公司中，近七成上市公司业绩预增，预告净利润增长幅度超过50%的达到314家。但与此同时，也有近两成上市公司中期业绩出现不同程度的下滑，其中增减变动值超过-50%的家数有79家，其中多数为中小市值公司。虽然从3月以来中小板、创业板持续调整，动态市盈率从相对高点44.25倍、61.88倍(同期沪深300的动态市盈率较高点为17.39倍)，回落至昨日的35.6倍和43.8倍(同期沪深300为14.44倍)，中小市值品种的高估值泡沫在持续下跌中被不断挤兑，但盈利预期的下调风险并未完全释放。此外，近期超跌反弹要求的中小板指数，已经临近前期下跳缺口的敏感位置，压力明显增强。

　　我们认为，短线反弹虽然仍有可能延续，但波动幅度有望加大，而个股尤其是中小市值个股将出现明显分化。

　　热点主线有待明晰

　　从近几个交易日盘面观察，虽然热点不时涌现且轮番走强，但具有一定持续性的均是概念性板块，难以担当一轮中期反弹行情主线热点的重任。

　　近期市场热点主要有三类：一是超跌股;二是航母概念股;还有一个是水泥、建材、机械等保障房概念股。而从持续性最好的水泥板块来看，水泥指数短线涨幅已达16.83%，昨日部分个股已显露出主力资金流出的迹象，显示该热点的短期难以继续大幅走强。同时，观察最近五个交易日的统计数据，不论反弹高度还是资金流入，概念性板块均明显强于主流行业。从反弹强度来看，通用航空指数、航母指数、水利水电建设指数、钢结构指数累积涨幅均超过了9%，而同期重型机械指数、银行指数、煤炭指数涨幅不过6.71%、3.83%和3.34%。再从资金流向方面观察，概念性的高端装备制造、央企重组、股权激励等板块近五日资金流入额均超过了14亿元，而同期主流行业中，仅机械行业净流入额超过14亿元，煤炭、银行近五日的资金流入额不过12.40亿元和10.92亿元。而从历史经验来看，题材股走强所能支撑的股指上行空间往往较为有限。

　　结合看，上证指数已经临近5月23日的长阴线下沿，短期压力较大，而以沪市周二不到1100亿元的成交水平，还需要一个必要的补量过程。此外，过分依赖题材股的热点主线有待改观，否则股指很难快速收复半年线，短线行情将进入波动期。

　　机构来源：西部证券

　　行情转入震荡拉锯阶段

　　根据目前行情，在经过短线爆发性反弹后，大盘转入横向拉锯。由于资金面相对紧张，政策利好有待明朗，因此拉锯行情将持续，并可能出现震荡盘跌。

　　从信息层面看，昨天20亿元一年期央票发行利率再度上涨9.63个基点，达到3.4982%，超过同期银行存款利率0.25个百分点。市场化资金价格的不断提高，预示着再次加息的时点日益临近。同时，近日证监会研究中心主任祁斌表示资金和企业不能有效对接，是中国经济的一个重大缺陷。2010年中国IPO全球第一，预计这一趋势在未来10年都将保持。如以此推算，2011年IPO的力度仍然较大，对后续资金供求产生负面影响。

　　从盘口看，股指重心上移到2750点一线后，多方明显趋于谨慎，连续追涨动力下降。同时短线筹码出现获利回吐，行情转入震荡洗盘阶段。由于6月份各大银行面临冲存款任务，短线资金面极为紧张，“巧媳妇难为无米之炊”，行情持续上涨可能性不大。同时，海外市场表现动荡，不确定性很大，因此短线大盘在一波上涨后，转入震荡拉锯、冲高回落的可能性不小。

　　从反弹的目标看，目前250天年线在2790点。而3067点下跌到2611点的弱势黄金分割位在2785点。因此，从短期看，2790～2800点区间存在较大阻力。2750点以上可作为短线获利筹码回吐的参考位。

　　操作上，建议不追涨，低位获利筹码逢高分批兑现收益。持仓品种侧重于弹性好、成长性佳的中小板公司。中线投资者可耐心等待第二买点。

　　整固后有望继续反弹 大盘目标在2838点左右

　　本周一，沪深股市高位震荡，上证指数收盘上涨0.44%，一级行业中除金融服务微跌其余皆告上涨，农林牧渔、交运设备和电子元器件等板块领涨。申银万国研究所最新发布的策略研究报告认为，市场高位震荡，市场预期开始转好，震荡整固后有望延续反弹，但延续性如何还要看量能支撑。

　　报告分析，近期市场各个方面的预期开始转好，但尚未兑现。首先，保障房热点确定性强，虽然弱势之中热点往往不长，但保障房得政策受强力支持并被寄予厚望，得到市场积极响应在情理之中。保障房对冲经济下行风险，似乎已成为下半年经济扭转疲态的最大希望。报告同时提出，保障房虽值得期待，但更重要的问题或许不在资金，而是制度，其运营管理以及整个住房体制，如果期待保障房替代商品房成为拉动经济的动力，可能又要偏离其初衷，加重结构性矛盾。

　　其次，近期“微调”预期的强化推升了市场情绪，但能否兑现不确定性较大。尽管市场一致预期CPI将于7、8 月见到高点，但这一预期尚未得到经济数据的验证，今年以来通胀高点的预期就已经一推再推;尽管法定存款准备金率已高达21.5%，似乎已经是最紧的时候，但不会更紧并不就意味着放松。

　　再者，从资金面看，申银万国分析，资金利率短期可能从峰值回落，预计流动性的吃紧已处于阶段性高点，有望得到些许放松，特别可能受到来自政策层面的呵护。“公开市场已经连续六周净投放，正回购暂停，央票也时有暂停，如果保障房的口子打开，流动性可能会经历些许的阶段性宽松，但尚不足以推动反转行情。”报告认为。

　　从资金买入情况看，根据申银万国测算，上周开放式基金平均仓位上升1.19%至83.65%，其中开放式股票型基金平均仓位上升1.60%至88.69%。报告表示，当前基金持仓再至高位，如果缺乏增量资金入场，反弹力度可能不强。

　　报告表示，上周五已经突破下降通道上轨，连续站上20日和30日均线，从形态和指标看仍具备反弹动能，而且市场人气已得回升，大盘本周技术性反弹动力犹存，但其持续性则要看量能的支撑。

　　申银万国认为，量能过快过急的放大可能不利于反弹行情的稳步展开，对后续支撑的量能提出了更高的要求。大盘短线冲高后可能回调考验2700点，对应3067点到2610点的调整，如果反弹一半，目标在2838点左右。