四利好下暗藏一隐忧 五连阳后会否体力透支

　　希债危机缓解 美股收高

　　周一美国股市收高，大盘在四个交易日以来首次上涨。法国提出一项新的解决希腊债务危机的建议，提升了市场情绪。

　　美东时间6月27日16:00(北京时间6月28日04:00)，道琼斯工业平均指数上涨108.98点，收于12,043.56点，涨幅0.91%;纳斯达克综合指数上涨35.39点，收于2,688.28点，涨幅1.33%;标准普尔500指数上涨11.65点，收于1,280.10点，涨幅0.92%。

　　经济数据面，美国商务部宣布，5月的个人收入环比增长0.3%，消费者开支环比持平。接受彭博社调查的经济学平均预期个人收入环比增0.4%、个人开支持平。

　　周日巴塞尔银行监督委员会(Basel Committee on Banking Supervision)达成协议，要求那些被认定为“大而不能倒”的银行在《巴塞尔协议Ⅲ》的基础上再将资本充足率最多提高2.5%，以防止新一轮金融危机发生。据消息灵通人士透露，大约有30多家银行将被征收一定的附加费。

　　周一中国总理温家宝与英国首相卡梅伦在伦敦签署了新的贸易协议，并展开了广泛讨论。中英双方希望将2015年双边贸易额提高到1000亿美元。

　　希腊议会将在本周后期就额外紧缩措施举行投票，在此之前市场情绪谨慎。只有上述紧缩措施获批，希腊才能获得去年达成的救援计划的后期拨款。德银证券表示，“无疑这将为希腊赢得时间，帮助该国推迟7月份即将发生的近期违约，但未能消除该国的中期与长期违约风险。”

　　大宗商品期货市场面，8月原油期货价格下跌0.6%，收于每桶90.61美元。8月黄金期货价格下跌4.50美元，收于每盎司1496.40美元。

　　原油期货收低0.6% 创4个多月来新低

　　纽约原油期货价格周一收盘下跌，原因是上周宣布的供应量提高消息导致市场对原油需求前景感到担心，但美元的走软在大多数交易时段中对原油期货市场形成了部分支撑。

　　当日，纽约商业交易所(NYMEX)8月份交割的轻质原油期货价格下跌55美分，报收于每桶90.61美元，跌幅为0.6%，创下自2月18日以来的最低收盘价。

　　FG Best原油分析师弗林(Phil Flynn)表示，“希腊债务危机和围绕希腊的不确定性因素将打压油价。”

　　弗林称，“90美元/桶关口将构成强大支撑，但若油价跌破90美元，则可能会打开进一步下跌的空间。”

　　资金面明显好转 跨月资金价格大幅跳水

　　持续紧张了一个星期的资金市场终于在昨日开始有了明显的好转，跨月的七天资金虽然依旧需求不减，但资金利率已经大幅跳水，降幅已在100BP以上。一些资金宽裕的基金在长期资金利率未大幅滑落以前，仍然在把握时机偏向融出1个月以上期限的资金品种，但随着资金面的宽松，市场需求仍以7-14天为主，长期资金交投冷清。

　　昨全天质押式回购成交总量3406.96亿元，较上一交易日大幅增加22.09%，这主要来自于隔夜成交量的增加，其全天成交量在2400亿左右。

　　因为资金面的好转，隔夜回购早盘低开在6.0%，加权利率收在6.12%，较前加权利率下行约90BP。除了部分国有商业银行及政策性银行有融出以外，不少小机构等也络绎不绝地有隔夜资金融出，甚至有些供过于求。7天利率昨日早盘平开在8.42%，但是很快就被低价打压至7.24%附近，全天成交量超过800亿，早盘也有大行在融出跨月资金，盘终收盘价仅为5.44%，随着月末的临近，不少机构的跨月资金需求已陆续被满足，7天以内的资金回购利率近期仍有下行空间。14天资金利率昨日成交异常，连续多笔大量交易成交在4.70%的低价，使得全天回购加权利率仅为6.22%，降幅在125BP。一个月的品种昨日在7.20%-8.0%之间有55亿左右的成交，加权利率收在7.81%。3个月和6个月品种加权利率昨日分别收在6.90%和6.44%附近，均只有零星的成交。

　　SHIBOR报价方面，除了一个月SHIBOR小幅上行以外，短期品种昨日大幅跳水。具体的，隔夜下行93.85BP至6.1117%。7天下行140.83BP，报收在7.2617%，14天品种下行24.76BP，收在7.0592%。一个月小幅上行3.68BP至7.9225%。长期品种方面，3个月上行4.09BP至6.4302%，其余6个月、9个月和1年品种上行幅度仍在1BP左右，分别报收在5.1832%、5.0751%和5.1071%。

　　6月股东增持“潮起”套现“潮落”

　　6月25日TCL集团发布公告，股东李东生终止了减持计划，原本计划出售4000万股，如今只卖出600万股。李东生减持的戛然而止，反映出了随着市场调整的逐步深入，上市公司股东的态度发生了明显的转变。原本由于股价回调出现的股东套现风潮已经逐渐回落，6月公告减持规模降至年内较低水平，与此同时，股东增持行为则不断增多。

　　股东减持规模萎缩

　　统计显示，今年大小非减持的低谷出现在2月份，当月股东公告减持额仅为34.22亿元，此后减持额快速上行，并在4月份创出98.93亿元的今年月度新高。不过，随着6月份股指探底回升，公告减持规模再度呈现环比下行态势。截至6月25日，6月份以来上市公司公告股东减持额为65.87亿元，较5月环比下降达20.82%。

　　从行业看，信息设备、建筑建材和公用事业行业6月份的公告减持额分别高达15.84亿元、8.08亿元和7.44亿元，成为当月公告减持额最大的行业。个股方面，中兴通讯、华新水泥、凯迪电力、国民技术和獐子岛6月份的公告减持额分别为12.55亿元、7.01亿元、5.80亿元、3.13亿元、3.04亿元，合计高达31.45亿元，占当月公告减持额的比重高达47.88%，显示其减持压力较重。

　　另外，6月份主板股票和中小盘股票的公告减持额分别为44.75亿元和21.11亿元，占比约为68%和32%。可以看到，在A股中整体市值占比不大的中小盘股，在6月公告减持中的占比并不算小。

　　股东增持升温

　　在公告减持环比下行的同时，6月份股东增持却延续了5月以来的升温势头。统计显示，5月份股东公告增持额高达15.59亿元，一举创出今年以来月度新高。进入6月以来，股东增持热度依旧不减，当月有13只股票发布了24份增持公告，增持额合计达到13.15亿元，与5月形成并驾齐驱之势。

　　值得注意的是，6月主板和中小板公告增持额分别为11.49亿元和1.65亿元，占比分别为87.39%和12.61%。由此来看，6月以来股东增持多集中在主板股票身上，中小板股票被增持力度相对有限，而创业板则还未出现股东增持的情况。

　　分析人士指出，此种现象说明当前估值较低的主板和部分中小板股票，其吸引力正逐步上升，而对于整体估值高企的创业板，上市公司股东对于增持依旧兴趣不大。

　　就具体个股来讲，6月以来鄂武商A和海南椰岛的公告增持额分别高达7.34亿元和1.96亿元，成为同期最受上市公司股东青睐的股票。令人惊奇的是，鄂武商A和海南椰岛股东之所以大手笔增持，在一定程度上都与控股权的争夺有关。其中，鄂武商A的大股东增持，可能是出于与“银泰系”争夺控股权的需要，而海南椰岛的大股东增持，则可能是为了在与“宝安系”争夺控股权的斗争中处于主动地位。

　　市场青睐“增持概念”

　　在二级市场上，部分股票依托增持概念而呈现良好的升势。例如，公告股东增持的中国卫星、沙钢股份和新嘉联6月以来分别大涨20.15%、17.85%和16.14%，将同期大盘远远地甩在了身后，显示股东增持概念在当前市场中拥有巨大的号召力。

　　与此形成对比的是，部分被股东减持的股票，则承受了不小的负面冲击。例如，公告股东减持的奥普光电、澳洋科技和宏达股份6月以来分别下挫16.19%、7.57%和6.70%，与同期小幅上涨0.54%的上证综指形成强烈反差。

　　分析人士指出，从以上个股截然不同的走势来看，股东减持的利空效应和增持的利多效应,都在二级市场有所体现。在此局面下，规避股东持续减持的股票，适当参与股东增持的股票，不失为应对当前市场的较好策略。

　　热点转换过快 反弹压力浮现

　　昨日A股市场出现了冲高受阻的走势，但个股行情却依然火爆，两市达到10%涨幅限制的个股高达28家，涨幅超过5%的个股家数达到95家。如此的态势说明反弹已经进入指数稳定，个股行情活跃的新格局中。那么，如何看待这一新格局呢?

　　热点切换影响反弹节奏

　　就昨日A股市场来说，早盘一度有着持续大涨的可能性。主要是因为外围市场在上周五依然不振，尤其是美股仍然继续调整，说明全球经济仍面临着诸多不确定的因素。因此，按照以往惯例，A股市场在昨日会有所低开。但昨日上证指数却以微幅高开的方式开盘。这说明市场的资金做多能量相对充沛。如果存量资金能够较好地运筹帷幄，比如说以新兴产业股、新股与次新股等个股为先锋，或将吸引大量的新增资金进场，从而推动着A股市场出现持续大涨的格局。

　　但可惜的是，昨日A股市场的热点出现了两个特征，一是前期热点纷纷冲高受阻，包括水泥、地产等为代表的保障房概念股，也包括上周五急涨的券商股，均有一定的获利盘抛售的态势，如此就意味着赚钱效应渐趋不明显。在此背景下，是很难吸引新增资金加盟。毕竟如此的热点演变特征意味着今日追涨，明日即浮亏。既然如此，又有谁愿意追涨市场热点呢?

　　二是昨日火爆的热点主要是航天军工股等重型装备概念股，虽然有着航母题材的刺激。但问题是，航母对相关重型装备的需求并不大，并不足以改变一个行业的估值。更何况，类似于风电、核电等重型设备类个股的大涨，不符合当前行业的发展趋势，毕竟此类个股目前面临着投资规模减少的预期。因此，此类个股的活跃同样难以让市场参与者出现追涨的意愿。

　　受此影响，昨日A股市场出现了个股行情活跃，但由于跟风买盘不足，大盘指数冲高受阻的态势。这既体现在上证指数，也体现在创业板等为代表的小市值品种的相关指数。看来，短线市场的反弹压力开始浮现。

　　唯有两类股可以解围

　　在此背景下，分析人士对大盘的短线反弹节奏开始予以了谨慎的观点。一是因为热点切换过快的经验一旦在航天军工股为代表的重型装备板块中得到进一步的验证。那么，会进一步强化新增资金不敢追涨的心理预期，市场的后续成交量就难以放大。事实上，昨日A股市场的成交量就开始萎缩下来，不仅仅是昨日两市的成交量较上周五有所萎缩，而且还在于昨日午市后两小时的成交量较午市前两小时的成交量要减少得多。以沪市为例，午市前两小时成交量为680.9亿元;午市后两小时成交量为491.2亿元，萎缩了近三成，这明显不利于后续行情的演绎。

　　二是因为即便新增资金有意参与到维稳的队伍中，但由于热点切换过快，很难把握当日盘中兴奋点的投资机会。与此同时，也难以把握后续行情潜在热点的投资机会。毕竟热点转换太快，很难判断下一个交易日是什么样的板块充当盘面的热点，新增资金就束手无策，从而加剧了此类资金的观望心理。也就是说，他们固然有参与市场的操作计划，但难以判断市场的热点演变脉络，故愿意继续观望并等待市场热点的明朗化。

　　而目前市场也的确有这样的板块热点，那就是新股与新兴产业股。前者的优势在于新近发行的新股，估值低，具有一定的股价想象空间。而且，新股的交易活跃，有利于新增资金的建仓。后者的优势在于产业成长前景乐观，包括太阳能等新能源板块，也包括环保、移动互联网、生物技术等代表人类发展方向的板块。所以，此类个股一旦活跃起来，极有可能成为多头资金关注的焦点，从而推动着大盘持续震荡走高。

　　也就是说，如果新股与新兴产业股不能迅速启航的话，A股市场的反弹可能会渐有接近尾声的可能性。昨日午市后的量能萎缩就意味着短线做多的能量已趋于衰退，2770点一线的反压力渐趋增强。

　　五连阳后有无“体力透支”之虞

　　伴随悲观预期的显著缓解，从2610点到2769点，沪综指在短短5个交易日内完成了近160个点的上涨。但随着指数超跌反弹目标的基本实现，新的问题开始浮出水面——本轮反弹是否具备继续深入的条件?分析人士认为，二季度应是市场环境最差的时刻，随着时间推移，有理由对三季度行情保持乐观。但短期而言，经历大幅反弹的A股或将面临一定震荡压力，主要是因为市场反弹基础仍有待进一步夯实，包括寻找持续性热点、化解外围市场下跌压力以及等待资金面掣肘显著缓解。

　　点燃反弹的两把火

　　经历了两个多月的持续下跌，A股市场终于在6月底出现像样的反弹，沪深大盘连涨5天，个股呈现普涨格局。在基本面数据并无实际变化的情况下，是什么力量促成了本轮反弹?分析人士认为，上涨的主要力量来自通胀预期的显著缓解以及估值底的支撑。

　　2700点今年以来被不少投资者视为估值底，虽然该点位一度被击穿，并引发市场恐慌，但回过头来看，这个估值底也并非完全是个“空中楼阁”。在2700点位置，市场整体估值特别是权重股的估值已经与1664点时非常接近，但市场基本面显然要好于那个时候，因而当这个估值底被击穿后，A股实际上在价值层面上已经处于超跌状态。既然股价超跌，就随时可能出现修正性的反弹，只不过，在2700点刚刚被跌破的一段时间里，市场实在找不到上涨契机。而这个契机在上周终于出现，那就是通胀预期的显著缓解。

　　通胀预期高企，紧缩政策难以放松，是今年以来市场的最显著压制力量，而目前通胀预期正在发生变化。首先，7月份后逐渐降低的翘尾因素以及缓慢下行的国内宏观经济增速，令投资者在数据统计上普遍预期6月CPI增速或将成为年内顶点;其次，近期有关方面关于通胀可控的言论，明显缓解了投资者的忧虑;最后，伴随国际能源署近日宣布7月份向市场投放6000万桶原油，国际油价应声回落至每桶90美元附近，中国输入型通胀压力大为缓解。

　　反弹基础有待夯实

　　站在本周一的收盘点位上，市场整体估值仍然不高，高通胀预期也有望随着油价的持续低企而得到进一步缓解。因此，至少到目前，支撑反弹的做多逻辑仍然没有发生变化，而且还有望随着好于预期的中报业绩，以及陆续触底反弹的行业基本面而得到强化。这意味着，对于反弹的趋势仍应保持乐观。但反弹的节奏却可能在短期发生变化，震荡夯实上涨基础有望成为未来两周市场运行的主旋律。

　　客观地说，本次反弹的基础并不是十分牢固。首先，本次反弹更多呈现出普涨格局，热点持续性都比较有限。而经验显示，一轮反弹如果能够持续演绎，需要树立至少一个明确的热点。所幸的是，从中观层面看，经历了将近一个季度的库存去化过程，部分行业已经有迹象在营造一轮新的上涨周期，市场持续性热点的出现或为期不远。

　　其次，油价下跌固然给A股市场带来了较大利好，但伴随油价下跌的，是市场对欧美经济悲观预期的提升以及欧美股市的持续走弱。虽然最近三个交易日，欧美股市的调整都没有给A股反弹带来任何负面影响，但伴随沪深股指逼近年线以及涨幅的逐渐扩大，外围市场的波动仍有可能在短期增加A股的波动性。值得注意的是，与A股大盘关系紧密的香港恒生指数，周一已经开始出现走势低迷的迹象。

　　最后，最近两个交易日，A股市场在反弹中持续放量，资金消耗较大，反弹如果要持续就需要新的资金补给。而目前的情况是，尽管货币紧缩预期有所下降，但资金利率下行的幅度却并不足以振奋人心。从周一数据看，虽然7天等短期银行间拆借利率下行，但更具中线意义的3个月SHIBOR等中期利率仍保持上行格局。分析人士认为，伴随银行半年度考核等季节性因素的消失，资金面将在7月初逐渐缓解。

　　长江证券：三季度或出现整体向上反转行情

　　先涅槃后重生 “睡美人行情”延续

　　目前经济处于滞胀后期，且运行到了衰退期，这是新行情启动的必要条件。我们判断三季度市场将出现整体向上的反转行情，市场将先“涅槃”后“重生”。

　　三季度市场将反转向上

　　“凤凰涅槃，浴火重生”是对目前市场的最好形容。三季度市场将走出整体向上的行情，并且我们强调的是“反转”，而非“反弹”。

　　目前经济处于滞胀后期，且运行到了衰退期，经济正在或即将进入快速下滑期，而这一过程持续约为一个季度。预计实体经济环比数据已经触底，且短期内维持底部徘徊，同比数据会在8月触底。在经济的小幅“硬着陆”有助于解决压抑市场表现的通胀因素后，才能进一步确认盈利的见底。

　　对于政策而言，财政政策的放松不是我们看反转的行情逻辑，财政放松与从紧货币是针对经济滞胀的搭配，是反弹行情。

　　目前政策调控的焦点是价格，在价格松动前政策难言放松，并且目前财政面临土地出让收入速减的被动收缩压力。预计政策会保持紧缩，直至经济下降过程中PPI、CPI、房价等价格因子衰退。PPI的快速下降解除对企业盈利增长的压制，CPI下降促进货币政策放松的转向，房价下降对房地产调控减弱的转向，届时政策才会出现从财政稳健、货币紧缩趋缓到内生宽松的演变。

　　涅槃是前奏 经济回落引“破”局

　　从宏观经济周期来看，国内经济目前处在滞胀后期阶段，生产向下、通胀高企、流动性位于底部。从2000年以来的过去三轮中国经济周期来看，市场的底部均出现在小周期的衰退阶段，而在衰退之后所出现的市场行情也往往具备持续性。

　　从微观库存周期来看，尽管全社会的工业库存仍处在被动补库存的状态，但是，对整体库存具备领先性的偏终端需求的可选消费品行业，如交运设备、电子通讯设备等，均已经进入了主动去库存的状态。这一方面表明在需求下滑的情况下，去库存将伴随降价局面的出现，另一方面也从微观上印证了经济周期运行到了衰退的过程。

　　从盈利周期来看，历史上三轮盈利周期的规律表明，当加工类的PPI超过2.5%的临界值时，将在很大程度上抑制需求，从而开始压制企业盈利的增长。目前我们正在经历的就是第四轮盈利周期中的这一过程。盈利的见底回升对于新行情的启动至关重要，因此只有经历一个短暂的衰退过程，才能够消化目前盈利的不利价格因素。

　　从政策周期来看，财政和货币的政策组合对于宏观经济周期具有明显的跟随性，而每轮政策周期中，货币政策的放松又是对市场底部最敏感的因素，因此只有当价格约束在小周期衰退中得以缓解，才可能看到货币政策环比上的放松。从政策角度来说，经济与价格的最后一次回落也是行情重生的必须。

　　重生是主角 动力来自制造业

　　“重生”的前提是涅槃，“先破后立”的趋势最重要的基础是这轮去库存行为能够圆满完成。如果政策短期突然放松，那么原先的“睡美人”行情可能就会发生变化。我们认为，政府会从长远利益出发，以小幅的经济硬着陆来较为彻底地解决“高通胀”问题。

　　重生的动力在哪里?经济在消化价格的过程中下降，之后再次获得新的动力来源主要有三个方面。其一，在经历主动去库存之后，企业盈利将逐渐恢复，又会重新进入补库存周期，这种加大开工回补库存的过程往往能够带动经济回升。其二，在2-4年的范畴内，保障房对地产上下游产业链的拉动不容忽视。其三，也是最主要的中长期经济拉动点，是制造业投资对经济的拉动。在价格回落之后，工业企业的盈利水平将会逐渐回升，而房地产和信托产品等会受到打压，ROE水平逐渐降低，这种“跷跷板”效应会给制造业在中西部需求扩张的大背景下带来新的机会。

　　在制造业内部，行业存在着不同机会。首先，对于产能过剩的行业来说，整体性的机会可能并不大，但是产业整合可能会提供投资行业内大公司的方向。其次，对于那些制造业内产能尚不存在过剩的行业，中西部建设(002302)以及投资需求的扩张将会为其带来整体扩张的机会，故更加看好子行业中的小龙头，其具备更高的成长性。

　　PMI继续下滑 助推解决通胀

　　6月汇丰PMI预览数据为50.1%，较5月的51.6%下降明显，触及50%的警戒线，创11个月的新低。从分项数据看，主要是因为新出口订单加速萎缩，而采购库存、成品库存继续萎缩。

　　汇丰PMI数据与官方PMI数据走势较为一致。根据汇丰PMI，我们预测6月官方PMI数据将继续下滑，经济下降趋势再次确认，这也是实体经济对前期货币政策的正常反应。

　　目前中国经济处于滞胀后期，高通胀是当前压制盈利周期复苏的源头，而解决高通胀问题只能通过经济下滑来实现。经济的快速下滑预示着我们离“重生”的时刻越来越近。

　　配置金融、地产、成长股

　　在去库存过程中，若政府不愿用短期的经济衰退来快速解决高通胀问题，则会导致快速主动去库存周期的“夭折”，涅槃重生受到考验。在政府小幅干预下，经济将缓慢下滑，市场难以出现趋势性机会，投资者将经历长时间的煎熬。如果政府大幅干预，那么经济在二次繁荣后将步入漫漫“熊途”，而二次繁荣下的投资机会是短暂的，之后面临的“跌跌不休”将是漫长的。我们认为，政府用短期“衰退”换来“重生后的凤凰”的概率较大。

　　我们给出三种状态下的三种配置，但更相信第一种情形才是大概率事件。

　　经济衰退下的行业配置：金融属性(券商、保险、银行)、前端周期(房地产)、成长股票(估值支撑的中小盘)。经济缓慢衰退下的配置：估值防御(银行、地产)、消费稳定性(零售)。二次繁荣后期的配置：上游资源(煤炭、有色)、高弹性(券商、地产)、政策受益行业(建材、工程机械)。

　　东兴证券：中级反弹行情 时间11周目标3000

　　A股市场始于6月20日以来的上涨行情越演越烈。截至昨日，沪深两市股指已连拉5阳，一扫近2个月以来的颓势。那么怎样看待此波上涨行情的时间和空间?

　　分析2610点以来的此波上涨行情，还要从2009年7月沪指创下的3478点高点谈起。当时自1664点启动的B浪反弹折戟于此，拉开了漫漫C浪的序幕，至今已调整将近两年。在没有攻克该点位之前的任何上涨行情只能定义为反弹行情，本轮行情似乎也不例外。观察沪指3478点至今的走势特点，可以发现：除去在2319点到2335点停留两周外，其余大多数时间在2400点到3400点上下千点范围内宽幅震荡，右侧逐渐收敛，反映多空力量僵持，股指暂时迷失方向，后市如何演绎则要对C浪的内部结构加以分解研判。

　　从沪指周K线看，从3478点到2319点，共下跌1159点，跌幅33.3%，时间跨度长达一年。考虑其跌幅是建立在6124点到1664点大A浪高达73%跌幅基础之上的，所以笔者认为虽然现在整个C浪还没结束，但2319点基本可视为C浪终结点。换言之，无论后市发生什么意外，沪指跌穿2319点创新低的概率很小。再观察3478点到2319点走势，其内部下跌5子浪结构清晰，可视为标准的之字型调整。尔后2319点到3186点收复了大部分失地，其内部结构3子浪反弹，可视为X浪过渡。

　　笔者认为，3186点至今的走势与前期中级调整及之后的反弹可作以下比较：1、从跌幅比较，从3186点到上周低点2610点，下跌576点，基本是前一波主跌浪3478点到2319点跌幅的一半，符合比率要求。

　　2、从内部形态结构比较，3186点到2661点共下跌525点;3067点到2610点共下跌457点，两者跌幅存在差异，但也在允许范围内。从目前的轮廓形态看，3186点到3067点两个高点和2661点到2610点两个低点共同组成略有下倾的平坦型箱体形态，进而可以推断本轮2610点开始的上涨目标位至少在3000点。这样从3478点至今的调整形态基本走出了较为标准的双3形态。

　　3、最后从时间周期比较。3186点到2661点下跌周期为11周;3067点到2610点下跌周期为10周，两者基本对称。而2661点到3067点的上涨周期为12周，按照对称原则，可以推断本轮2610点开始的上涨行情周期应在11到12周，大概在9月中旬见顶。

　　综上所述，笔者认为沪指自6月20日2610点爆发的上涨行情，从技术上可定义为仍是C浪中的中级反弹行情，目标位在3000点附近。

　　高善文：加息将在半月内出现 难现大涨行情

　　安信证券首席经济学家高善文日前接受证券时报专访时表示，加息将在半个月内出现，准备金率上调则会放缓，A股难以重现2007年的那一波大幅上涨行情。

　　关于未来通胀演变及紧缩货币政策的话题，高善文认为，本轮通胀的高点正在临近，时间预计会在今年六七月份，通胀潮水正在逐步退去。为抑制通胀而采取的加息、提准等紧缩货币政策，将会随着资金利率中枢的见顶回落，逐步转向中立与观察。同时，通过收紧银行体系流动性而抬高资金利率、并借此抑制信贷过度投放的准备金率手段仍有一定的使用空间，且未来的对冲目标将更加着眼于外汇占款这一变量。

　　高善文认为，紧缩政策不可避免会造成部分中小企业资金周转出现问题，但不会造成像2008年那样的经济硬着陆。预计本轮紧缩影响将类似于2004年，市场需求随之出现下降，但很快又会企稳，经济软着陆概率较大。

　　保障房建设是关系经济、民生的重要政策。对此，高善文认为，未来的财政政策将主要围绕保障房与地方融资平台等进行，再像2009年那样大规模的总量刺激既无必要，也不现实。随着地方融资平台贷款陆续到期，国家正在讨论相关的清理事项，也需要长期予以关注。他认为，近日发改委为保障房企业发债开了口子，就是为了解决政府管理多元目标的冲突，并通过保障房方案先解决房价问题。高善文表示，住房市场化改革无法走回头路，但完全通过市场化去分配的模式，需要有一个系统性的改革，至少应做到让中产阶级能够“居者有其屋”。

　　对于国际板这一话题，高善文认为，国际板推出后分流市场资金将不可避免，但好处也是显而易见的。国际板建设将为投资者提供更多样的资产配置选择，能增强国内市场与国际市场的同步性并降低市场波动，提升整个行业结构与估值的合理化。

　　对于人民币国际化，高善文认为前提条件必须是以人民币计价的金融资产流动性充裕、能与其他货币自由兑换等。他指出，上述条件达成的话，资本账户的开放将会水到渠成。这对于金融市场利率水平的协同化，以及提高人民币资产的吸引力都很有好处。

　　通胀尚未现拐点 A股反转难断言

　　周一A股市场连续第五日上扬，上证指数升至一个月新高。温总理表示今年通胀可控制在5%以下、且经济增速不低于8%，为市场注入做多动力。通胀是否将见顶回落?A股的反弹顶部在哪里?本期《投资有理》栏目特邀中国外汇研究院院长谭雅玲和日信证券首席市场分析师吴煊共同研判后市。

　　谭雅玲(中国外汇研究院院长)：现在断言通货膨胀遇到拐点为时尚早。从1月份到5月份，并没有看出通胀压力减少，而是在增大。虽然有阶段周期间歇的原因，但是本质和基础条件没有发生变化。首先农产品(000061)的问题没有从根本上解决;其次国际石油价格波动剧烈;外部因素仍将影响中国的通胀压力。从内外两个压力看，通货膨胀短期不会出现反转，仍然不能太乐观。

　　今年股市的预期并不是很乐观，投资者不是很看好。即使通胀回落，炒作农产品的资金也不会进入股市。农产品价格的抑制，不是政策打压，是协调疏导。另外一方面，不是靠资金推高股市，而是靠中国上市公司的品质和中国企业的技术经验推高股市。

　　吴煊(日信证券首席市场分析师)：目前的点位中线建仓风险较小，大盘突破年线没有悬念，但断言反转仍为时过早，市场目前还是箱体震荡。这是因为第一，股指期货不可能出现系统性波动;第二，现在处于“十二五”开局，每一个五年规划宗旨都不一样。这次是强调加快经济转型和经济结构调整，所以应该保持经济平稳运行，而不是单纯追求GDP的增长，股市应该呈现一个平稳运行的态势。

　　大盘趋势都会围绕箱体运行，3000点就是箱体的顶边，到了2500、2600点就是下沿的位置。从市场底部特征看，在2700点左右运行了三个交易周。如果按照时间对等的原则，右侧比左侧的盘整时间短，而且会以平台震荡或小幅为主，大盘在本周是一个阶段性的横盘趋势。

　　目前选股主要还是看重质量，可以买入水泥板块。因为保障房的核心是水泥，三季度更多的是对于保障房建设的预期。