意外提准破坏反弹节奏？今日或是战略建仓时点

　　市场频现见底信号 过度悲观不可取

　　与历史数据比对，目前的市场似乎出现了一些见底信号。

　　自今年4月中旬开始的这波高估值"绞杀战"中，不少投资者经历了市值大幅缩水的煎熬。也许预测市场何时见底并不是一个明智之举，但当一些底部信号开始集中出现时，我们也没有必要过分悲观，因为有句老话叫"否极泰来"。

　　中登公司统计显示，5月30日至6月3日这一周，参与交易的A股账户数仅为1028万户，创出去年7月中旬以来该数据的新低(以包括5个交易日的完整周为样本)。这也意味着，A股投资者的交易意愿已降至近11个月来的低点。

　　历史上，1100万户这一数字有着极为特殊的意义。统计显示，去年以来，A股持仓账户数期间三次跌破1100万户的水平(同样以完整周为样本)，前两次分别出现在去年6月底7月初和今年1月底。不难发现，这与上证综指两次触底反弹的时间点完全一致。此次，A股交易账户数再度下破1100万户的历史"警戒位"，是否意味着反弹将至呢?

　　投资者的悲观情绪在其他方面亦有反映。比如， 5月份A股市场整体换手率水平仅为0.62%，创下2003年9月以来的新低。而新股破发更是"空前"严重：5月份上市的26只新股中，有12只破发，4、5两个月IPO首日涨幅平均仅为1.6%和6.4%，是A股历史上新股表现最差的月份。

　　事实上，不仅是普通投资者信心低迷，机构投资者也十分悲观。据广发证券研究所在6月初的统计，分析师未来一个月相对乐观的行业仅有两个。

　　基金仓位数据也显示，5月最后一周，383只开放式偏股型基金(不包括指数型基金)平均仓位大幅下降3.04个百分点至72.01%，这一水平已经接近去年6月底7月初的历史较低位置。

　　"极度乐观或悲观的情绪通常是市场的反向指标。"广发证券策略组认为，未来情绪好转推动估值提升是大概率事件。

　　反弹也许不会很快出现，但"否极"终会"泰来"。从私募频遇清盘危机、增发股大面积"破发"、产业资本开始增持等其他现象不难看出，潜在的"见底"信号频现。这说明，至少在当前这个点位，已不必过于悲观了。

　　数据出"抬"股指　意外提准破坏反弹节奏? 今日或许就是战略建仓时点

　　尽管昨日的经济数据表明通胀依然高位运行却未超出市场预期，因此周二的A股市场大幅上涨，股指一举突破5日和10日均线的压制最终以中阳线报收。但盘后央行意外提高存款准备金率0.5%至21.5%致使市场观点产生分歧，券商策略分析师认为提准超预期，2700点或有反复;但市场人士认为，提准虽超出意外但已消除短期加息预期，只会破坏反弹的节奏，反弹仍将持续。

　　沪深两市昨日小幅低开后，伴随5月宏观经济数据的出炉，股指强势上攻，地产、水泥、建材等板块表现强劲，两市板块全线飘红，个股交投活跃。全天大盘高位震荡，多空双方在10日线反复争夺。

　　截至收盘，上证综指报收于2730.04点，上涨29.66点，涨幅为1.1%;深证成指报11732.04点，涨210.06点，涨幅为1.82%;中小板指涨1.26%;创业板指上涨1.1%。成交金额为1582.6点，相比前一交易日放大3成。

　　国信证券策略分析师黄学军认为，市场反弹主要在于交易结束前无利空消息发布。经济数据虽在盘中发布却完全符合预期，而CPI尽管创下34个月来新高达5.5%，但市场已经消化其负面信息，因此有利空出尽的意味。

　　从盘面上看，各大板块均呈上涨态势，水泥板块一改近日颓势，位居两市涨幅榜首位，江西水泥等8只水泥股票均涨停报收;地产、建材等板块亦涨幅居前;截至交易结束两市仅银行板块微幅下挫，跌幅为0.25%。

　　申银万国桂浩明分析师认为，地产板块的上涨均与昨日发布的宏观数据密切相关。受住建部要求保障房必须在今年11月全面开工的政策督促下，房地产投资将提速，除利好具有保障性住房建设的房地产企业外，水泥、建材等板块都将受益。黄学军亦对上述观点表示认可，并表示水泥板块在本轮调整中自高点已跌去15%-30%，看好三季度水泥板块的走势。

　　但在交易时间结束后，央行突然宣布提高存款准备金率0.5%至21.5%，由此市场观点分歧开始加大。黄学军认为，提准超出预期，对市场产生负面影响，2700点将有所反复。兴业证券的策略分析师张忆东也表示，昨日的反弹是存量资金在围绕热点"折腾"，中期还是以谨慎为好。桂浩明亦认为后世不宜太过乐观，2800点上方存在阻力，未来宏观政策调控压力依然不减，大盘将在底部2650点至2800点震荡。

　　事实上，"提准"消息一经发布，港股恒指就出现快速回落，但在尾盘开始企稳并有所回升。上海证券投资咨询部经理蔡钧毅认为，央行提准虽然在市场意料之外并打破自2669点以来的反弹节奏，或许大盘仍需3小时、3天甚至更多的时间来消化流动性收紧的负面影响，但同时也释放了一个信号，即已消除短期加息预期，因此反弹仍将持续。在他看来，昨日大热门地产和建材等板块的大举上攻是蓄谋已久的行为，近段资金呈净流入态势，反弹具备持续性，未来将在一波三折中前进。

　　而对于受提高存款准备金率直接影响的银行板块，招商证券首席银行分析师罗毅表示，准备金率提高0.5%对银行影响很小，准确地说对银行利差有上提作用，今日或许就是银行板块一个很好的战略建仓时点，未来6个月收益有望达到20%。

　　宏观数据符合预期 分析师乐观看待反弹

　　昨日5月份宏观数据出台，接受采访的分析师认为数据在预期之内，对后市相对乐观。分析师认为，随着经济的渐趋平稳，投资者忧虑情绪得以缓解，市场有望走出单边下行的趋势，但主要的基调依然是反弹。

　　国家统计局昨日公布的经济数据显示，5月份，居民消费价格(CPI)总水平同比上涨5.5%;5月份社会消费品零售总额同比增16.9%;规模以上工业增加值同比增长13.3%。1-5月份，固定资产投资(不含农户)90255亿元，同比增长25.8%，增速比1-4月份加快0.4个百分点。

　　中信建投宏观经济分析师胡艳妮认为，CPI数据显示，物价高位徘徊，通胀压力仍大，6月份同比增速可能达6%左右，全年CPI或接近5%;消费数据显示，在刺激政策退出之后一度低迷的消费增长回归常态;工业增加值数据表明，实体经济既没有如部分市场人士所预期的那样趋于"硬着陆"，也没有如部分市场人士所预期的那样是"利空出尽"，而是在成本不断冲击和需求相对稳定的大背景下，企业减少采购、维持产量，经营趋于谨慎，并最终使整体经济在相对低位的水平上达成均衡;而固定资产投资的数据则显示，在保障房的助力下，房地产投资继续高企，建设高潮将于三季度到来。

　　基于以上分析，胡艳妮认为，紧缩的大方向年内不会改变，但是出现局部微调：一是开工低于预期的保障房，二是已经出现个例风险的中小企业，都会有更多的融资上的扶持。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，宏观数据在预期之内，总体看经济进入一个比较平稳的状态。市场会逐步走出单边下跌的格局，逐步形成反弹。

　　外资投行认为，本轮物价上涨周期由多重结构性因素推动，广泛性和持久性或甚于2007至2008年的物价上涨周期，预期货币政策仍会紧缩。

　　巴克莱资本中国研究团队认为，上个月食品价格上涨仍是消费物价通胀的主要驱动力，这主要是由于中国南部的干旱条件。食品价格年比上涨11.7%，占整体通货膨胀3.6个百分点。

　　野村证券中国经济学家孙驰则表示，本轮CPI上行不仅仅是由食品价格上涨所导致的，而是由实际单位劳动力成本上升和经济结构调整等多个结构性因素推动的。预期这一局面要延续好几年。

　　法国兴业银行中国经济学家姚炜说，宏观经济数据显示未来货币收紧政策仍将持续。本轮物价上涨更为广泛和持久，相比2007至2008年那轮物价上涨，这给政策制定者提出挑战，预计中国人民银行会进一步加息。

　　对于未来货币政策，巴克莱资本中国研究团队则预计，今年仍将加息一次，一年期定期存款利率将调升至3.5%，而这可能是本轮加息尾声。"鉴于中国目前的经济结构和投资驱动的增长模式，为了控制通货膨胀，放缓增长是必要的。最近，我们把对2012年GDP增长预期降低至8.7%"巴克莱资本称。

　　花旗银行中国经济学家丁爽也表示，由于今年全年通胀压力可能会超越4-5%的区间，今年货币政策放松恐怕难以出现。预期监管层仍将维持当前的货币紧缩态势以促使今年下半年通胀压力下行，预计中国人民银行本月可能会加息，而如果6月CPI进一步上行至6%，会促使央行再度加息。

　　通胀"前高后低"几成共识 基金分歧政策走向

　　针对昨日公布的宏观经济数据，多家基金投研团队对通胀"前高后低"的预判基本达成共识，认为宏观经济正处于经济回落向通胀回落的传导期，下半年通胀走低是大概率事件。不过，对于下半年紧缩政策是否会放松，各基金投研团队分歧依然较大。

　　共识：通胀"前高后低"

　　5月份统计局公布的CPI同比上涨为5.5%，创下34个月以来的新高。交银施罗德预计，CPI或将在6月创出年内新高后，逐月回落至4.3%的水平。

　　"高通胀趋势下半年或将改变。"长信基金认为，未来食品价格超预期的上涨成为推动通胀上行的重要因素，但经济持续出现小幅回落，通过总需求将对于通胀形成一定的降温作用;M1、M2以及信贷持续得到较好控制，这对于通胀预期会有一定的正面引导;国外大宗商品的价格短期内难以再创新高，也抑制了输入性通胀的进一步恶化。短期的通胀形势依然不容乐观，从中期角度看，通胀的趋势在下半年仍然会有放缓的可能。

　　大成基金认为，CPI继5月创出新高后，6月将再创新高，但这已是强弩之末。央行昨日公布的数据显示，5月新增贷款增速明显放缓，反映严格的信贷控制及存款准备金率连续上调等紧缩性措施已经生效。由于银根紧缩，固定资产投资施工项目和新开工项目都受到了影响，工业增加值增速和PMI指标进一步下降，整个经济正在全面回落。下半年，随着紧缩性宏观政策对实体经济传导的逐步到位，整体物价水平将逐渐回落。

　　此外，信诚基金认为，从整体来看，工业增加值环比反弹，这将缓解市场前期的对政策超调和经济硬着陆担忧。长信基金亦认为，4月经济数据大幅回落的趋势并没有得到延续，市场对于经济硬着陆的预期或将发生变化。

　　分歧：宏观政策走向

　　值得注意的是，某网站对于货币信贷数据的报道在标题上使用了"宏观政策进入观察期"的表述，这是否意味着未来的货币政策进入微妙转变阶段?对此，各基金投研团队分歧较大。

　　偏谨慎的观点如重阳投资认为，下半年在通胀压力消除之前和主要城市房地产价格未有明显回落的情况下，宏观政策不具备大幅放松的基础，这一点与去年下半年有所不同。后续政策仍值得密切关注。信诚基金也表示，通胀创出新高，使得宏观货币和行业政策将继续保持紧缩的态势。预计这样的政策走向将在年内持续。进一步加息的可能性仍然存在，但是考虑到加息对企业财务成本的压力以及企业盈利能力的下降态势，加息的幅度和空间应该不大。

　　相对乐观的观点如，诺安基金认为，基于目前国内经济增长开始放缓，下半年通胀压力有望减轻，货币政策未来进一步收缩空间有限。货币政策将逐渐转向微调，甚至进入观察期。因此今年下半年货币政策收缩对A股市场的抑制效应会逐渐淡化。长信基金认为，在宏观层面对于微观的传导已经很明确的情况下，继续大幅度紧缩的概率不大。目前依旧处于高通胀的后期，比较2004年和2008年看，政策大方向的转仍需要时间，但是继续加码也是会相对谨慎。

　　值得注意的是，在国家统计局发布5月份宏观经济数据几个小时之后，人民银行再次上调法定存款准备金率0.5个百分点。对此，重阳投资认为，调整后，资金面已经处于比较紧张的状态。此外，并没有迹象表明近期外汇占款大规模增加，预计此次准备金上调将继续抽紧流动性，进一步拉高货币市场利率。诺安基金认为，央行上调准备金率，首先为回收流动性，6月份公开市场到期资金有6000多亿，还有较多的外汇占款，央行有必要通过数量型货币工具来回收流动性。其次依然是为了抑制通胀，短期内通胀仍有冲高的动力。

　　紧缩政策或近尾声 私募操作趋于积极

　　前期仓位大幅下移的私募基金，近期操作开始变得积极起来。在部分私募基金看来，市场大跌之后，部分板块已经"跌"出投资价值，下半年通胀向下是大概率事件，一旦通胀见顶回落，货币政策将会适当放松，股市企稳也将成为大概率事件。

　　根据私募排排网研究中心对60家国内顶尖私募基金管理人的调查结果显示，虽然私募对于6月份市场行情依然谨慎，但在市场大跌之后，私募基金管理人的操作已经开始变得积极。统计数据显示，50%以上的私募表示将会进行半仓以上操作，甚至满仓者的比例也在增加;当然也不乏继续看空的私募基金经理，原本20%的仓位将会继续减至10%甚至完全空仓者亦有之。

　　利升锐华投资董事长助理、高级研究员赵英华认为，目前经济的状况与2008年相类似，经济下行、高通胀、股票大跌，但是总体情况却要比2008年好。同时，市场的估值水平与2008年也类似，都处于一个较低的水平。

　　赵英华认为，前期由于对通胀形势的悲观预期、国家紧缩的货币政策、对经济增长的担忧以及资金面吃紧的影响造成了近期股市的持续调整，但是就目前来看，市场继续下跌的风险已经不是很大。"工业增加值的连续下降、经济的下行都是政府宏观调控的主动结果，因为通胀保持高位，政府才会出台紧缩的政策，这些政策则造成了企业利润的下降，造成了股市的下跌与经济的下滑。而实际情况却比预想中好，预计7月份通胀会见顶回落，只要熬过这段政策期，之后企业利润将会回升，股市企稳也会是大概率事件。"

　　深圳一家基金公司投研人士表示，从产业资本的行为来看，当前大盘的杀跌动能正在减弱，后期可能出现反弹行情。此外，从"小贷十条"对中小企业的支持，以及管理层关于保障房建设的表态可以发现，政策层面已经有了一些积极变化。由于当前保障房建设的核心问题在于资金，如果按照管理层关于保障房11月份之前全面开工的要求，那么，很可能是在财政政策以及结构性货币政策上出现方向上的积极调整。

　　北京云程泰总裁魏上云认为，目前市场出现两个特征：其一是投资者的行动越来越快，所有的负面信息，投资者会在很短的时间内用很大的尺度充分反映，股市很快就能反应到位。第二是政府对经济问题的反应讲究前瞻性，反应得越来越快、越及时、越超前。在其看来，目前市场的下跌是由这两个人为干预的因素引起的，因此，面对这种人为引起的恐慌，没有必要恐慌，它的改变也会很快，无论是政府的改变，还是投资者的改变。

　　魏上云认为，投资的关键在于价格。任何东西都是有瑕疵的，只要价格足够便宜，具有足够的安全边际，就意味着机会大于风险。经过大幅调整后，目前许多股票的价格已经下来，优质股票具有吸引力。从短期看，不排除黎明前的黑暗，这是无法预测的。但是从中长期看，未来机会远远大于风险。

　　"靴子"轻轻落下 市场曙光初现

　　继周一探底回升后，周二市场负重前行，上证综指以难得的近30点上涨收盘，以中阳线稍稍激活了前两个交易日低迷的市场。当然股指的低位震荡态势并没有得到根本性改观，周二股指甚至尚未触及2750前期高点，这种低位的反弹还仅仅只能定位于反弹，如果真正的趋势扭转需要有效突围2700点的平台沼泽地，现在只能说看到了筑底的曙光。

　　"靴子"轻轻落下

　　政策压力尚存

　　数据和政策结伴而来，在公布5月经济数据的同时，上调存款准备金率也如期而至。从数据上来看，通胀同比创出本轮通胀新高：5月份CPI同比上涨5.5%，涨幅比4月份增加0.2个百分点，与市场预期基本符合。5月份CPI的同比增幅已经处于2008年7月以来的最高位，说明短期内的通胀压力依然吃紧。5月份CPI环比上升0.1%，与4月份环比增幅持平。数据高企，通胀压力不减，以控制通胀为核心的政策压力尚不会放松。

　　此次上调存款准备金率却有靴子轻轻落下之感。因为市场之前普遍预期会有加息动作，旱涝急转又有可能拉长通胀高点延续期。这些市场都有充分预期。从预期差来说，这次政策调控是低于预期的。这也有可能促进反弹的延续。政策环境的信号不容忽视。

　　市场免疫力增强

　　持续力有待考验

　　最近一只"黑天鹅"未能扰动A股。B股市场的暴跌是前期的"黑天鹅"事件，不管原因如何，国际板也好，美债危机也好，奇怪的是A股居然未受影响，沪深300指数只是小幅下探，而中小板指数在5月底创新低后，6月份逐渐抬高，走势已有企稳迹象。创业板指数虽弱一点，但筑底形态也未遭到破坏。这些现象在前几个月都是不可想象的。如果按照前几个月的走势，这样的冲击事件足以让A股各板块再下台阶。这件事足以证明A股市场免疫力增强，市场底在逐步形成中。

　　市场有两个关键性指标，一是交易量指标，另一个是板块动向。从交易量指标来看，沪深两市都在低位，沪市低于1000亿，深市低于600亿，这些长期低位徘徊的交易量显示，场内资金大多还处于观望期，没有实质性动作。另一个指标是强势板块的孕育。目前各板块仍在蛰伏，水泥、化工等中游板块虽然有走强现象，但持续力仍有待考验。单日走强不足以成为强势理由。

　　底部似在眼前

　　操作仍需谨慎

　　近一个阶段市场的热点更多围绕着小范围的题材类品种展开，资金博弈痕迹明显，但却难以找到持续性、可靠的逻辑依据，这样的游戏并不适合大部分投资者，权当观赏即可，若参与需高度谨慎。筑底过程仍在延续，目前是不适合作趋势性参与的，估值已处低位，相信指数上的低位也距此不远，但低位的徘徊依然会形成不确定性。除非有足够的准备，还是等待趋势明朗吧。

　　总体来看，目前处于看似底部的阶段，积极信号有所增多，尤其是市场主动性抗跌能力加强。后市需要的是一些催化剂的产生以及交易量等多重因素的确认。积极观察、耐心等待，不失为当下操作策略首选。