目前市场到底在恐惧什么 险资掌门:建仓良机

　　权重板块估值优势明显 股指维持震荡概率较大

　　周三沪深股指低开震荡，最终双收"十字星"，短线出现企稳迹象。市场量能萎缩明显，显示出抛压有所减轻。但场内人气下滑的趋势短期难以扭转，分析人士判断后市维持震荡的概率较大。

　　昨日沪深大盘平稳开盘，银行一度快速拉升，但资金跟进不足，地产、煤炭等蓝筹弱势，其他二三线板块个股继续释放抛压，导致大盘回调寻求支撑，沪指一度低见2935.75点;午后有色金属、石油石化、钢铁、水泥等板块个股逐渐走强，带动大盘尾盘有所回升。

　　截至收盘，上证综指报2955.77点，跌2.31点，跌幅0.08%;深证成指报12661.22点，跌16.39点，跌幅0.13%;沪深300指数报3256.08点，跌1.90点，跌幅0.06%。两市合计成交2599亿元，相比前一交易日有显著萎缩。

　　值得一提的是，中小盘股表现依然疲弱，中小板指跌0.85%，创出近两个月的调整新低;创业板指跌1.24%，跌幅再度领先于各大指数，且在日线上呈现"五连阴"。

　　盘面上看，受益于一季度水泥、玻璃等建材价升量增，水泥、建材板块昨日保持领涨地位，另外行业景气度向好的上游行业，如有色金属、稀缺资源、黄金、稀土永磁等板块也呈放量上涨之势，对稳定市场起到了积极作用。不可否认，银行、钢铁、煤炭石油等权重股依然是大盘止跌的主力。

　　但与此同时，中小板、创业板继续下跌释放风险，对市场人气的负面作用依然明显。

　　数据显示，大盘资金昨日净流出85亿，资金流出力度较前一天明显放缓。板块资金方面，仅银行板块出现资金净流入，资金流出位居前列的板块是机械，化工化纤，交通工具，房地产以及仪电仪表。

　　技术上看，沪市大盘受5日均线压制，呈现窄幅震荡走势，日K线以一根阳十字星报收，成交量急剧萎缩。深成指走势疲弱，再次考验半年线支撑力度。分析人士指出，鉴于5日均线已成短线阻力以及市场人气下滑的趋势短期难以扭转，股指短期或延续震荡走势。

　　国泰君安分析师吴莹莹认为，整体来看，蓝筹股近期整体受到资金的青睐，上涨行情能否持续仍需进一步观察。临近清明假期，市场短期有望持续反复震荡整固，下方2930点附近具有较强支撑，再加上蓝筹股的低估值限制了市场调整的空间，后市大盘止跌企稳后，仍有进一步震荡向上的可能。

　　小盘股连续大跌 警惕中小板见顶

　　■ 机构看市

　　中小板综指三天下跌4.49%，顶部双头迹象似正在形成中。"新三板扩容，使创业板、中小板两者出现比价效应，资金从一些高估值公司中出逃。"江浙知名私募王伟昨日分析说，"中小板基本已上涨两年，这在历史上非常少见。"长江证券认为，近期市场的投机炒作程度可以用"疯狂"来形容，市场过分投机时往往容易引发市场回调甚至见顶。周一的阴十字星有可能是黄昏之星。建议投资者回避创业板等高估值个股的结构性风险。

　　中小板上涨已近两年

　　昨日两市股指宽幅震荡，全天围绕2950点上下震荡。银行股反弹行情减弱。两市成交量也明显萎缩，市场观望气氛较浓。截至收盘，沪指报2955 .77点，下跌2.31点，跌幅0.08%，成交1544亿元;深成指报12661.22点，下跌16.39点，跌幅0.13%，成交1054亿元。根据资金流向统计显示，大盘资金全天净流出85亿。资金流出位居前列的板块是机械，化工化纤，交通工具，房地产，仪电仪表。

　　"周三盘面上来看，权重股出现回调迹象，银行股早盘虽然一度集体拉升，但随后仍然出现一波杀跌行情，与此同时中小板和创业板随着成交的萎缩杀跌动能也出现下降。"市场人士建议投资者，重点关注中小盘股的表现，若无法形成赚钱效应资金不愿再度入场。

　　江浙知名私募王伟分析说，中小板基本已上涨两年，2007年大盘在从3000点上攻4500点时出现过类似行情，所有板块多有上涨，那时市场开始爆炒ST股票。目前情况也很类似，市场回避业绩支撑的蓝筹个股，关注有重组预期等题材个股。他担心，蓝筹股再完成一轮补涨后，大盘将出现涨无可涨的局面。"小盘股风险释放完毕后，会有个股活跃行情，但整体难有趋势性机会。"

　　机构资金出逃小盘股

　　从近几日交易龙虎榜上可看出，一些机构资金从前期爆炒的中小板个股中出逃。深圳惠程此前连创新高，招商证券一市场分析人员曾对南都记者表示："我推荐的深圳惠程可能是今年最大黑马之一。"但3月29日，两家机构席位卖出4100万元该股票。近日，兴森科技、川润股份、江山化工、新研股份、中南重工、量子高科等出现16家机构出逃身影。长江证券就此指出，个股"结构性风险"继续体现。

　　"资金逃离中小板、创业板。"上海证券分析师曾小勇亦在其研报中指出，中小板尤其是创业板破位下行趋势明显，市场重回主板，低估值是最大理由。目前上证综指预测PE为12.89倍，中小板和创业板分别是其2.3倍和3.0倍。银行、地产催化因素阶段性显现。

　　就后市行情，金汇期货深圳营业部总经理潘云利认为，预计本周大盘仍是在2900-3000点的区间震荡行情，大盘重心可能会出现下移。"目前，市场担心春季行情或已结束。因此，二八切换的时候，一些机构资金趁机获利了解，大盘未来还应震荡两周，"他也同样认为，中小板后面或有反弹，但已有见顶趋势。

　　券商二季度一致看好"低估值"

　　A股市场二季度应重点配置什么板块?机构之间似乎已经达成了共识。近日，多家券商研究所先后发布二季度A股市场投资策略报告，认为估值较低的蓝筹股二季度将有所表现。

　　"基于低估值优于高估值的配置主线，二季度我们相对看好银行、医药和部分原材料板块(煤炭、建材)"。安信证券在策略报告中指出，"低估值"是2011年A股市场最大的投资主题，而2010年表现不俗的中小市值股票则将进入下跌趋势。安信证券给相对收益投资者的一个简单建议是，尽量使投资组合向上证50指数靠拢，换句话说，二季度不建议投资者超配高估值的小盘股。

　　安信证券的观点在机构中颇具代表性，国金、海通、广发等券商研究所二季度纷纷看重以银行为首的低估值品种。

　　保障房的大量建设是国金证券看多低估值板块的重要理由。国金证券认为，保障房建设使得钢铁、水泥、煤炭等相对估值较低的行业有了向上重估的理论基础;蓝筹股一旦启动，势必会引发整个A股市场的重估行情，预计大盘二季度的波动区间为2800-3300点。

　　先防守，后进攻，这是海通证券提出的二季度投资策略。"防守阶段投资者可选择估值偏低、受经济下滑波及小或有确定项目支撑的行业，例如：零售、食品饮料、水泥、高铁设备等。"在海通证券研究所的"攻防体系"中，低估值品种至关重要，在进攻时可选择两类标的，一类是顺周期、弹性大行业，如煤炭、化工、银行;另一类是高成长股，如中西部零售、品牌中药、新一代信息技术、新能源设备、环保、物流及冷链、高端装备制造、安防以及军工等等。

　　相对而言，广发证券的策略更为灵活一些。广发证券认为，二季度可继续投资估值偏低、业绩增长确定性强的传统蓝筹，如家电等，但在坚守低估值蓝筹股的同时，投资者也可适当参与主题投资，关注事件引发的军工、新能源、新三板等品种。考虑到A股市场资金面压力日益严峻，广发证券预计二季度市场逐步探底为主，股指核心波动区间为2700-3100点。

　　中小券商研究所的观点亦大致相仿。大通证券预计，二季度上证指数的波动范围为2700-3100点，建议超配电子元器件、建材、金融、机械、化工、煤炭、农林牧渔以及新能源、新材料、信息技术等板块。

　　"二季度将成蓝筹股的最后一个加仓季节，大盘看高至3500点一线!"认同低估值板块有行情的还有民生证券，民生证券也是目前唯一一家二季度看高至3500点一线的券商。

　　民生证券认为，一季度通胀和流动性最坏的时候已经过去，经济短期下滑无需过度担忧，且市场已充分吸纳未来加息预期，二季度正向预期差将继续推动市场上行。预计上证指数将在二季度挑战3500点，全年有望上冲4000点，看好金融、黄金、地产、航空、建筑建材和工程机械板块。

　　大象护场，机构暗度陈仓

　　昨日A股市场一度出现跳水的走势，但一方面由于港股等外围市场的高歌猛进的上涨趋势，另一方面则是A股市场所面临的经济环境依然相对宽松，因此，午市后大盘再度企稳，但盘面走势显得低迷，缺乏一股冲劲。

　　其实，就当前A股市场所面临的环境来说，的确有发动一轮中级行情的基础，如外围市场持续造好，周二美股再度上涨，港股周三大涨391点。而PMI指数持续走高，暗示着我国经济增长势头强劲。

　　但可惜的是，机构资金却视而不见，反而加快了调仓节奏。盘面显示出，成长性突出的小盘股近期受到机构的洗仓，部分高价股持续破位下行，极大地挫伤了市场人气。与此同时，地产、钢铁等传统产业股反复活跃，但此类个股的市场认同度不够，毕竟调控的压力之下，市场普遍认为，地产股、钢铁股难以再现高成长性。如此就使得大盘缺乏持续向上的先锋板块。

　　在此背景下，多头选择了金融股、煤炭石油股等指标股作为护盘的对象，也就有了近期银行股持续资金净流入以及中国石油、中国石化、中国联通等指标股的活跃。但毕竟此类个股身躯庞大，难以产生持续爆发式涨升行情的能量。

　　盘面也显示出，在基金等主流资金渐有求稳的大背景下，游资热钱尚能够保持着一定的做多激情，主要有两个主线，一是特色资源主线，主要是围绕我国特色优势资源品种展开的炒作主线。如辰州矿业的锑、株冶集团的铟，包钢稀土的稀土等。而且，围绕这一主线，游资热钱渐渐产生了题材深度挖掘的动能，一些仅仅拥有稀土公司股权，甚至仅仅拥有稀土贸易资产的个股也成为游资打涨停板的借口，如西昌电力、有研硅股、成城股份等。

　　二是通胀主线。市场担心日本地震后的重建，将可能使得日本采取更为宽松的货币政策，而一旦如此，全球的流动性过剩仍趋明显，在此影响下，全球的大宗商品期货价格又将涨升，故通胀的预期再起，因此，煤炭股、大宗有色金属资源股在近期也有望成为市场关注的焦点，如昨日的宏达股份、兖州煤业等个股就是如此。

　　由此可见，当前市场形成了两个显著的特征，一是指数运行是维稳有余，而进攻力度不足，指数在近期仍难有大的作为，对3000点的冲击，仍需要积蓄新的能量。二是个股行情出现了较为严重的分化走势，如特色资源主线、通胀主线反复活跃，有望成为大盘的突破口，但以创业板等为代表的小盘成长股主线则是反复调整，削弱了特色资源主线的做多能量，这其实也是近期虽然黑马股不断跑出，但指数仍难有大的作为的根本原因。

　　在操作中，建议投资者目前仍不宜过分悲观，毕竟外围市场强劲，国内经济增长趋势良好。应积极跟随近期的游资热钱的资金流向，寻找短线的投资机会，一是中低价题材股，凡是运行在上升通道的题材股，均有一定的上冲空间，如红星发展、啤酒花、长征电气、澄星股份等品种。二是通胀主线、特色资源主线，主要是以兴发集团、辰州矿业、宁波联合、株冶集团、西藏发展等个股为主。

　　机构大手笔减持南北两车

　　数据显示，昨日两市大盘资金净流出85.22亿元，这主要体现在机械、化工化纤、交通工具、房地产、仪电仪表等板块。其中，机械板块居资金净流出首位，净流出11.73亿元，净流出最大个股为中国北车(2.42亿元)、中国南车(2.29亿元)、徐工机械。化工化纤板块居资金净流出第二位，净流出7.08亿元，净流出最大个股为盐湖钾肥、澄星股份、新疆天业。交通工具板块净流出5.93亿元，净流出最大个股为潍柴动力、航天机电、晋亿实业。银行类板块昨日继续呈现出资金净流入的态势，该板块净流入4.46亿元，净流入最大个股为民生银行、浦发银行、工商银行。

　　由此可见，当前资金减持的力度明显增强，中国北车等个股的资金流出量达到了数亿元级别，说明基金等机构资金已开始不计成本地抛售。

　　3000点屡攻不克 金牌券商分歧加大

　　昨日(3月30日)，在上证综指连续两日受压于3000点时，去年分获"新财富策略研究行业最佳分析师"冠军和季军的申银万国和安信证券，对后市走势作出了截然相反的判断。申万认为，目前仅是关前蓄势，强势格局不改;安信则指出，"人间四月芳菲尽"，估值优势已不乐观。

　　题材股炒作继续热闹

　　昨日，A股市场早盘略有上行后，再度向下调整。但在上证综指午盘收盘前跌破10日均线后，市场抛盘有所减弱，并在下午开盘后一度翻红。但最终大盘仍然上攻乏力，全日收出一根十字星，显示市场多空分歧严重。至收盘，上证综指下跌2.31点，收报2955.77点，成交量萎缩至1545.3亿元，较29日减少约472.6亿元。

　　从盘面看，题材炒作再度升温。如超导概念股多只个股涨停，有色金属、黄金、水利板块同样受到资金追捧。值得注意的是，尽管稀土概念龙头股西藏发展(000752，前收盘价28.38元)继续停牌，但游资依然在追逐其他稀土概念股，如株冶集团(600961，收盘价21.64元)便成为资金疯抢的对象，以涨停报收。

　　分析人士认为，由于目前银行、地产等权重股估值较低，因此大盘难以出现深跌。但3000点上方抛压重重，股指很可能将继续在一个相对狭窄的空间内进行震荡，而这样的走势给了题材股炒作的空间。

　　安信证券加入空方阵营

　　上周，当兴业证券发布报告建议投资者"大撤退"时，一度遭到不少市场人士的非议。然而，随着本周大盘调整展开，又有新的机构加入到看空的队伍中。

　　安信证券分析师团队曾获得2010年"新财富策略研究行业最佳分析师"第三名，在其昨日发布的二季度策略《人间四月芳菲尽》中，安信证券分析师指出，目前A股市场估值优势并不乐观。按照全年7万亿信贷规模和29000亿国外净资产增量，预期二季度M2在16%左右，流动性处于紧平衡状态。在实体经济流动性紧绷的情形下，一旦股指上行，股市融资量将迅速加大并对股指构成压制。安信证券还指出，低估值将是2011年最大的主题投资概念，而蓝筹指数将进行区间波动，中小盘股票趋势看跌。

　　申银万国继续看多

　　但是，在2010年获得"新财富策略研究行业最佳分析师"冠军的申银万国，却在昨日继续重申其坚定看多的观点。申银万国指出，根据目前行情，短线大盘将在3000点关口继续震荡蓄势，强势格局不变。

　　申万指出，从基本面看，从上周五起保险资金开始申购基金进场，显示其倾向认为大盘后市看涨。从最新披露的年报数据来看，近1000家上市公司2010年业绩同比增长将近40%，是近年来成长性最为可观的一年。因此，目前业绩因素对行情的延续较为有利。

　　从盘口看，昨日回落途中市场表现有序，并未出现急剧放量、恐慌性杀跌或全面退守的极端情况，盘中二线蓝筹股表现稳定，估值修复性热点继续存在，对吸引场外资金、保持个股活跃度具有正面作用。目前市场仍保持"进二退一"的上升节奏，震荡上行格局不变。

　　我们怕的是什么?

　　昨天市场从上午开始，观望气氛就相当浓郁。新发的一年央票在平价位置一直有卖盘堆积，其他各个期限的卖盘也相对较重。上午11点10年国开债券发行结果公布，4.50%的中标结果高于二级市场利率将近2个BP。如果加上发行手续费，发行利率更是高出5个BP左右。

　　但是这么高的发行利率并没有引出多少买盘，反倒是卖盘纷纷全返手续费卖出。午盘之后，更多的抛盘涌现出来。新发的一年央票甚至以跌破发行价格成交。而且，市场呈现出所有类型债券一起跌的现象。固定利率类型债券下跌的同时，浮动利率债券也跟随一起下跌。前段被热炒到最高100.70元的shibor债券11国开17，昨天一路被砸到100.40元附近。

　　我们很感兴趣的一个问题是，目前市场到底在恐惧什么?

　　感觉市场已经不怕再度加息了。如果3月份的CPI真的如市场预料那样超过5%，再度加息似乎是在所难免的。而且现在1年央票的市场利率已经在3.20%左右，市场似乎已经为再加一次息做好了准备。充斥市场的各类分析报告都在预测今年还会加息几次，而不是该不该加息。

　　但是流动性问题却始终是悬在头顶的一把剑。央行已经把存款准备金率提高到了20%，如果继续再加，会不会让债券市场面临失血的困境。近期央票发行量不断攀高，1年央票的单次发行量已经近乎千亿。如果继续下去，会不会让市场买入的需求越来越弱，最终导致收益率曲线因为需求不足而上扬。

　　一旦市场因为流动性不足而导致需求下降，就会出现不论短债长债，不论浮动固定，所有债券价格都齐跌的问题。一旦这种现象出现，对于投资者来说真是面临无路可退的尴尬境地。我想，这也是市场最怕的一点。

　　估值修复主导行情基金预判今年股指上涨20%

　　针对近期的市场行情，一些基金经理在进行结构调整的同时，并预计今年市场将有20%的涨幅，其中主导行情的力量将主要来自估值修复的投资机会。

　　指数走跌而个股结构性上涨的2010年，对于不少基金经理而言都是极大的挑战，这种投资环境在2011年可能有所改变。基金经理在A股逼近3000点左右开始意识到，今年的投资可能变得简单化。昨日国内一位基金经理认为，今年只要抓住一些前期滞涨，而估值较低的权重股就会给持有人带来不错的收益。尽管中小市值公司有不少业绩表现优秀，但更多同类企业可能出现业绩低于预期，并带动相关板块出现泥沙俱下的局面。"我们认为今年的指数保守来说应该会有20%的收益，关键是抓住估值修复的机会。"

　　"一些行业的低估值修复机会值得挖掘。"博时行业轮动基金经理刘建伟昨日也强调，从投资角度来说，产业升级是贯穿"十二五"规划的主线之一，相关的装备制造业值得重视，货币金属的投资价值会继续得到认同。

　　基金经理仿佛一夜之间都开始倾向权重股，并看好指数的上行趋势。景顺长城能源基建基金经理余广昨日向记者坦言，"今年行情的主导力量将是权重股的估值修复，指数也预计会有一定的表现。"他进一步认为，尽管近期震荡幅度较大，但今年指数总体上仍将维持上升趋势，预计二季度的投资机会主要围绕水泥、房地产、金融的低估值板块。

　　但对于中小板的个股，余广坦言这些个股过高的预期一旦无法实现，很可能带来一波较大的跌幅。

　　余广认为，目前基金持有的中小市值公司依然较多，很多基金还没有完成组合结构的调整，这就意味着中小市值公司弱市表现可能还将维持一段时期，在市场预期地产、水泥等权重股机会显现的时点，基金经理需要把更多的资金转移到上述权重股领域。

　　大成基金投资总监刘明昨日也指出，今年市场的结构性机会将会减少， 市场表现可能会更加均衡，投资机会两极分化的概率不大。新兴产业个股需要投资者更深入的研究，以便来发掘真正能够长期持续增长的优秀公司;以金融、地产为代表传统大盘蓝筹股，整体估值非常便宜，虽然存在政策上的压制，但考虑到整体板块依然不错的业绩增长，其投资价值已经凸现。

　　鹏华基金研究部总经理冀洪涛认为，目前要关注周期类公司超跌反弹带来的相对收益，但从长期来看，消费类行业及战略性新兴产业可能仍是关注的重点。2011年要特别关注能穿越宏观周期的行业及个股，其机会可能更具有持久性，周期类的公司可能存在波段性机会，相对估值较高的中小盘股将可能会得到市场的验证，业绩能够超预期的新兴产业个股才能继续得到市场的认可。

　　平安投资"掌门人"：指数下探有限 建仓良机已现

　　保险资金对于市场的看法正逐步扭转。

　　2010年，以保险三巨头为主的保险公司投资战绩不尽如人意。中国人寿、中国平安、中国太保的总投资收益率均出现同比下滑，权益仓位水平也出现明显下调，中国平安的仓位甚至降到了10%以下。

　　然而，仅仅相隔一个季度后，一改看淡保守姿态，保险资金开始变得谨慎乐观起来。

　　"2010年由于政策调整增加了判断市场的难度，因此我们保持了谨慎的仓位水平。但2011年市场将会存在较多机会，包括股票市场和债券市场都有较好的机会出现。"与机构近期偏谨慎态度形成鲜明对比的是，在昨日针对媒体召开的2010年年报发布会上，中国平安高管团队却相对乐观。

　　曾多次成功"导演"高位逃顶逢低抄底的中国平安副首席投资执行官陈德贤在接受记者采访时坦言，虽然大盘大涨条件还不具备，但指数下探空间已有限，对于像保险资金这样的机构投资者来说，目前已经到了可以买入的区间。

　　在他看来，今年市场特点是风险与机会并存，但机会仍然大于风险，在波动中把握机会。"A股市场，正面因素是大盘股估值偏低，沪深300的PE水平偏低，而负面因素是我们预判上市公司今年整体盈利或将放缓，从2010年的30%-35%降至2011年的15%-18%;外围市场，正面因素是第二轮量化宽松政策或将启动，负面因素是欧洲债务危机仍然严重。"

　　事实上，在此预判下，中国平安今年悄然调整了投资思路，不再那么谨慎和强调复杂难判，而是谨慎乐观，适量加大仓位。

　　"我们约有7000多亿的投资资产，我们今年的投资思路是：战略积极、战术严格。"中国平安总经理任汇川昨日接受本报专访时毫不讳言，今年年初时还是持悲观态度，但相比年初已谨慎乐观。

　　他透露说，中国平安今年将提高权益类投资占比，仓位水平会比去年年末(9.8%)高。至于高多少，他笑言："这个是机密，不能对外披露。"但他坦言，选股上，中国平安更青睐于银行、能源、基础设施等行业，因为估值低、业绩稳定或受惠于政策扶持。

　　即使在固定收益领域，中国平安也开始力表看好的态度。任汇川直言，今年也会考虑加大固定收益类资金的配置比重，尤其看重因加息而受益较多的品种，如企业债、金融债和协议存款等。同时关注保险资金进入不动产的机会。

　　"保监会打开了保险资金参与不动产的闸门，不动产上，我们会相对看好写字楼、城市商业物业等。"至于目前热议的保障房及养老产业投资，任汇川透露，中国平安也在探讨进入这个领域的可行性，但目前尚未确定具体进入模式。"保障房和养老产业的投资收益率较为稳定，符合保险资金资产负债匹配的需要。"

　　可以预见，随着股市、债市的回暖，另类投资项目的陆续启动，保险资金在今年的投资市场将有望"多面开花"。