三征兆揭示市场情绪回暖 四信号拨动春天和弦

　　三大征兆揭示市场情绪回暖

　　沪指已从2661点的阶段性低点上行百余点，市场摸爬向上趋势是否有望延续?从基金开户数、换手率、A股新增开户数、交易账户数等指标看，市场情绪正在反转。对于右侧交易机会是否已到来，多位机构人士表示并不乐观。但有投资者表示，随着央行近期加息、上调存款准备金率动作频出，加之“新国八条”、房产税开始试点，紧缩预期“峰值”已过，现在开始以“试错”方式积极展开左侧交易，准备随时捕捉反弹机会。

　　三大征兆捕捉反弹信号

　　基金开户数一般是大盘指数先行指标。在去年下半年两次阶段性行情中，沪指的两次低点分别出现在7月2日和9月21日。随后，市场便分别开启反弹行情。在这两个低点出现前一周，基金开户数突然摆脱连续数周下滑趋势，分别上升至62007户和49783户，是去年下半年基金开户数的波峰。

　　今年以来，随着大盘持续下探，基金开户数持续下跌。但在1月10日至14日的交易周里，基金开户数开始止跌，并稳中有升，在1月的最后一周中创61062户新高，这或许预示着大盘正在筑底。

　　从换手率和大盘指数关系来看，市场见底前一般会有一个换手率逐步走低阶段。在换手率逐步回升过程中，市场到达且走出底部。这一现象在单边行情中已被多次验证，如在2005年6月的历史性大底前，换手率非常低，然后在换手率的温和回升过程中，市场展开波澜壮阔的牛市行情。

　　震荡行情中，在一些阶段性底部或阶段性上涨行情前夕，换手率先抑后扬特征非常明显。在去年7月阶段性底部中，沪指每日换手率从之前的0.4%以上逐步降低到0.2%左右，但随着大盘反弹，换手率一路攀升至0.6%以上。9月，换手率V字形走势特征更加明显。在9月21日市场出现阶段性底部当天，换手率创下那个阶段最低的0.288%，之后随着新一轮股市上涨，迅速攀升到1%以上。

　　从目前情况看，大盘换手率自去年10月1%以上的高位逐步走低，近一个月来稳定在0.4%左右。春节后第一个交易周，换手率有所攀升。分析人士认为，这基本符合市场筑底特征，投资者应密切关注换手率指标，下一轮反弹可能将伴随换手率攀升而展开。

　　从A股新增开户数、交易账户数看，大盘底部往往伴随着A股新增开户数、交易账户数降至冰点，波段行情中亦如此。去年下半年日均新增开户数基本在50000户以上，两次低于50000户的情况分别出现在7月上旬和9月下旬，这恰好也是大盘筑底之时。今年以来，日均新增开户数一直在40000户左右的低位徘徊。

　　谨慎看待春季行情

　　股指近期连续飘红，营业部里的气氛开始活跃起来。在北京市丰台区马家堡西路的中信建投营业部，有股民表示，已将资金再次投入股市以布局“春季行情”。

　　中信证券有关人士对“春季行情”保持乐观。该人士认为，3月初，众多产业政策将会得到落实，春季开工需求落实将会推动周期品补库存需求。估值低位是投资者对市场仍有信心的坚实基础，大盘已充分进行结构性调整，在2月至3月市场底部逐步抬高过程中，个股将具备表现机会。

　　虽然市场已处于底部区域，但右侧机会是否很快出现，多位市场人士表示并不乐观。

　　谈及对股市看法，有保险机构投资人士认为，股市目前处于底部左侧附近，但右侧何时到来还要看通胀“脸色”。一方面，从通胀本身来看，新涨价因素不容忽视，原油价格可能维持高位，大面积干旱所带来的冬小麦减产风险和价格上涨预期推动粮食价格继续走高;另一方面，央行近期加息、上调存款准备金率动作频出，若通胀继续向上，未来过于严厉的收缩可能会给经济增长带来压力。这两方面因素使许多市场人士对反弹很难有较高期待。

　　经济面临下滑风险预期会制约股市向上。目前在PMI行业数据中，家具制造、玻璃和水泥等非金属矿物制品业生产增速回落较大，这些行业与房地产关联度较高，在国家继续加强房地产调控背景下，上述数据反映出当前市场对房地产发展担忧情绪上升。申银万国研究报告认为，随着紧缩政策效应显现，对我国经济增速可能放缓的担忧或将升温，当这种担忧渐趋明显的时候，A股市场将逐步进入筑底阶段。

　　以“试错法”尝试左侧交易

　　虽然对于未来市场走势分歧仍存，但已有投资者开始积极布局、尝试入场。有市场人士以“试错”方式开展左侧交易。他认为，随着8日央行加息“靴子”落地，紧缩政策对市场影响基本淡化。市场预计今年内央行还会加息，但紧缩预期峰值已过。“新国八条”公布，重庆、上海房产税试点落实，横在地产股上的利剑已落，但目前地产股没有出现恐慌性杀跌行情，显示政策对市场影响相对有限。

　　春节后，市场热点频现、切换迅速。节后仅两个交易日，先后出现农产品、汽车、家电、医药板块等市场热点。市场人士表示：“这给我的‘试错’交易提供很大施展空间。我控制仓位，每次拿出大概10%左右的资金冲击热点板块，赚钱后便适当提高仓位继续寻找热点、再度出击，反复操作。”

　　他解释，不能明确反弹何时到来，但可以肯定的是，市场正在筑底，以“试错”方式可以及时捕捉板块机会，把握随时可能到来的反弹行情。

　　周边环境无大碍 A股价量有空间

　　⊙云清泉

　　上周五，美国主要股指均呈低开高走之势，即道指、标普、纳指上涨0.36%、0.55%、0.68%，三大股指的周涨幅随之扩大到1.50%、1.39%、1.45%。纵观全球，市场对埃及动荡的担忧虽得到缓解，或欧美股市周五多止跌转涨，但主要股指之间的强弱分化却相当明显，既可看到近两周持续上扬的日、英、法、意、巴、澳，也可发现加、西、印、俄等出现下调。

　　相对而言，国际期市上周虽依然是涨多跌少，可不同品种间的差异远远超过股市。以美国期市为例，虽说对经济发展较敏感的原油、铜分别下跌4%、1%，但黄金、白银和CRB指数、玉米、小麦等却与美元指数携手上扬，而棉花更是再创历史新高并狂飙14%。以下几点尚需留意：⑴美元指数探底回升并摆脱了近期的压力线，若继续回升并站上78.7，周线的“三星底部”便可能由此完成，13周与26周均线(现在79.3上下)的阻压就形同虚设，去年12月高点也将再次面临严峻的挑战;⑵由于埃及总统穆巴拉克的辞职消除了市场对重要石油运输线路或将中断的担心，油价持续滑落并创去年12月以来的新低，日线七连阴虽预示技术反弹可能渐大，但它无疑也是重要的弱势特征之一，半年线或26周均线很可能将承受不小的压力;⑶金价虽连涨两周，可投资黄金的吸引力却在减弱，围绕1350美元/盎司的争夺战就仍将延续。

　　美股上周之所以进一步上扬，是因为多家企业财报超预期和新一轮并购交易消息提振了市场、初请失业金人数好于预期表明劳动力市场仍在持续改善、2月初消费者信心指数创8个月来新高等，加之中国人民银行的加息也缓解了投资者对通货膨胀的担心，而伯南克在就美经济前景及货币与财政政策发表的证词中又表达了对经济增长力量的担心，并表示美联储不会将联储持有的债权货币化、第二轮量化宽松政策对货币供应的影响只是暂时的、美国没有通货膨胀问题，换言之，美国经济和股市现在已经走上了复苏的正轨，且经济复苏的健康比较有保障，股市上行格局就很难出现大逆转。仅就技术面而言，近期稳步上行的态势不仅没有改变，而且强势格局还不断得到加强，三大股指目前都已站上重要的整数大关，其中：早已由低点实现翻番的纳指又上攻至2007年11月或近十年的峰值附近，道指、标普近日也联袂再创32个月来的新高，如能上破2007年8月低点即12517点、1370点，后市就很可能会刷新历史最高点纪录。由波动情况看，上周高低点落差骤减约1/3，本周或将扩大到225点、25点、75点左右，而均线又多头上行并构成层层支撑，上扬局面自然会延续下去(至少约三个月)，短期反复也势必会大大受限，上攻与回探空间的比例因此就可能将保持在5：1或更高。

　　上周虽受加息影响低开，但两市迅速企稳并形成强攻局势，沪深大盘最终上涨1.01%、2.51%，这既是兔年的良好开端，也为中期转强提供了有力的支持。因为：上周成交额激增近86%，日均成交也由节前的1608亿大幅提高至1992亿，节后三天成交额又呈持续放大态势，表明市场参与热情已经并仍在提高，而连续7周低于万亿元则给量能继续增加预留了空间;二是沪深两市相继收复了5周均线，说明中期运行格局已发生了积极的变化，尽管近日难以攻克原上升趋势线或3000点、13260点，但只要站稳于2850点、12500点上方，市场极可能就会进一步走强，而2777±15点、11975±85点则将成为有效的支撑区域，且沪市三周连阳追平了2009年8月至今的最高纪录，就是说，这一纪录很可能将在本周作古。

　　虽然以美股为首的周边股市随时可能反复，但中期升势却难以发生太大的变化，这就为A股进一步转暖营造了较好的外围环境。估计本周的日均成交额仍将放大，2800点、12000点大关无疑是重要支撑，压力主要来自2870点、12700点。

　　仍属阶段反弹 做好成本控制

　　⊙莫大

　　节前最后一周的周评中，我们指出起自1月25日低点的上行结构，可能延续到节后的第二周。因此，节前的短多布仓并无不妥。虽然节后开盘前一天，央行再次宣布加息，但市场的波动结构没有走完，本质上市场外部的消息，只会影响短周期波动，而不会影响市场中等级别的波动。所以，市场仍然要按原有的结构运行。

　　其实，市场没有受加息负面消息影响而上行，另一个层面的原因是市场本已经过了一轮较为有力的杀跌。而每年春节过年，新年度的投资热情往往是最高的。加息给予人们的信息是通胀，回避货币购买力贬值的最佳手段是投资而不是因加息而存银行。楼市因加息而令投资驻足，必然会有部分资金进入市场寻求短期套利。这种冲动，预期会在一季度的中段体现最明显，这也是我们此前虽然不看好今年整体行情，但却不太看坏第一季行情的原因。

　　事实上，从宏观角度讲市场的流动性并不像人们预期的那么充裕。这里面有两方面的原因，一是央行连续几次的加息，扩大了本外币套息交易的空间，致使大量的低风险预期的资本参与套息交易;其二是民间利率飙升，大量资本通过小额贷款公司与担保公司获取1.5分利，而上述小额贷款公司与担保公司外放款则达5分利。

　　证券市场的高流动性，决定了短期套利交易者进出的方便程度，要远好于其他市场。而且，市场经过了一轮惨跌，总要有个阶段性反弹。我们的市场自1月25日低点开始的上行，就是个阶段反弹性质。如果认不清这个本质，把它当一轮反转来做，可能有点差强人意吧。尤其在货币高度紧缩的宏观环境下，作大牛市的假设，有点不太靠谱。

　　我个人以为，无论后面是哪种形式的上行，只要把握几个要素就可以合理地控制资金。在资金层面如此紧张的情况下，作相对保守的预期是种本分。本阶段我们所预期的上行行情与此前估计的会持续到节后的第二周，这点已经没什么好怀疑的。现在，在指数的判断上，我们只要把握顶背离就可以控制住风险。原则上，在本段行情中，以中小板综指为参照物，只要它的领涨地位再次发生变化，且出现短周期顶背离，就将原低位回补的仓位减掉以避风险。中小板综指筹码分布的上峰密集区下沿在7395一带，如果该指数出现抵达这个区域并出现高点下行推动，那时应该做的就是迅速降低仓位，到下面去等新的低位转折点。反之，如果出现顶背离之后的高点下行并不是推动下行结构，则依然是先减仓降低持股成本为要务。此时，则观察假设中的B段上行是不是也是三波段式的，如是，则必然还会有一段上行至日线级别顶背离。那时，再清出仓位会更好。

　　资金成本控制是最重要的事，它关乎投资的效果，更关乎心理状态。一个挨套的人，不可能有好的心态。而目前情况下，最好的做法就是只做阶段性差价套利，它的目的是降低原有的持仓成本，而不是增加原仓位。就目前没有结束的上涨段，我个人觉得做好本股的顺向差价是更重要的事，它的目的就是在本段上涨结构中降低原有持仓成本而不增加持股总量，当本段上行段结束时，必须将持有股数降低到原来反弹前一致的仓位，而持仓成本如果大幅降低，就是非常成功的操作。今年的很长时间时，我们可能都得做这样的操作，假如原有持仓是有前景的新兴战略产业品种，这么做的结果就是成本越做越低，股票越做越多，而在市场整体反转时，如果你持有的股票是零成本的，那该是多么快意的事。

　　4大信号 拨动春天的和弦

　　先抑后扬，沪指春节后首周涨幅达1.01%，成功收复2800点，站上年线!

　　1800余只个股上涨，近80只个股涨幅超过10%，兔年首周开门红!

　　在经历了一个多月的强冷天气打压后，A股终于迎来“艳阳天”，农业、家电以及医药“三驾马车”带领各大板块上行，高送转、3G等概念题材重燃战火，整个市场可谓极其热闹，“小阳春行情”扑面而来。

　　4大信号 拨动春天的和弦

　　虽然只有3个交易日，不过兔年的首周秀终于圆满落幕，“小阳春行情”的春风扑面而来，1.01%的周涨幅除了稳定市场军心之外，也让忧心兔年首日便遭遇下挫的投资者长长地舒了一口气。

　　《每日经济新闻》记者通过仔细梳理数据以及分析市场技术形态发现，这波“小阳春行情”的启动，或是由四大信号拨动。

　　信号1：

　　不惧加息利空 放量反弹

　　2月8日，央行晚间突然宣布加息，分别上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整，于2月9日开始执行。在春节假期最后一晚选择加息，对于A股市场来说可谓“晴天霹雳”，但是，从市场反应来看，这次加息对市场的冲击极其有限。

　　节后首个交易日，沪指上午低开反弹，午后跳水收于2774.06点，下跌0.89%，全天走势一波三折，首日未能收红，不少市场人士把原因归结于加息影响，如果抛开加息因素，兔年首个交易日或能以阳线报收。

　　华泰联合分析师任劲日前曾表示，通胀压力的减轻和资金面的环比改善是节后可能出现阶段性反弹的潜在驱动因素，悲观预期释放后节后有望出现阶段性反弹行情。另外，市场已经对加息有所预期，此前在担忧加息的影响下A股市场表现悲观，而“靴子落地”也有望为股市带来利好效应。

　　正如该分析师所言，2月10日A股低开高走，沪指大涨44.1点，涨幅达1.59%，2月11日虽然微涨9.17点，但是整个市场仍有7成以上的个股实现上涨，表现不俗。

　　伴随着股指反弹，成交量也在节节攀升，沪市从2月9日的1059亿元到2月11日的1287.78亿元，成交金额每日约增加100多亿元，日均成交1100多亿元，也好于整个1月的1025亿元。

　　信号2：

　　新股破发潮告一段落

　　东方铁塔首日上涨4.25%;新联电子首日大涨37.28%，新股上市首日必有破发股的“魔咒”终于被这两只新股打破。

　　在今年2月份以前，新股遭遇到史上最惨烈的一次破发潮，统计显示，在2011年以来上市的31只新发股中，16只新股上市首日破发，占比高达51.6%;在31家新股中，也仅有天晟新材、新研股份、海南橡胶3只新股没有破发过。另外，在这些破发股中，较发行价跌幅超过10%的比比皆是，英飞拓、风范股份以及华锐风电跌幅均超过15%。

　　新股持续破发，导致打新资金热情骤降，新股中签率持续走高，小盘新股中签率超过5%都有3只，这种情况前所未有。

　　不过目前新股的颓势已有缓解，进入2月份，两市有9只新股发行上市，其中只有广电电气一只个股破发，其余8只新股股价均高于其发行价，新联电子、中电环保等3只新股较其发行价涨幅都超过10%，基本宣布了破发潮告一段落。另外，之前破发的新股已有多只重新站上发行价，其中，林州重机、中化岩土、华中数控以及恒泰艾普更是较其发行价涨幅超过10%，完成大逆转。

　　此外，机构对于破发新股的关注，也渐渐增多。2月1日上市的7只新股中，有3只新股破发，据当日公开交易信息显示，唯一破发的创业板新股汉得信息，买入金额前两名均为机构席位。而主板破发的新股星宇股份，买入金额第一同样也是机构专用席位。

　　信号3：

　　上证指数站上年线

　　节后首个交易日，沪指受加息影响大幅低开，虽然盘中一度反弹，但在年线附近处遇阻，之后便快速跳水，以阴线报收。湘财证券当日分析认为，指数在年线与半年线的交叉点位置有一定的阻力，按大盘的日K线组合判断，沪指在本周、最晚下周初如能有效突破2800点一线，指数将出现一波级别略大一点的上升浪。

　　从市场各类人士来看，沪指能否穿越年线，站在年线之上，是A股能否走强的一大因素。2月10日，沪指在权重股尾盘联合发力下，快速上攻，最终成功突破年线，这也是近15个交易日以来沪指首次站在年线之上。2月11日，沪指小幅上扬，对年线位置进一步巩固。

　　技术层面来讲，年线一直以来被认为是“牛熊分界线”，此次再一次站上年线，也预示这A股小阳春的来临。

　　信号4：

　　持仓账户数连续两周减少

　　通过对历史数据的梳理，《每日经济新闻》记者发现，每每在大盘启动之时，持仓账户数总是在不断减少，业内人士称，这种现象出现主要是因为一轮震荡整理或是下跌行情之后，当市场转暖反弹时，散户往往最先趁反弹出货，机构等大资金不断接盘吸筹，散户最终在凌厉的上涨攻势中提前清仓离场。

　　例如，2008年11月行情启动之初，在4万亿经济刺激计划等利好因素刺激下，A股展开了反攻上行的走势。根据中登公司这一时期披露的数据，2008年10月27日至11月14日，市场中持仓A股的账户数，从4720万户下降到4702万户，减少了18万户;2010年7月上证指数见底2319点后启动阶段，这样的事情再次出现，在7月2日至30日这一期间，持仓账户数减少了23万;而在2010年9月末至10月的一波大涨行情中，持仓账户累计减少数达到惊人的45万户。

　　目前，持仓账户持续减少之势再次出现，今年1月24日至28日这一周持仓账户较前一周减少1.65万户，而节前两个交易日持仓账户数较前一周减少了4.98万户，这似乎也预示着“小阳春行情”的到来。

　　市场分析

　　回暖非偶然 4因素暗中助力

　　每经记者 刘明涛 许金民

　　持续放量上涨，连续突破年线、半年线以及60日均线。近两个交易日，A股表现实在“给力”。到底是什么原因让大盘面对加息利空消息还能如此坚挺?也许市场背后的4大因素能解释上涨原因，“小阳春行情”绝非偶然。

　　因素1：

　　跌出来的机会

　　自去年11月11日开始，沪指从3186.72点一路下泄，最低探至2677.43点。指数跌幅虽然不大，但很多个股股价几乎被腰斩;就连以往包赚不赔的新股，也成了吃人的机器，一登场即将打新者套牢。

　　股神巴菲特曾说，在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。恐惧或许已经过去，贪婪就在这个春天。

　　2月11日，A股上海市场平均市盈率为21.85倍，深圳主板平均市盈率为34.35倍。Wind资讯数据显示，当天银行、保险板块的平均市盈率为10.11倍，房地产板块的平均市盈率为24.48倍。同花顺最新的统计数据则显示，目前披露或预告2010年业绩的公司中，八成“报喜”。年报披露后，分配预案10转10在往年已算高送转，然而今年10转12也不稀奇，10转16.861派5元才能称王。

　　公司业绩高速增长，股价不跌已是机会，股价大幅下挫或许更该贪婪。

　　中信证券分析师唐川认为，主板、中小板和创业板小盘股的动态市盈率已回落到24倍、30倍和35倍的水平，不少个股具备投资价值。前期小盘股过于集中的风险已得到一定的释放，建议投资者关注基本面良好的个股，在下跌中潜伏布局，以把握跌出来的机会。

　　而中信建投认为2011年大盘股风格转换变成现实的概率是比较大的，风格转换的时间点很有可能出现在一季度末和二季度初。因为大盘股风险溢价为4.36%，而其历史最高风险溢价为2005年11月的6.18%，即使在2008年10月大盘股的风险溢价也仅为4.35%，目前的风险溢价水平对保守的投资者来说，大盘股已经具备一定吸引力。

　　因素2：

　　资金紧张得到一定缓解

　　A股市场迎来小阳春，资金面上也给予了支持。

　　首先，春节结束后，投资者开始回流市场，为全年做投资布局，参与的热情会慢慢升温，导致市场的成交量逐渐放大。

　　其次，2月份将迎来新基金发行浪潮，之前已结束募集的基金在当前的市场背景下，将会选择加快建仓。公开资料显示，万家中证红利指数、华商稳定增益债券已定于2月14日发行，华宝兴业成熟市场动量优选、易方达黄金主题基金、国投瑞银双债增利债券基金等也将于近期发售。而2011年开年以来成立18只基金，另有5只基金已结束募集等待成立，1只基金正在募集中。

　　此外，春节后银行间市场的资金面相对节前已显得宽裕，从而令股市资金的短期压力有所缓解。

　　海通证券分析师陈瑞明表示，2月11日7天回购利率为已下降至3.94%，整体的利率水平已经不是节前疯狂飙升的情况，而是回归到一个相对理性的范围。

　　同时，中信证券分析师王一峰对部分银行进行调研后认为，流动性收缩趋势下存在阶段性缓和可能，节后证券市场具备短期资金流入动力。

　　因素3：

　　反复下跌后 权重股受捧

　　加息、试点房产税、CPI涨幅超5%……自2010年11月后，A股市场真可谓利空不断，成交量逐渐萎缩，成交金额一直在1000亿元左右徘徊。不过，细心的投资者或许发现，很多权重板块如银行、地产、保险、石油石化等到后期已不跟跌，这些板块的个股大多选择平台整理，偶尔还会小幅上涨。像2月8日央行宣布加息，2月9日万科A、招商地产跌幅仅为1.96%、1.29%;跌幅超过3%的保利地产、金地集团也未破底，仍旧处于箱体震荡格局。而中国远洋在面对BDI指数及大盘狂泄的双重压力下，更是毫不理睬，走出独立行情。

　　大盘蓝筹如此抗跌，是否给了大资金进场机会?中金公司给出的观点很明确，在当前信贷不断收紧及政策不断施压的状况下，他们甚至认为地产股将有望走出震荡，步入上行轨道。光大证券也认为有机会，而且同样看好大盘股。光大证券分析师肖超虎表示，这些股票在估值、位置上具有优势，在风险收益配比上优于小盘股。

　　因素4：

　　半年线上穿年线效应发威

　　历史上，沪指半年线如约上穿年线后，曾多次演绎不同程度的大涨。

　　例如2006年2月，沪指在1250点上下震荡1个月后，开始发起一波强有力的反弹。2007年，有色、地产、金融以及煤炭等权重股轮番上阵，沪指甚至创造了6124.04点的历史新高!走出历时两年的长牛行情。而两年前，半年线从当年2月确定扭转趋势后，于6月成功上穿年线，股指由2000多点涨到3478点。

　　广东斯达克投资总经理黎仕禹表示，半年线和年线可以划分市场的牛熊身份，意义重大。比如，当大盘的K线都跌落在半年线和年线之下时，市场基本上都是处于熊市当中;反之，则是牛市当中!而如果半年线由下方往上穿年线，穿越之后，同时形成半年线和年线的方向都向上，那么很可能代表着牛市的到来!不管如何，一旦出现半年线上穿年线，可以认为市场的大趋势拐点即将出现，也许牛市将要来临!

　　黎仕禹还认为，就目前的市场环境和经济状况来看，大级别的牛市暂时还不具备条件，倒是小级别的超跌反弹行情条件具备。

　　投资策略

　　抓大放小 新兴产业有望卷土重来

　　每经记者 赵笛

　　作为资金面最充裕的一季度，A股的“小阳春”行情被市场人士喻为“吃饭行情”。不过，利空政策依旧是A股上空的“达摩克利斯之剑”。

　　而对于“小阳春”行情的机会，大盘股和周期性行业个股依旧受制于通胀和政策压力，机会不多;新兴产业未来的分化将愈发明显，深入挖掘“抓大放小”仍是明智之举。

　　大盘股的估值难题

　　虽然“加息”的消息落实后股市延续了涨势，但实际情况是，加息并非“利空出尽”。

　　国都证券分析师张翔认为，鉴于上半年通胀压力较大，利空政策远未出尽，央行仍将组合运用数量工具与价格工具，因此政策面偏紧的状况中短期内无法改变。此外，房价稳中趋升的格局仍可能延续，这意味着房地产行业也未到“利空出尽”的时候，投资者对后续调控政策的担忧将始终存在。

　　而正是由于政策利空的“达摩克利斯之剑”高悬，真正处于“估值洼地”的银行股和地产股，并不具备估值修复的条件。新海天投资公司投资总监杨虎认为，地产板块虽然估值水平较低，但未来预期不明朗导致趋势难以转强，后期主要以部分品种的波段性机会为主。银行属于A股市盈率最低的板块，但在流动性不充裕的情况下，也很难得到市场的重点关注，因此只建议作为防御性配置。

　　国元证券策略分析师郑旻则指出，兔年依然是中国经济转型的调结构时期，金融地产的低估值恐怕要用业绩下降，而非股价上涨来进行修复。

　　上半年周期性行业机会难再

　　对于周期性行业，长假期间，伦敦铜创出每吨1万美元以上的历史新高，大有重演去年十月份涨价行情的意味。

　　然而，实际情况是，表面上应该受利好有所表现的江西铜业等个股高开低走，走势疲软，根本无法跟期铜价格挂钩。而其余有色、煤炭等各种资源类股也相对疲软，与市场一致公认的“通胀概念”完全背道而驰。

　　“这种情况发生不是一两天了，只是近期愈加明显。”郑旻认为，这种情况至少表明，大宗商品到了这样的高度，市场已无法判断大幅震荡是正常调整还是牛转熊的开始，大部分投资者已撤出这种高风险的博弈。“这种情况在2009年年底也发生过，在2010年后只有结构性行情，所以当前我们更坚定了周期类个股暂时不会走强的判断，投资者应在上半年回避强周期类个股。”

　　杨虎则认为，在中国经济保持增长的趋势不变，通胀也维持在较高水平的情况下，周期行业的长期趋势依然可以看好。只不过，中国是以投资引导经济增长，因此周期行业要围绕国家的产业进行选择，重工、机械、建筑等机会较多，普通钢铁、房地产等机会较小。

　　重新审视新兴产业

　　目前市场最大的热点依旧集中于新兴产业之中，但风格已经偏向于“抓大放小”了。

　　所谓“放小”是专指放弃那些没有业绩支撑的小盘股，以及新兴行业中，受益前景偏小的一类细分行业。郑旻指出，小盘股中不少个股是伪新兴产业股。若又缺乏业绩支撑，其风险非常之大。比如概念吹上天，但并无业绩支撑的天齐锂业 (002466，收盘价51.05元)、赣锋锂业(002460，收盘价43.94元)，去年底以来就遭遇了连续下跌。

　　不过具有估值优势或真正受益新兴产业政策的个股则有望继续逞强。杨虎指出，未来对于新兴产业的投资要从纯粹的概念性转向对公司基本面及实际投资收益的考核。

　　这方面最典型的例子当属机器人(300024，收盘价65.70元)。昨日，机器人公布签订特种机器人订单，公司表示特种机器人系列产品已全面进入军工市场，成为新的利润增长点，对公司未来发展具有重大深远影响。这也是为何目前该股市盈率高达百倍，且在前期大势调整中十分抗跌，并创出新高的原因。

　　而所谓“抓大”是专指那些属于新兴产业且估值相对偏低的大盘股，以及所处行业在新兴产业规划中所占比例较大的个股。1月份以来，水利建设、高铁、海洋装备等板块各领风骚，在弱市中表现抢眼。这些行业的共同特征是，均受到政策大力支持，未来投资规模巨大。其最清晰的脉络就是新兴产业。

　　郑旻指出，由于兔年依然会在调结构的背景下产生结构性的机会，而经济要调结构必须由新兴产业来推动，这就是为何近期新能源、新材料、节能环保、高端制造等各行业中的个股又开始活跃在涨幅前列，具有估值优势的大盘股，如三一重工(600031，收盘价23.06元);具有大受益背景的个股，如中国南车(601766，收盘价8.54元)走势更强的原因。

　　郑旻指出，在中小板和创业板指数经过持续调整之后，在下一轮年报的高送转行情中，黑马股依旧会集中于中小板或创业板市场;但白马股则集中于有足够安全边际的“大块头”新兴产业股。

　　股指步入压力区域 反弹减仓乃为上策

　　⊙东吴证券研究所 朱浩珉 周恺锴

　　国际热钱存在流出新兴市场迹象

　　近阶段，在良好经济数据刺激下，美国股市迭创新高，然而以中国内地、中国香港、印度为代表的新兴市场却走势疲弱，特别是香港恒生指数在内地春节加息后连续放量下挫，破位迹象十分明显。之所以出现这种现象，很大原因在于美国经济复苏良好且仍然维持量化宽松政策，相反新兴市场国家在通胀快速上升的背景下采取了较为严厉的紧缩性货币政策，两相对比，追逐超额利润的资金自然开始逐步回流美国，因此新兴市场股市的下跌很可能与热钱流出有关，如果这种迹象形成一定的趋势，将极大地不利于新兴市场股市走势，从而对A股形成不利影响。

　　微观政策偏暖刺激热点活跃

　　从微观层面的政策来看，市场对于两会前后“十二五”规划具体政策刺激措施的实施细则预期较高，近期各个部委、细分子行业的管理部门以及各个地区的政府部门都在密集筹划或者上报相关的经济改革和经济刺激的措施，而这一种微观政策层面利好政策不断出台，有望在未来一阶段得到延续。然而随着国际粮价指数再创历史新高以及国内产粮区自然灾害的加剧，国内面临的通胀压力有增无减，通胀的进一步上升将使得货币政策紧缩趋势更为明显，这是政策面的一大不利因素。总之，从政策层面来看，紧缩货币政策的实施并不支持大盘指数的快速上涨，但是微观层面的政策利好预期有利于市场短线热点的活跃。

　　投资策略和热点板块

　　总体来看，外围股市的强劲上扬为A股市场兔年首个交易日提供了良好的外围环境，央行的加息举措也仅能短线影响市场的反弹势头，但在连续反弹后，上证综指在2800点上方受到的抛压明显加大，短线市场获利兑现预期日益加大;此外，从技术形态来看，沪指依托5日均线延续反弹，并突破了前期制约股指反弹空间的年线和半年线压制，本周能否形成有效突破有待观察。因此作为谨慎投资者来说，我们建议在本周股指上冲的过程中适当降低仓位，保住反弹的胜利果实，等待市场形成趋势性反转后再择机加大仓位。从投资品种的选择来看，建议继续关注具备估值优势的大盘蓝筹板块，如银行、保险、地产等板块，此外鉴于农业板块短期涨势较好，在两会利好预期兑现前仍可适度关注，但需把握好介入始点，切忌过度追高。

　　数据大考难掩暖意

　　⊙金百灵投资 秦洪

　　上周A股市场出现了先抑后扬的走势，上证指数已成功站上了年线等均线，意味着均线已形成多头排列的特征，从而有望进一步释放出做多能量，推动着A股市场强势行情的延续。那么，如何看待这一观点呢?

　　数据大考会否考验多头?

　　对此，有观点认为，A股市场的技术形态虽然趋于乐观，但由于1月份的经济数据在本周将陆续公布，而由于南方冰雪、北方干旱等因素的影响，不排除1月份CPI数据超预期的可能性。既如此，市场参与各方就担忧货币紧缩政策会否再加码。而一旦有后续的货币收缩的政策出台，那么，对本已捉襟见肘的A股市场资金面无疑会起到雪上加霜的效应，不利于A股市场的强势行情的延续。

　　不过，就目前来看，这一观点固然有着一定的合理成分。但如果考虑到这么两个因素，市场资金面的压力不宜过分悲观，一是每年年初均是信贷增速较快的季节，有媒体就报道称，今年1月份的信贷规模有望突破1万亿元，说明当前资金面紧张的格局并不宜过分夸大。二是央行在公开市场连续13周净投放，总额达9210亿元，这说明货币紧缩政策的灵活性，这也说明了资金面并不是特别紧张，这其实也得到了拆借市场利率持续回落等诸多信息的佐证。所以，数据大考并不会抑制多头的做多激情。

　　多头或已吹响春季攻势号角

　　这其实已在盘面中有所体现，一是上周A股市场逆势而动。不仅仅在于兔年第一次加息仅影响了一个交易日的走势，随后的两个交易日，A股市场就震荡走高，这本身就说明了货币紧缩力度要小于加息的存款准备金率提升等后续调控政策也不会对A股市场的走势产生更大的压力。而且还在于A股市场在兔年的第一个交易周，整体上出现了逆港股等周边股市而动的特征，有分析人士指出，这说明了A股市场的多头做多霸气已外露。既如此，本周陆续公布的数据以及存在的存款准备金率上调等政策预期并不会对A股市场反弹趋势产生实质性的扭转作用力。

　　而且，盘面也显示出多头已经吹响了春季攻势的号角，这主要体现在两点，一是对原先主线的深度挖掘。目前虽然高铁、水利等投资主线的相关龙头品种出现了高位宽幅震荡的格局，但多头仍然围绕着此主线进行进一步挖掘的努力，在上周末，高铁进口替代产品的轴承等相关个股出现在涨幅榜前列，轴研科技、龙溪股份、西北轴承等个股就是如此，说明由高铁产生的高端装备制造热点仍然延续着灼人的做多气势，有利于A股市场行情的延续。

　　二是对年报行情的挖掘。这不仅仅体现在汽车股、白色家电股、机械股等年报低市盈率个股的活跃，而且还体现在小盘高价股的含权股的炒作中。而创业板则是小盘高价股集中的区域，故创业板指数在上周成为A股市场的领涨指数。正由于此，有观点认为，创业板指数的领涨，其实折射出春季行情已悄然展开。也就是说，年报含权业绩浪的渐次铺开将延续着春季行情。

　　红色星期一或可期

　　更何况，上周末全球股市出现了整体上扬的态势，美股再创2011年的新高点，而港股也上演了V型反转的走势，这从一个侧面说明了全球股市不平衡的发展格局有了实质性的改变，进而为A股市场的反弹提供了更为祥和的氛围，看来，红色星期一的确可期。

　　故在操作中，建议投资者略积极一些，可以适量加大仓位比例，其中有三类个股可积极跟踪，一是围绕高铁、水利等主线深度挖掘思路下的相关个股，其中轴承、机床等为代表的高端装备制造业个股可积极跟踪。二是行业景气或望出现拐点的个股，氟化工、水泥等因产业政策的推动而有望现拐点的个股可积极跟踪。三是小盘高价股等年报业绩含权行情的预期个股，其中上市近一年且未分配的小盘次新股更宜关注，比如说回天胶业、新宙邦、仙琚制药、建研集团等。

　　兔年私募更关注　低估值优势企业

　　市场波动加剧的环境下，机构更趋向怎样的投资机会?重阳投资最新发布的年度策略报告显示，充分看好中国股市未来结构性的投资机会，尤其是与内需紧密相关的、具备国际竞争力的、被市场低估的优势企业的投资机会。

　　重阳投资认为，中国经济仍将平稳、较快发展，短期的曲折和跌宕将不会成为对中国经济悲观的理由。投资及出口曾经引领中国经济实现高增长，但在当前外部冲击以及内生资源、环境制约的条件下，投资出口导向型以及粗放式发展模式已经难以维系，两位数的高增长难以成为未来经济常态。不管从趋势性延续还是制度化变革角度看，中国经济增长的动力仍在，这些动力虽然难以使经济如以往高速增长，却将使经济在一个新的水平上更为稳定和健康地运行。

　　而随着国民财富的不断累积增长，市场对优质股票的需求将不断上升。一方面，代表中国经济中坚力量大型优质企业已基本完成上市发行，这意味着未来优质企业股票的新增供给的数量会比较有限。随着时间的推移和供求此消彼长，判断优质股票在未来一段时间内会享受一定的稀缺性溢价。

　　另一方面，美日经验表明，即使在经济逆境中优势企业依然可以取得超越市场的发展速度，这些企业在资本市场上亦表现突出。不过要注意的是，投资优势企业也要规避短期估值风险，以合理价格买入、卖出来获取和实现超额收益。

　　重阳投资表示，在中国经济告别粗放式增长，产业转型和升级后，未来的市场竞争将从过去的一元化或两元化转变为多元化。在多元化市场竞争的格局中，核心竞争力将是品牌、渠道、技术、商业模式、团队和完善企业治理结构的综合能力体现。具备可持续核心竞争力的优势企业将是中长期投资的重要选择标的。

　　转型之年的机遇：寻找低估的优势企业

　　城镇化深入、劳动生产率提升、居民收入提高及结构优化、垄断行业制度改革将有力地推动我国未来内需增长，从而带动整体经济稳定持续发展。

　　随着国民财富的累积增长，市场对优质股票的需求将不断上升，而未来优质企业股票的新增供给将比较有限，这意味着优质股票有望享受稀缺性估值溢价。

　　美日经验表明，即使在经济逆境中优势企业依然可以取得超越市场的发展速度，这些企业在资本市场上亦表现突出。不过要注意的是，投资优势企业也要规避短期估值风险。

　　充分看好中国股市未来结构性的投资机会，尤其是与内需紧密相关的、具备国际竞争力的、被市场低估的优势企业的投资机会。

　　宏观分析：中国经济仍将平稳较快发展

　　投资及出口曾经引领中国经济实现高增长，但在当前外部冲击以及内生资源、环境制约的条件下，投资出口导向型以及粗放式发展模式已经难以为继，两位数的高增长难以成为未来经济常态。但我们认为不管从趋势性延续还是制度化变革角度看，中国经济增长的动力仍在，这些动力虽然难以使经济如以往高速增长，却将使经济在一个新的水平上更为稳定和健康地运行。

　　城镇化进程带动内需增长

　　据发改委预计和测算，“十二五”期间，中国每年将新增1000多万城镇人口。若达到目前城镇居民的消费水平，每年可带动消费需求增加1000亿元以上，同时也会带动基础投资上升。根据中国宏观经济学会测算，2010年到2015年城镇化带来的固定资产投资可达到9万亿元。

　　劳动力质量提升推高劳动生产率

　　在中国经济高速发展的进程中一直伴随着劳动生产率的提升，而近年来国内大学毕业生数量和人口占比不断上升，为我国经济持续发展提供了充足的高质量人力资源。“十一五”期间制定并开始实施的国家中长期科学和技术发展、人才发展、教育改革和发展规划纲要，更为“十二五”乃至未来更长一段时期中国经济的发展夯实科技和人力资源支撑。有质量的人力资源增加以及由此带来的技术创新和劳动生产率的提升将继续为中国经济增长提供动力。

　　人均收入增长及收入分配均衡增强消费动力

　　中国人均收入绝对量整体有提升空间。从初次分配角度看，劳动力报酬提升是最关键因素。按照中国改革研究院迟福林教授的测算，工资上涨如果能持续维持在8%，10年之内中国劳动者收入会翻一番，如果改革收入分配政策，5年就会翻一番。从政府所得看，2010年中国税收收入7.7万亿元，若能实施减税政策还富于民，则在总量不变情况下，人均可支配收入增长空间依然很大。

　　从人均收入的结构上来说，中国目前收入差距很大。政府在2010年首次将“调整收入分配格局”作为促进经济转型的一项关键任务，也实施了多项“提低控高”等举措。现有人均收入结构制约了有效消费能力，若能通过改革进行平衡和优化，未来居民消费潜力巨大。

　　垄断行业改革提升资源配置效率

　　中国垄断行业的改革一直比较滞后，对经济发展存在负面影响，2005年国务院发布了《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》，2010年5月又发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域。我们认为垄断行业改革对转变经济增长方式有重要意义，加快推进垄断行业改革将是未来的一项重点工作，若这一工作顺利推进，将对改善收入分配格局、提高资源配置效率、激发民间投资有较大正面作用，从而推动经济更加健康发展。

　　供需分析：优质股票尚未成为国民财富的仓库

　　我们判断随着国民财富的不断累积增长，市场对优质股票的需求将不断上升。同时，代表中国经济中坚力量的大型优质企业已基本完成上市发行，这意味着未来优质企业股票的新增供给数量比较有限。随着时间的推移和供求的此消彼长，优质股票在未来一段时间内会享受一定的稀缺性溢价。

　　未来对优质股票的需求将上升

　　经济的成长将带来国民财富的稳定增长，根据瑞士信贷的预测，中国的家庭财富总量将在2015年达到34.8万亿美元，较2010年增长111%。目前中国国民的主要资产中，股票、基金、保险和养老金等权益类相关的金融资产的占比不仅低于主要发达国家，相较2005年的水平亦有大幅下降。这和过去五年我国房地产价格持续上升、股票市场跌宕起伏后的原地踏步有关。

　　市场未来对优质股票的总体需求将会上升。首先，随着居民财富总量的稳定增长，对优质股票配置的需求总量会相应增长;其次，随着国民投资理念的逐步成熟、权益类资产投资价值的突出，在国民财富存在的结构上，作为分享中国经济成长最为直接的载体，股票、基金、保险和养老金等金融资产将在居民财富中占有更高的比例。因此，我们相信在总量增长和结构占比上升的双重因素共同促进下，市场对优质股票的需求在未来将呈现明显的上升趋势。

　　同时，机构资产规模的扩大对于优质股票的需求也将趋于上升。企业、财政和机关等“机构”类存款占比从2000年40%上升到2010年的47%。随着企业用于扩大生产的资金需求降低，可用于投资的资金将逐步增加。另外，地方社保基金、企业年金和保险资金等机构投资者的投资规模也将逐渐壮大，这类风险偏好较低的机构资金对于流动性高、业绩稳定且估值水平低的优质股票的需求必将大幅增加。

　　未来优质股票的新增供给将相对有限

　　中国股市发展二十年，代表国民经济中坚力量的大型优质企业已经基本完成发行上市，未来新增优质企业股票的供给已经变得相对有限。未来中国股市新增供给应主要为中小股票，这一趋势自2007已逐渐开始。

　　虽然规模并不是我们衡量股票优质与否的唯一标准，但中小型企业相对较弱的抗风险能力和较短的可追溯经营历史都需要时间的进一步检验。在未来对优质股票需求不断上升、存量优质公司股票数量相对稳定的市场供需环境里，我们判断优质股票有机会享受稀缺性估值溢价。

　　国际经验：穿越周期的优势企业享有溢价

　　美国的经济转型成就了“漂亮50”。“漂亮50”是指20世纪60、70年代在美国纽约证券交易所交易的、被公认为应该坚定购买并持有的50只最流行的大市值成长型股票。这50只股票被认为推动了美国20世纪70年代初的大牛市。

　　“漂亮50”的产生有着独特经济和社会背景。在二战中获得迅速发展的美国经济战后步入了前所未有的持续高增长。这一轮增长持续了20多年，并在上世纪70年代初达到顶峰。同时，在美国的婴儿潮中所诞生的一代在70年代走向工作岗位，他们对股票的投资需求也急剧上升，推动了股票市场的大繁荣。

　　“漂亮50”行情在1972年达到高点时，成员公司平均市盈率高达41.9倍，远超“标准普尔500”的18.3倍的估值。但石油危机不期而至，美国经济迅速陷入了衰退并出现滞胀，美国经济进入艰难的转型年代，美国股市也由牛转熊，“漂亮50”随市场下跌约60%。

　　正是这样痛苦的经济转型历练了“漂亮50”中大批优质企业并发展成为世界领先企业。根据美国宾州大学Siegel教授的统计：1972年到1995年，持有“漂亮50”的年复合收益率是10.08%，远高于同期“标准普尔500”的7.14%年复合收益率。“漂亮50”公司成功穿越经济周期和牛熊股市，获得了持续成长。

　　与上世纪70年代美国的痛苦转型相似，90年代日本经济的“炼狱”同样锻造出了一批优质公司，它们拥有强大品牌、独特技术、有效盈利模式或优秀团队，抓住了经济和社会变革中的有限机会，从而实现了逆势成长。这批公司主要诞生在日本的优势产业及内需相关行业中。

　　虽然历史不会简单重演，各个国家的发展也存在差异，但回顾历史我们发现，当经济发展到一定阶段，转型是必然。传统产业结构升级，新兴产业兴起，消费被提升，新的机遇随之而生。此时，优势企业总能脱颖而出，获得超越周期的成长，投资的关键是抓住转型赢家，获取超额收益。

　　投资首选：与内需相关并低估的优势企业

　　综合前面的论述，我们充分看好中国股市未来结构性投资机会，尤其是与内需紧密相关的、具备国际竞争力的、被市场低估的优势企业的投资机会。

　　沪深300目前16倍的估值，低于标准普尔500的18倍、恒生指数17倍和日经指数30倍的估值水平。考虑到中国经济未来明确的成长性，我们相信沪深300的估值是明显偏低的。虽然A股系统性风险不大，但估值结构差异显著：成长性被过度追捧给予高溢价，而代表价值的蓝筹股被市场严重低估。

　　我们认为市场扭曲的估值格局将会逐步转变，而当前市场错误的定价体系恰恰是我们投资蓝筹股的良好时机。

　　首先，结构性风险的背后隐藏着结构性机遇。震荡向上将是2011年市场的主旋律，而在震荡市中成长股目前的60、70倍市盈率的高估值将难以为继，而金融、地产、钢铁、家电等传统行业10倍左右的低估值已经比较充分地反应了市场诸多不确定因素的风险预期。换言之，投资者对风险厌恶情绪的上升势必导致市场估值结构的整体修正，从而带来对大盘蓝筹股股价的重估。

　　其次，内需增长是保障优势公司业绩持续成长的动力。没有成长性的低估值往往形成“价值陷阱”。因此，我们关注内需，也就是寻找中长期确定的成长性。从行业成长空间和发展态势看，市场对于金融、地产、家电、钢铁、设备制造等行业短期因素过于悲观，更忽略了行业优势企业中长期确定的成长性。随着经济政策明朗，超越预期业绩的兑现，优势企业股价有望实现业绩和估值推动的双升。

　　再次，优势企业的股权将享有溢价。从中长期来看，随着投资资本数量的增加，我们相信具备核心竞争力的优势企业的股权将会成为相对稀缺的资源，应该享有估值溢价，这个规律已经从A/H同时上市公司的股价结构差异上显现出来了。当前A股市场估值与成熟市场的结构性差异恰恰是我们投资的机遇。