大环境未变 难言靴子已全落地

　　大环境未变 入市需谨慎

　　央行昨日晚间宣布，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调25个基点。在其他各档次存贷款基准利率中，中长期存款利率多加，中长期贷款利率少加，活期存款利率于2008年11月份以来首次调整，上调4个基点。

　　总理在农历新年前的两次表态，将"稳定物价"推上了年度经济工作的头把交椅。

　　记者8日从国家发展和改革委员会获悉，发展改革委近日要求承担低碳省试点工作的5个省和开展低碳城市试点的8个市将各地低碳试点方案纳入本地"十二五"经济和社会发展规划。发展改革委近期将尽快批复各省市的低碳试点方案。

　　节后第一个交易日就遭到加息的利空突袭，但市场表现稳如泰山，早盘股指低开高走，盘中反弹触及半年线压力位后出现回落，但回落幅度有限，股指整体表现较强，两市成交较节前略有增加。午后市场出现了弱势震荡的格局，13点37分后，沪指扭头向下，快速下跌，跌幅一度超过30点，失守30日线。整体上午后大盘呈现回落的走势。

　　盘面显示出，压力主要来源于地产股、银行股等受加息信息影响较大的板块，此类板块的不少龙头品种，持续出现大手笔的抛盘，从而使得此类个股的调整压力持续释放，进而使得A股市场出现了欲振乏力的走势。不过，盘面也显示出，市场热点依然清晰，一是农业股，二是高铁概念股，三是水利建设概念股，而这些个股又主要受益于产品价格上涨以及产业政策导向，由此可见，凡是产业热点的个股均有不俗的表现，这有利于聚集市场人气，所以，大盘在当前背景下，是涨跌两难，但个股机会相对清晰，因此，在操作中，仍可适量春播，重点仍然围绕在产业热点品种中。

　　按照中国的传统习惯，都希望在新年开盘首日看到红盘，这样也讨个彩头，因此从历年来看，新年第一日的行情总是收阳的概率更大。或许正是考虑到这一点，管理层在会在首日就加息，让这种利空和股民愿望博弈一把，也将加息这种市场的担忧在年后延续的过年气氛中得以消化，从而形成了早上低开阳线但却未过之前收盘价的假阳线，不上不下的局面显得有些畸形的怪异。农业除了种业，大多也是较短的寿命，预计就是两三天的表现，之后会出现什么，谁也无法打个包票，这种行情不出手有点手痒，出手又并无方向，在大环境还没有改变的时候，还是多看看，保持仓位较轻的状态。持股要不就是严重超跌的，要不就是有高送转预期的，这样显得更安全一些。

　　难言靴子已全落地

　　基本结论

　　新年的又一只靴子。 在农历新年假期的最后一天，央行宣布上调存贷款利率，这是本轮加息周期的第三次，也是2011年第一次加息。

　　加息的背后是通胀，难言靴子已全落地。而通胀压力短期内是很难消退的，在春节期间，海外股市普遍走强，大宗商品价格普遍维持在高位甚至创出新高，输入性的价格压力依然存在。也就难言靴子已经全部落地。

　　市场利率短期缓解与否并不有决定性作用。大幅的信贷扩张、通胀预期下的资金流出，使得银行在杠杆率水平受限的情况下，其流动性压力趋于上行。即使不加息，市场也已经在发挥紧缩的功能。短期的资金利率缓解有技术性的原因，中期内流动性更加可能的是偏紧的，波动性是抬升的。博弈短期资金利率缓解的策略可操作性在减弱。

　　靴子多了，也会砸疼。中国企业的利润增长的核心还是总量需求层面的扩张，但在持续加息的紧缩背景下，需求面并非完全没有风险。

　　加息对工业企业利润的直接影响-2.3%：我们把三次加息的共75 个BP在11 年全部体现， 3 次加息后对11 年工业企业利润增速的影响是-2.3%。如果按照利率重置需要半年时间进行测算，则直接影响大约在-1.84%。一些行业的利润增速开始受到影响：影响最大的是水和电力这些高负债行业;其次是钢铁、有色冶炼、化纤、造纸、纺织这些资产负债率偏高的行业。其他行业受加息的直接影响较小。

　　需重视：房地产承受的调控压力在逐步累积。根据测算，自10 年4 月第一次房地产调控以来，随着基准利率和折扣的同步变化，房贷实际利率的变动幅度较实际的法定利率调整要来的大。如首套房从原先的7折到目前的基准利率，实际利率上升了250 个基点;二套房实际利率上升了300 个基点。如果再加上首付比例的调整，则这个压力经过逐步累积之后，已经比较显著了。

　　策略:不妨守株待兔。我们怀疑在调控通胀的时候，增长能否维持在高位?在信贷紧缩、流动性趋紧的环境下，投资能否如预期的那么坚挺?毕竟经济向上+通胀向下的组合是难得一见的;我们认为不排除市场会有担忧增长的情绪的出现。因此策略上不妨放弃主动出击，可以守株待兔。

　　兴业证券：增持低估值周期股 搏杀春季行情

　　我们认为，近期紧缩信贷、房地产新政的出台，将大大增加A股节后流动性改善、通胀阶段性回落的概率，春季反弹行情可期。

　　节后股市流动性将改善

　　为啥说加息是兔年行情的胡萝卜?潜台词是节后货币政策调控合理化，即价格型和数量型工具均衡使用，从而有利于产业资本合理配置资产，"囤钱"行为有望缓解，改变去年年底以来产业资本持续流出股市的局面。

　　的确，货币政策放松概率很小，但调控手段合理化的概率很大，足以支持一轮反弹。由于1月上旬信贷发放较快，导致1月下旬猛烈收缩。对可贷资金的过度紧缩引发了恐慌预期，产业资本(包括部分股市大户)开始"囤钱"，即使暂时不需要，也囤积以备后患，导致民间利率连创新高。但是，金融体系、经济领域预期紊乱的情况显然不可能持续太久。

　　我们判断，春季之后，有望实现加息和信贷有序发放同步进行，产业资本"囤钱"的形势将出现缓解，进而合理进行资产配置，导致资金价格回落。上周资金价格飙升，银行间拆借利率超过去年12月底的紧张水平，仅略次于2007年底的高点;6个月票据直贴利率高达8%，2007年底最高时为8.7%。

　　此外，我们还认为，房地产新政有望促进民间资本从楼市向股市配置，而产业资金减持意愿近期急剧衰退，也对股市流动性较为有利。

　　过度下跌后的修正

　　我们认为，市场即将进行对政策"反应过度"之后的修正。

　　首先，自去年年末连续加息和准备金率上调以来，今年1月份市场对于政策面的恐慌和担忧日益加剧，放大了政策的短期扰动，而忽视了政策早调带来的过热风险下降将有助于降低政策连续紧缩概率的事实。我们预计，春节后通胀与经济环比软着陆的概率较高。从环比看，预计最早春节后、两会前就可看到通胀阶段性回落。根据兴业宏观判断，预计1-3月CPI增速分别为5.5%、4.9%、5.2%，剔除春节因素环比趋势平稳，显示通胀可控迹象。

　　其次，3月份之后，在"调结构"、落实"积极财政政策"的背景下，企业对于原材料的需求将真实体现出来;同时，海外经济进一步复苏，也有助于资源品反弹，并有助于出口相关行业反弹。

　　再次，房地产调控政策靴子落尽。上海和重庆的房产税试点方案明显低于市场预期。短期内，压制房地产板块估值的不利因素已经基本得以释放，而房地产股的估值依然在历史低位，我们继续看好房地产板块的估值修复行情。

　　增持周期股 搏杀春季行情

　　我们建议积极的投资者布局低估值、高弹性的周期股，作为进攻配置;同时，持有金融、交通运输、绩优蓝筹股，作为防御配置。

　　首先，房地产、保险、券商等市场分歧较大的低估值、高弹性板块。其中，房地产股是首选，理由在于"业绩秀(可比新兴产业的增速)+低估值(低于钢铁股)+高弹性(股价对流动性改善很敏感)+不扩容(无IPO再融资)+政策利空阶段性出尽(房产税低于预期)"。

　　其次，焦煤、建材、有色、机械、化工资源品、交运设备等周期性行业。立足实体经济需求，随着春季投资的临近，价格或者需求有望超预期;立足市场博弈，相关行业板块高弹性，股价受益流动性改善较明显。

　　第三，绩优蓝筹股。在银行、消费、医药、交通运输等行业中，业绩稳定、估值合理甚至低估的蓝筹股值得持有，其已经具有较强的防御性。但是，在2、3月份的反弹行情中，除了机构重仓自救外，相关板块的进攻性较弱，上涨催化剂不强。

　　第四，新兴产业相关题材股。前段时间进行了阶段性"挤泡沫"，似乎估值回归合理;但中期看，调整进程并未结束，下阶段将面临"拷问业绩"、"去伪存真"的分化过程。因此，2、3月份反弹仍建议逢高调仓，耐心等待真正的买入良机。

　　但值得注意的是，以战略性新兴产业、医药等为代表的成长股，在2011年可能类似券商、地产以及当年的五朵金花在2004-2005年面临的修正，而这种修正恰恰是为新一轮牛市蓄力，未来涨10倍的股票必居其中。