缩量上涨背后有玄机 年线攻坚节前牛皮难改

　　缩量上涨背后有玄机

　　人们注意到，在近三日大盘持续上涨同时，日成交量却是持续萎缩的，似乎是传统价涨必须量增说法是背离的。以沪市为例，除了本周一大盘下跌47点成交了1122亿外，后三日指数分别上涨12点、17点和6点，日成交则分别为957亿、892亿和888亿元。其中有何玄机呢?

　　第一，说明经过长时期的横盘整理后，市场的割肉盘和空方的打压筹码已经极为稀少，无论是涨还是跌，尤其在小幅上涨时，鲜有抛售。第二，正是由于抛盘稀少，主力只要稍稍动用部分权重股便能推高指数，这将为未来的行情埋下“伏笔”。第三，投资者在一次次吃了高位追涨、低位割肉的苦头后，逐渐聪明起来，普遍认为目前这个点位的筹码，即使套牢也只是“只输时间不输钱”，何况新的一年才刚刚开始。第四，对于众多轻仓或空仓者来说，他们往往喜欢行情正式启动时再追涨介入，目前只是“观众”，但随时准备空翻多。

　　因此，目前的缩量上涨看起来好像是做多动力不足，其实是主力有意为之，但一旦放量向上，行情很可能以放量长阳的形式展开，去年10月的这轮行情就是这样。

　　向上突破是大概率事件

　　随着持续缩量和多根均线的逐渐粘合，近日大盘已经逼近临界点，种种迹象表明，大盘向上突破属于大概率事件。从均线系统看，到昨日为止，沪综指已经越上了5日、10日和20日线，离30日线和年线仅一步之遥，大盘只要稍稍放量上涨，走势就会豁然开朗。从市场面看，这种可能很大。

　　首先，由于估值明显处于“洼地”，近期大盘权重股已经拒绝下跌。虽然这些权重股的上涨需要大量流动性支持，但在目前这种低位上，并不需要很多资金。其次，去年受到热捧大消费股由于近期大幅度下跌，估值过高的局面已经大有改善，近日药业股、酒类股以及商业股明显有所企稳。再次，前期股价被过度炒高的新兴产业以及中小板、创业板股随着持续调整，估值逐渐趋于合理。另外，众多发行价过高的新股纷纷跌破发行价，例如昨日上市的6只新股居然有2只开盘就破发，说明投资者逐渐趋于理性。

　　随着众多业绩预增公告和送转股消息的逐渐发布，市场做多力量有望与日俱增，向上突破的可能性正变得越来越大。

　　持续缩量整理 意在寻求突破

　　虽然隔夜欧美股市及大宗商品期货全线大涨，但昨日A股稍稍高开后便掉头向下，午后尽管“两油”和多只大银行奋力拉升，最终仍以十字阴线报收。至此，沪市已经多日以千亿元下的成交缩量整理，并逐渐逼近变盘临界点，后市会如何运行呢?

　　大盘呈现缩量三连涨

　　继本周一大盘“开门绿”以后，沪市并没有持续往下，却出现了连续缩量的“三连涨”。

　　随着本周一大盘以貌似破位的中阴线跌破2800点后，多数投资者都认为后市将会再度考验前期低点2721点，甚至去回补2650点附近的缺口。但次日大盘稍稍低开后，仅仅回落到2770点即被迅速拉起，尾盘重回2800点上方。周三再拉阳线，高收于2821点。

　　昨日是投资者预期比较乐观的一个交易日。原因是美欧股市再度大幅上涨，而且随着隔夜美元指数的高位重挫，原油、有色等大宗商品都有较大涨幅。另一方面，上个交易日的港股在A股收盘后曾出现了大幅飙升，进一步拉开了与A股的距离。但事实上，A股表现再次让投资者失望。当日沪市在高开9个点后，稍稍摸高便快速下滑。被投资者寄予厚望的煤炭有色股，仅仅小幅上冲后即回至绿盘，前几日冲锋陷阵的金融地产股已强势不再，前市多数时间是靠两桶油的连连拉升才稳住大盘。午后随着工行等大银行加入了拉升队伍，指数一度大涨，但最后由于市场跟风盘欠佳，功亏一篑，大盘收出十字阴线，但股指较上日还是涨了6个点。

　　年线攻坚战 多头缺乏有效“合力”

　　目前已经步入2011年一季度，各类资金往往在这个季度会重新活跃，但股市里的流动性好像并不弃足，昨日两市的成交更显局促。而更为重要的是，在这种背景下，市场中的多头始终无法在几个重要板块形成“合力”，从而导致拉升过程夭折。昨日上证指数攻破年线后，又被空头打回到年线下方，就是一个很好的证明。

　　多头力量“示弱”

　　近几个交易日，上证指数每天都会在上午跳水之后，下午展开反攻，但从这几天的最低点到最高点的距离来看，攻击力是每天都在减弱的。而且，虽然指数反弹了近40点，但每天的量能都略显不足。按照技术理论的观点，量能不足，反弹趋弱可以示为盘整，而市场上还有一句颠簸不破的俗语，那就是盘久必跌。分析人士认为，如果继续横盘，不能排除继续下探2700点的可能。

　　其实，多头示弱还可以从板块的动向来印证。从大市来看，虽然昨日上证指数、深成指和中小板指数都在涨，但是这几个板块涨的股票都要比跌的股票少。而且两市只有三只股票涨停，其中又只有一只股票出现巨单封停的现象，其余两只涨停板上的封单都不算多。这与去年底跌破2750点那一波行情中资金的活跃度非常像。

　　此外，从板块的轮动来看，银行、地产、钢铁、有色、煤炭，很难形成有效的统一行动。近期，涨幅居前的地产股，昨日差点成了跌幅最大的板块。钢铁龙头宝钢利好浮现，钢铁行业却趁机下行，板块跌幅也居前。而有色金属则继续下跌。一直被机构唱多的农业板块也开始回调。而金融、石油虽有上涨，但涨幅不大，而且这两大板块也不敢大胆启动，因为市场有一种惯性，那就是金融、石油暴动，几乎每次都会迎来其他板块的杀跌。至于近期持续下跌的酿酒、生物制药、电子信息等则有所反弹，但反弹力度也不大，这一点可以从中小板指数的涨幅中得以印证。

　　分析人士认为，要破解目前的市场僵局，可能还是要从一些热点行情开始，如消费、医药及其他新兴行业。因为，临近春节，这些板块将进入销售旺季。而且，市场又将进入年报披露期，这些板块又往往是业绩较好，存在高送配可能的板块。按理，每年的春节行情和年报行情，都会吸引一些资金参与。

　　市场环境整体偏谨慎

　　一些研究机构曾表示，对A股市场而言，资金面对市场的影响是要大于宏观经济对市场影响的。从最近几年的情况来看，也是如此。那么，目前的资金情况又是怎么样的呢?

　　以对市场影响较大的M1作为考察指标，去年12月M1与流通市值的比值为1.39，为2005年12月以来的第二低水平，而第一低水平是去年11月的1.38，去年10月则是第三低。这直接导致了去年年底行情走弱。去年3月份的比值也只有1.48，去年4月份后，大盘快速杀跌，与此可能也有关系。目前的资金对应的流通市值可能过大，因而较难走出一波强势行情。

　　从外围来看，外部资金也面临着一些困局。从石油价格开始，目前国际原油已经超过90美元/桶，如果继续让油价上行，则意味着美国也可能遭遇通胀压力，而管理这种压力只有两种方法，或者在生产领域提高生产力，或者在管理领域提高资金成本。但目前的情况是，生产力水平难以快速提高，如果美国加息或者美元保持强势，那就意味着发端于弱市美元的新兴市场资金可能回流美国。与此同时，原油价格的下行，也会带动煤炭、有色金属以及农产品(000061)价格的回落，反映在股市上，就是相关板块的下跌。当然，市场也可以选择适度通胀，但如何把握适度通胀的尺度，显然也不会那么容易，这样很可能制造更大的泡沫和新一轮危机。

　　回到A股市场，虽然一些板块的估值并不高，但赚钱效应并不足。而且，估值体系有时也会随着资金环境而变动，相当规模的资金也只能对应相当水平的估值。目前情况下，市场或仍处于寻找弱平衡格局当中。

　　煤炭石油扛起做多大旗　估值修复行情艰难前行

　　权重股做多昨日轮动至煤炭石油、交运板块，但先行启动的地产、金融遭到了一定程度打压，消费股和中小市值股再次活跃，估值修复行情艰难前行。

　　权重股做多热点继续在扩散，煤炭石油和交运接过上涨大旗。因美元走软而且市场担忧美国原油供应量可能下滑，原油期货结算价周三创下两年新高，在此消息提振下，石化双雄发力。中国石化上涨2.03%，中国石油上涨1.33%，中海油服上涨3.06%。由于能源板块的联动作用，石化双雄发力也带动了煤炭股上涨，西山煤电上涨2.65%，平煤股份上涨1.64%。由于美联储褐皮书显示，美国经济从"缓慢复苏"走向"温和复苏"，交通运输板块昨日借势上涨，铁龙物流上涨6.19%，南方航空上涨2.85%，大秦铁路上涨2.71%，中国远洋上涨0.51%。

　　行情往往在犹豫中前行，先行启动的地产、金融受到了打压，防御性的消费股、医药股再次雄起，中小市值股票也持续活跃，显示了市场分歧依然巨大。酒类股票重拾升势，洋河股份上涨3.65%，贵州茅台上涨2.88%;医药股表现强势，上海辅仁涨停报收，康美药业上涨5.56%，益佰制药上涨4.03%;在防御性板块启动之时，先行反弹的地产、金融受到了打压，申万房地产指数下跌1.32%，申万金融服务指数下跌0.35%。

　　受石化双雄等权重股的带动，两市股指企稳回升，但资金依然呈净流出状态。上证综指报收于2827.71点，上涨6.41点，涨幅0.23%;深证成指报收于12423.34点，上涨13.37点，涨幅0.11%;中小板指数报收6556.85点，上涨15.29点，涨幅0.23%。虽然指数上涨，但资金依然处于净流出状态，不过流出量相对放缓。数据显示，昨日大盘资金净流出7.46亿元，有色、地产居资金净流出前列，净流出金额为3.88亿元和2.27亿元;煤炭石油、运输物流居资金净流入前两位，分别净流入2.6亿元和2.36亿元。两市共成交1528亿元，量能依然不足。

　　金融地产再次走弱引发市场关于周期性股票反弹是否结束的隐忧，但机构认为估值修复行情依然没有结束。英大证券研究所所长李大霄表示，"依然看好银行地产石油煤炭等周期性股票，比如近期油价上涨将会带来能源板块的联动，而地产依然是高利润率行业，这些周期性股票前期都经历了充分的调整，估值处于低位，现在应该战略性建仓等待估值修复。"

　　估值修复行情可能继续前行。银河证券认为，下一阶段除非A 股市场估值中枢出现回落，否则传统周期类行业的估值水平应有小幅提高，传统行业的稳定增长会吸引稳健型资金入场，加大对银行、采掘、地产为代表的低估值周期性行业配置比例，目前正在进行的风格纠偏仍将持续，风格纠偏本质是价值回归。广发证券也建议，逐步配置周期类品种，回避业绩增长难以支撑当前高估值的中小和创业板个股。不过，广发也指出，"2011年复苏的环境似乎也更有利于低估值的周期类行业，但这些周期性行业同时也面临着通胀压力、调控压力、流动性压力，可能是进两步，退一步，曲折前行。"

　　关注蓝筹股估值修复行情

　　近期市场再度陷入弱势格局，对此，东方基金认为，从当前市场流动性、整体估值及上市公司未来业绩增速来看，大盘再度深幅调整的可能性不大。

　　在东方基金投研人士看来，目前大盘蓝筹的估值水平处于历史低位，其中银行股估值水平接近上证指数998点的水平;地产股估值水平处于上证指数1664点附近。东方基金表示，前期持续下跌、大幅调整的蓝筹板块由于存在估值修复动力，且具备良好业绩基础，有望成为弱势整理市场环境中资金青睐的板块。

　　国投瑞银基金投资副总监徐炜哲认为，如果说2010年是以成长类股为主的市场，那么2011年上半年，将会是以价值类股票和低估值类股票为主打的市场。"相对于三、四十倍的消费或者新兴产业，更青睐金融、地产等低估值板块。"他认为，从较长周期来看，在目前价位买进银行或地产，都可能会赚钱，但获得大量超额收益的可能性不大。因为这类周期股票既有一定的防御性，但也有遭遇调控的可能性，因此估值很难大幅提升。

　　新兴产业成为2011年各类投资策略报告的宠儿，徐炜哲对新兴产业的态度是区别看待。他总体看好消费和新兴产业，但强调"不是所有的新兴产业或者略带概念的行业都应该给这么高的估值。不管是消费还是新兴产业，今年的市场不能一概而论。"

　　此外，金鹰中小盘基金经理杨绍基表示，2011年看好基建拉动、价值股估值修复、新兴产业"由虚转实"等投资主线。

　　杨绍基认为，2011年上半年货币供应量增速将逐步下降，"三率齐动"可能性较大。央票利率一、二级倒挂明显，公开市场难以回收流动性;从货币市场利率走势来看，加息预期强烈，且负利率的状态有必要通过加息来改变;全球经济缓慢复苏，贸易摩擦加剧，人民币升值仍面临较大压力。2011年基建、保障房投资仍然会受到财政支持，家电下乡补贴会持续，建材下乡有望启动，同时也需要观察收入分配方面的政策变化。

　　对新年投资策略，杨绍基表示，2011年看好以下投资机会：一是由基建拉动的需求，看好水利建设、建筑建材、钢铁、煤炭、家电;二是价值股估值修复，看好航空、造纸、房地产、金融、有色金属、煤炭;三是新兴产业"由虚转实"，看好新兴产业中的节能环保、信息技术和高端装备制造;四是消费，看好食品饮料、商业、医药、餐饮旅游、消费电子、农业、家电。

　　无量难突破　天平将倾斜

　　隔夜预测回顾：目前若无利好，大盘上行困难，空间有限，周二周三形成的反弹，会随时结束。因此，谨慎者继续保持空仓或类空仓状态，激进者则可轻仓介入做题材股。

　　周四走势回放：沪市大盘高开9点于2830点，最高点2837点，最低为2810点，收盘为2827点，上涨0.23%，成交金额萎缩到889亿元，日K线为假阴十字星。两市上涨个股共有816家，下跌1099家，其中涨停3家，无跌停个股。当日因传闻油价将再次上调，"两桶油"上涨，带动指数上升，地产、金融股进入调整。

　　五步循环技术分析：转折线及价值线继续下行，但是速率减小;预测线继续走平，周五五步压力点为2834点，支撑点为2785点;安乐线之短线略微上行，快线继续走平;力度线继续下行，速率减小;回复线继续小幅上行，双雄线继续处于空头口中，其充电线继续上行，放电线走平，因此指数上涨与之呈正相关性;五步价量线继续走平，持股线开始上行，出现红柱;操盘四线位于2822点至2845点一带，波段HK继续下行收绿，长态线走平，绿柱持平;全能HT之轨道继续下行，其T线位于中轨之下;点压线靠近股指，为2805点，点撑线夹击股指于2769点和2839点之间;总结以上分析，笔者认为，大盘继续处于弱势整理中，多空僵持，等待突破方向出现，此时外力显得非常重要，故消息面值得关注，下周经济数据将出台，无论偏多还是偏空，大盘都会提前反映。

　　周五走势预测：大盘5日、10日、20日均线纠缠在2827点至2816点之间，大盘短线进入突破倒计时。从地产及金融指数周五可能继续下跌，中小板及创业板指数反抽到位来看，周五大盘将向下调整。

　　操作策略：继续保持空仓或类空仓状态，大盘通常是不破不立，因此继续持币观望，等待主力挖坑。

　　国泰君安证券研究所：股市楼市10年一轮回

　　国泰君安证券研究所:长期来看,似乎对于中国投资者而言,上世纪80年代宜炒房(房地产政策放开之后),90年代宜炒股,2000年后宜炒房,那么2010年后呢?

　　为什么需要10年为周期的轮回?我们认为痛苦的教训从人们的记忆中消失,需要至少一代人的时间。试问现在还有谁记得十几年前投资房地产的惨剧?在大家印象中,房地产似乎就从来没有跌过。但数据表明,上海房地产价格也曾在4年内跌去30%(1995-1999年),而其间上证指数从600多点涨到了1700点。

　　如果10年一轮回,现在楼市的情况越来越像上世纪90年代初的海南楼市,每个参与者都挣了钱,原来只是场外观望的人也想加入掘金的队伍,亲戚朋友见面时也少不了讨论一下房价。打开网页,到处都是房子的讨论。这是否意味着投资股市的机会就要来了?当然,这里说的是按照10年来计算的机会,不代表短期机会。

　　四大行业或存超额收益

　　银泰证券：

　　四大行业或存超额收益

　　2010年"主题概念"投资策略获得较好的回报，但随着产业政策的逐步明朗，货币政策回归稳健常态，加之相关板块个股累积涨幅和估值水平大幅攀升，2011年纯粹的"主题概念"性投资机会将渐行渐远。自下而上精选个股的投资策略更可能获得超额收益。投资重点应回到寻找那些在行业中拥有较强核心竞争能力、公司治理透明、业绩成长性超出市场预期的公司。

　　在行业配置方面，首先，建议重点关注"十二五"规划与2011年经济政策重点支持的行业及公司，周期性行业中结合新兴技术升级转型的企业将获得更多机会，建议对高端装备制造、海洋工程、节能减排、信息技术等产业中的龙头公司给予重点关注。其次，消费增长加速带来的消费升级和生物医药产业的加速发展，也将使相关个股获得市场资金的追捧。再次，因为未来文化产业定位于国家支柱产业，所以更多的新文化传媒类公司将横空出世，成为市场新热点。最后，随着资本市场直接融资功能的进一步强化，金融类公司的作用更加重要，至少会有估值修复行情。

　　中邮证券：

　　布局成长确定的新兴产业

　　预计2011年政府投资项目安排将主要以"十二五"规划为依托，有关方面已确定，到"十二五"规划末期，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个战略性新兴产业的增加值，将占GDP的比重达8%。为实现这个目标，必须将大量相关的投资建设项目在"十二五"期间投产，其中很多项目在2011年就要开始投资建设。发展新兴产业，投资大、见效慢、未来收益预期不稳定，因此，要选择相对具有业绩保证的子行业。相对而言，我们重点看好高端装备制造、节能减排、新能源三大子行业。

　　在2011年产业升级的背景下，机械行业的投资策略优先选择符合产业政策，并且具有确定成长性的高端装备制造行业：首先，选择已经具备一定实力和规模，业内企业具备与国际企业抗衡的实力，并且已经初步显现冲击进口产品的潜力的行业。其次，选择国内市场需求巨大，且内资企业具有技术及成本领先优势的行业。再次，选择对整个装备制造业具有重大影响的基础性行业。工程机械、海洋工程装备与轨道交通装备及可作为布局机械行业的首选。

　　广发证券：

　　提高周期性行业配置比例

　　市场此前已经反映了经济增速的下滑，调控通胀的政策也不会以牺牲增长为代价，因此市场不会重陷绝望。增长阶段还没有到来，盈利增速基本与经济增速同步，还会继续下滑。未来两个季度，经济增速仍然低于潜在水平，产出缺口还会下降，因此在2011年上半年，市场还不会进入增长阶段。随着政策明朗或通胀压力下降，希望阶段将会重启并延续至2011年二季度。

　　我们认为，在2011年应适当提高周期性行业配置比例。根据我们对2011年股市周期的判断，在2011年市场的三个阶段中，行业配置侧重点应有所不同。首先，在政策压力阶段，投资者应跟随政策导向，此时应强调攻守平衡，而不是一味防守，继续配置估值合理的消费类和"十二五"相关产业。重点配置行业是食品饮料、医药生物、通信设备和服务，可以适当配置些周期性行业如家电、交运设备、建筑建材等，注意回避有色、煤炭和农林牧渔行业。其次，在估值提升的希望阶段，投资者应加强进攻，提高周期类的配置。重点是银行、家电、交运设备、建筑建材、交通运输。最后，在盈利推动的增长阶段，重点配置预期成长性较高的行业，如电子、信息服务、餐饮旅游行业，以及上游的有色和农林牧渔行业。

　　郑眼看盘：牛皮市节前难改 观望为主

　　银行股及能源股上涨带动沪综指周四收涨0.23%，报2827.71点，深综指则微涨0.01%报1257.32点。两市在6家新股上市情况下居然成交缩量，表明市场人气不振。人民币再度升值并首次升破6.62大关支撑了航空等升值受益类股，因该板块也颇有权重，故对股指影响较为正面。前期大幅调整的酿酒板块忽然杀个回马枪，收盘纷纷上涨。

　　昨有两家公司上市即破发，发行价高达90元的华锐风电收盘跌近一成，使中签者损失不小。大盘弱势已使一级市场风险急剧放大，未来新股发行吸引资金量有可能缩减，短期内或对大盘构成一定支撑。

　　这几年我国股市市场建设虽在许多方面取得长足进步，但有些方面，比如上述新股发行方面制度却变得对上市公司更有利。现在的新股发行价较以前更高，且高得离谱，新发比例也更低，以后全流通时却无须像老股一样支付股改对价。笔者认为，这要么说明以前支付对价的公司冤了，要么说明制度帮助如今的新发公司搜刮股民。

　　再看看昨日的兴业证券，该股杀跌就是因为有 “少量”解禁股流动。看了该股表现，再想想这样的新股制度中所包藏的陷阱。说句良心话，如果利率高于物价涨幅，这样明显偏袒某一方的市场，理性投资者是不会参与的。

　　笔者还认为，楼市屡调不下，农产品恶炒等，虽然有各种各样客观原因，但股市的种种不公正，也是原因之一。当股市不吸引人时，人们自然被迫杀向其他地方。

　　下周四将迎来去年12月及全年宏观数据集中公布期，市场可能对加息或上调存准率存有一定戒心，而这可能使市场走势更趋牛皮。从目前情况看，因人民币似正加速升值，故现阶段高层施出异乎寻常的紧缩手段概率有所下降。人民币升值有利于控制通胀，能部分取代加息作用，但不能取代上调存准率的作用。可假如升值速度极快，甚至是一步到位，加息等均可被取代。

　　正细化的房产税可能是大盘重要影响因素，如果房产税试点情况较预想的严厉，那么可能对A股构成利好。相反，如果房产税试点具体内容过于“轻微”，那么这种利好效应将不再存在，A股将依然呈现涨跌两难态势。

　　金融、地产被不少投资者抱以厚望，希望其带领大盘走出一波大行情。笔者对这种观点持怀疑态度，基本面大道理不多说了，只从炒作技巧上也知其可疑，因历史上从来没哪波行情龙头是被提前喊出的。不过，金融、地产没涨过，估值也确实较低，涨一些也正常，只是空间有限。

　　即使大盘向上，投资者对今年大盘也不宜看得太高，因货币供应在去年是极松的，而这已反映在股价中。今年即使再松也会紧于去年，结果可想而知。