两大压力制约反弹空间 敏感技术位考验多头实力

　　权重板块做多扩散至钢铁　市场信心回升但量能不足

　　昨日资金继续回流金融、地产两大板块，钢铁板块也加入做多行列。同时，由于良好的成长性和高送转预期，小市值股票也开始止跌回升。市场信心回升，但量能尚不足。

　　由于宝钢11日宣布上调部分产品出厂价，而每次宝钢调价的政策都会为随后的几大钢厂产生示范效应，带动了钢铁板块整体启动。广钢股份涨停，酒钢宏兴、法尔胜、西宁特钢等涨幅均在4%之上。在钢铁板块启动之际，金融、地产继续获得资金净流入，权重股做多有扩散迹象。数据显示，房地产板块居资金净流入首位，净流入2.77亿元;银行类板块居资金净流入第二位，净流入1.89亿元;钢铁板块净流入1.66亿元。

　　在地产、金融和钢铁等板块的合力做多下，两市股指企稳回升快速上扬。上证综指报收于2821.31点，上涨17.25点，涨幅0.62%;深证成指报收于12409.98点，上涨24.81点，涨幅0.2%。周期性权重股的上攻必须要大量的资金流入以及量能配合，但是目前两市总成交仅为1560亿元，不足前期高点的一半，量能明显不足。

　　大盘企稳的同时，由于部分中小市值股票在业绩快报中预告了的靓丽业绩，带动中小市值股票整体止跌回升。吉峰农机业绩预告显示，公司2010年的净利润同比增长30%至60%，初步拟每10股转增8至10股。受此消息鼓舞，吉峰农机昨日封住涨停。手握巨额订单的机器人昨日也以涨停报收;大幅向上修正业绩的东方日升亦上涨8.88%。先锋股票的上涨染红了整个中小市值板块，7成创业板和中小板昨日以上涨报收。中小板指数报收6541.56点，上涨24.7点，涨幅0.38%;创业板指数报收1089.67点，上涨11.31点，涨幅1.05%。

　　随着市场热点从金融地产向钢铁板块扩散，或许到了加仓周期股时机。兴业证券判断，"1月是春季攻势前的加仓良机，建议利用政策预期困扰引发的市场震荡，以及美元走强引发的资源股震荡，逢低积极增持周期股。"理由是：经济领先指标继续处于扩展区间，流动性环境向好，2010年末的震荡调整，已经为春季攻势继续较充足的能量。英大证券研究所所长李大霄也看好周期性股票的春季行情，认为"银行、地产、钢铁、煤炭和造纸是新五朵金花。"中信建投也分析认为，如果上半年有行情，大概率上是周期性行业的行情，但时间点上可能是二季度，因为一季度理应是一个经济数据小幅回落阶段，很难相信在经济增长尴尬、通胀预期尴尬的时候会出现上升行情。(上证)

　　两大压力制约反弹空间

　　受外围市场大幅波动影响，周三大盘延续震荡整理走势，多条均线汇合使股指始终难以摆脱“上有压力、下有支撑”的状态，2900点上方的成交密集区对股指形成沉重压制。我们认为，尽管目前市场做空能量并不强大，但在没有资金支持的情况下，市场实现向上突破仍然缺乏充足的动力，继续向上的空间将受限制。

　　权重股将阶段性走强

　　银行、地产的估值修复行情有启动迹象，而高估值的中小盘股面临调整压力。从近期市场来看，地产股中的“招、保、万、金”率先走出疲态，板块反复活跃，不断发出走强信号;而银行股中的兴业银行、宁波银行等银行股也表现出明显强势，强周期性板块整体上看已经处于跌无可跌的状态。相反，中小盘股以及在2010年经过大幅上涨的品种却跌势不断，过高的估值使这些品种面临补跌压力。

　　我们认为，尽管目前市场风格转换的信号并不明显，但周期性板块出现阶段性的估值修复行情还是值得期待的。从市盈率水平来看，银行股整体的市盈率水平只有10多倍，市净率大多在1.5倍，基本上处于历史最低水平;而地产股在经过2010年政策调控之后，股价也大幅回落，近期随着房产税政策实施在部分地区逐步明朗，饱受利空打击的房地产股也有望迎来“利空出尽”的阶段性喘息机会。由于银行、地产两大板块在市场具有举足轻重的龙头地位，对相关权重板块有一定提振作用。

　　另外，年报期间往往也是绩优股的表现时间，尤其是低估值的品种对资金的吸引力大大增加，并促使更多的资金从高估值品种中撤离，流入具有估值优势的大盘股中。但由于目前没出现资金大规模回流，在资金的“跷跷板”效应下，大盘股逐步反弹的同时，小盘股的下跌风险也随着加剧，资金未能形成合力也加剧了市场短期的波动。

　　警惕两大系统性风险

　　市场的系统性风险主要来自两个方面——通胀和流动性紧缩。目前来看，通胀形势依然难以乐观。一系列调控政策短期内有效地抑制了物价的上涨势头，预计2010年12月份的CPI指数将暂时止住快速上涨的势头，但从中长期来看，推动通胀上涨的动力依然强劲。央行在6日召开的会议上明确表示，要把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件。由于今年上半年的通胀形势更加严峻，不排除央行在接下来的几个月中密集推出调控政策。

　　在流动性方面，央行回收流动性的态度十分明确。时隔近三年，央行在11日重启14天期限正回购工具，数量多达600亿元，一举从市场中抽走了巨量流动性，给目前流动性泛滥预期打了一剂“预防针”。央行金融数据报告显示，2010年末，信贷和外汇占款持续快速增长。在2011年初信贷狂飙和人民币升值预期之下，货币投放的两大渠道将继续演绎“跨年行情”，因此，央行再次上调准备金率的可能性仍然存在。自去年12月份以来，央行连续回收流动性，意味着中国已经进入新一轮的流动性紧缩周期，在2011年稳健货币政策的基调下，流动性回归常态将是一个大的趋势，市场已难以复制2010年货币极度宽松的局面。

　　总体来看，通胀担忧及流动性紧缩预期仍是制约行情发展的主要因素，在没有新资金加盟的情况下，市场短线的弹升空间也将相对有限，投资者在操作上仍应保持谨慎。

　　私募乐观预期升温 看多蓝筹唱衰医药

　　近期市场表现疲软，使得投资者再度陷入悲观情绪。但多数私募认为，金融、地产的低估值"封锁"了市场的下跌空间，目前市场处于底部区域。谈及投资机会，多数私募认为，大盘蓝筹股会出现价值回归的过程，而部分小盘股"泡沫"将最终被挤掉。

　　市场处于底部区域

　　对于2011年的市场预判，私募并不悲观。

　　据私募排排网研究中心的调查显示，仅2%的私募对2011年的市场悲观，对2011年A股市场持乐观态度的私募占比则高达75%。此外，还有23%私募持中性态度。

　　多数私募乐观的逻辑在于：从经济增速来看，2011年中国的经济增速虽然会略有下降，但并不悲观，上市公司25%左右的增速足够支撑市场的走强。此外，多数私募认为通胀水平并没有市场预期严重，通胀也会在政府可控制的范围内。

　　对于政策面而言，虽会适度收紧，但"十二五"规划元年会不断出台刺激政策，结构性的机会明显。资金面上，中国市场不会缺钱，流动性是原因亦是结果，只要有赚钱预期，资金就会充裕。

　　蓝筹股望估值修复

　　对于蓝筹股的投资机会，私募分歧较大。大盘蓝筹"一跌再跌"之后，近4成私募认为，蓝筹股估值明显偏低，在其看来，金融、地产等已跌无可跌，存在估值修复和阶段性的机会。

　　某私募基金表示，目前来看，相对于中小盘股票而言，以周期类行业为代表的大盘蓝筹股更具有吸引力。对于地产股，该私募基金认为，地产股短期的风险仍主要来自于政策面，但随着上海、重庆等地区的房产税政策出台的预期逐步落实，房地产政策的密集出台期将告一段落。在目前地产股的价位和估值水平下，房地产股票估值修复的行情有望持续。

　　上海一私募基金表示，近期市场波动加大，中小板和创业板股票风险显著，大盘蓝筹股相对价值则会显现。"近期我们主要是回避估值已高的中小盘股票，为市场结构的转换做准备。"

　　医药短期遭弃

　　虽然之前医药一直是私募关注的焦点，但目前看好医药行业的私募不到两成，其主要原因则在于高估值。

　　事实上，2009年、2010年的表现非常强势医药股，一直是私募重点配置的行业，但私募对医药股在2011年的表现持怀疑的态度，虽然仍被看好，但关注度明显下降，据记者了解，估值过高是被减持的最大原因。

　　值得注意的是，包括医药股在内的部分高估值个股近期大幅下挫，私募人士认为，"很多成长股的估值太高了，所谓的成长股一定会面临分化，至于完全是讲故事的公司，则会面临考验。而真正的成长股，下跌则意味着买入机会。"(上证)

　　郑眼看盘：短期抽资较多股指或将承压

　　周三沪综指涨0.62%报2821.3点，深综指涨0.44%报1257.17点。银行和钢铁股表现不错，地产股表现也尚可。和前几天比起来，热点不是特别突出，连续数日的中小市值个股杀跌特征也暂消失。

　　权重股经过几天上涨，中小市值及高价股经过几天下跌，扭曲的比价效应得到一定程度修复，这可能使投资者在"二"和"八"之间取舍时更犹豫。中小市值个股数量极多，在年报高送转预期之下，较易产生脉冲行情。只要极个别品种拉升，情绪即可能扩散，如此或造成蓝筹短暂调整。

　　因此，投资者在移仓至蓝筹时也需注意节奏，不能一味追高。最近几天，似有越来越多的舆论看空中小板和创业板个股，这反会使其中主力难以继续单边杀跌，如硬要单边杀跌也不一定能出掉多少筹码，故不排除其回头拉升一些进行诱多的可能。

　　中美高层下周即将会谈，期间人民币升值速度或较快，比如昨中间价就大升88个基点，加上一些报道称热钱流入加速，这些因素均应为A股支撑。

　　压力方面主要来自紧缩预期，因市场传说首周银行放贷已达5000亿元，而去年首周是6000亿元，这说明商业银行放贷冲动仍较强烈，的确需调控。另一压力来自食品的全球性涨价，这或造成这几个月的CPI不太乐观，也为紧缩提供更多依据。泰国已于周三宣布加息，这间接印证了全球性食品推升型通胀压力。

　　当前盘面既有向好信号，也有不良信号。好的信号是金融、地产股走势偏强。不好的方面是继酿酒、汽车、触摸屏等板块大幅调整后，目前似乎有色金属、黄金、煤炭也渐渐走弱，大有步其后尘嫌疑。此类个股普遍特征就是前期"涨得太多"，如未来有越来越多大幅调整个股，那么股指仅靠金融、地产等少数板块来支撑是不太现实的。

　　基于短期内资金供求方面考虑，投资者理应谨慎对待本周末极有可能出现的震荡，仍不宜过度操作。

　　春节前管理层保持一定回收货币力度可能性较大，这对股指构成压制，但新股发行节奏有望放缓，如中小板似由一周两批降为一批，这又提供些支撑。在这种情况下，节前股指维持横盘震荡可能性较大，投资者不妨高抛低吸或调整持仓。

　　汇丰孙瑜：今年股市或"前低后高"

　　汇丰中国证券策略主管孙瑜12日在上海表示，预计2011年中国股市将收于3000点，上半年由于政策不确定性高、通胀压力、企业利润下降、以及大量融资等因素影响，市场承压较大;而随着下半年可预期的"软着陆"，下半年市场表现将好于上半年。

　　孙瑜认为，当前驱动市场的五项指标主要包括政策态势、通胀预期、房地产泡沫、企业盈利下降、以及市场情绪氛围等。在2011年投资机遇方面，他看好香港市场的零售、节能减排、先进制造业、服务业等板块。

　　对于当前市场热议的房产税，孙瑜认为，地方政府财政收入与支出等土地出让金收入相关较大，当前仅依靠房产税来调节并不会解决所有问题。这是一个系统问题，不可能从一方面着手就可以解决，还包括货币、土地财政、地方泡沫与通胀压力的相互影响等多种关系。而对于地产股，孙瑜表示"短多长空"，此外也不排除地产公司未来配股的可能。

　　就在近日，民生银行、农业银行、兴业银行等同时抛出融资方案，引发股市下跌。同时，由于三家银行公告再融资金额高达860亿元，其中民生银行非公开发行47亿股A股的再融资计划令市场意外且担忧，因为一年前H股上市时民生银行有过"三年不融资"的表态。这也引发了市场对于银行股集体融资的猜测。

　　孙瑜对此表示，难以预计今年银行股融资规模，未来可以参考以下因素来分析，包括银行放贷速度、监管层态度、以及已放贷的资产状况等。"如果银行放贷速度快，自然融资压力也会大。此外，宏观审慎、反周期调控、和巴塞尔三资本要求等监管措施推进，以及已放贷资产状况等，也会影响银行再融资的步伐。"

　　敏感技术位　考验多头实力

　　隔夜预测回顾：周三五步支撑点为2744点，压力点为2829点;预计周三大盘将继续反弹，收出带上影线的受阻K线;谨慎的投资者继续保持空仓或类空仓状态，继续耐心等待趋势性上升时期到来或符合政策面的持续性热点的形成。

　　周三走势回放：沪市大盘高开7点于2811点，在地产股带动下冲高到当日五步压力点2829点附近的2828点，之后开始反复震荡下行，最低为2788点，尾盘回升，收盘为2821点，上涨0.62%，成交金额萎缩到892亿元，日K线为带上下影线小阳线。两市上涨个股共有1356家，下跌556家，其中涨停11家，无跌停个股。当日的特点是个股开始活跃，如笔者研究股新疆屯河涨7.32%，而番茄酱股新中基再创新高，这表明农业类抗通胀股依旧是市场热点。

　　五步循环技术分析：转折线及价值线等速下行，股指介于两线之间;预测线继续走平，周四五步压力点为2841点，支撑点为2756点;安乐线之快慢线继续走平，其短线继续下行;力度线继续下行，回复线小幅上行，双雄线继续处于空头口中，其充电线继续小幅上行，放电线继续上行;五步价量线继续下行，持股线继续下行，其绿柱持平;操盘四线压制于2824点至2845点，支撑位为2745点;波段HK继续收绿下行，长态线绿柱继续放出，全能HT之轨道小幅下行，其T线继续位于中轨之下;点压线为2805点，点撑线位于2697点。总结以上分析，笔者认为，大盘将继续窄幅整理，货币紧缩信号明显，银行股再融资及房产税征收，对大盘的负面影响尚未消退，前低2720点附近的支撑作用还有待考验。

　　周四走势预测：5日线和10日线将分别继续下行和上行，周四将形成死叉，120日线的支撑作用被考验的次数越多则越不可靠。预计周四大盘将继续反弹，但若无利好，上冲到2840点附近将受阻回落，并收出长上影小幅涨跌K线。反之，若有利好，由于个股已经开始活跃，那么，顺势突破20日线就会发生，因此激进的投资者可以密切关注短线突破方向，选好备选股，一旦向上，及时介入做短线。

　　操作策略：若无利好，目前大盘上行困难，空间有限，周二周三形成的反弹，会随时结束。因此，谨慎者继续保持空仓或类空仓状态，激进者则可轻仓介入做题材股。值得注意的是，接近周末，前期传言央行可能降低准备金率，若传言再起，则大盘可扭转弱势，直接向上突破20日线。

　　股市2011全面牛市论PK震荡市论

　　2011年，看好还是看淡?

　　2011年，看好什么板块，什么板块应该看淡?

　　过去的一年，宏观经济政策变化如暴风骤雨，包括楼市在内的各项调控政策频出，使得股票成为为数不多且可以自由进出的投资利器。不过年初不明朗的投资环境和基金出人意料的仓位策略，令不少投资者摸不着头脑。

　　1月12日，由《每日经济新闻》主办的"2011中国投资年会"在京召开，与会嘉宾中，公募大佬庄涛、彭旭，知名私募掌门人常士杉、段焰伟，资深券商投研人士崔永、顾凌云等6位业内大佬，与投资者探讨新一年的投资机会。

　　◎庄涛：先买制造业股票

　　华商基金投资总监庄涛，并不愿意对2011年的行情做出预判，不过对于新兴产业和先进制造业的投资机会，他依然比较看好。

　　对于这些板块的最佳配置机会是否已经过去，庄涛指出，"我觉得这批股票今年确实会有更好的机会进行配置，这类配置机会还没有来临，而不是已经过去了。

　　不过对于2011年的行情，无论是整体走势预判，还是行业板块机会，庄涛均表示现在下结论尚早，目前上述情况仍然不明朗，新一年行情"暂时波动，或者波幅不大，但是2011年会相当难赚钱。"

　　"主要是由于蓝筹股估值水平很难折价，所以我认为全年比较难赚钱。"庄涛指出，"我个人感觉今年(操作会)相当困难，得做仓位(配置)选择。"

　　在具体操作上，庄涛指出，"我个人认为应该先买制造业的股票，2010年纳斯达克就出现了严重的泡沫。"

　　对于新一年市场面临的风险，庄涛认为主要是房地产板块变数相对较大。"房价问题悬而未决，这是一个很大的变量，这个变量引起的系统性变量也很难预测。"◎彭旭：从估值角度选择牛股

　　对于新一年选股的思路，中邮基金投资总监彭旭向投资者描绘了非常明确的路线。

　　彭旭指出，"从上半年来看，我个人觉得是一个高估值的，或者说是业绩支撑不够的，向下的修复过程。低估值的，业绩没有那么悲观的，向上的修复过程，寻找一个新的均衡。但是股市振荡空间不是很大，估值重心大部分下移的空间比较小，系统的趋势没有显现出来，所以要根据综合的要素来判断。

　　对于新年一年整体行情的预判，彭旭认为仍以指数的波动为主，可以关注两个方向的机会。

　　第一，先进制造业的机会。中国经济经过30年的快速增长，现在是全球第二大经济体。美国经济复苏也指日可待，美国的问题只是出现在金融服务业的泡沫上，其具备全球核心竞争力的产业，如高端装备制造、高科技制造、生物制造，都没有受到任何影响。金融泡沫只是短期的抑制因素，其最核心的竞争力并没有改变。

　　第二，国家投资带动的新兴产业发展。从新兴产业来看，中国除了汽车、房地产以外，在战略新兴产业里面，哪些产业会是支柱产业?中国这么大一个经济体，如果汽车、房地产都不行，想让这个经济体往前跑，没有第三个支柱产业是不可能的。

　　◎崔永：顺应周期关注大盘蓝筹

　　与其他几位大佬预测相似的是，广发证券发展研究中心策略研究部首席宏观分析师崔永认为，今年二季度之前，大盘基本上向上。不过，不同的是，崔永明确指出，下半年大盘会经历一个下跌的过程。

　　对于具体的投资逻辑，崔永指出，上半年看大盘蓝筹顺周期的行业，包括煤炭、有色，因为经过价格等管制措施之后，之前的涨幅已经被吃掉了。其后可以关注农产品板块，下半年可能会有机会。

　　"大盘下行可能性比较小，另外推动股市增长的就是流动性。"崔永分析道，中国的资产覆盖率是60%，现在投资者对中国的资产回报率除以60%，就是5%左右。现在A股上市公司，包括银行，是5.5%的资本回报率，财务成本还没有覆盖投资者对中国未来的预期增长。

　　◎常士杉：蓝筹股存交易性机会

　　新的一年，房地产板块引领了第一轮上涨，令一些市场人士大跌眼镜，并举仓纷纷跟进。对此，世通资产管理有限公司董事长常士杉提醒投资者要关注调控政策的继续推进，带动的市场变化中酝酿的机会。

　　常士杉指出，"我最担心今年的房地产价格下来。房地产税在重庆开征只是一个开始，不是结束，而且会持续加大。如果房价跌不下来，会加大房地产税的增收，这是我最关心的。"

　　对于今年整体走势，常士杉定义为震荡市。如何在震荡市中赚钱?他表示，一线城市的房地产价格会跌，通胀的压力会减小。政府要保持整体经济的增长，同时还要控制物价水平，这本身就是矛盾的。"所以，我觉得最后的结果应当是：房地产价格必须跌下来，新兴产业的估值也要下来，而大盘蓝筹的交易性机会会很多。"

　　对于今年的投资策略，常士杉建议关注"跌出来的机会"，当市场情绪非常低落的时候，即市场跌得很多的时候，可能就酝酿着机会，关键是能否买在别人的前面。

　　◎段焰伟：预计今年股指将全面上行

　　在六个证券行业大佬中，鼎陶朱辉投资有限公司总经理段焰伟是最乐观的一个。他认为，新一年中国股市全面上行的可能性很大。

　　段焰伟指出，首先，从最近公布的指标数据来看，中国面临的外围形势，在上半年的不确定性比较小;第二，由于经济规模相对较大，殴债问题最大的担忧是西班牙，而李克强副总理最近访问西班牙时，表示中国政府将坚定购买西班牙债券，殴债问题正处于一个边际效应递减的阶段;第三，按照权威的统计，大概有20个国家面临城市化建设的大发展阶段。

　　全面看好并不代表不存在担忧，对于市场存在的风险，段焰伟指出，一是通货膨胀问题，在国内低端劳动力工资不断上涨的背景下，未来通胀是一个适度的通胀，应该是不可避免的。

　　其次在于房地产的调控，特别是商品房。最近的政策指出，今年保障房的建设目标是1000万套，这一计划大大超过了大多数人的预期，这也可以对冲掉对商品房的调控。

　　在板块方面，他主要看好大盘股的机会，"大盘蓝筹股的目前估值过低，这个偏低可能是对中国经济的结构转型有过度的担忧。中国经济结构的调整不可能一蹴而就，代表传统行业的大盘蓝筹股，在制造业水平提升的背景下，它们还是会有比较大的机会。"◎顾凌云：看好电子信息产业成长性

　　东方证券资产管理有限公司总经理助理顾凌云明确表示，看好智能手机、移动互联网等电子信息产业。

　　"我看好的还是确定性较高的(板块)。"对于这些板块的高估值问题，顾凌云也有所顾忌，"现在估值可能高一点，如果能降到合理的估值，一类确定性比较高的(股票)我愿意买。不过，确定性相对来说弱一点，但是成长性很高的一些个股，依然值得关注。"

　　虽然对于市场能否全面上扬，顾凌云并不抱乐观态度，不过他仍然推崇新一年个股的投资机会。"现在这种环境，对做个股的人来说，还是有赚钱机会的。我认为(股指)不会大跌，也不会大涨，但是个股有机会。"

　　在选股上，顾凌云更青睐中小市值股票，推崇成长性概念。他指出，股票投资"追逐的永远都是成长性。"对于具体投资策略，顾凌云建议投资者上半年买大盘蓝筹，周期性的，下半年买防御性的。

　　人民币中间价首破6.62 缓解通胀压力利于股市

　　人民币兑美元汇率中间价1月12日首次突破6.62，至6.6128，再度逼近1月4日创出的汇改历史高点。分析人士认为，前期美元反弹等因素并不能阻挡人民币升值的步伐，在今年稳物价为首任的背景下，为了控制通胀，今年人民币汇率有望加速上升。

　　首先，人民币升值有助于抵御输入型通胀风险。去年末中国居民消费价格指数(CPI)达到5%以上，控制通胀成为今年政府的一项重要任务。中国国际金融有限公司1月10日的研究报告提出，一段时间以来，大宗商品包括农产品价格呈现上扬态势，中金研究人员通过计量模型发现，在其它因素不变的情况下，如果CRB大宗商品价格指数上涨10个百分点，则将导致中国CPI上升0.2个百分点。经验显示，人民币升值有助于抵御输入型通胀风险。

　　而且，欧美股市周二震荡走高，一定程度上改善了市场的风险偏好。在此背景下，国际汇市美元小幅回落，人民币对美元汇率中间价延续升势，并改写汇改以来新高纪录。

　　其次，人民币升值有利于逐步对冲市场的空头思维。如今市场情绪仍然谨慎偏空，原因在于通胀数据反复及银行放贷冲动，令市场忧虑央行将加快回收流动性节奏。对此，万隆证券研究中心最新公布的报告称，虽然市场情绪谨慎偏空，但是，近期人民币汇率升值速度加快，该利好逐步对冲市场的空头思维，令市场短期格局处于震荡向上当中。

　　也有分析人士认为，虽然市场对通胀预期的担忧被视为短期的利空因素，但从国家战略高度来看，人民币渐进升值是经济结构调整与国家竞争力提升的主要表现形式之一。简而言之，2011年引导市场向上的最大驱动力非人民币升值因素莫属。

　　当然，值得注意的是，与往常有所不同的是，目前的升值是在美元指数并未出现明显贬值，中国12月出口增速和外贸顺差逊于预期的情况下出现的，其中原因值得探讨。