政策调控难言真空 把握两大结构性机遇

在调控政策真空期及流动性环比改善的双重预期下，近期市场投资者情绪相对乐观。不过，政策虽进入观察期，流动性也出现环比改善，但中期却难以持续，预计市场一致预期在下一阶段将会有反复，投资者应对其中蕴含的风险有所警惕。

政策调控进入观察期

刚刚过去的2010年，政策调控经历了密集出台期、真空期、密集出台期三阶段，市场在政策密集出台期与政策真空期的走势迥然不同。政策真空期利于走强，而政策调控的密集出台却可能改变市场原先轨迹。从经济运行的趋势及前期出台的叠加政策角度来看，预计政策调控已经进入观察期，但是否能够持续处于真空期，很大程度上取决于2011年1月份CPI水平。

不过，2011年1月份CPI翘尾因素较高，这将导致该月CPI同比增速将大概率高于2010年12月水平。从CPI具体运行看，如在春节因素作用下物价上涨较快，市场乐观预期有望出现转向;如果在政策持续而强有力的调控下，CPI得到较有效的控制，2月份将季节性走低，有利于市场乐观预期的强化。如果是前者，本轮反弹时间较短，幅度也偏小;如果是后者，反弹时间有望持续至3月-4月，反弹空间将更大。

流动性预期将出现回落

进入1月份，市场的流动性改善预期强烈。一是商业银行考核期已过，存在新一轮信贷抢放的可能。二是央行按照惯例，将在春节前后释放流动性。对于商业银行来说，虽然年初存在强烈的信贷冲动，但在存款准备金率、存贷比等差异化监管措施下，银行的信贷冲动难以被完全释放。此外，央行公开市场管理流动性的难度开始加大。央票贴现利率上升、一二级市场央票利率倒挂，公开市场操作回笼受阻，流动性管理几近暂停。与央票的地量发行相对应的是，1月份到期票据将出现显著反弹。在公开市场近乎失效的情况下，流动性对冲的压力将倒逼央行，货币政策进一步紧缩的预期有望升温。

乐观预期有望出现修正

综合来看，市场投资者基于政策真空、流动性回升的预期存在转向的可能，这也使得下一阶段A股不确定性明显增加。就目前来看，市场乐观预期即将遭遇现实的检验与修正。如1月CPI高位、信贷低于预期，未来大盘推动力将会明显不足，持续反弹难度加大。

就具体机会看，市场趋势性机会仍未出现。结构性机会在于以下两方面：一是随着限产限电的结束，工业企业的产能利用率有望出现阶段性恢复，并推高大宗商品价格，建议关注上游资源股。二是在传统与新兴相结合的产业中，可关注业绩增长明确的铁路和核电设备、煤炭机械及海洋工程等品种。