2704不能破 重点非股市 叶檀：不要过于悲观

　　箱体告破 沪指失守半年线

　　周二两市大盘延续弱势表现，上证综指跌破半年线的同时完成了"补缺"动作。市场人士分析认为，指数在严重超跌后短线或迎来反弹，但年末震荡的格局难以改变。在这个时点上，选择业绩增长符合预期及超预期的上市公司或能较好规避预期混乱下的业绩调整风险。

　　承接周一跌势，沪深股指昨日双双低开。市场热点匮乏制约了指数的反弹，在空方步步紧逼下，上证综指节节败退，半年线轻松告破，从而结束了维持近一个半月的箱体震荡。

　　截至收盘，上证综指报2732.99点，跌48.41点，跌幅1.74%;深证成指报12063.80点，跌239.39点，跌幅1.95%;沪深300指数报3044.93点，跌54.78点，跌幅1.77%。两市共计成交1790亿元，较前一交易日大幅萎缩两成。

　　值得一提的是，继深证成指之前率先补缺后，上证综指也完成了对10月11日向上跳空缺口的回补。因此，有分析人士认为，从技术上看，沪深股指均在最近11个交易日中出现两个"五连阴"，虽然表现极为弱势，但经过连续杀跌后做空动能有所衰竭，随着指数补缺动作的完成以及利空因素逐渐被消化，市场短线有望迎来反弹。

　　但不容忽视的是，年关前企业回笼资金、季度末银行压票据来达到存贷比要求以及小长假等制约市场表现的因素并不会彻底消除，同时房地产调控的政策阴影又时不时地影响到市场情绪，因此分析观点大多认为，2010年的最后三个交易日，大盘仍难摆脱震荡格局。

　　事实上，从昨日房地产板块尾盘的大跳水也可以看出，目前市场信心依然脆弱，即使对于这一类低估值品种，一有什么消息面上的风吹草动，也难逃最终下跌的结果。

　　有分析师将目前的阶段称为"预期混乱"阶段：一方面，多方博弈者看好战略性新兴产业属性的众多中小公司;但从上市公司半年报和三季报显示的数据来看，主板公司表现要远好于中小板、创业板公司，这种横向基本面与市场面之间的错位表现如今看来似乎也正在经历一个纠错过程。

　　在此背景下，长江证券策略分析师邓二勇建议，这个时点可以选择业绩增长符合预期及超预期的上市公司，或能较好的规避预期混乱下的业绩调整风险。

　　他认为，随着2010年的结束，上市公司的业绩将会更加清楚，原本的预期可能会经历进一步的调整。预期混乱的阶段如果能获取确定性，那么获取超额收益的机会也就更大。如果一个公司能够持续符合预期，甚至是超预期，那么其未来符合预期的概率也就更大。

　　市场下跌正是布局良机

　　近日，A股市场出现连续下挫，股市的未来走向再度引发投资者高度关注。一些公私募基金却对目前的市场表现出淡定情绪，他们认为，股市向下大幅杀跌的可能性不大，市场下跌或许正是布局良机。

　　诺安基金指出，此次加息带来的负面影响在于降低市场整体估值水平，在加息周期之内，股市的估值面临下移压力。但同时，这也是布局未来的有利机会。目前A股市场板块之间的估值水平严重分化，以消费和新兴产业为代表的中小盘股票估值水平本来偏高，在加息周期内存在较大释放风险压力。而以周期类行业为代表的大盘蓝筹股，一直处于比较低的估值水平，因此可以利用加息导致的市场调整机会，逐渐布局以收获未来。

　　博时行业轮动股票基金经理刘建伟也认为，目前整体来看，由于权重股的估值比较合理，市场下行空间有限，投资吸引力逐步显现，市场的结构性机会值得期待。

　　相比于公募，私募的观点更加鲜明与激进："越跌越买""目前每一次下跌都是买入良机"。私募君赢投资王伟臣指出，目前A股市场权重股估值已是历史底部，底部的股票对利空是不敏感的。所以从这个角度看，指数大幅下挫的空间有限。现在所有的利空对于市场不过是短期震荡。

　　另有私募人士表示，加息只是经济调控的一种手段，是符合预期的，并不是针对股市和打压股市。加息不会改变股市运行趋势，历史上，在加息的环境中，无数次走出了大牛市行情，如2006、2007年的A股大牛市都是在加息周期中诞生的。

　　当然，相对于以上的积极声音，也有部分基金业内人士保持谨慎观望态度。私募聚益投资汤小生认为，此次加息极有可能预示着加息周期已经到来。此外，前期金融、地产曾有反弹，加息后地产需要一定的消化时间，短期内会承受较大压力。此次加息短期内可能会引发部分资金出逃，短期需要观望。总体而言，对市场需要谨慎对待，尤其是部分个股存在巨大的风险。

　　抄底抑或自救　机构跌停股上展拳脚

　　连续的下跌造成市场热点全无，追高零星闪现的强势股也成了"难度动作"。与此同时，调整充分的弱势品种显然相对更为安全。于是，28日龙虎榜上便出现了机构集中买进弱势股的热闹景象。

　　比如昨日跌停的鼎盛天工，却得到了5家机构同时买入，合计净买入金额5203万元，占其当日成交总额的四成。与此同时，其昨日最大的卖出席位也来自机构，此席位的卖出金额为1254万元，占其当日成交总额的近一成。

　　而观察鼎盛天工昨日走势可以看出，其全日股价始终在跌停板上方小幅震荡，机构低位吸货迹象明显，且做多行为开始趋于一致，表明该股目前股价开始得到机构的认同。而仅在一天前，机构对于该股的分歧还是极为明显。龙虎榜显示，本周一公告资产重组方案进程后，鼎盛天工曾遭到三家机构合力减持，合计卖出金额达6800万元，占其当日成交总额的44%;与此同时，也有两家机构逆市接盘，合计买入1514万元，占其当日成交总额的9.7%。

　　事实上，卖方机构对于该股也是青睐有加。招商证券此前报告认为，公司具有汽贸行业丰富的运营和管理经验，在资金瓶颈获得突破后，业务发展将加速拓展。而招商证券给出的合理价值甚至高达25.7元。

　　尽管最近两个交易日连续跌停，但铁路行车监控市场龙头世纪瑞尔仍受到机构资金持续追捧。28日龙虎榜显示，世纪瑞尔的主要买入席位中又出现两家机构，合计买入金额2366万元，占其当日总成交的8.9%。

　　自世纪瑞尔上市以来，5个交易日中有4天均得到机构资金增持，显示出机构非同一般的偏好。其中在世纪瑞尔上市首日，便有两家机构"出手"，合计买入金额达3293万元，占其当日成交总额的2.3%。不过尽管机构持续增持，但该股股价却一路下滑，最近两个交易日连续跌停。有业内人士分析，过高的定价是该股出现异常走势的主因。

　　作为铁路行车安全监控市场龙头，世纪瑞尔市场占有率和先发优势明显，行业第一的地位不容挑战与质疑。不过根据研究机构之前给出的估值报告，目前公司价格依然偏高，机构昨日的跌停板抄底看起来更像是其在自救。

　　值得一提的是，随着个股股价跟随大盘回落，机构低位增持的现象昨日集中出现。除了上述世纪瑞尔和鼎盛天工，昨日几近跌停的岳阳纸业也出现了包括长江证券总部在内的四家机构同时增持，合计买入金额4039万元，占其当日成交总额的31.6%。

　　尾盘跳水凸显资金分歧　机构不改地产估值修复预期

　　之前护盘积极的房地产板块昨日尾盘突然全线溃败，板块指数大挫3.90%不幸沦为领跌龙头。毫无征兆的资金出逃，到底是主力撤退的信号，还是市场对于房产税传言的一种正常宣泄呢?尽管各家机构对于地产板块的看法依旧分歧较大，但多数机构仍然乐观，认为短期波动将不会影响板块中长期的估值修复走势。

　　周二A股延续调整走势，房地产板块起初也积极扮演着护盘角色，万保金招四大龙头股表现中规中矩，股价均在前收盘价附近徘徊。平稳的盘面在尾盘最后一小时被打破，上述四大地产股突然集体跳水，带动板块其他个股快速下挫。

　　截至收盘，房地产指数下跌3.90%，跌幅位居所有行业板块之首。万保金招四大地产股跌幅全部超过4%，其中前期表现最强的保利地产大跌6.18%，而昨日盘中一度上涨2%的金地集团收盘跌幅也达5.38%。

　　数据显示，昨日两市大资金合计净流出77.4亿元，行业板块全面呈现出资金净流出态势。其中房地产板块排名第一，净流出资金6.935亿，其中主力资金净流出明显的股票就包括万科A、保利地产等龙头品种。

　　经历昨日尾盘的"一跳"，较为悲观的观点认为，这表明前期为护盘而杀入的资金开始大幅撤退，也就是说护盘资金也开始撤离。不可否认的是，目前市场对于地产股的分歧依然严重。

　　南京证券分析师周旭指出，房地产股其走势始终受制于政策影响，与其基本面并没有紧密关系。股价反映的是投资者预期，只要地产紧缩政策不变，地产股的表现就很难持续。

　　但更多的机构倾向于认同地产股目前的估值折价，看好板块中长期估值修复行情的持续展开。

　　中投证券分析师李少明认为，鉴于板块估值优势明显，本次加息已在市场预期之内，难以对板块价值提升构成压力。从基本面上看，政府投资释放大量基础货币也使得房价易涨难跌，明年通胀管理目标持续提升，另外居民购房意愿难以消减、优质房地产公司重估值普遍5、6 折交易，令板块投资价值凸显。

　　"机构对房地产板块也有跨年度资产配置的需要，板块的价值修复行情仍将进行。"李少明判断。

　　结构化泡沫清洗 阶段性风格转换

　　该来的总是要来的，在经历了长达半年多的中小盘股上涨之后，此次调整终于有力度地进行了泡沫清洗。从指数走势分析，中小板指数、创业板指数跌幅均高于上证综指，分板块分析，食品饮料、生物医药等长牛品种跌幅居前，而房产板块也在负隅顽抗多日后，昨日尾盘晚节不保。由此可见，股市的不确定性永远存在。

　　结构化泡沫清洗

　　圣诞节的加息成了压垮大盘的最后一根稻草，大盘以放量暴跌的走势击穿了前期苦守的2800点，纵然有市场情绪宣泄在里面，但和结构化的估值泡沫是交织在一起的。政策调控预期强化和结构化估值泡沫是两大重要原因。其一，政策调控因素强化，单一的加息并不可怕，可怕的是连续政策调控带来的强烈信号。在存款准备金率上调之后，市场已经获得了喘息之机，政策调控出现阶段性真空的预期占据上风，但央行出招的速度超出了市场预期，加息传递的是温和而坚定的调控信号。这个时候，具体做什么已经不重要，而是做的方向最重要。其二，年末往往是开始重新布局的时点，地产股的强于大盘和小盘股的清洗可能代表明年初的基调。与地产资产价格调控相比，民生更为密切的商品调控放到了更为重要的位置之上。当然，从内在因素来说，中小板和创业板长期以来的高估值累积已久。内在的结构化调整需求更为强烈，多米诺骨牌效应总会波及，只是时间问题。

　　阶段性风格转换的必然性

　　周二尾盘银行和地产出现了齐跌，拖累尾盘走弱。而尾盘小盘股又有所走强。尾盘的迹象是否代表此次又重回原先八二格局，笔者认为非也。阶段性风格转换有其必然性。传统行业被冷落多时，新兴行业主演角色已久。这是两个割裂的市场，而且走向了极端。这次的调整就是调和的阶段。

　　经济转型是大方向，但过程必然是漫长曲折。在过去一年的市场中，已经透支了未来两三年的转型预期，如新能源汽车、新材料等等。毋庸置疑，这些都是转型的方向，都是很好的企业发展前景。只是这个故事讲得时间有些长，题材有些大，出现阶段性回落不会改变方向，只是中途休息。在此过程中，传统制造业、地产等品种将有表现机会。加息等宏观调控政策正在进程中，这使得经济不确定性更为加剧。在不确定性中，投资必然会寻求确定性。

　　随着市场的不断下探，投资者面临左侧交易还是右侧交易的选择问题。从估值上来说，不少品种已经进入价值投资区域，从分红、资产价值等不同方面已经具备了投资价值。但从趋势上来说，市场仍然处于风险释放过程中。趋势尚未企稳，估计投资者还要面临一段煎熬期。年关将近，市场节日效应显著，如果有耐心，还是多些等待吧。

　　老法师：年关真像一道关 2704不能破

　　2010年最后一周头两个交易日，沪指一泄如注，蒸发100余点，退守2700点。数周来形成的箱体，昨日也被轻易击穿，可见空头气焰之盛。

　　上周我说过，近来持仓账户迭创新高，可股市的红包岂是那么好拿的?问题是，近期急跌是为新的一年的升势洗盘，还是传说中恐怖的C浪杀跌呢?

　　从技术面看，如果是洗盘，2704点就不能被击破。从波浪理论的角度来说，7月2日见底2319点回升，到9月7日创下的2704点，这可以看作是1浪的顶，而自11月11日创下3186点后，到当前的回落为4浪回调，理论上说，4浪低点不能低于1浪的顶。昨日，沪指仍然在2704点之上。但是假设未来数日2704点被击破，那么就需要重新数浪，调整就真的可能会演化为传说中的C浪杀跌了。

　　至于导致近期市场急跌的原因，一个是通胀形势不容乐观，控制通胀的举措无疑将抑制资产价格。另一个原因也不得不提，据报道，西班牙正面临债务危机，有着国家破产的风险。而西班牙是欧洲第5大经济体，比爱尔兰、希腊大得多。记得今年春天爱尔兰债务危机时，A股同样遭遇了幅度不小的下跌，这次也需要高度警惕。

　　而对于趋势投资者来说，当趋势确认走坏时，就高挂免战牌。目前正是关键时刻，简单来说，就是关注2704点的得失。年关已到，对投资者来说，今年真的像是要迈过一道关口。

　　利空未尽 真正的看点已不在股市上了

　　同以往几次加息后股市出现上涨的局面相反，年内央行第二次加息，仅仅让沪深股市出现短暂反弹，随后就一路下行。现在看来，这次加息对资本市场带来了重创，沪深股指下跌空间因此而被打开。

　　过去，之所以加息以后股市不跌反涨，这主要是因为大家把加息看作是利空，但是一旦利空真的兑现了，也就意味着股市已经见底，因此该反过来上涨了。人们把这种现象称之为“利空出尽是利多”，它在市场上的确反复出现过。不过，这次情况却不是这样，那是为什么呢?

　　简单来说，就是利空未尽。大家都很清楚，在本次加息之前，居民一年期储蓄的负利率达到了2.6个百分点，这是很惊人的数字，因此加息是必然的，而且这种加息远不是再搞一两次就行的。所以，现在宣布加息，虽然表面来看是一只靴子落地，但这绝对不是最后一只靴子。本来，大家都在猜测，央行可能会在明年春节前后宣布加息，这样可能对市场的影响比较小。但是就在年底前，央行还是进行了加息，这就不免让人们产生这样的联想：是否现在通胀压力很大，以致不得不连续实施紧缩政策呢?应该说，此刻央行的加息，在投资者看来，并非是利空出尽，而是预示着加息周期的到来。这样一来，股市当然不可能出现像样的反弹了，只能不断向下寻求支撑。

　　其实，最近除了加息以外，还有不少其他方面的利空，譬如央行宣布实施差别化准备金率的动态调整，这实际上意味着今后准备金率的调整会很频繁，而且其中还将包含降低资本金利率这样的价格调控。如此一来，调控的灵活性自然是提高了，但是对于市场来说显然会更加缺乏稳定的预期，因为大家难以把握哪怕是短期内的调控尺度变化。在这个意义上，应该承认股市面临来自多方面的政策影响，而且有的政策影响还在继续发酵过程中。既然利空如此猛烈，自然就难以想象在仅仅是兑现了其中的一个利空之后，行情就能够反弹。

　　从本周一的市场表现来看，尽管还是有人依据过去的经验试图在加息消息公布后抢反弹，但是实际情况却是这种操作没有得到多数投资者的认同，在股指稍有走高以后，遇到了极大的抛盘，以致行情急转直下。到了周二，这种下跌的格局还没有改变。考虑到股市是在反弹以后选择下行的，而且绝大多数股票都在下跌，这就提示后市难以乐观。毕竟，反弹夭折对投资者的信心打击很大，做多力量遭受不小的损失。在这种情况下，人们更加愿意考虑的是如何回避风险、保存实力了。就大盘而言，持续萎缩的成交量也提示，多数投资者已经持观望态度，对明年年初的行情恐怕也不再抱什么期望。技术形态也表明，后市还有继续向下探底的过程，短线2700点会面临比较大的压力。

　　时下，股市的真正看点实际上已经不在股市上了，而是在宏观政策上。在调控措施不断推出的背景下，大盘只能低位运行。作为理性的投资者，应该对目前这种严峻的市场走势，有一个充分的认识，而不能再有不切实际的幻想。

　　叶檀：市场艰难，但不要过于悲观

　　目前是市场艰难时期。

　　一是还旧账，二是透支未来收益，三是经济结构转型需要从民间融资，这使得近期的市场染上了越来越浓重的圈钱色彩。

　　今明两年银行业的再融资就是圈钱还债的典型案例。救市投向重点项目与地方投融资平台的各项资金，经过一个个投资项目拆包分解，贷款情况水落石出。如果不想让2003年金融机构技术破产重演，如果想让金融机构在全球各项指标领先，在大型商业银行全部上市后，融资、再融资向市场要资金就是必然之举。

　　2009年9.6万亿元超常规信贷投放的风险到了必须释放的时候。今年12月，传言银监会发布《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，银监会下决心在最短的时间内收拾商业银行的烂账，金融机构融资平台贷款的拨备覆盖率及贷款拨备率不得低于一般贷款拨备水平。融资平台贷款风险较大，短期内难以提足贷款损失准备的，可按照贷款损失准备缺口分2~3年补足。

　　《指导意见》各项贷款的分类更加严格，规定了融资平台贷款的五级分类规则和风险权重系数：贷款项目自身经营性现金流不足、需主要依靠担保和抵质押品作为还款来源的贷款，如贷款项目自身现金流、担保及抵质押品折现价值合计不足贷款本息120%的融资平台贷款，应至少归为次级类;不足80%的，应至少归为可疑类;主要依靠财政性资金偿还的融资平台贷款一旦发生本息逾期，应将该借款人所有同类贷款至少归为次级类;对逾期6个月以上仍不能支付贷款本息的，应将该借款人所有同类贷款至少归为可疑类;对违反贷款集中度监管要求的融资平台贷款，应归为次级类。

　　投资者还沉浸在银行更加安全的迷梦中，但银监会却让传统的银行股安全边际大幅下降。转眼之间，安全的资产就成为不安全资产。

　　银行股的发力必须等到投资者为坏账买完单之后，利率市场化初见雏形，大型银行可以借助存款与市场渠道优势获得收益，A股相对于H股的折价在两三年的时间内逐渐消失。占比达40%的金融类上市公司根基不稳，大牛市的咆哮来自何处?

　　大型的基建项目在透支未来收益。2009年是中国救市的一年，也是中西部城镇化与高铁建设元年。高铁建设是建立中国的统一大市场所必须，但高铁建设的庞大成本却难以在短期内回笼。也就是说，未来数年高铁仍然将成为投资热点，而没有到收获时期。

　　2010年下半年，我国铁路建设将投资5521.3亿元，月均完成920亿元，未来5年每年投资量将在5000亿元以上，总计在3.5万亿元~4万亿元之间。源源不断的铁路股是插向投资者口袋中的吸水管，而不是输送收益的通道。

　　高铁的溢出效应在其他方面，除了上下游的资源、基础投资领域之外，对高铁沿线的城市群发展作用不容小觑，消费、物流到商业地产均从中受益。铁道部总工程师何华武表示，铁路投资与相关产业产出比例最高为1∶10。与此同时，高铁释放出了庞大的货运能力，2010年1至7月，全国铁路货物发送量累计完成21亿吨，同比增加2.5亿吨，增长13.7%，较35亿吨年计划进度增加6768万吨。

　　为了做大做强国企，为了寻找中小企业融资机会，圈钱狂潮迎面而来，并且还会延续数年。

　　今年A股IPO融资刷新九项纪录，首发股票349只，平均几乎每天有一只新股发行，超过2007年~2009年3年间的总和，2010年首发股份达到了580.40亿股，募集资金为4879.21亿元，超过2007年的4469.96亿元，高价发行，超募逾2000亿元。股市成为巨大的吸金池，成为暴富的策源地，糅合了未来中国经济结构转型的希望，创造了数百万亿万富翁。一些无耻的内幕交易与"三高"发行，让部分市场从赌场转变到强盗游戏场。

　　上述种种艰难取决于改革成效。事实上，股指的涨跌从来不是市场好坏的标志，在连续维持了几十年9%左右的经济增长率的全球最大新兴经济体，70%的投资者无法从证券市场找到信念与规则，才是市场悲剧。

　　中国经济处于转型的迷雾当中，证券市场在迷雾中穿行摸索。在艰难的市场中，我们必须坚信常识，中国经济结构转型需要的是什么，抛弃的是什么，什么代表了市场化的方向，什么是金玉其外败絮其中。

　　如果有一系列迹象显示中国市场化崩溃，显然权贵资本贪婪之胃不可扼制，经济将一蹶不振。如果市场迹象好坏交织，规则逐渐建立，那么，坚守常识与行之有效的市场逻辑系统，让我们在短暂的悲观中保持长期向上之心与理性之眼。