市场看资金面"脸色"行事 两大背离透出乐观信号

    四次冲锋未果 多头遭遇三大困境

　　昨日市场再度下跌，至此，已将周二的50余点涨幅几乎全部吞没。其实，重要的不是下跌，而是下跌过程的演绎。地产股的崛起曾让人认为这是市场中线崛起的信号，但地产股只是昙花一现;此后钢铁股接力，但扛不住其它市场热点的沉寂;再到昨日银行股的突然启动，却加速了市场其它个股的回调。夹杂其中的是，虽然农业板块利好频传，但昨日却成了跌幅居前的板块。多头的折腾难求一胜，如果再次反弹仍无量能跟进，市场跌破上行趋势，恐怕是难免的事。

　　四次无功而返的做多

　　这一波下跌还要从周二开始说起。周二的行情一度给人希望，因为代表市场中轴且沉寂已久的地产股终于启动了，而且两大龙头万科和保利都双双涨停，一波中期行情似乎就要启动。然而，地产股的绚烂是那么的短暂。第二天，地产股冲高回落，尾盘更是出现下跌走势，昨日更是连续下跌。万科已由前日最高9.44元回落至昨日收盘价8.84元。

　　地产股的走势给了投资者第一次失望，接下来就是钢铁股。周三，接过地产股领涨大旗的是钢铁股，领头羊ST钒钛在昨日以前已经连续五个涨停，但涨停势头在昨日结束，钢铁股也因此走软。昨日，钢铁板块总共47只股票只有4只微涨，恒星科技大跌6.07%，业绩较好的大冶特钢也大跌4.64%，钢铁板块中的核能概念股久立特材跌幅也超过3%，市场弱势可见一斑。

　　农业板块则是近期较为强势的一个板块，这源于三个原因：一是中央一号文件的重点依然是农业;二是中央农村工作会议对农业板块也带来了利好;三是通胀因素，近期棉花价格已创出新高，糖价则蠢蠢欲动。不过，这一板块在昨日来了一个急刹车。申万一级行业中，昨日农林牧渔板块成了跌幅最大的板块，跌幅超过2.85%，绿大地跌停，华英农业下跌8.59%，冠农股份、亚盛集团、新农开发跌幅都超过了5%。根据以往的经验，在一波上涨趋势中，农业板块往往是最后一个上涨的板块，农业板块的杀跌，也意味着一波行情彻底结束。

　　农业股的绝情杀跌的确让人胆寒，银行股昨日午后却短暂地给了投资者温暖。宁波银行突然发力，涨幅一度接近涨停板。其他银行也跟进做多，华夏银行、兴业银行、北京银行等纷纷接力而上，上证指数也因此快速翻红。这一幕跟周二的地产股似乎有异曲同工之妙，不过结局却大为不同。银行股上涨，是以中小盘股杀跌为代价的。尾市，银行股也被中小盘股带了下来，上证指数因此也快速走低。

　　其实，如果单从盘面上看，给人带来失望的远不止这四个板块。最先带来警示的反而是贵州茅台，该股提价之后连续拉出六根阴线，其它消费类股票也跟随而下，这种情形发生在元旦、春节即将来临之际，似乎也在暗示着什么。当然，唯一值得庆幸的是还有一个煤炭板块在支撑市场。

　　弱势背后的逻辑

　　四次令人失望的做多，也许会带来更大的震荡。但无论如何，找出其中的逻辑是必要的。那么，这背后的逻辑是什么呢?

　　首先，从资金面的情况来看，经过数次提高准备金后，银行上万亿资金被抽走。虽然近期公开市场的资金出现了净投放，但似乎并不能解决岁末钱紧的困局。这一点可以从Shibor的走势看出，1个月的Shibor昨日已经创出近两年来的新高，达到4.7952%;隔夜的Shibor也持续反弹，大有突破今年5月份高点的势头。这是银行间流动性趋紧的信号。同时，也可能意味着近期加息的可能性并未下降，这个靴子还将悬在头上。

　　其次，从外围市场来看，近期亚太新兴市场的股票步入调整期，香港股市昨日尾市跳水，且明显受制于20天均线;最牛的印尼股市也在近期开始调整，印度股市则受制于60天均线，此外巴西股市也在调整当中。反过来，美国股市创出了近两年来的收盘新高。再联系美元指数突破80之后，近期向下调整的意愿不强，这似乎意味着部分热钱开始回流至发达市场。这也许不是主要趋势，但对新兴市场而言，至少意味着短期风险。

　　最后，A股持续受压可能与自身的结构也存在较大关系。虽然大盘整体估值水平并不高，但一些中小板个股的估值却令人望而却步。即使目前中国的经济处于转型期，一些个股的估值也已经透支了未来，而且这些股票也并未体现出成长性，估值回归亦是必然。分析人士认为，到明年一季度，当货币市场逐渐宽松的时候，A股市场才会迎来较好的向上突破机会。

　　市场看资金面“脸色”行事 再度考验年线

　　资金面紧缺或成为短期行情疲软的主要原因之一。近日资金面持续紧张，隔夜资金价格创近两年新高，短期品种利率全线大幅走高。春节前资金紧张局面还可能延续，从这一角度看，岁末发起行情的可能性依然很小。 

　　周四市场延续调整态势，上证指数盘中下探年线。分析人士指出，节前资金面紧张程度加剧，对大盘走势产生制约。

　　昨日，两市早盘仍陷窄幅整理中，早盘地产、有色板块仍有冲高表现，午后银行股也呈现集体拉升，但持续力度均较弱，无法有效激发市场的做多人气，尾市两市仍受空头压制逐级下行收低。

　　截至收盘，上证指数收报2855.22点，跌22.68点，跌幅0.79%，成交1109亿;深证成指收报12644.58点，跌122.37点，跌幅为0.96%，成交1003亿。当日两市共成交2112亿，成交量与上一交易日相比萎缩约302亿。

　　资金面紧缺或成为短期行情疲软的主要原因之一。近日资金面持续紧张，隔夜资金价格创近两年新高，短期品种利率全线大幅走高，21天以上的跨年资金加权利率都以达到5.0%上方。跨越春节的长期回购资金更是一跃至5.40%附近。市场分析人士指出，春节前资金紧张局面还可能延续，从这一角度看，岁末发起行情的可能性依然很小。

　　盘面显示，银行股午后集体拉升，此后冲高回落，至收盘成为两市唯一上涨板块，整体涨幅为0.42%。其余板块全线收跌，农林牧渔、外贸、稀土永磁、黄金、建材等板块跌幅均超过2.5%

　　从资金流向上看，大智慧超赢数据显示，两市大资金合计净流出75.6亿元，大智慧31个行业中仅煤炭石油、银行呈现资金净流入，有色金属、机械、电子信息、医药、化工化纤大资金净流出位居前列。按照大智慧概念分类，小盘概念与创业板资金流出幅度出现加剧趋势。

　　分析人士指出，从市场资金流向上来看，在指数并未大跌、成交量萎缩的同时，资金净流出量较之前明显放大，值得注意的是，近阶段内昨日首次出现了个股跌停板的现象。自从高成长性的代表洋河股份率先见顶以来，小盘股估值压力开始重新显现。从技术上看，创业板、中小板的阶段性头部迹象开始显现，在沪指考验年线支撑力度的同时，创业板的30日线、中小板的60日线都是相当重要的“生命线”，从目前的资金流向上来看，向下破位的可能性并非没有。因此建议投资者总体上还应维持防御性策略，控制仓位以规避风险。

　　但另一方面，从近期资金时不时流入到银行、地产等权重板块中来看，金融、地产目前的安全系数相对较高，使得大盘下跌空间相对有限。但缺乏成交量的配合，大盘整体走势较难摆脱区间震荡格局。

　　等待资金最紧张阶段过去

　　在成交量难以放大的情况下，股指还难以脱离箱体震荡格局。在年底资金最紧张的时候度过后，市场有望产生反弹行情，但预计系统性机会仍将不足，重组、高增长、高送转、新兴产业中的大行业、小公司的脉冲性机会或较多。

　　季节性资金压力大

　　周四股指继续回落，虽然午后地产、银行再度发力，但在市场缺乏机会的情况下，盘中的冲高难以吸引外部资金跟风，同时也造成整体成交量不足。在目前鸡肋行情下，市场仍需消化自身的估值失衡问题。

　　在地区突发因素影响方面，我们注意到日、韩股市的波动率明显较A股更小，反衬出A股市场受加息预期和市场情绪的影响度更大。我们认为，对于A股市场来说，在突发事件淡化后，货币政策的压力和宏观情况仍是关键因素。

　　3月期的银行间同业拆借加权利率、1年期银行间国债利率目前分别为4.98%、3.1820%，基本呈现出一路上行态势，并已达到2008年上半年的高点，而10年期国债收益率到期收益率为3.8080%，基本稳定，表明银行间资金紧张，但债市相对平稳，资金受季节性因素影响较大。目前正进入年底资金最紧张的时候，A股市场流动性需要经过季节时点后才会逐步宽松起来。虽然通胀压力仍然存在，但受到12月份CPI翘尾因素较11月份降低的影响，货币政策上采用提高存款准备金率和控制信贷的手段概率更大，这会减轻上市公司的估值压力。

　　聚焦三类股票

　　方兴科技、五洲明珠以及部分ST等重组题材股，周四位于涨幅前列，在各行业板块持续上涨动力不足的情况下，重组预期的个股更容易受到市场资金关注。原因在于：其一，宏观波动逐步减小，加之宏观因素对二级市场的影响已逐步被投资者理解，因宏观造成的二级市场超预期因素正在减小，从上至下的行业轮动再难获得超额收益;其二，虽然新兴产业的成长空间较大，但部分上市公司的估值并不便宜，通过资本市场的增发、重组套利，永远是大额投资者确定性最强的获利方式，在这一时点上，相对的风险折价因素最低;其三，以年度为计，近几年来涨幅最大的前十只股中，百分之五十以上都是重组类公司，在年关时刻，重组类公司更容易受关注。

　　在自2008年底起的四万亿投资结束后，明年财政赤字目标将降低到9000亿元左右，较上一年降低1500亿元。积极的财政政策落实还需要加大财税征收力度和维持土地供应，同时，财政支出调结构的特征也将加强，部分适合中国国力崛起的行业，如高端装备制造、新兴产业等仍有望扩大资本投入。

　　我们认为，地产、金融在估值修复后会分化。从积极的方面看，其一，地产、金融的估值比已至相对低位，消费品及新兴产业板块动能不足，导致资金更倾向于流入估值洼地;其二，基金等机构投资者对地产、金融等行业的配置比例不足，在房地产交易市场量价齐升后，仍有配置需求;其三，部分二、三线城市年内房价上涨明显，香港上市的龙湖地产已创出上市以来的新高，地区性差异导致部分潜力地产股仍有反弹空间。

　　值得注意的是，虽然相关板块资金流入较多，但未来宏观经济和流动性的状况使得股指难以呈现大级别行情，市场整体成交量并没有有效放大，外部增量资金流入暂不明显。同时，A股市场房地产暂不能融资，房地产行业的相关利好因素难以主动释放，资本市场对房地产市场价量反弹的特征难以真实反映。

　　蓝筹行情难持续 结构性仍是主旋律

　　临近年关，市场持续震荡，但不乏部分传统蓝筹股表现抢眼，机构总体来说操作相对谨慎，不少基金预判未来极有可能延续结构性行情，成长与价值的博弈仍将继续，自下而上精选确定性增长个股是制胜之道。

　　近期多个行业板块盘面异动，地产股强势拉升、银行股重归投资视野、活跃资金大举流入传统产业股。这些信息都刺激着市场人气，引发了后市蓝筹行情是否有望由此展开的猜想。对此，一些基金表示并不乐观，未来结构性行情仍是主旋律。

　　博时精选股票基金经理在近日访谈中透露，对目前这些市场活跃因素的持续性表示怀疑。"近期多有表现的一些行业如煤炭、传媒、农业等，其占指数的权重较小，因此和指数的相关度不强，更多的是主题性机会或者季节性机会;也有一些行业，是因为对2011年的预期而动，如建筑行业在明年国家将加大水利投资的预期下有一定活跃。总的来看，目前的这些市场活跃因素，持续性要存疑。"

　　在这位基金经理看来，周期与非周期行业的对决贯穿2010年全年，大盘整体弱于小盘，成长风格整体表现好于价值风格。预判2011年，在宏观经济面没有出现转折性变化的前提下，周期与非周期、大盘与中小盘、成长与价值的结构性矛盾仍将持续，不太会发生持续很久的一起上涨或一起下跌的大的行情。

　　兴业全球基金投资总监王晓明的观点也不谋而合，他认为，2011年A股市场受结构原因以及流动性制约，大盘很有可能仍以震荡为主，结构性机会居多。

　　不少基金经理认为，在持续的结构性行情中，成长与价值的博弈是始终绕不过的问题，站在一定价值的基础上，通过踏踏实实对企业基本面的分析，自下而上地精选确定性增长的公司，才会取得超额收益。

　　"在未来结构性行情中，基金要做的，是从自下而上的分析着手，通过对企业基本面本质特征的分析来精选企业投资。"博时精选股票基金经理如此表示。

　　王晓明也指出，在结构市中，2011年依然要投资那些确定性增长的公司，比如医药、食品饮料、商贸、装备制造等行业中仍会有较好的投资机会。而新兴制造业由于符合市场追逐高成长的主题，所以存在一定的机会，但投资时应站在一定价值判断的基础上，否则明年可能面临一定的风险。此外，周期性股票也不乏投资机会，但时间点较难把握。其中，银行、地产、水泥等行业值得关注。

　　一批中小基金公司投资策略出炉　明年市场或现宽幅震荡格局

　　年关将至，一批中小基金公司2011年投资策略出炉。多数报告认为，考虑全流通和流动性收紧对于估值的冲击，明年市场将呈现宽幅震荡的格局，市场走势呈现前高后低的可能性更大。

　　长信基金认为，通胀上行的压力较大，明年一季度仍将维持较高水平。且由于经济处于转型期，通胀中长期向上的趋势较为明显。如果通胀形势失去控制，国外大宗商品价格过快过早上涨，美元的升值导致国际资金的回流以及流动性的逆转，而且房地产价格在2011年若再次出现超预期上涨，导致政策的进一步调控。

　　长信基金表示，如果短期调控政策继续出台，则对于周期性行业的配置可以给予增加，结合目前市场配置极不均衡的状况，短期周期性行业获取超额收益的概率在增加。中期应由进攻性品种转向防御性品种，经济如有较明确的过热迹象，则可考虑配置方向更偏于防御，而战略新兴产业和消费类股票等待估值回落再予以介入。

　　银河基金指出，现阶段A股市场整体估值处于历史低位，相对于海外市场、香港市场均具备优势，因此目前估值具有较强的支撑，且股票年化收益率相对于投资其他资产而言具有较强的吸引力。

　　银河基金认为，在2011年上半年通货膨胀比较严峻的背景下，市场的高点出现在下半年的概率较大，因此判断市场在上半年会震荡，下半年有望上行。

　　在此判断下，银河基金看好三大板块，首先是科技和消费的未来配置价值，但要寻找合适的配置时机和挖掘脱颖而出的个股。其次是周期低估值板块，相对看好东部产业升级、中西部产业转移拉动的投资机会;再次是关注通胀升值背景下资源股，无论海外经济回升还是全球流动性超发都将给2011年资源品的投资提供基本面和估值的支撑。

　　机构努力寻找避风港 

　　昨日两市大盘低开低走，午后一度快速回升，尾盘再度出现跳水，最终双双以大幅下跌报收，两市昨日共成交2112亿元，量能持续呈现萎缩态势，但主流资金减仓的趋势依然突出。据数据显示，昨日两市大盘资金净流出75.59亿元。

　　这主要体现在有色金属、机械、电子信息、医药、化工化纤等板块上。其中，有色金属板块居资金净流出首位，净流出7.21亿元，净流出最大个股为中金黄金、紫金矿业、山东黄金，分别净流出1.24亿元、1.01亿元、0.92亿元。机械板块净流出6.66亿元，居资金净流出第二位，净流出最大个股为中联重科、三一重工、中国南车，分别净流出1.06亿元、0.66亿元、0.45亿元。电子信息板块净流出6.41亿元，净流出最大个股为天通股份、中科三环、华东科技，分别净流出0.73亿元、0.50亿元、0.38亿元。

　　由此折射出当前主流资金有边拉边出的迹象，尤其是体现在有色金属股与工程机械板块上，此类个股在近期一度调整较为充分，且面临较为乐观的行业氛围，其中，国际大宗商品价格依然火爆，但A股市场的有色金属股却持续走低，这说明了机构资金目前重兑现轻布局，这就使得市场压力不减。

　　不过，一些估值洼地效应明显且明显跌不动的板块有一定的资金流入，显示当前资金寻找避风港的资金流向。比如煤炭石油板块，昨日该板块居资金净流入首位，净流入0.34亿元，净流入最大个股为神火股份、西山煤电、开滦股份，分别净流入1.05亿元、0.91亿元、0.33亿元。银行类板块净流入0.03亿元，净流入最大个股为光大银行、宁波银行、兴业银行，分别净流入0.21亿元、0.21亿元、0.19亿元。

　　也就是说，在压力重重的背景下，部分机构资金出于仓位配置等因素的考虑，渐渐开始关注下跌空间有限且未来行业景气度不是太悲观的板块。不过，值得指出的是，市场调整压力虽重，但从大额资金的流向，尚不至于过分悲观。数据显示，昨日两市有1300多只呈现资金净流出，资金净流出超千万的个股有273家，资金净流出最大个股为国电电力、高鸿股份、中金黄金、金风科技、南玻A等。但资金净流入超千万的个股有115家，资金净流入最大个股为神火股份、西山煤电、金地集团、华侨城A、西部矿业。如此数据显示资金仍有一定程度的建仓动作，这恰恰是大盘行情演绎的希望所在。

　　两大背离现象透出乐观信号

　　昨日A股市场出现了震荡中重心下移的趋势，尤其是午后，上证指数在银行股的呵护下也未能扭转乾坤，说明短线大盘处于相对疲软的态势中，那么，如何看待这一走势呢?

　　昨日A股市场的如此疲软走势出乎市场预期，因为外围市场依然强硬，美股创两年多新高，亚太股市周四也依然呈现强硬走势，但就是A股市场萎靡不振。另一方面，昨日水利股、农业股面临新产业政策的利好刺激，但却高开低走，放大了市场的调整幅度。

　　一些市场人士认为这可能与当前A股市场资金面紧张有一定关联，当前货币政策由适度宽松转向稳健，意味着信贷规模将有所减少，使得股市资金趋于紧张。与此同时，相关部门对今年年报送股比例的"窗口指导"，即送转增股本的比例不得超过10送(转)10，也对估计高高在上的小盘股构成压力。另外，昨日有媒体称战略性新兴产业的规划将延迟至明年上半年出台。如此诸多信息叠加使得创业板、中小板等小盘股的炒作热度降温，进而导致大盘股指走弱。

　　目前市场出现了两个较为清晰的背离现象，一是全球股市与A股市场走势的背离。虽然昨日韩国在韩朝边境进行大规模军演，但亚太股市并未出现大幅波动，反而出现了相对强硬的走势，这说明A股市场的主流资金有过度反应之嫌，后市这种情绪可能得以修正，市场也将聚集新的做多能量。

　　二是传统产业股与新兴产业股的走势背离。近期传统产业股反复活跃，从本周二的地产股以及昨日银行股的活跃，均说明当前低市盈率的传统产业股有资金流入趋势。但相对应的是，由于小盘股所代表的新兴产业股近期面临诸多不确定性，使得活跃资金渐渐对小盘股等为代表的新兴产业股产生了套现欲望。

　　这其中反映出的信息是相对乐观的。以往经验显示，只要外围市场持续活跃，A股市场终将慢慢跟上，只不过在时间上可能会有所延迟。也就是说，随着外围市场的相对强硬，A股市场也会随之震荡走高。

　　其次，新兴产业股代表未来产业发展的方向，这已成为市场的共识，因此后市每一次震荡都会吸引新资金介入，聚集新的做多能量。更何况，新兴产业股的涨升趋势的由头并不是高含权以及产业规划，这些因素只是新兴产业股短线股价爆发的题材催化剂而已，真正推动新兴产业股活跃的动力，主要来源于产业结构调整以及持续的产业需求的爆发式增长。调结构的政策已定，这些因素不会消除，相反，随着时间推移，这些因素的做多能量会慢慢聚集，并最终将通过股价的持续涨升释放出来。所以，近期新兴产业股的调整可以看做未来新涨升趋势的酝酿。

　　综上所述，短线A股市场可能会因为年底资金紧张等因素而出现持续调整，但是持续调整的时间周期可能也就几个交易日，只要挺过2010年最后6个交易日，市场资金面就将迎来新年的新局面，A股市场也将打开2011年的交易时间窗口，迎来新的行情。

　　故在操作中，建议投资者不宜盲目割肉，仍可重点配置符合国家产业政策发展趋势以及产业热点的品种，坚定看好风电设备、环保设备等新兴产业以及高铁、水泥等产业热点股，其中盛运股份、湘电股份、桑德环保、先河环保、新筑股份、江西水泥等个股仍可跟踪。

　　曹仁超：富豪不比普通人聪明

　　作者：曹仁超

　　12 月23 日，周四。2010 年又到结束时候，以恒生指数计升幅极之有限，但个别二线股有些上天堂、有些落地狱。

　　展望2011 年见不到大抛售可出现(例如跌幅5%到10%)。但个别股份未来升降幅度仍十分大，初步展望将是一个较平静的股市。

　　今天已进入投资无国界时代。中国、印度、巴西等受高通胀困扰，美国、欧洲、日本则面对低GDP 增长问题。

　　2011 年甚至出现个别国家股市背驰现象，例如今年新兴市场兴旺令全球原材料价上升。

　　2010 年美股升幅不俗反而上证指数略为回落，理由是上证指数2008 年11 月至2009 年8 月升幅大，需调整;美股2009 年3 月才起步上升。展望2011 年金价亦到了停一停、唞一唞时段。如原材料价明年稳定下来，中国股市可看高一皮。

　　在一个公平竞争的社会，贫穷令人羞耻;在一个不公平竞争的社会，富有才令人羞耻。当今世界上几乎没有人不想成为富人，但社会上富人为什么仍这样少?有人说富人较普通人聪明。个人在投资市场超过40 年认识有钱人唔少，并不认为富人较普通人聪明(有些反较普通人愚蠢)。

　　中学生投资得宜赢博士

　　以阿德与阿伟为例，阿德中学毕业后到社会做事，阿伟继续升学念了两年预科、四年大学、出国三年后拿了个博士回港到大学教书。阿德则中学毕业后每年将收入中的1 万元用作投资，每年回报只有10%不算出色。

　　阿伟30 岁回港时阿德已有17.5 万多元身家(第一年投资1 万元加回报变成1.

　　1 万元，再投入1 万元第二年变成2.31 万元，第三年再投资1 万元……)。阿伟在大学教书第一年年薪已高达20 万元，其后过着十分舒适生活，假期便去旅游，属于月清一族(即每月收入都花掉)。阿德则继续自己的投资大计。

　　到40 岁时，阿德已有63 万元、阿伟仍是月月清，50岁时阿德有180 万元，阿伟仍是月月清，到65 岁两人都退休，阿德共有870 多万元财富、阿伟仍一无所有……。

　　阿伟读书较阿德多，过去每月收入亦较阿德多，为何退休时阿德却成为千万富翁，阿伟却一无所有?分别是阿德每年拿收人中1 万元去投资，每年增值10%，此一小小分别，结果可以这么大。

　　回顾1967 年至今一次又一次危最后化为机，最近一次是2008 至2009 年的金融海啸。30 年代苏联经济学家Nikolai Kondratieff 认为大量正常泡沫带来超级大泡沫，超级大泡沫爆破引发1930 年代美国经济危机，最后是经济循环(economic cycles)而非政府力量，再次推动经济繁荣!

　　可以说自1971 年美元同黄金脱钩后，美国经济便出现大量正常泡沫最后带来2007 年的超级大泡沫，并在2007 年10 月爆破，2009 年3 月推出量化宽松政策只能延长衰退日子，而无法消化有毒资产，最后有赖经济复苏力量而非政府力量，再次推动另一次经济繁荣期。

　　《北京晚报》最近有一名老读者张先生向报馆讲述亲身经历。1947 年他的父亲用400 大洋兑成100 英镑，买入汇丰股票存放在英国一家银行内，六十三年过去，今年他年届70 岁想起父亲在临终前提及此事，于是去信英国那间银行查询此事。英国银行说只要他证实自己同父亲的关系，他父亲所拥有的股票至今仍保存在该银行内，目前市值270 万英镑，约2800 万元人民币。

　　有信心无智慧投资堪忧

　　六十三年汇丰股价共涨了2.7 万倍(或平均每年17.6%)。由此可见复利的威力，但未来六十三年汇丰股价能否再涨2.7 万倍?是一个十分值得思考的问题。过去一年恒生指数只上升3.5%，去年底个人曾估计2010 年是炒股不炒市，二线股上升1 倍、2 倍者比比皆是。因为在经济复苏初期，二线股一定跑赢大蓝筹的。未来一年又如何?担心是Fight the uphill war。今年被忽略的工业股最近纷纷抬头。

　　投资应买Turnaround stocks，例如年初的电盈(008)，下半年的德昌电机(179)都是衰了很多年后情况出现好转的股份。其次是买增长股，即那些企业纯利每年可上升25%或以上的股份， 例如叶氏化工(408) 、伟易达(303)等。

　　不要高追周期性股，例如汽车股、珠宝股的O今年11 月已到了极之不合理水平，投资要小心(如发现买错便止损，不要相信明天会更好)。

　　不要参加什么「投资训练班」。世上没有只上几堂课便可以发达这回事。这些训练班只会增加你的信心却不能改善你的投资技巧，日后只会带来更大的损失，有信心而无智慧的人最令人担心(2007年10 月的金融海啸、请问有那一间大行可以逃得过?连大行内的专家都做不到的事，你上几堂课便可以学晓?这类课程事后解释头头是道，事前分析则一塌糊涂)。

　　根据World Institude for Development Research 研究，全球低收入50%人口只拥有全球财富2%，全球最富有2%人口拥有超过全球财富50%，超过30 亿人口每天开支少于两美元，贫富差距在过去40 年不但没有收窄反而在扩大，令人震惊的趋势是过去20 年中产阶级人口不但没有上升反而在减少，即全球财富愈来愈集中在2%人口手中。

　　在外国家族企业接班问题早已解决，在香港及内地问题仍然存在。

　　一、以子女作为接班人。应先了解子女对子承父业有没有抗拒?今天的富二代不少一早已被送国，回来后一肚子洋墨水，国际视野很好，但可能水土不服(香港及中国环境，说到底不是外国)。例如同公司老臣子沟通及企业在父亲管理下的华人作风，能否一下子全盘西化?处理不好不少企业从此走下坡。

　　二、接班人非由子女承继。中国领导人对外人信任程度一向不高及华人出任CEO 日子尚浅。在不少家族企业内当CEO，一旦同家族成员意见出现分歧，董事长听谁?不少董事长过着半退休生活，却仍然十分关心自己一手创办的事业及老员工，往往「每事问」弄到公司CEO 十分尴尬。不少老员工亦有兴趣向董事长打小报告做人情，董事长又会向CEO 给点小意见弄至CEO 不知如何是好。

　　1985 年中美贸赤只有600 万美元，到2010 年首8 个月中美贸赤已超过280 亿美元，8 个月数字较1985 年全年大46 倍!这些资金(接近1 万亿美元)中国政府大部分用作投资美债，令美债利率在过去25 年大幅回落，目前小心美债泡沫在爆破中。

　　公元2000 年至今美国共失去10%中产阶级职位，由当年7200 万个下降至目前6500 万个;至于制造业职位由公元2000 年至今失去全部制造业职位32%，超过4.

　　2 万间工厂倒闭。2009 年底制造业工人数目少于1200 万(相等于1941 年数字)。从事电脑生产工人2010 年数字较1975 年更少。

　　职位流失大学生当waiter 不要以为高科技产品市场仍由美国控制，1998年全球高科技产品出口市场美国占去25%、中国只占10%，2009 年美国只占15%、中国已占20%。1992 年美国服务员(waiter)中有11.9 万人是大学毕业、2008 年有31.8 万人是大学毕业。至于收银员(cashier)1992 年13.2 万人是大学毕业、2008 年是36.5 万人。美国20%大学毕业生都跑去从事低技术工作?理由是连大学毕业生亦找不到好职位，发挥所学。

　　今天美国有1510 万人失业、900 万人做临时工、另有250 万人从事自己不愿意做的工作，即2600 万美国成年人有麻烦。1970 年67.1%美国成年人就业，1997 年起逐步下降，2010 年只有62%美国成年人就业，闲置人口数目十分大。

　　1997 年亚洲金融风暴出现后各东南亚国家透过贬值去增加出口竞争力，2008 年美国发生金融海啸，美国欲透过美元贬值去增加出口竞争力但不成功。2009 年3月只有推出量化宽松政策顶住先，2010 年11 月美国全职人员数目只有1.11 亿，兼职者2760 万，年收入2 万美元或以下。在美国年收入2 万美元或以下是不足够养妻活儿的。

　　目前共4200 万美国人在领取food stamps，占美国总人口15%。今年11 月推出QE2 已未能令美债利率进一步回落，自2010 年8 月起美债利率在上升，今天10年期债券利率3.5 厘，代表过去三个多月升幅超过1 厘。

　　我们这一代皆相信物业是一项可信赖的投资，根据美国统计处资料：1940 年至2004 年美国物业平均每年升幅只有2%(1940 年前美国物业售价更是不断地回落)。

　　再根据Ned Davis Research 统计：每次美国失业率高于6%楼价都不能上升。

　　楼价不断上升只在我们这一代出现，会否随着战后婴儿潮步入退休期而带来长期楼价回落期?上述情况自1990 年起已在日本开始。

　　The Law of Diminishing Return 甚至在香港大学教育投资上亦体验无遗。60 年代大学毕业生是天之骄子、70 年代硕士生仍受人尊重、80 年代非博士或MBA 毕业不可。到90 年代大学生地位已由天上跌回地面变回普通人(同没有读过大学分别不大)。

　　今天的大学生不少更被标签为80 后，反之接受大学教育的成本在过去50 年却上升10 倍、大学生在社会上的地位却回落90%。甲骨文的CEO 拉里.埃里森在耶鲁大学2000 年毕业典礼上的演词发人深省：他认为自己成功的理由是因为没有完成大学毕业。比尔盖茨(微软主席)没有、苹果电脑主持人没有、戴尔电脑主席也没有，其他如facebook 掌门人朱克伯格也没有……这段话几挑战现代教育制度。

　　根据统计数字： 亿万富翁中25.4% 是大专毕业、24.6%是大学毕业、22.6%是高中毕业，反之博士生很难成为亿万富豪，其次是硕士，最后才是小学生(承继回来者例外)。即是说最有学问的人及教育不足的人都很难成为亿万富翁。