政策紧缩预期强烈 资金观望 这个年底有点“冷”

　　沪指失守2900 李大霄：四方面因素仍将支持市场继续向上走

　　沪深股指昨日延续震荡走势，尾盘再现跳水沪指失守2900点整数关。但创业板个股表现活跃，创业板指收盘创出历史新高。

　　昨日，市场延续震荡整理态势，国家发改委关于煤电油气运偏紧的言论使煤炭股早盘延续强势，有提价和政策利好刺激的酿酒、环保板块也有所表现，午后地产也开始发力，几个板块轮番带动指数几度翻红，但金融、有色等权重股依然低迷，尾盘股指期货及外围市场对盘面影响再度显现，沪深股指最终双双跳水收绿。

　　截至收盘，上证综指报2898.14点，跌幅0.46%;深证成指报12795.68点，跌幅0.26%，两市全日共成交2157亿元，较上日进一步萎缩逾两成。但是，中小盘题材股表现活跃，中小板指仅微跌0.1%，创业板指更是逆势上涨1.09%，创出1225.03点的收市新高。个股和板块方面，近6成股票收跌，撇除ST股，仅有5只个股涨停。板块跌多涨少，券商、保险、有色金属等周期性权重板块力压大市，新材料、智能电网、供水供气等板块也跌幅靠前，环保、电子支付、煤炭、房地产、酿酒食品等板块逆势走强，但尾盘均有所回落，收窄了涨幅。

　　市场谨慎情绪升温，资金流出额进一步放大。据大资金流向统计显示，周四两市净流出资金增加至44亿元，几乎是前一个交易日的两倍;除了房地产、旅游酒店分别实现3.6亿及0.8亿的资金流入外，其余全线呈现净流出的状态，有色金属板块蝉联流出榜首位，净流出资金6.6亿元;紧随其后的分别是银行类、机械、汽车类、化工化纤四个板块，合计净流出资金15.7亿元。

　　对于股市连续两日尾盘遭遇跳水，分析人士认为，由于临近年内最后一个加息敏感窗口，市场谨慎不足为奇;此外，港股午后开盘急跌也对信心不足的内地市场造成了冲击。英大证券研究所所长李大霄则指出，临近年终结算，机构重兑现轻布局，也形成了一定的卖压。

　　李大霄认为，目前市场虽然较为震荡，但以下几方面因素仍将支持市场继续向上走：上市公司业绩增长确定、大盘股融资压力已消化掉一部分、近期新发基金较多、储蓄搬家有望持续等。这些均表明资金流向不会发生逆转。

　　具体可供投资的板块方面，李大霄认为，可以遵循以下三条主线挖掘投资机会：国家对高铁行业的大力扶持背景下的轨道交通板块;拉动内需背景下的大消费板块，包括农业、食品饮料、品牌服装、家具、消费电子及受益消费升级的装饰、园林行业等;以及估值重心低，已步入投资区域的金融地产等权重大盘股。

　　资金有进一步观望态势 


　　昨日两市大盘依然呈现弱势震荡整理态势，最终双双以小幅下跌报收，两市共成交2158.1亿元，量能相比周三大幅萎缩，显示资金有进一步观望的态势。据数据显示，两市大盘资金净流出44.23亿元。

　　这主要体现在有色金属、机械、银行类、交通工具、保险等板块。其中，有色金属板块居资金净流出首位，净流出8.78亿元，净流出最大个股为紫金矿业、厦门钨业、西部矿业，分别净流出1.52亿元、0.70亿元、0.69亿元。机械板块居资金净流出第二位，净流出4.65亿元，净流出最大个股为中联重科、中国南车、三一重工，分别净流出1.47亿元、0.86亿元、0.53亿元。银行类板块净流出3.97亿元，净流出最大个股为浦发银行、招商银行、北京银行，分别净流出0.84亿元、0.54亿元、0.34亿元。

　　不过，就在银行股等金融股资金净流出的同时，房地产板块等受调控影响较大的板块有资金持续净流入的特征。数据显示，昨日房地产板块块居资金净流入首位，净流入4.57亿元，净流入最大个股为万科A、美都控股、荣盛发展，分别净流入0.88亿元、0.86亿元、0.26亿元。而计算机块居资金净流入第二位，净流入2.71亿元，净流入最大个股为生意宝、三五互联、中国软件，分别净流入0.56亿元、0.16亿元、0.15亿元。旅游酒店板块净流入0.29亿元，净流入最大个股为华天酒店、华侨城、宋城股份，分别净流入0.40亿元、0.31亿元、0.11亿元。

　　昨天的资金流向情况折射出两个市场特征。一是利空兑现是利多的炒作思维依然存在，地产股的活跃就是如此。因为随着房产税的渐趋明朗，越来越多的资金开始认同房地产股的利空政策即将出尽，短线做多动能有所浮现，故屡屡有资金流入房地产股板块。二是市场短线下跌空间并不大，一方面是因为资金流入"调控绯闻"较多的地产股，这本身就说明了市场已对调控政策具备了较强的免疫力。所以，市场走强基础渐趋扎实。另一方面则是因为机械、保险、银行等板块虽然资金流出，但此类个股的估值优势明显，故此类个股的资金流出，意味着此类个股再度下跌空间有限，有利于市场企稳。

　　正是基于此，越来越多的资金开始流入含权、有高成长预期的小盘股，尤其是小盘次新股中，比如昨日小盘板块资金净流入2.17亿元，净流入最大个股为香雪制药、三五互联、盛路通信，分别净流入0.21亿元、0.16亿元、0.15亿元。次新股板块资金净流入1.88亿元，净流入最大个股为东方园林、永辉超市、雅化集团，分别净流入0.26亿元、0.25亿元、0.22亿元。由此可见，小盘次新股近期有望持续活跃，建议投资者继续持有。

　　回调是给大家送出的红包

　　周四A股走出继续调整的行情，但创业板指数上涨1.09%，创出历史新高。

　　从国内股市各大指数的涨跌可以看出，权重股依然是做空的主力，而小盘股仍呈现继续上涨的格局，这充分体现了新兴产业的投资魅力。不过，大盘股目前的低估值逐步显现出其价值的"洼地"效应，越来越多的大盘股开始受到资金的关注。像前期持续走强的南车北车、中集集团、中国化学，到近两天刚刚启动的中国联通，还有低价股国电电力的低位放量，这都预示着大盘股的价值低估正逐步得到

　　市场的关注，这也决定了大盘继续下跌的空间已经很小。

　　连续三天的调整，日线上看三只"乌鸦"赫然在目，技术上看是一个必跌的K线组合，但是我看未必。本周一放量突破2900点之后技术上有一个确认突破的过程，这两天的回调就是回踩2900点，而在期指推出之后，调整往往击穿技术支撑位，周四也击穿了2900点，但这并不意味着行情的结束，相反我认为回调是给大家送出的年底红包，就看能否把握住。后市关注的重点依然在新兴产业，而重组股在年底和年初也不能忽视。

　　"三只乌鸦"PK旗形整理 


　　昨日多数时间内多空来回拉锯的大盘，由于最后关头权重板块节节败退、甚至尾盘跳水，最终使得日K线图上出现了第三个乌鸦。然而，延伸到近5个交易日的图形，大盘却恰恰形成了旗形整理的走势。那么，大盘后市会如何演绎呢?

　　大涨后出现"三个乌鸦"

　　隔夜美股的回落以及美元指数的再度反弹无疑使昨日沪深股市蒙上了阴影，但我们注意到，当日的多数时间段内却是多方占了上风，只是到下午2点后，大盘才开始走弱。

　　耐人寻味的是，大盘走弱并不是受因为所谓估值过高的中小板、创业板拖累，反而是多数权重板块的持续下滑造成的。如果说，有色板块的回落与美元指数的强劲反弹有关，那么由中国平安领跌的金融保险股板块的连连走低显然对市场人气打击极大。原因很简单，不仅因为该股的权重极大，而且其A股的价格与H严重倒挂，被众多投资者视为安全边际极大的"价值洼地股"。与这些价值股相对应的则是当日的创业板指数逆势上涨了1.09%，再创上市以来的新高。

　　不过虽然日线图上出现"三个乌鸦"，但毕竟是大涨后的小幅调整。近5个交易日以来，沪市从2800点下方连续拉出两根大阳线，摸高到2939点，一口气上涨了近150点，而近3日的连续回落仅仅下跌了三分之一都不到，说明大盘相当强势。而且从两根长阳、三根小阴组合看，更像是一个旗形整理形态。

　　谨慎中多了几分镇静

　　平心而论，本周前4个交易日的走势显然大大出乎多数投资者的意料。

　　第一是周一拉出了80多点的长阳。虽然上周末没有加息，仅仅是再度提高准备金率，但并不等于"靴子"完全落地，加息的可能依然存在，而且11月份CPI高达5.1%的数据多少高于市场预期。第二是这根长阳是建立在上周五大涨了30点的基础上，而且一举突破2900点这个近20个交易日的所谓箱顶。第三是大涨之后仅仅出现了小幅回落，并没有出现所谓获利盘、解套盘的大规模高位出逃。

　　值得关注的是，与上周三、尤其上周四市场出现恐慌性抛盘、指数大幅下跌不同，本周三、四，投资者显得异常镇静。原因在哪里?一是多数投资者已经明确并逐渐适应了货币政策恢复常态的政策趋向。二是上周由于恐慌割肉出逃的投资者不但损失惨重，而且直面投资难题，究竟是将2800点抛掉的筹码到2900点位置买回来还是再等一等。

　　所以，尽管近日市场处于相当谨慎的氛围中，但多数投资者已经从先前的恐慌转为更加镇静自若，人们有理由相信今日的大盘未必出现大的动荡。

　　关注结构性机会

　　虽然经过一段时间的旗形整理后，大盘有望继续向上，但我们仍然认为，由于货币政策再度恢复常态，市场炒作大盘股的难度依然很高，机会更多还是在中小盘之中。

　　从近段时间行情看，虽然出现了部分大盘股的行情，例如高铁板块、有色板块，券商板块，尤其是难得一见的超级大盘股联通的井喷，结果行情总是来去匆匆。原因在哪里?撇开这些板块的题材是否吸引人不说，资金面难以持续供给应该是问题所在。10月以来的大盘股"过山车"走势更说明了这一点。

　　与此同时，众多中小板、创业板股票以及新兴产业股虽然估值偏高，但相当部分具有较大的成长性和极大的股本扩张能力，尤其具有流通盘小的优势，在目前这个资金面不太充裕的市场中更是得天独厚。

　　因此，投资者与其期待股指上涨，还不如在精选个股上多动脑筋，从而在未来行情中战胜大盘。

　　政策紧缩预期强烈 A股如何走势

　　受政策基调明朗、经济数据好于预期以及央行调控力度弱于预期的影响，本周初大盘一举突破前三周的整理平台，但主板指数进一步向上拓展的力度趋弱，中小板和创业板则表现强劲，显示结构性活跃的特征依然有望延续。不过，盘面上，热点板块轮动加快，大部分板块活跃均缺乏持续性和有效性。临近年底，机构资金存在回笼、结账、布局明年行情的需要，因而指数的绝对涨幅相对有限，阶段性来看，更多的机会应仍是结构性的。

　　政策紧缩预期依然强烈

　　从中期宏观基本面的情况来看，中央经济工作会议结果未出市场预料，政策基调仍在保增长、调结构、管通胀三个方向上“打转”，在表述中的“兼顾灵活性”彰显未来经济情况依然复杂，政府应对经济变数的难度提升。目前市场预期中央经济工作会议的三者表述顺序，使得市场理解为通胀因素为次要管控对象，我们对此并不认同。就目前经济表现情况看，通胀管控将是头等重要事项。货币政策方面，基调为稳健，但实质上可能依然是兼顾内外部经济体进行相机抉择，从近两年的“非常态”进一步转向“正常”。信贷方面，2011年度将更加严格按照月度、季度严格执行投放额度，同时管理通胀在源头也需要货币政策的配合，显然货币政策方面仍是可预期的适度收紧。总体而言，整体中期政策层面基调为中性偏紧。

　　从短期政策基本面来看，近期在公布超预期高的CPI数据后，央行采用了低于市场预期的提升准备金率对应，使得市场理解为“靴子”落地，从而形成了一波类似冲破盘局的行情。但是来自通胀的实际情况显示，管控通胀任重道远，根据实际通胀形势，未来2-3个月，将有多只“靴子”悬于市场上方，准备金率和利率工具使用仍会不断被市场预期，认为“靴子”落地或许过于短视。反映到市场层面，本周市场攻击力度不足，成交量无法进一步释放，便是市场谨慎的写照。

　　目前央票发行利率与市场利率严重倒挂，导致央票一级市场吸引力的缺失是当前公开市场操作难以放量的症结。故央行近期把调控的重点放在使用数量化手段上，但这并不意味着它已经放弃价格手段，央行只是按照货币紧缩顺序依次而动，留下调控空间便于应对更为复杂的状况，并没有松动调控的意图，调控警报并没有解除。如近期6家商业银行实行为期三个月的差别存款资本金率，本周到期后将继续被实施差别存款准备金率，延期三个月至明年3月15日。同时，在农产品全球价格再起升势，通胀管控的左右手(货币紧缩、行政价格管制)将依然无法松手，显然，在通胀水平如此之高的情况下，央行不得不全力以对。

　　四大主线把脉“局部牛市”

　　回到市场层面，首先从估值的角度来看，目前大盘蓝筹股的估值优势非常明显，其估值水平已经接近历史最低水平。上证50成份股的市盈率已达到12-13倍，远远低于中小板平均50倍的PE水平，更低于创业板的平均75倍的PE水平。其次，近期披露的券商年度报告显示，2600-2800点一线为其公认的2011年度的估值支撑区域，从这个角度来看，蓝筹股的下跌空间十分有限，这为市场提供了较佳的安全边际和支撑力度。

　　综合而言，由于上端整体政策基调压力仍在，且距离3000点上方的密集区域较近，下端估值支撑也较为强劲，故市场在10月和11月的大幅波动后，12月份将主要表现为窄幅震荡，以进一步消化政策层面的不确定性。临近周末，市场对于政策面的敏感因素又将体现在盘面中，如对加息的预期可能会升温;此外，近期港股方面开始呈现破位态势，因而A股本周冲高后或将重回盘整区间，并有继续向区间下端冲击和考验的可能。

　　面对震荡盘整的市场，投资者可着眼中期格局对来年进行战略布局，我们认为明年大盘依然存在局部牛市，未来可主要围绕四条主线运作。一是以通信、高铁、石化、银行、电力为代表的具有估值优势的大盘蓝筹股，如既有未来国际板开设的呼应，又有3G业务实实在在增长预期的中国联通;以及市盈率跌入低谷、对调控政策消化较为彻底的房地产板块;二是具有抗通胀预期的概念股，尤其是具备稀缺概念，包括需求量大的黄金、铜类资源股，以及石油等;三是国家产业政策扶持以“十二五”规划为主线的新兴产业股，鉴于政策随时可能出台，这些板块将轮动上涨;四是传统产业中，供给端和需求端发生实质性向好的板块，如水泥，其受益于行业门槛的提升和明年1000万套的保障房供应量，代表品种有江西水泥、海螺水泥。

　　险资年底按兵不动 明年坚持波段操作

　　继11月中旬赎回百亿基金后，迄今为止，保险资金一直多看少动。“我们12月份以来基本按兵不动，待看清楚形势后，再布局来年行情。”这是记者从多家保险公司获悉的最新信息。

　　至于2011年操作思路，险资基本坚持波段操作策略，认为明年市场系统性机会较少，而结构性机会相对突出，因此选股不选时。不过，也有保险公司认为，险资明年不应把过多精力倾入于不确定性较多的权益市场，而更应该把握受益于通胀的固定收益市场的机会，甚至有观点认为，固定收益决定明年险资投资战绩的成败。

　　喜忧参半下波动机会多

　　“我们刚从基金公司调研回来，明年坚持波段操作。”一家保险公司投资负责人告诉记者，他们已经完成了2011年的投资策略制定，基于对中国实体经济向好的判断，明年权益投资区间将整体上移，仓位水平大致控制在12%至18%。“相较今年，上下限都抬高了3%。”

　　权益区间的敲定，基于保险公司对于明年大市的预判。“明年市场系统性机会较少，结构性机会相对突出。”多位保险公司投资部负责人向记者表达了上述观点。原因是，他们认为影响明年市场的因素喜忧参半。

　　喜的是，作为“十二五”开局之年，经济基本上处在一个扩张期，股市应会有一定的正收益;忧的是，明年一季度贷款额度冲得太猛的话，存在一至两次加息或上调存款准备金率的可能，且外部环境也有不确定性。

　　一家保险资产管理公司高管说，明年应该注意的不确定因素可总结为“三问”：外围经济是不是大家想象得那么糟?中国经济是不是大家想象得那么好?通货膨胀的市场反应是不是已经表现得充分?

　　不过，尽管明年通胀压力犹存，但多数受访的保险公司投资负责人表示，政府控通胀不会以牺牲经济增长为代价，明年国内经济增长无忧。但全球经济环境可能仍存在不确定性。

　　因此，在这样的背景下，多位保险资产管理公司负责人认为，明年市场震荡比较大，波动要比今年频繁。“正是因为明年存在较多不确定性，所以才会存在较多阶段性波段操作机会。但波动的幅度很难说，具体至指数，我们现在没有看得特别高，也没有看得特别低。”他们的目标是，一年能抓住一两个大波段行情，然后在此基础上抓住热点行业的配置机会。

　　明年看点或在固定收益

　　经过一轮采访了解，在具体青睐的行业上，多数保险公司与基金、券商的观点一致，即重点关注受益于中央经济工作会议的消费、战略新兴产业，受惠经济增长的金融业，以及估值合理业绩增长的传统行业。

　　然而，正是这难得的一致性，却让一些保险公司投资“掌门人”心生顾虑。按照一家保险资产管理公司负责人的说法，“如果大家看法都差不多，那市场最后未必会往大家想的方向走。试想一下，如果市场参与者的策略都一样了，那就找不到交易对手了。”

　　上述负责人的观点是，在明年市场存在较多不确定性的情况下，保险公司不应该投入太多精力在权益市场的博弈上。在他看来，受益于通胀的固定收益反而才是明年最有看头的市场。“固定收益可能关乎明年保险公司投资收益的成败，就看谁能够对利率市场的走势判断准确，一旦判断准确，换来的将是一个大收益。”

　　中信证券：明年A股中枢3500点

　　中信证券2011年投资策略会昨日举行。中信证券预计，明年上证指数估值中枢3500点，全年市场表现将具有典型的"周期股的阶段性和成长股的持续性"特征，A股上市公司业绩增幅约22%，PE估值区间在15-20倍。

　　在"踏上有福利增长之路"的宏观经济报告中，中信证券指出，一路走高的通胀有可能在2011年发生改变，总体上将呈现前高后低格局，预计2011年CPI上升约3.8%。控通胀会"牺牲"部分增长，但2011年是"十二五"开局之年，新一轮投资和消费潜能持续释放，宏观调控也将视通胀变化而相机抉择，因此，经济仍将保持相对较快增长，预计2011年我国GDP增长9.5%。而紧缩性政策也将呈现"前紧后松"走势。预计2011年货币信贷增长16%左右，新增贷款约7.5万亿，货币政策总体上中性偏紧。预计政策力度将根据通胀变化而动态微调，2011年年中可能是政策调整的关键时点。

　　在此背景下，明年中国经济的发展取决于宏观调控部门运用政策的能力，市场博弈可能进一步加剧。中信证券在题为"纵横时空：穿越宏调周期的公司"策略报告中指出，从经济周期来看，明年仍将处在经济复苏的中间阶段，而非重大拐点，A股投资也将主要围绕重大经济事件，特别是与政策相关的事件展开。一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值;二季度预计货币政策将继续收紧、欧债风险提升、中美博弈、QE2结束;三四季度关注经济回升的力度。其对全年市场走势的总体判断为："上涨--下跌--修复--上涨"。

　　在此大背景下，中信证券建议重点寻找有持续性的成长股，即"穿越宏调周期的公司"，重点推荐"十二五"规划中的十大成长领域，即保障房建设、电信投资、污水处理、脱硝节能环保、节能服务、核电、快速铁路网建设、农田水利、高端装备制造、地方重大工程等领域，涉及个股包括首开股份、烽火通信、碧水源、龙源技术、荣信股份、中海油服等。而对于周期股行业，其机会来自于股息率、行业政策、国内货币政策、美元流动性多个因素的合力刺激，预计2011年一季度金融股将在多重因素刺激下修复估值，资源股(除稀有金属)则受控通胀政策、资源税因素压制，地产股则需关注房地产税和REITS推出时机。

　　民族证券：2011年首推制造业 明年15大金股

　　中国民族证券研发中心昨日在京举办"中国制造升级点亮转型之路"高峰论坛暨2011年投资策略年会。2011年，民族证券重点推荐制造业板块，预计沪指波动区间为2280-3940点。

　　民族证券研发中心副总经理赵大晖表示，"十二五"是加快转变经济发展方式的攻坚时期，制造业必须发挥出经济的"中轴核心"作用，承载起引领中国经济转型的历史使命。她认为，投资标的要有足够大的市场空间，要有技术创新能力，要有政策支持，估值要足够低。根据这四项标准，民族证券看好的行业包括装备制造业当中的高铁、核电、光伏、新能源汽车，信息技术中与三网融合和物联网相关的一些公司。

　　民族证券首席策略分析师、研发中心副总经理徐一钉从市场策略的角度讲述了明年市场运行空间以及投资机会。他认为，考虑到2011年利润增长15%，明年估值波动区间为13-23倍，折算成上证综指对应的区间为2280点-3940。而至于具体的投资标的，他认为高端制造业、消费升级、与通胀相关的资源品、战略新兴产业、区域规划，以及央企整合等主题投资都会有表现机会，他还强调，今年股价表现不是很出色，同时又属于上述看好行业的公司2011年会有很好的表现，能够跑赢市场。

　　民族证券研发中心总经理武增详提出了民族证券2011年八大预言，包括：中国GDP增速超过9.5%;全年CPI超4%，高点超过6%;央行加息不超过75个基点;人民币兑美元升值幅度不低于5%;美国试图推出QE3，欧洲债务危机第三波爆发;外汇市场大幅波动，美元指数挑战历史低点;黄金价格加速上涨，突破2000美元/盎司;原油均价突破100美元/桶。

　　该券商推出的明年15大金股包括：制造业的潍柴动力(000338)、太原重工(600169)、中国南车(601766)、冀东水泥(000401)，消费升级领域的五粮液(000858)、东阿阿胶(000423)、步步高(002251)、中国国航(601111);通货膨胀概念的金钼股份(601958)、潞安环能(601699)、工商银行(601398);战略新兴产业的华胜天成(600410)、烽火通信(600498)、北纬通信(002148)、长城开发(000021) 。