“四重压力”制约年内行情

　　“反通胀”已是当前宏调政策的核心，这次“反通胀”各部门罕见的联袂行动，高密度和快节奏的调控措施接踵出台，既凸现了通胀压力的强度，也昭示了我国政府“反通胀”的坚定决心。尽管主要金融机构的存款准备金率已达历史最高位的18%，在未来4-5个月CPI仍将继续上升的通胀压力逼迫下，后期准备金率仍有突破历史新高的可能。

　　加息靴子仍未落地

　　央行选择在9天内再次上调存款准备金率，而不是市场原来预期的二次加息。主要原因在于，本次通胀是“货币型通胀”，并非需求型通胀，也非供给不足的原因。因此，上调存款准备金率能迅速回收货币，起到直接“管理流动性”的作用；而加息对收敛流动性有个传导期，对流动性回收是个间接措施。

　　但是，调升准备金率回收的只是“体系内资金”，准备金率达历史最高位也凸现出后续调升空间的不足。众所皆知，目前流动性泛滥且四处进行价格投机的主要是规模越来越庞大的 “体系外资金”，“体系外资金”对价格型调控更敏感。因此，如果调升准备金率、央票发行等数量型调控见效不大，通胀强度继续增强，“反通胀”的组合拳必然会使用加息等价格型调控措施。因此，央行再次上调存款准备金率并非 “靴子落地”，而只是延缓了“月内不加息”的时间，使重挫后的行情获得了一次短期反弹的机会而已。从目前形势来看，11月份CPI继续上升已成定局，各大投行对11月份CPI的预期已提升到4.5-5%，在宏调政策与流动性逆转都已得到确定的态势下，目前行情出现“靴子落地”的概率不大。

　　四大因素困扰市场

　　历来年终阶段的行情是非多，困扰后期市场的因素有：第一，尽管大盘在工商银行复牌后开始尝试反弹，但沪指2940点上方囤积着史上天量，在流动性收缩的趋势下，行情短期内已经没有再收回去的能力。目前的大盘是反弹性质。第二，近期一些公募或私募的基金经理成了打击内幕浪潮中的“明星”，公募与私募存在利益默契早已是“阳光下的秘密”，本次以此作为打击内幕的突破口，对市场带来的潜在压力不可小视。因为，部分基金经理在“明哲保身”的压力下，要么不敢再轻举妄动，要么逐渐平仓以免后患。第三，尽管目前个股行情“活蹦乱跳”，让投资者感觉到市场流动性仍高度充裕。但在“管理流动性”政策措施正不断推出、打击内幕交易、年终回账效应影响逐渐显现的态势下，还需注意政策叠加效应对后期行情的影响。政策叠加效应对市场生态环境和财富效应的影响是个“量变到质变”的逐进过程。第四，中国经济与中国政策变化已经是影响全球资产价格的重要因素，如果目前一系列“反通胀”措施对遏制通胀是切实有效的，则上游基础原材料价格必然面临下跌。反之，如果目前的反通胀措施还遏制不了强度正在继续增加的通胀，则后续的调控政策必然会更加严厉，这两种情况都不利于股市整体的趋势。

　　很显然，在以上四重压力下，目前行情还没到“利空提前消化、行情调整到位”的时候！目前市场的投资重心已经偏向于服务类、技术类等“轻资产主题股”。然而，现在的问题是，此类股票绝大多数均已高高在上，后市既有强者恒强的交易性机会，也有大势不乐观形势下出现补跌的投资风险。