存款准备金上调 银行股不跌反涨有玄机

　　央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，今日早盘银行板块不跌反涨，截至发稿时，除工商银行（601398）跌逾1%外，其余个股均上扬，南京银行（601009）、光大银行（601818）、宁波银行（002142）、北京银行（601169）涨逾1%。

　　中金：存款准备金率上调对银行影响有限 仍有20%-30%上行空间

　　分析师： 毛军华，罗景

　　行业近况:

　　中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调后，大型金融机构为17.5%，中小金融机构为15.5%（图表1）。如果考虑到10月11日央行临时提高四大国有商业银行及招行、民生两家股份制银行存款准备金率50个基点两个月，则在2010年11月16日至2010年12月14日期间，四大国有银行的存款准备金率为18.0%，交行为17.5%，招行、民生为16.0%，其余中小银行为15.5%（图表2）。

　　评论:

　　准备金率调整意在回收流动性。我们认为，此次准备金率调整将回笼约3500亿元资金。以对冲市场过于充裕的流动性:（1）10月份外贸顺差大幅上升至271亿美元，较9月份环比上升61%，超出市场预期。受此影响，外汇占款将高于预期进而推动M2增速上扬。（2）据报道，10月份新增贷款规模将达到接近5900亿元水平，而根据全年7.5万亿的新增贷款额度和前三季度6.31万亿的贷款投放进度，四季度剩余的新增贷款额度仅为1.19万亿，即平均每月额度仅为4000亿元。（3）过于充裕的流动性带来通胀压力显著上升，目前市场预期10月份的CPI为4.4%，远高于9月份的3.6%，并且未来通胀压力仍将持续存在。

　　准备金率未来仍有上调空间。尽管存款准备金率已经处于历史高位（历史最高为17.5%），但是央行仍将综合运用存款准备金、公开市场操作和加息等货币政策工具对冲流动性，不排除年底前全面上调准备金率并再次加息的可能性。我们的测算表明，如果2011年M2增速目标为16.0%，贸易顺差和今年持平，则2011年底之前，准备金率还需在目前的基础上提升至少一个百分点（图表3）。

　　银行会选择压缩同业资产的方式来应对准备金率调整。截止三季度末，金融机构超额准备金率为1.7%（图表4）。其中，中资大型银行为1.4%，中资中型银行为1.1%，中资小型银行为2.4%，农村信用社为4.0%。因此，此次部分银行上调50bp存款准备金率的短期冲击不大，但是中期而言，银行需要压缩同业资产来应对。

　　对盈利影响很小。目前同业资产收益率约为3%，和法定存款准备金利率的差异约为138个基点，因此法定存款准备金上调0.5个百分点对11年盈利的影响仅为不足0.4%（图表5）。如果动态来看，若考虑法定存款准备金率提高后将推动市场利率上升，带来同业资产和新增债券投资收益率的增加，则对银行盈利的影响将更小。

　　估值与建议:

　　尽管差别准备金率对银行盈利影响有限，但是将引发市场对货币政策持续紧缩的担忧，我们认为通胀压力显著增加使得银行股持续领涨的宏观经济环境并不成熟，但未来1-2个季度内对监管政策的悲观预期消除将令估值修复继续。目前A股银行2011年市净率和市盈率分别为1.58倍和9.5倍，H股银行为1.76倍和9.7倍，未来1-2个季度内向上空间为20%-30%。A股银行首选农行、华夏、招行、民生，H股首选中信、民生。

　　国泰君安：存款准备金率上调对银行影响略偏负面

　　分析师： 伍永刚，王丽

　　事件:

　　央行11月10日晚宣布，决定从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次调整后，大型银行的存款准备金率将达17.5%，中小银行达15.5%，其中大型银行的存款准备金率水平接近历史最高水平。

　　点评:

　　1、主要目的:回收充裕的流动性，减轻通胀压力；控制货币信贷增速。

　　本次上调存款准备金率应在市场预期之中，具体而言，主要原因包括:（1）回收银行体系整体较为充裕的流动性，减轻通胀压力。

　　目前国内流动性不断增加，加之美国量化宽松货币政策、人民币升值以及10月央行首次加息的背景下，外部资本流入增加。因此需要上调存款准备金率对冲这些流动性的增加。

　　另外9月份CPI同比增长3.6%，即将公布的10月CPI数据很可能超过4%。面对仍然不断上涨的食品价格，攀升的生产资料价格，以及加剧的通胀预期，央行需要以适当收紧流动性以减轻通胀压力。

　　央行在3季度货币政策执行报告里曾指出8、9月份M2增速持续较高，货币总量增速有所抬头的态势值得关注，此后的上调一年期央票发行利率和存款准备金率的思路都是与之相承的，即回收流动性、减轻通胀压力。

　　（2）防止信贷过快增长。

　　据传10月新增信贷约5800亿元，大幅超预期，从而前10个月累计新增信贷近6.9万亿，为控制信贷过快增长、实现全年新增信贷7.5万亿的目标，上调存款准备金率不失为一个有力的辅助措施。

　　2、政策展望:三道防线应对通胀，未来上调存款准备金率有可能直逼20%，后续加息随时备选。

　　本次上调之后大型银行存款准备金率为17.5%，接近历史高点。若考虑10月份对六家银行0.5%的差别存款准备金率和今日市场传言的对部分银行0.5%的差别存款准备金率，使得现在事实上部分大型银行的存款准备金率可能已达18.5%。

　　我们认为，政府应对通胀的政策将分为三个层次或三道防线。第一道防线:上调存款准备金率与发央票并行使用以吸收多余的流动性；第二道防线:加息（甚至非对称加息），使用加息政策时将会顾及经济复苏的力度；第三道防线:资产证券化吸收流动性，如加快证券市场IPO，适度忍受证券资产价格上涨等。

　　从本轮流动性增加的势头看，我们认为，存款准备金率很有可能直逼20%的水平，另外加息在兼顾经济复苏进程的情况下将作为备选手段。

　　3、对银行影响:略偏负面。

　　9月末整个银行业金融机构的超储率为1.7%，短期对银行影响甚微。银行完全可用超额准备金替换即可。从中长期看，银行需要调整资产结构以实现法定存款准备金率上调后的配置，这样会对银行产生的直接影响略偏负面:对银行净利润影响-0.5%以内。但若考虑回收流动性对银行议价能力和银行间市场资金收益率的提升，负面影响将更小甚至趋于中性。

　　从银行股价的影响看，一轮存款准备金率上调过程的开端，投资者会部分地预期后续的存款准备金率上调，因此股价反应可能会稍大些。近日银行股价走势表明。本次上调已部分被市场预期，预计接下来的股价调整幅度有限。鉴于2011年银行业绩稳健增长，以及动态估值处于历史低位，仍维持银行股增持评级。

　　上调存款准备金对银行的影响主要有:（1）回收较为充裕的流动性。本次上调0.5个百分点RRR，将回收整个银行体系流动性约3500亿元。若考虑差别化上调，本次冻结资金有望达5500亿元。
　　（2）防止银行信贷投放过快。

　　（3）对银行盈利实质影响很小，但由于上次加息只上调了存、贷款利率，并未上调存款准备金利率，因此对盈利的负面影响可能略大于之前三次RRR上调。

　　静态来看，若银行缴存上调部分（0.5%）的准备金全部来自于超额存款准备金，则对净利润正面影响0.33%；若上调部分存款准备金来自于央票，对上市银行净利润的负面影响在0.3%以内；若这部分准备金来自于债券，对上市银行净利润的负面影响约0.5%；假设的均衡资产组合（3个月央票、1年期央票、债券、贷款的比例为20%、30%、30%、20%），对净利润的负面影响为0.5%；极端假设下，即这部分准备金全部来自于贷款，对净利润的负面影响约为1%。

　　动态来看，上调存款准备金率虽然收紧过多的流动性，制约银行信贷投放规模；但另一方面有助于银行提高议价能力，以及银行间市场收益率的上行，从而使得上调存款准备金率对银行盈利的影响比静态情况下更小。

　　专家解读准备金调整：抑通胀 对银行盈利影响有限

　　此次存款准备金率调整，主要为控制信贷进而控制通胀，并预计年内至少还有一次加息。中央财经大学中国银行（601988）业研究中心主任郭田勇认为。他称，目前全社会存在货币总量偏多的情况，货币总量也是银行信贷的一个重要渠道，所以央行会上调金融机构存款准备金率，用来遏制通胀预期。

　　渤海证券研究所所长程文卫认为，央行此举实属在打对抗通胀压力的“主流拳”。从央行《第三季度中国货币政策执行报告》就可以看出，对于通胀的关注有增无减。 紧缩政策频频出台，程文卫认为大部分投资者对此是早有心理预期的。昨天便有相关传言引发关注，而从昨日和今日两天的大盘表现来看，市场对于上调存款准备金率已提前作出了反应。照目前情况来看，料不会对盘面造成致命性打击，但短期内应会在3100点左右区域震荡。

　　程文卫称，由于流动性充裕，近期看好大盘股的市场情绪普遍存在，该政策料对大盘股的影响较为明显。单就银行板块而言，上调存款准备金率将会影响银行业绩，因此对该板块而言无疑会带来负面影响。

　　中银国际银行业研究员李珊珊对至诚财经网站表示，虽然这对银行股而言是利空消息，但总的来说，这个政策对银行的影响有限。 李珊珊认为，人民币升值预期持续增强、外汇占款不断走高、美国定量宽松的货币政策都是影响此次存款准备金率上调的因素，“主要是为了应对通胀预期。”

　　李珊珊坦言，虽然这对银行股而言是利空消息，但总的来说，这个政策对银行的影响有限。一方面是因为符合预期，对市场冲击比较小，一方面则是因为时值年末，银行的贷款额度已经使用的差不多了，此时上调存款准备金率对银行盈利的影响有限。

　　中金公司宏观分析师徐剑表示，此次上调存款准备金率一个非常重要的原因与目前的通胀走势有关，通胀压力较大，年内不排除加息的可能性。他指出中央经济工作会议下个月就要召开，此前央行报告也提到货币政策回归正常化状态的说法，从适度宽松转向稳健。

　　对于明日将公布的10月宏观经济数据，郭田勇预计CPI会创出年内新高，很可能达到4%及以上，所以央行近期加息的可能性比较大，加息幅度可能是存款利率上调25到50个基点，可能同步上调，也可能是非对称加息，如果采取非对称加息则可能存款利率会有更大幅度上调。

　　机构：上调存款准备金料对银行影响中性

　　“由于市场此前对紧缩政策已经有所预期，因此此次调整对市场影响十分有限。”华泰柏瑞基金公司海外投资部总监李文杰11月10日晚间在接受《第一财经日报》采访时表示，本次上浮存款准备金利率的幅度较小，且目前市场流动性尚属于宽裕，因此他个人判断，即使在紧缩政策次第出台的环境下，市场运行不会受到太大干扰。“如果用‘温水煮青蛙’的观点来分析近来央行政策看，也不能得出市场即将转向的结论，毕竟，就目前情况看，‘水’还不是太热。”

　　南方地区某大型券商资产管理部一位负责人则在11月10日晚间向本报记者称，从股市此前运行规律看，牛市中往往会出现类似上调存款准备金利率的情况，“这应该视为牛市中继信号，不能解释为出现特大负面消息。”不过，这位负责人表示，从近来央行动作看，目前的实际通货膨胀十分厉害，且有加速趋势。同时，他认为，选择目前时点推出各种紧缩政策，可以发现，有关方面急于在年底前“下猛药”。一般情况下，基于居民开始备置年货需要，社会实际收购需求会上升，会导致商品价格有所上浮，而这是令人所担心的。

　　融通基金公司总经理助理侯儒波11月10日晚间在接受本报专访时表示，由于市场对此次上调存款准备金利率有所预期，市场也有所消化，因此，当相关政策出台后，对市场的实际影响并不大。就紧缩政策和手段来说，“加息和上调存款准备金利率”是道选择题，选择后者是因为该手段的成本较低。“在选择对冲压力的情况下，调整存款准备金利率往往成为不错的选择。”而且，由于最近央票利率已经上浮，反映出市场对通货膨胀因素已经非常警觉，市场也在逐步适应央行逐步收缩的措施。

　　就行业影响看，融通基金公司总经理助理侯儒波表示，预计该政策对房地产行业冲击最大，“政策的叠加效应将加速放大其效力”。对于银行业则影响相对中性，且对银行业绩影响不会很大。但他提醒，在年末前夕，资金头寸偏紧，流动性其实并不十分宽裕，年底资金面往往压力较大。同时，他预计对债券市场影响偏大，“市场将逐步适应从‘适度宽松’到‘适度稳健’的转向。”

　　李迅雷：上调存准率对股市影响不大 再度上调空间有限

　　李迅雷表示，央行在10月经济数据公布前一天意外提高存准率，是收缩流动性的表现，明天公布的CPI数据估计会很高，他表示会突破4%。在当前人民币升值压力大、外贸顺差加大以及热钱流入的形势下，提高存准率是一种控制热钱流入的必要手段。

　　从股市层面来说，李迅雷表示，提高存款准备金率对股市影响不大，因为中国经济总体来看是向好的，市场也比较活跃。他说，目前来看，中国经济整体是向好的，虽然人民币升值压力加大，但是不会出现二次探底。他还表示，提高存准率对银行的影响比较大，必然会增加银行的信贷压力。

　　但是从空间来看，提高存准率是收缩流动性的一种必要手段，但再度上调空间不大。

　　秦晓斌：大盘短期很难向上

　　秦晓斌认为会有一定的影响，因为央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点多多少少有些意料。但是，通货膨胀压力加大当前提出也是非常有必要的，这也表明了央行抑止通货膨胀决心坚决。

　　对股市而言，他表示，从前期银行大跌股市已有所反映，基金仓位还是很高。大盘短期很难向上，也很难下跌，他认为将会维持震荡走势。

　　刘景德：准备金上调会使大盘会出现短期震荡

　　刘景德认为，此次央行在10月经济数据公布前一天提高存款准备金率说明经济数据比预期要好，银行贷款得到控制。明天的经济数据要高于预期，CPI涨幅估计超过4%。 对于此次上调存款准备金率对股市的影响，刘景德表示，受此影响，大盘会出现短期震荡，货币政策不影响大盘的长期趋势。存款准备金率上调也不会使牛市变为熊市。

　　金岩石：A股将短期调整 幅度不超10%

　　金岩石认为，这次提高存款准备金目标是控制通胀及通胀预期。这是央行今年第4次上调存款准备金，在目前加息预期强烈的情况下，央行采取了温和的手段，选择了以提高存款准备金的方式抑制通胀。

　　金岩石认为此次提高存款准备金对银行板块影响明显，有可能会使股指在未来一周内进行调整，但幅度不会超过10%。A股的趋势仍是6月份以来的牛市格局，大约有3-5年的时间。