创业板公司亟盼三大制度创新

　　创业板作为新生事物，诚如深交所理事长陈东征所喻，是“新生的婴儿”。要想婴儿健康成长，就必须辅之以相适应的培养方法和教育机制。对于创业板，就意味着需要相应的特殊制度创新安排，比如建立作为资本市场优胜劣汰长效机制关键环节的直接退市制度，用以解决创业板公司进和出的问题。而权威部门的一份问卷调查还显示，创业板公司还集中存在再融资、并购重组以及放宽股权激励制度等发展诉求。

　　“量体裁衣”创新再融资

　　创业板再融资制度是不少创业企业颇为关注的问题。随着创业板上市公司数量不断增加，再融资需求日渐迫切。

　　不过，综合来看，目前主板再融资办法程序较复杂，时间较长，成本偏高，不适合用于创业板公司。对此，有消息显示，针对创业板上市公司再融资需求具有时效性强、频率高、单次融资金额小的特点，监管层正在研究突破现有主板再融资制度的框架，创新推出小额快速融资制度。应该说，这充分考虑了创业板公司的发展特点。不少创业企业本身规模相对有限，一次对于资金的需求量并不是很大，一般为针对发展过程中的某个项目需求筹集资金，这也往往表现出融资时效性要求较高，在程序上也应该更简便和快捷。

　　事实上，去年底证监会推出资本市场监管六项新举措，其中一项即为启动创业板上市公司非公开发行债券工作。目前已有向日葵、乐视网推出非公开发行公司债计划并获得通过。这意味着创业板再融资制度安排已从非公开发行公司债率先破题。

　　业内人士认为，允许创业板公司非公开发行债券有利于完善创业板市场制度体系，有利于满足创业板上市公司持续发展的需求，也有利于遏制创业板公司在首次公开募股(IPO)环节“一次募足”的冲动。

　　事实上，创业板普遍存在高价发行的现象，由于缺少合适的募投项目，不少公司存在大量超募资金闲置或转为补充流动资金和偿还贷款的现象。在这样的情况下，创业板公司的股权融资行为面临着“圈钱”的质疑。因此，应区别对待创业板公司合理的再融资需求，应鼓励上市公司向无关联第三方发行股份购买资产，通过并购重组提升竞争力。但面对公众投资者或特定对象的财务融资需更加谨慎。总体而言，创业板再融资应遵循小额快速的原则，简化审批程序，让创业板公司快捷有效地利用资本市场的融资功能。

　　降低并购重组难度

　　创业板公司上市后，利用资本市场并购重组实现扩张的需求日益突出，尤其是对同行业及上下游企业的收购需求。应该说，对于创业板公司而言，并购重组是它们在改制上市时合理划分原企业资产和负债以及结构优化调整必不可少的过程，同时也是上市后企业资产重新组合、调整、配置的权利。创业板公司利用资本市场平台进行并购重组，实现规模扩张、获得快速发展，是做大做强的重要手段。

　　不过，鉴于创业板公司规模普遍较小，主板公司或者中小板公司的并购重组制度，显然不适合创业板公司的特点。另外，在发行上市过程中，定价对成长性透支过多，一些创业板公司在上市之后业绩还不升反降。有分析认为，从长远来看，创新才是创业板的生命，离开了以并购重组为重要组成部分的创新战略，创业板上市公司还有多少成长性?因此，有呼声建议建立适合创业板的并购重组制度，降低创业板公司利用资本市场进行并购活动的难度，提升并购效率。

　　同时，不少创业板公司存在资金超募的情况，而从已出现的几例并购重组案例来看，从多个方面显示了并购重组是创业板上市公司超募资金尽其所用的现实需要，也是创业板上市公司外延式扩张和发展的迫切需要。由此可见，尽快研究推出适合创业板公司的并购重组制度势在必行且意义重大。不少创业板公司人士都认为，创业板公司大多是处于高速发展中的中小企业，要做大做强，用并购重组等方式实现资源优化和快速扩张是一条很好的路径，希望能尽快推出适合创业板的并购重组、再融资政策。

　　放宽股权激励限制

　　创业板公司不少都属于轻资产类型，对人才的依赖性很强。而创业企业大多发展时间短、规模小，公司上市之前薪酬水平普遍较低。即便是上市后，创业板公司的薪酬待遇水平也不算高。有数据显示，2010年创业板上市公司高管薪酬人均仅为16.2万元。可想而知，那些技术型人才和中层管理人才的待遇水平应该还低于这个数字。

　　汇川技术董事长朱兴明曾经讲述过“成长的烦恼”。他表示，创业板公司严重依赖于创新型人才，引进与激励人才是公司最需要解决的问题。朱兴明表示，应当放开各种限制，鼓励上市公司推行股权激励措施，缩小管理团队与股东之间的财富差距，以利于上市公司留住核心技术人才和管理团队。

　　在薪酬待遇水平暂时难以大幅度提高的背景下，股权激励计划则是不少创业板公司优先考虑和采取的对策，用以解决薪酬水平普遍较低、品牌知名度不高、难以引进和留住人才等制约创业企业发展壮大的瓶颈。数据显示，目前创业板共有50家公司实施了股权激励，占创业板上市公司17.79%。

　　不过，创业板公司的股权激励计划也存在不少争议。此前有不少公司因为行权门槛太低被讥讽为“走秀”、“送红包”，但此后又因为市场持续下跌，导致股价与行权价的集体倒挂，使得股权激励陷入两难困境。这就对创业板股权激励制度创新提出了要求。还有专家认为，股权激励不应以员工获得股权了事，还应该建立一套严格的制度体系，不仅要设立前置条件，还要设置激励对象获得股票后的约束条件，防止激励对象集中抛售，甚至离职套现。