A股四季度策略：政策红利预期将成为投资主线

　　2012年三季度，大盘呈现逐级下探的格局。7、8月延续了二季度的弱势格局，继续震荡下行，但在9月份，终于结束了之前连续四个月的月阴线，月底几天出现了过百点的反弹。

　　在四季度，政策将是以承上启下为主，目前受到政策重点扶持的新兴产业板块，如新能源，环保，通信，传媒等政策还将继续得到良好的延续，而管理层针对大方向所制定的方针将有可能会影响到如出口，消费，地产等板块，投资者应积极关注政策。

　　通过对经济运行，政策预期以及市场热点的综合研究，巨丰投顾认为，2012年四季度必有一次规模性的反弹行情，但是经济表现和政策的不确定性决定指数在四季度将呈现剧烈的震荡走势。建议超配非银行金融板块(券商/保险)、医药、食品饮料、机械设备等四大板块。

　　四季度先涨后跌概率较大

　　如何理解四季度行情

　　四季度往往在经济发展和证券市场发展中，起到承上启下的作用。在国家层面，四季度将是管理层调整本年度经济工作任务，制定第二年经济目标的时期。证券市场中，四季度作为每年的收官之战，各大投资机构都非常重视。这种重视不仅体现自己的各项指标的排名，同时也表现在四季度众多的投资机会。

　　首先，国内经济在经历了前9个月的发展后，管理层势必在四季度会出台相关的政策，确保完成和稳定当年经济增长速度及经济调整目标。

　　其次，管理层制定第二年的经济增长及调整目标的同时，也会出台相关调整政策，特别是“中央农村工作会议”、“中央经济工作会议”、“中央金融工作会议”中重要政策。这也是在每年四季度行情中，重要的看点。

　　第三，年报行情的预演。在上市公司10月份发布完3季报后，往往出现一波年报预期行情。在此轮行情中，有年报积极预期的上市公司将走出完全独立于大盘的行情。

　　第四，各大机构在面临年终考核会努力做业绩，特别是基金公司和证券公司资产管理中心。这种做业绩的行情相对散乱，机会相比较深。

　　与此同时，也有众多不利的因素将制约四季度行情的发展。比如年末资金回笼的需求早晨市场资金紧张;经济数据预期;上市公司盈利能力;IPO的扩容;国际经济环境等。

　　虽然我们无法对四季度的行情走势做出准确的预测和判断，我们可以通过对可能影响到四季度走势的因素进行分析和整理，为投资者揭示市场中的机会。我们还通过历史数据的对比分析，寻找到四季度行情发展的规律及趋势概率，帮助投资者规避风险。

　　1991-2011四季度运行趋势对比分析

　　自1991年至2011年的20年时间内，四季度上涨的次数有9次，下跌的次数为12次。四季度上涨概率为42.86%，下跌概率为57.14%。

　　表1 历史四季度涨跌幅

　　图1 历史四季度连续走势

　　整体分析，由于接近年尾，各方面的因素导致四季度走势非常复杂。在统计的21个年度中，持续下跌为4次，占比19.04%;持续上涨为7次，占比33.33%;先涨后跌次数为8次，占比38.10%;先跌后涨次数为2次，占比9.53%。

　　总体上看，2012年四季度很难再出现持续下跌的趋势，期间必有一次规模性的反弹行情，但是经济表现和政策的不确定性决定指数在四季度将呈现剧烈的震荡走势。历史数据上的8次“先涨后跌”，说明指数在四季度前期经历上涨后，年末下跌概率较大。两次的先跌后涨，指数也表现是弱势反弹。

　　通过上述数据对比分析，投资者在四季度中要时刻保持警惕，在指数上涨过程切不可以重仓，甚至满仓操作，及时止盈或者止损，避免变盘引发的套牢。

　　三季度行情回顾：2000点止跌反弹

　　2012年三季度，大盘呈现逐级下探的格局。7、8月延续了二季度的弱势格局，继续震荡下行，但在9月份，终于结束了之前连续四个月的月阴线，月底几天出现了过百点的反弹，9月份股指没有继续向下拓展空间，说明上证指数在2000点附近，得到了较为有力的支撑，整个三季度，上证指数，深成指，中小板指，创业板指，累计跌幅为，-6.3%，-8.6%，-4.8%，-5.1%，沪深300指数累计跌幅也达到了-6.8%。

　　图2 三季度主要指数涨跌幅

　　究其原因，一方面是由于国内经济的不景气，三季度经济并未有显著好转，上市公司业绩下滑;另一方面，政策支持低于市场预期，加之后期钓鱼岛争端升级，风险溢价上升，使得市场投资缺乏热情，对国内经济复苏前景比较悲观，是造成市场持续下滑的主要元凶。

　　从行业来看，三季度跌幅较深的主要有，纺织服装，机械，交通运输，汽车，地产等，而由于政策扶持因素从而实现跌幅相对较小的是，传媒，有色金属，医药，餐饮旅游，通信等。从市场的风格来看，消费类板块的走势相对较好，金融地产与周期性行业走势则较差。

　　整个三季度，A股市场的疲软走势与全球主要股市的普遍上涨形成了鲜明的对比。分月来看，7月份随着二季度经济数据的公布，经济持续下滑态势未见缓解，经济见底的预期被打破;8月份，中报出台，各个公司面临着极为严峻的考验，中报显示公司盈利恶化，多数前期强势个股也在8月份出现补跌;9月市场由于地缘政治等方面的影响，全月大部分时间处于震荡下滑的走势，如果不是在双节前两个交易日的大幅反弹，沪指将走出5连阴的月线行情。

　　表2 2012前三季度上证综指走势

　　政策投资稳增长早周期行业转暖

　　去库存化接近尾声经济探底回升

　　整个前三季度，国内经济增速持续回落，今年前两个季度的国内生产总值(GDP)双双环比增长1.8%，如果第三、四季度延续上半年的经济增长，则年增长率仅在7.2%左右，与年初提出的“保八”的目标相去甚远。就三季度而言，正处于全球经济缓慢复苏的风口浪尖，这也直接导致了国内经济受到出口影响，而未能走出下滑的泥潭。

　　从汇丰银行9月中国制造业采购经理人数据来看，数值由8月份的47.6小幅回升至47.8;8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.69%;预计9月中国制造业采购经理指数也会小幅反弹，预示着工业生产已经触底。在四季度，前三季度去库存化接近尾声，工业增长有望反弹到11.5%-12%区间，全年增长可能达到11%以上。

　　四季度实现短周期的经济回升将是大概率。已有的数据显示经济动力在逐步恢复，稳增长政策带动投资企稳回升将实现总需求的回暖，而库存调整进入后期也将结束总供给的收缩，工业增长反弹，经济止住惯性下滑，四季度有望升至7.8-8.1%，全年增长7.7%左右。

　　7月以来各地“稳增长”的政策也频繁出台，已有13个省市陆续发布了长期投资计划，广东、天津、山西、重庆、福建、贵州等地的投资计划均超万亿。9月5-6日，发改委集中批复了基建项目，包括25个城市轨道项目、13个公路建设项目、10个市政类项目以及7个港口、航道项目;获批基建项目投资总额超过8000亿元。前三季度，全国铁路固定资产投资为3441.5亿元，相距6100亿元的目标还有2600亿元的差距。

　　近三月项目审批明显加快看出，政策“稳增长”开始逐步加大力度，说明政府对于经济的下滑已经无法容忍。再出口减速，内需消费不振的情况下，政策只能再次选择以投资的方式，来托底经济增长，预计四季度，会加快出台实质性的“稳增长”政策，比如再度加大基础建设的投入。

　　而投资所带来的经济回升也从中观产业层面得到印证。在9月份，有色、水泥、钢铁等价量企稳。对需求及流动性敏感的早周期行业供给面已出现了好转，如8月发电量增速为2.7%，比今年6月的低点提高了2.7个百分点，水泥产量增长8.7%，比7月大幅回升2.6个百分点。

　　通胀或再度袭来货币政策难放松

　　由于美国QE3的推出及欧洲OMT计划的实施，美元中期走弱的概率大大提升，国际大宗商品价格涨势明显，这对于今年四季度国内通胀问题再度造成了影响，未来管理层对于货币政策的使用将会更加谨慎，这点从央行持续不断通过逆回购操作来释放流动性，而迟迟没有再次降低存款准备金率这一点就可以看出。这也再次说明，管理层正试图走出“一收就死，一放就乱”的怪圈。

　　预计物价将在四季度迎来新一轮拐点，CPI指数有所反弹，可能会持续温和增长，当季CPI或在2.2%左右，全年在2.6%左右。而PPI值环比有望在10月份结束负增长，全年则达到下降1.6%左右。CPI数值的回升已经代表了通胀问题的抬头，也就决定了货币政策很难有所改变，物价将再次成为政策放松的绊脚石。

　　所以除非经济增长出现重大问题，再次下调存款利率的希望会非常渺茫，考虑到管理层一直重视中小企业的发展，支持对中小企业增加信贷以帮助其渡过经济难关，存款准备金率则最多下降一次，通过货币乘数作用，从而增加整个社会的货币供应量，投资及社会支出都会相应增加。

　　同样伴随着人民币贬值预期的上升，有利于外汇占款的回升，从而有望增加市场中流动性的供应，这也是我们预计存准率不会大幅下降的另一个主要原因。随着外汇占款的回升，及财政投资力度的加大，四季度流动性将有望出现好转，而央行将会继续采用逆回购的方式，来担当货币政策的主角。

　　“十八大”后将更加积极地推动经济建设

　　“十八大”所以受关注因为其重要意义不仅是在政治方面的，它同时决定了中国未来五年，经济发展的具体路径。从历次党代会来看，自从“十二大”拨乱反正以来，国家整体向社会主义市场经济发展的方向非常明确，一直延续着“发展经济”这一核心目标，“十八大”的大方向整体看依然十分明确，依然是要完成“十六大”所提出的建设小康社会所指定的“2020目标”。

　　就以往的经验来看，每次政府换届后都是投资增速的高峰期，预计新的以刺激经济内需为主要目标的政策将在十八大之后的经济会议上崭露头角。因此，市场对于新一届的政府在政策方向性上有很高的期待的。

　　具体来说，十八大后，新一届政府的执政理念和风格将会确定，这对于稳定市场，坚定投资者信心是非常关键的。另外十二月召开的中央经济工作会议，对明年经济政策的定调是是经济市场的重中之重，一方面，关于今年政治换届对经济的影响，将在十八大后尘埃落定，而中央政府的方针也将转移到经济建设方面。

　　我们认为，在四季度，政策会是以承上启下为主，目前受到政策重点扶持的新兴产业板块，如新能源，环保，通信，传媒等政策还将继续得到良好的延续，而管理层针对大方向所制定的方针将有可能会影响到如出口，消费，地产等板块，投资者应积极关注政策。

　　美国总统大选政策不确定性增强

　　而十月是美国总统大选前的最后一个月，奥巴马政府为了获取中下层民众的支持仍然奉行大政府高福利的政策。而罗姆尼则奉行，少税收及消减福利开支，平衡预算的政策。但该政策主张目前来看很难获得大多数选民的支持。如奥巴马连任，会不会继续实行宽松的货币政策，也是市场波动的主要原因。

　　经济好转及政策红利凸显四季度机会

　　A股自5月初反弹失败，重新步入下行通道开始，下跌已经半年之久，第三季度更是“熊冠全球”。目前政策刺激经济的空间已经打开，市场中库存不断消化，新开工有望持续增加，从而有力的推升经济，带来企业利润的拐点。

　　预计在“十八大”换届完成之后，对经济扶持的政策力度将会加大，并有望出台较为明确的投资政策。因而，国内经济困难的局面将会得到一定程度的改善，这也意味着A股上市公司将有更大的空间。经济增速企稳后，四季度行情有望在利好政策的推动下得到改善。

　　美国推出QE3，欧洲央行推出OMT;发改委集中公布了一些基建项目以稳定增长;三季报的公布或将止住业绩的继续下降;“十八大”召开将启动维稳行情，不过其效果和持续性有待观察。我们认为，A股整体的行业景气情况将在四季度迎来曙光，在2013年一季度迎来黎明，预计四季度市场会出现一定的技术反弹机会。我们认为上证指数的波动区间为1900点-2400点。所以为了迎接黎明的到了，我们建议四季度应从政策、业绩、估值等角度进行行业配置。