A股估值中枢需再平衡

　　我们认为转融通业务的推出，显著扩大了融资融券的规模，与股指期货一样将对A股造成深远影响。考虑到之前融资相比融券显著的易得性，之后融券业务的市场份额将会明显上升，有助于逐步改变A股历史“牛短熊长”的规律，使得A股在更短时间内更有效地达到某种意义上的平衡状态。

　　2010年4月16日，首批四个沪深300股票指数期货合约上市交易，改变了A股仅做多才能赚钱的历史，但当时投资者还沉浸在大盘蓝筹将因此上涨的期望中，实际上股指期货的推出，令看空的投资者终于有市场工具去表达自己的观点，A股开始震荡下行之路。进一步，我们发现与指数波动走势不同的是，A股估值在迅速下修后更是呈单边阴跌，我们认为正是多空游戏规则的改变，推动了估值中枢的再平衡。

　　估值压力宣泄，亦可见于上周中集集团AB股股价分化。8月14日晚，中集集团密集发布9份公告称，拟将已发行的B股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，之后将变更为境外上市外资股(H股).8月15日复牌当天中集集团即跌停而中集B则上涨，余下几日股价分化仍在进行。诚然，方案中存在除大股东及其关联企业之外的B股股东享有5%溢价的现金选择权，但我们认为AB股估值差距较大是股价分化的最直接原因，而香港市场制造业公司估值低于A股，导致中集集团在转板预期下重挫。

　　中期来看，随着A股市场走向国际化成熟化，多空乃至衍生品工具的逐步丰富，必然加快A股估值中枢再平衡的进程。短期而言，A股大部分股票的估值仍处于向下平衡的趋势中。