证券行业：往者不可谏 反弹尤可追

　　券商板块走势强劲。1 月证券市场反弹上扬，券商板块强劲反弹。1 月多元金融指数上涨9.38%，其中13 家券商大幅跑赢市场。1 月仅15 个交易日的情况下，券商的业绩环比明显回暖，我们认为2012 年将面对更好的流动性环境，而通过市场调整自营的成本处于低位，有利于2012 年投资收益的确认，券商板块的反弹仍可参与。

　　经纪业务：日均交易额回升。1 月沪深两市股基月交易总额1.7 万亿元，同比下降51.6%、环比下降16.6%。日均股基交易额1141 亿元，环比增加22.3%。

　　1 月股票交易额1.66 万亿元，同比下降52.1%，环比下降16.8%，日均股票交易额1108 亿元，环比增加22%。

　　投行业务：融资规模缩减。1 月证券市场募集资金528 亿元，同比下降52.8%，环比减少76.6%。其中权益类融资194 亿元，同比减少70.9%、环比下降75.2%。1 月债券类融资334 亿元，同比下降26.3%、环比减少77.4%。1 月IPO 项目6 家，IPO 募资27.46 亿元，同比减少93.6%，环比下降84.9%。

　　资产管理业务：收益率小幅提升。1 月券商集合理财产品收益率有所提升，东北、兴业和中信证券集合理财产品收益率排名前十，月度收益率分别为4.46%、4.06%和3.97%。截至1 月底，券商集合理财产品共273 只，资产规模1546.4亿元，环比下降3.4%;资产净值共计1380.7 亿元，环比减少5.95%。

　　融券与融资比缩小至1:43.1 月沪深两市融资融券余额357.96，环比下降6.31%;融资融券余额占流通市值比0.209%。在两融标的证券范围扩大的刺激下，沪深两市融券交易规模持续扩大，1 月融券余额8.15 亿元，环比增加23.59%;融资余额为349.8 亿元，环比下降6.8%;融券与融资缩小至1:43.

　　1 月券商业绩(扣减中信后)逐步好转。1 月18 家上市券商(母公司)营业收入27.3 亿元，环比下降76.5%，同比下降18%。18 家上市券商(母公司)实现净利润6.4 亿元，环比下降84.6%。1 月券商业绩(扣减中信后)环比实现正增长，12 月中信确认了华夏的非经常性损益，除去中信后，1 月券商业绩逐步好转。1 月海通净利润实现环比增长728.1%。1 月18 家上市券商净利润率23.6%，海通净利润率为40.2%。1 月上市券商净资产收益率0.2%。

　　风险提示：创新业务推进不如预期，成交量持续低迷。