精挑细选：备战熊末牛初

　　瑞银财富管理亚太区首席投资策略师 浦永灏

　　平安大华基金公司投资总监 颜正华

　　广州证券研究所电子行业分析师 肖超

　　A股8月跌幅达4.97%，持续调整后能否迎来“金秋行情”?瑞银财富管理亚太区首席投资策略师浦永灏认为，人民币升值可有效对抗输入型通胀，减少热钱流入压力;平安大华基金公司投资总监颜正华认为，目前要做好熊市末期向牛市初期转换的战略准备，可超配消费股、晚周期股、成长股;广州证券研究所电子行业分析师肖超认为，新兴产业股后续是否还有上涨空间，一要看政策力度是否超预期，二要看公司本身能否将概念转化为业绩。

　　浦永灏：

　　人民币升值可对抗输入型通胀

　　今年8月人民币对美元汇率连破6.44、6.43、6.42，一举进入“6.3时代”，这表明央行通过汇率工具对抗通胀的决心。目前，与其他货币相比，人民币对美元的升值幅度还是比较慢的，从这个意义上说，加速升值可以尽快控制输入型通胀，减少热钱流入的压力，因为如果人民币跟均衡汇率差距越大，就越有动因刺激热钱进来，包括中国的企业在海外赚的钱，当人民币升值了以后，跟均衡汇率差距越小，热钱流入的机会也就越小了。

　　控制通胀首先要搞清楚通胀的来源，一方面是进口大宗原材料带来的输入型通胀，比如进口石油、铁矿石等，对抗输入型通胀使用人民币升值就很有效;另一方面，由于国内货币增发、贷款信用扩大而导致的通货膨胀或资产价格上升，对抗的方法就是控制信贷。目前，中国的货币政策正处于正常化的过程中，现在国内通胀在6.4%、6.5%左右，利率仍处于负利率状态，所以应该从利率、汇率、信贷多种渠道多管齐下来控制通胀。

　　人民币升值过程往往伴随着银行、地产、航空等板块的大幅上涨，我觉得这其中的投资机会不能单一衡量，还要综合其他的因素。比如航空业，它的债务基本上是外债，人民币升值对它的债务成本来说是下降的，并且航油价格也可以降下来，所以人民币升值对航空业是有利的。房地产行业基本上是国内的产业，不涉及进出，人民币升值对房地产没有什么影响。当然，从二级市场的角度来看，人民币升值会对以人民币计价的资产相对美元有上调的趋势，在这种情况下，有可能会吸引投资人购买相关股票，但并不能单凭这一点，还要考虑其他市场因素。

　　颜正华：

　　精挑细选备战熊末牛初

　　虽然央行扩大存款准备金缴存范围令市场流动性承压，但我对未来流动性状况不太悲观，7月CPI可能就是年内最高，未来货币政策继续紧缩的空间已经没有了，眼下应该就是市场最紧缩的时候了。我们认为，目前市场已经接近底部，连续下跌后具备反弹可能。

　　目前经济周期处在滞胀期，通货膨胀比较高，工业增加值从最高位的15%微调为13%-14%左右，根据平安大华行业先锋基金提出的“投资时钟”理念，我们建议投资者在这个阶段超配消费类、晚周期类、成长股这三类行业。相反，应该低配早周期行业和公用事业类公司。

　　首先，当经济处于滞胀期，晚周期行业可能会面临景气姗姗来迟的格局，而前期它们的股价又没有得到大幅炒作，比如农业股，农业目前的景气程度还比较低，将来农业行业可能会有比较好的预期。其次，消费类个股因为受益于消费升级，在通货膨胀起起伏伏中，品牌类公司有较强的定价能力，比如一些品牌白酒公司最近就表现出色，这些在经济滞胀期也是值得超配的行业。第三，关于成长股，要关注国家未来重点发展的行业，这些行业未来能够超越经济周期的波动，也是比较好的超配选择。

　　选择成长股时，一是在估值上找到平衡点，要综合运用PEG和PE这两个指标。如果一个公司市盈率超过30倍的话，我们原则上要求PEG小于0.8左右，也就是说一个公司的未来复合成长性是40%-50%，那么在它市盈率低于30倍的时候买进去，这时候PEG就是0.8左右，这是比较合算的买卖。如果它的市盈率比较低，只有25倍、20倍，那么PEG小于1就可以适当介入，这是估值上的平衡点。二是在基本面上找到一个平衡点，要把一个公司、一个行业未来3-5年的成长空间研究透，如果认为它未来会有3至5倍以上的成长空间，短期内复合成长性也比较高，即使估值稍高一点，但长期来看，以时间换空间，还是会有比较好的回报。

　　我们建议低配早周期行业和公用事业类公司。早周期类的行业在这个阶段要低配甚至清除为零，特别是双高类行业，即产成品价格和原材料价格都维持高位的行业，比如原材料冶炼类公司。在通货膨胀起起伏伏中，这些公司的盈利会大幅波动，现在是它们盈利最好的时候，但将来盈利向下的空间可能很大。还应低配公用事业类公司，它们的定价能力是受政府管制的，在目前通胀的背景下，这些公司是通胀受损公司，成长空间也非常有限。

　　目前，我认为大家要做好熊市末期向牛市初期转换的战略心理准备，整体资金仓位可控制在比较适中的水平，40%至70%，这样即使大盘短期向下波动，投资者也不至于在熊市末期被洗出来，而一旦牛市来临，就可以对前期储备的好公司进行适当加仓。

　　肖超：

　　落实概念业绩为王

　　近期有消息称，“十二五”规划细则将于9月出台，市场也重燃对新兴产业个股的热情。七大新兴产业都是国家在十二五期间重点发展的产业，未来几年的发展速度将远远超出传统行业，不过我们也要看到这七个新兴产业的发展也具有各自的特殊性。例如某些新材料、新能源汽车中的电池、绿色照明中的LED芯片等，目前仍难达到世界先进水平;而部分高端装备、信息设备、风力发电等，国内产业已进入快速成长期;有些产业即便是政策扶持，由于其自身属性也不会高速增长，如环保、三网融合;而对有些产业而言，政策将会起到有效的推动作用，如新能源汽车、智能电网和绿色照明。

　　新兴产业概念股自2010年以来几经炒作，目前看价格确实有点贵，泡沫也是存在的。但从历史情况来看，产业革命或革新时，由于产业前景的美好，泡沫在所难免，而在泡沫褪去以后，真正的产业领导者的发展速度是惊人的。

　　新兴产业股后续是否还有上涨空间，一方面要看政策力度是否超预期，另一方面也要看公司本身是否能将概念转化为业绩。从政策力度方面来说，节能环保、新能源、新能源汽车等受政策推动相对较大，而新一代信息技术、生物、新材料和高端制造受政策推动较小，影响较为间接。从公司本身发展来说，如果确实受益于新兴产业的发展，将概念落实为业绩，其在股票市场的表现仍有巨大空间。Google上市时PE接近100倍，而随着业绩的增长，其市盈率一路走低，而其市值却从上市时的400亿美元达到1700亿美元，市盈率达到20倍左右。

　　新兴产业是目前国家推进产业结构升级、加快经济发展方式转变的重要力量，其中，行业属性好发展空间大、有核心竞争力、有足够宽的护城河公司，一定会给投资者带来较好收益。当年苏宁电器由于有创新的商业模式、清晰的发展战略、积极进取的管理团队，网络和规模优势不断扩张，上市7年，市值增长了30倍，这样的成长过程，择时几乎不是问题。

　　挖掘成长股是一个长期的过程，如果说到介入时点的话，我们认为每一次泡沫破灭泥沙俱下之时，都是我们甄别买入的好时机。对于新兴产业股的高成长与高风险的特点，应该具体问题具体分析，缺乏一定专业知识的普通投资者可以重点关注技术难度较低、政策支持力度大的产业;而专业的投资人士则可跟踪关注技术突破、商业模式创新的细分产业。