政策拐点显现 7月行情乐观

　　6月初A股市场再创新低的主要动因是旱涝频发，加剧了市场悲观气氛，在弱势中这种情绪波动往往导致非理性交易行为的出现。6月底市场探明底部，根本原因是通胀见顶曙光出现，6月23日发改委价格司官员称，虽然6月消费者物价指数(CPI)可能创出新高，但是下半年通胀压力将回落，当天股市上涨1.47%，创4月中旬以来单日最大涨幅。次日，股指继续大幅上涨，从而确立了2610点底部，让7月份行情更加明朗和乐观。

　　通胀即将见顶值得深入研究。5月份猪肉价格上涨40%，带动CPI上涨1%，是新增的最大涨价因素。中国“猪周期”数据一再表明，猪肉价格上涨往往是通胀最迅猛的阶段，根本原因是食品价格占到CPI 近34%的权重，而猪肉价格又占到食品价格相当比重。肉价大涨之后，推动通胀上涨的最主要动力释放，CPI见顶也就指日可待了。

　　对此，我们也可以从央行出人意料地停止加息中看出端倪。6月初，市场普遍预期端午节前后将加息，因为此时正是两个月一度的加息窗口，又正值节日期间，结果是央行按兵不动。此后数周不断有加息传闻传出，尤其是5月CPI高达5.5%，创出新高，加息预期再度升温。而央行出人意料提高银行准备金，加息预期再度落空。我们认为，这反映出央行认为已经没有加息必要。由此推导出，通胀高点即将过去，政策紧缩即将进入尾声。

　　在政策博弈过程中，最为重要的是看管理层做了什么。从CPI的走势来看，还在不断刷新纪录，如5月CPI为5.5%，翘尾因素就有3.2%，猪肉价格上涨带动1%，其他涨价因素仅有1.3%，这么分解就有理由相信管理层对下半年通胀回落胸有成竹。央行不加息就是最为重要的信息。

　　我们判断市场的重要逻辑是政策逻辑，简单讲就是政策松动导致流动性导入，流动性导入推升市场估值，估值上升带来中级上升行情。所以我们对于政策何时松动有着执着的跟踪研究，政策松动构成我们看好市场的逻辑基础。鉴于目前出现的政策松动的明显信号，我们有比较充分的理由相信，7月以后的市场将迎来中级上升行情。

　　我们预计市场估值将重新回到18倍到20倍市盈率水平，大盘指数有20%以上的上行空间，个股普遍有20%左右的回升幅度，优势行业有更为乐观的上行机会。

　　从配置方向来看，我们坚持认为绩优股有中线买入价值。从市场偏好来看，绩优股最有可能成为新一轮行情中机构青睐对象。首先，小盘股泡沫破灭的余威未尽，4月以后创业板为代表的小盘股泡沫彻底破灭，不但对中小投资者构成沉重打击，也对机构投资者构成较大杀伤力，甚至将部分私募逼向清盘，对于小盘股的信心，对于高成长的迷信，短期内难以恢复。其次，上半年绩优股已经有机构进驻，并且这些机构的实力普遍在这轮大跌中保存完好，尝到了崇尚优良业绩的甜头，必定引来更多的跟风交易者。

　　目前，银行股是A股市场估值最低的板块，也是最能容纳较大机构进驻的板块，极有可能在下半年出现超预期的表现。我们认为，在意想不到的行情中，在机构投资者被迫从看空转为看多的过程中，银行股将成为最受关注的板块。

　　我们并不认为银行股持续受制于地方融资平台债务危机，既然中央已允许地方通过发行企业债推进保障房建设，也就说明地方融资平台违约风险不大。一旦存款准备金见顶回落，银行股将彻底松绑。

　　此外，煤炭和工程机械板块，也值得重点配置。煤炭是估值偏低，收益稳定的板块，近年来在每一轮行情中都有较大涨幅。工程机械行业上半年受制于政策紧缩，下半年将在保障房和基础建设中受益，也会有比较稳定的表现。