A股和H股的两重天

　　? 相关性增强，但估值差异仍然较大

　　尽管宏观基本面和行业基本面相同，但A股市场和H股市场的回报率自2010年1月以来已相差19%。历史数据显示，虽然A股和H股相关性增强，且2006年1月以来大盘股估值差距缩小，但不同板块、小盘股或各家在A股和H股两地上市公司之间并未出现估值或股价弥合的迹象。

　　? 今后 1-2 年内估值不会弥合

　　我们认为，中国大陆对跨境投资的限制是A股和H股估值差异的主要原因。由于A股和H股不可互通股权，中国人面临的投资选择与其它国家/地区的投资者不同。因此，投资者群体、流动性状况和板块权重都有所不同。最后，A股市场仍处于早期发展阶段。股市监管方面的微调会影响A股走势，但对H股投资者来说则不是问题。我们预计上述因素不会产生实质变化，因此中期内A股和H股估值不会弥合。

　　? 奏效和不奏效的策略

　　我们认为，对A股和H股估值短期弥合进行投机的策略不奏效。A股市场估值较高的板块在H股市场并不一定具有吸引力。另外，我们认为投资者不应低价买入、高价卖出在A股和H股两地上市的股票——其估值差距可能扩大。我们认为，奏效的策略是：1)买入并长期持有价格较低、股息收益率可观的A股大盘股;2)对流动性差异进行套利。在货币紧缩周期，A股市场表现通常弱于H股市场，反之亦然;3)将A股周期性板块走势作为H股相应板块走势的首要指标。