债券基金资产配臵系列专题研究

　　归因分析

　　本文采用Brinson 的理论框架，从投资组合收益归因分析的角度提出了两种研究债券基金资产配臵能力的方法：资产类别指数法和市场基准比较法。

　　资产类别指数法

　　债券基金的大类资产分为股权类和固定收益类，固定收益类细分为国债、央票、金融债、企业债、短融和可转债六类资产，股权类资产收益来源中的新股收益测算采用了我们推出的国信债基打新收益计算方法。我们应用各类资产类别指数收益拟合基金收益，通过业绩拟合来研究债券基金资产配臵效果。从一类债券基金整体来看，2010 年加权模拟收益为3.9%，基金实际加权收益为7.84%，若不计入新股收益解释度为49.74%，打新对基金收益贡献为49.58%，整体解释度高达95%;从二类债券基金整体来看，2010 年基金加权模拟收益为4.99%，基金实际加权收益为6.67%，不计入新股收益解释度为74.81%，打新对基金收益贡献40%，由于二类债基可以在二级市场主动交易股票，该方法可能存在一定偏差，但综合来看该类方法拟合效果估计高达90%以上。

　　市场基准比较法

　　国内债券基金的投资目标除了战胜自身的业绩比较基准，在同行中的排名也往往是业绩考核或评价的重要参考。同行基准比较法是将市场平均资产配臵作为基准，比较债券基金相对于市场基准，在国债、央票、金融债、企业债、短融、可转债和股票等七类资产上的配臵能力对基金收益所做的贡献。通过和市场基准对比，可以找到债券基金资产配臵的优劣势和问题所在，取长补短，提高资产配臵能力。对债券基金的投资者而言，也可以深入了解和把握所投基金的资产配臵效果和状况，通过对基金管理人资产配臵能力的长期跟踪，更加合理评价所投基金的综合管理能力。

　　配臵建议

　　根据上述归因分析方法对债券基金资产配臵能力的研究，结合团队观点，我们给出了债券基金的中期资产配臵建议：利率产品配臵建议缩短久期至3-5 年，后期随着风险释放，可以逐步拉长久期，建议配臵比例在30%左右或以下;信用产品建议增配低等级中票和企业债，配臵比例在50%-70%;新股配售方面，2011 年新股频繁破发后市场发行市盈率逐步下降，根据我们对打新策略的研究，建议规模适当的债基譬如5-10 亿左右以及10 亿以上的基金，可以谨慎参与优质新股配售;转债方面，基于债性保护和正股估值优势，建议可转债配臵比例为20%左右，对配臵偏低的债券基金建议适当提高转债配臵。