经济下滑担忧与估值支撑，市场延续上下两难

　　投资要点

　　市场对经济下滑以及政策维持“加时赛”担忧，同时存在估值水平支撑，市场延续上下两难走势。市场摆脱上下两难的催化剂可能是保障房建设顺利进行、汽车产销好转以及紧缩政策密度不再强化。行业配置方面，预期仍无显著差异性机会，关注低估值行业。

　　市场延续上下两难状态。紧缩政策的累积效应得以体现，过快扩张的总需求得以抑制，但市场开始担忧“硬着陆”。且通胀未见回落，政策加时赛延续。总需求回落快慢的分歧与估值水平的支撑，使得市场依然处于上下两难状况。市场明确转好的催化剂可能是保障房建设顺利进行、汽车产销转好以及紧缩政策密度不再强化。其中保障房建设以及汽车产销可以得到兑现，政策问题依然需要观察。在此背景下，市场将延续区间整理走势，上下两难。

　　固定资产投资持续超预期的意义：机会与风险并存。固定资产投资持续超预期得到进一步验证，预期此种状况将延续。一方面固定资产投资保持较高水平，可以有效对冲经济下滑，为随后可持续的出口或消费需求积蓄;另一方面具备负面影响：1、投资高速时代，信贷水平一般很难抑制，同时往往伴随阶段性通胀问题，甚至(类似过度繁荣性)泡沫出现;2、资金需求过大且被沾附在重点项目，资金分布不均。资金的行业分布不均，很多行业或者企业获得资金难度加大，成本显著上升，尤其是如果某段时期过度收紧流动性，容易造成阶段性(衰退)危机事件。因此固定资产投资贡献较大的时期，往往给人相反的结论，既有过热担忧，局部又存在衰退风险，政策也将摇摆不定，导致股票市场大幅波动。

　　行业配置：仍无显著投资机会。目前市场呈现上下两难局面，行业层面仍无显著差异性投资机会，继续关注部分低估值行业与受益于投资超预期的行业，低估值行业主要为银行和地产，其中银行业中，近期大型银行显著优于小型银行，体现出紧缩政策影响程度;预期地产行业政策以维持为主，部分地产股近期下行空间有限。保障房建设如预期进行以及投资持续超预期，使得部分建材类公司具备需求面支持。