数据逐步验证的“类”滞胀周期

　　周期判断： 数据逐步验证的“类”滞胀周期

　　根据最新公布的4 月份经济数据，我们上月对当前经济处在“类“滞涨”周期的判断得到了进一步的确认。通胀虽有回落但高于市场预期，工业增加值同比数据较上月明显回落，经济滞涨特征明显。

　　通胀压力转向工业产品的价格传导

　　最新价格数据所反映的核心在于：上游原材料价格的购进价格的快速上涨，未来CPI 的影响因素将是来自工业产品价格上涨的传导，货币因素与食品的影响正逐步减弱。国际大宗商品价格高位带来的输入性价格压力与国内限电可能导致的中游行业产品价格上涨并存，通胀压力忧存。

　　工业增加值降幅略超预期，经济增长减速

　　对于工业增加值同比的回落，验证了此次我们对二季度经济存在小幅硬着陆风险的预期。从分行业工业增加值变化来看，39 个行业中，有16 个行业的工业增加值同比较上月出现下滑。

　　数据验证利空因素，不确定性来自货币政策变数

　　从公布的4 月经济数据来看，高于市场预期的通胀数据和出现较大回落的工业增加值同比都支撑市场的下行，但是在当前的环境下，影响市场的因素在增加。如果CPI 同比的较上月回落与信贷增速的继续下降被理解为通胀可控的信号，而经济的下行触及政府所能容忍的经济增速下行的底线，那么货币政策可能出现的松动将理解为利好的因素。

　　行业配置

　　当前配置可延三条主线：1)具有估值优势的金融、地产板块往往是滞涨期的避风港。2)从行业反转机会的思路出发，处在历史底部的行业原材料药、煤化工、火电子行业或将启动。3)区域主题上，关注安徽、新疆以及西藏板块。