继续聚集消费

　　上周A 股市场弱势调整。美元下跌势头暂缓，引发油价、基本金属等原材料价格出现恐慌性下跌，股市避险情绪也出现明显上升。从招商行业指数来看，医药、食品饮料、电力等传统防御性板块涨幅居前;上游资源品煤炭如有色、石油石化等，出现抛售，涨幅落后。基本符合前期我们“减持周期、布局消费”的策略判断。

　　大宗商品价格短线调整，而非中长期下跌。外汇市场上美元空头平仓，美元短期或继续上涨。但中长期来看，大宗商品价格下跌对通胀压力的舒缓，会延缓美联储加息和紧缩的进程;如果美元大幅上升，反而会给美国出口和经济复苏蒙上阴影，这些都不利于美元大幅走高。因而，根据我们对美元波动趋势的判断，大宗商品价格面临短期调整，而并非长期下跌趋势的开始。

　　美元反弹和原材料价格下跌短期负面，长期正面。随着市场的运行趋势转向业绩，政策的进一步收紧、盈利的下滑，均会催发投资者的避险情绪。鉴于近期市场仍在快速释放风险，市场会过度贴现原材料价格下跌、存货跌价和盈利下滑的担忧。但我们认为，在风险释放结束后，投资者最终将意识到，大宗商品价格面临短线调整而非中长期下跌，再度出现08 年上市公司大规模存货减值的概率较小。同时，原材料跌价有助于抑制PPI、非食品CPI 的过快上涨，减弱调控压力，并延缓市场估值见顶的过程。

　　行业配置方面，由于短期避险情绪升温，回避周期品，继续布局医药、商业、品牌服饰、食品饮料等基础消费品。我们认为消费品估值已经渐趋合理甚至有部分股票低估、下半年消费有望进入新一轮景气筑底回升;持有银行，在反弹冲高过程中渐次减持周期品行业，我们预计二季度经济将继续回落、流动性依然紧张，继续维持周期品回避的看法。

　　本周投资主题：关注升值和结构性电荒。其一，中美经济战略对话本周重启，人民币汇率再受关注，继续把握人民币升值下的航空;其二，电力短缺带来大范围限电，电价上涨预期强烈。同时，高耗能行业由于限电被动减产，产品短期涨价预期较强。建议关注受益于电价上调预期的电力企业，以及产能扩张受限的水泥等行业龙头。