蓝筹轮动

　　政策困境下，人民币升值必然加速

　　当前国内调控面临政策困境：加息吸引热钱加速流入已经成为正在发生的事实，估算一季度流入的热钱达9300 亿元，高于历史上任何一个季度;四月至年底到期央票还有近2 万亿，央票调控自顾不暇;准备金率已处于历史高位，未来上调空间有限。我们认为人民币升值必然加速，年底有望达到6.16。

　　市场资金面略显偏紧

　　目前银行间整体资金面较为宽松，但随着准备金率多次上调的效应累加，后期市场资金面或将趋向偏紧。上周央票发行利率与上期持平，受21 日上缴存款准备金的影响，央行暂停了91 天期正回购操作，公开市场实现资金净投放940 亿元;但由于外汇占款居高位，通胀压力尚未明显缓解，央行后续从公开市场净回笼资金的趋势不会改变。

　　沪深300 业绩符合预期，中小板差于预期

　　2010 年沪深300 业绩符合预期，中小板与创业板略差于预期。具体来看：(1)沪深300 已有261 家成份股发布年报，净利润同比增长37.6%，其中12%的上市公司业绩超预期，57%符合预期，31%差于市场预期;(2)中小板和创业板共有617 家上市公司发布年报，净利润同比增长32.9%，其中仅6%的公司业绩超预期，60%符合预期，34%差于预期。

　　蓝筹板块轮动，航空股最具估值吸引力

　　过去一个月以金融、地产、钢铁及煤炭为代表的蓝筹板块走出一波估值修复行情，从蓝筹轮动的角度，航空、航运、保险及证券更加具有估值吸引力。特别是在人民币升值加速、高铁大幅减速、油价趋稳及行业旺季来临这四大催化剂下，航空股的投资机遇已经到来。