适中仓位+精选白马

　　回顾：短期行情超预期，低估值白马的配置策略始终坚持

　　——3 月18 日《敦刻尔克大撤退》3 月27 日《撤退或是进攻?都向白马靠》及随后报告，我们担心“高增长高通胀紧缩政策”的组合，提醒4 月中旬之前从容撤退，等待下一个更好的进攻时机，积极防御，优先配置银行、地产等股价和估值都在底部的行业以及精选确定性成长行业的白马。

　　——4 月中以来行情超我们的预期，特别是“高增长高通胀紧缩政策”如期而至后，市场的负面反应低于我们预期。超预期外资流入冲淡了量化紧缩的影响，资金面仍偏宽松，市场对两可的经济数据与政策加以乐观解读。

　　展望：短期关注节前资金面变化，中期经济面隐忧带来扰动

　　——增量资金不足。短期利空压力不大，新经济数据公布前的政策真空期、资金价格平稳，但行情却走势蹒跚、该涨不涨，反映了蓝筹股的赚钱效应未能吸引到大规模场外资金，而投资者仓位偏高。和近期草根调研的结论一致。

　　——“五一”会不会重演去年“十一”的行情爆发?可能性较小。1)当前全球面临通胀压力，类似QE2 这样超预期资金面利多难重现;2)周期股估值修复到位，继续上涨的新逻辑还需验证。煤炭、钢铁PB 已恢复到均值附近;机械PE 到均值上方，相对PE 在历史高点附近;建材PB 到均值上方。

　　——乐观预期能否兑现，将影响周期股行情的延续性。近期，新周期已经启动、经济已经软着陆、紧缩政策已进入尾声等新逻辑不断涌现，若接下来的数据或政策没有兑现乐观预期，将引发周期股甚至大盘的调整风险。

　　——通胀的复杂性及紧缩政策的累积效应，将增加中期经济和企业基本面的变数，从工业企业各项数据已初见端倪。

　　投资策略：防守反击，适中仓位+精选白马

　　——防守反击：建议投资者将过重的仓位逐步调到攻防兼备的适中仓位。

　　——立足于相对收益，继续超配低估值蓝筹板块，首选金融(特别是大银行、保险等)、交运、电力等优于现金等价物的行业低估值龙头;

　　——周期股：需要提防分化、调整风险，可逢高减持阶段性利多出尽、预期已被透支、估值较贵的股票;

　　——消费和成长股：板块性大规模超配的机会尚未成熟，但可逐步低吸大消费、成长股中那些率先调整、估值已趋合理的白马股。