输入性通胀挤压企业盈利，市场运行将受压制

　　策略视点：4 月份以来，国内食品价格上涨压力呈缓解态势。但与此同时，国际大宗商品价格仍保持强势。3 月份PPI 再创近两年新高，主要商品进口量与进口金额的明显背离显示国际大宗商品价格上涨压力正在向国内传导。我们认为，欧美加息周期不同步短期(二季度内)将增加输入性通胀压力。输入性通胀一方面会增加企业(尤其是中下游企业)的生产成本。而在国内经济增长放缓的背景下，企业的成本上涨难以完全转嫁，企业盈利容易受到挤压。另一方面，输入性通胀压力将推迟紧缩政策发生变化的时间。此外，输入性通胀还会增加我国的进口成本，减少我国的贸易顺差，而这会制约我国基础货币的扩张。因此，输入性通胀压力将从企业盈利、政策导向和货币供给等方面对市场运行形成压制，市场中期仍将维持震荡格局。

　　未来输入性通胀压力不容忽视。4 月份以来，国内食品价格上涨压力呈缓解态势。但与此同时，国际大宗商品价格仍保持强势。3 月份PPI 再创近两年新高，主要商品进口量与进口金额的明显背离显示的是国外价格(尤其是国际大宗商品价格)上涨压力正在向国内传导。而国际大宗商品价格与国内PPI 价格走势比较一致。在大宗商品价格仍保持强势的前景下，未来的输入性通胀压力值得我们重点关注。

　　欧美加息周期不同步短期将增加输入性通胀压力。由于欧洲加息周期明显早于美国，在欧元区加息后至美国加息之前的这段时间(特别是这段时间的前半段)，欧元因加息预期而走强将会促使美元走弱。美元的阶段性持续弱势必将继续助推近期的大宗商品价格上涨，再加上全球经济目前仍处于复苏过程之中，这也从需求角度有利于大宗商品价格的走强。欧美加息周期不同步短期将增加输入性通胀压力，这一局面可能将贯穿整个二季度。

　　输入性通胀压力将对企业盈利与市场运行形成压制。输入性通胀一方面会增加企业(尤其是中下游企业)的生产成本。再加上国内的劳动力成本与资金成本的上涨，企业成本呈快速增长的趋势。而在国内经济增长放缓和下游需求不旺的背景下，企业的成本上涨难以完全转嫁，企业盈利容易受到挤压。另一方面，输入性通胀压力将延缓紧缩政策发生变化的时间。由于政府政策通常滞后于实际经济形势的变化，紧缩政策在通胀压力未明显缓解之前发生变化的可能性非常小。此外，在人民币不断升值和国际经济再平衡的政治压力下，今年我国贸易顺差下降难以避免，而输入性通胀还会增加我国的进口成本，从而减少我国的贸易顺差，而这会制约未来我国的外汇占款增长和基础货币扩张。因此，输入性通胀压力将从企业盈利、政策导向和货币供给等方面对市场运行形成压制。