地震与创造性破坏

　　准备金率上调主要对冲到期央票，市场早有预期，未来政策继续紧缩的空间不大。周末央行再度上调准备金率，我们在月初的3月份策略中亦有提示，相信也在大多数人的意料之中，对市场冲击较小。M2增速已经达到调控目标，4月份之后到期央票量将大大下降，利率再上调一次，央票利率倒挂的局面亦可改善。因此后续调控力度不会加大，仅需维持即可;两率继续上调的空间已经较小，也没必要继续大幅上调。

　　一种比较坏的情形是地震对全球复苏的步伐造成负面影响，我们认为这不太可能发生。类似创造性破坏，地震后巨大的重建需求反而有可能将日本拉出流动性陷阱的泥潭。重建资金问题无需担忧，流动性陷阱之下，居民实际上有着过多的储蓄，反而是需求不足。

　　国内方面，当前库存的情况如下：原材料库存稍高，产成品库存并不高;流通环节整体库存水平较低;工业整体库存水平也不高。因此即使发生所谓的去库存，对经济增长的影响十分有限。库存问题不足忧，关键看下游需求恢复的情况，我们对需求的恢复有信心，信心主要来自制造业投资需求的增加和美国经济复苏带来的出口好转。

　　因此我们对市场中期的趋势保持乐观：(1)日本地震不会拖累全球经济的复苏，相反“创造性毁灭”反而有可能将日本拖出流动性陷阱泥潭;(2)制造业投资需求的增加和美国经济复苏带来的出口好转将带动国内的需求恢复;(3)货币政策进一步紧缩的空间已经较小，也无必要。

　　短期中下跌空间小，如果日本核危机缓解，将有反弹。(1)下端风险方面，毕竟产成品、流通领域以及整体的库存水平不高，经济已经不太可能出现较大幅度的下滑。(2)日本核危机一旦缓解，风险溢价的回落和情绪的好转将推动市场反弹，进一步需要密切关注的是3月份经济数据。

　　配置上，建议选择“需求确定+绝对低估”的行业：食品饮料、家电、机械;银行，地产。