亡羊补牢 修正政策短板而非明示加息

    利率倒挂迫使央行提高再贷款利率，实乃亡羊补牢，修正政策短板。当前银行拆借利率远高于再贷款利率，不提高再贷款利率将使央行成为银行信贷资金的供给源。这与央行控制流动性总闸门这一调控目标相背离。显然，提高再贷款利率是央行亡羊补牢之策，本应早些提高。因此，此次提高贴现率和再贷款利率在意料之外，却在情理之中。
    再贷款利率提高仅是修短板，提高政策有效性，非特别收紧，且预留加息空间不大，预计短期加息可能性较小。此次一年期再贷款利率仅提高52BP，相当于两次加息水平。政策补课明显，并非另外收紧之意。而当前一年期再贷款利率仅高于一年期Shibor 0.255 个百分点，预示在短期加息空间较小，在CPI 不发生突升情况下，维持春节前不会加息，未来一年内仍有加息1-2 次的判断。
    提高贴现率和再贷款利率抑制银行向央行筹资动机，意在控制银行信贷投放。当前银行资金相对偏紧，筹钱成为银行的重要任务。提高再贴现率和再贷款利率将提高银行筹资成本，抑制银行信贷资金规模扩张。3 个月以下再贷款利率调整幅度较小是因为考虑春节流动资金需要，而6 个月后提高幅度较大，并且高于市场利率意在堵死央行资金为银行筹资开小门。
    再贷款利率提高也将进一步推高市场利率，提高政策的有效性。6 次提高准备金率后银行资金有所偏紧，提高再贴现率和再贷款利率将进一步抑制银行的筹资能力，这将进一步推高市场利率，从而抑制贷款需求，使得两次加息后的利率杠杆进一步发挥政策效应。
    虽为亡羊补牢之策，但此举表明央行控制信贷和提高利率杠杆作用的决心。此蕴含：第一，数量工具控制流动性总闸仍是重点，维持差别化准备金动态调整为主，不排除全面提高准备金率1-2 次的可能；第二，控制信贷节奏方面将有所为，防止年初冲贷导致信贷失控。第三，利率杠杆强化，CPI 高位运行，将加息1-2 次。