“断崖处”忽现一米阳光 A股融冰需过三重门

　　上周五尾盘，持续阴跌的A股市场终于迎来了一次像样的反弹。伴随着反弹的“风生水起”，盘面上先有人民币突然暴涨近400个基点的消息，随即又传出汇金再度增持中、农、工、建四大行的消息。市场做多热情就此一触即发，然而，43点的久违中阳，会否成为2200点关口反攻行情的开启，目前还很难有定论。分析人士认为，短线而言，日线级别的反弹行情依然存在一定的想象力，但要实现更大级别的反弹或反转，市场还需依次开启三重门，即价值之门、资金之门和信心之门。

　　经济或转向稳健周期

　　那么，经济基本面究竟怎样呢?从近期召开的券商策略报告会和一些经济学家的观点来看，现在对中国经济普遍持较为悲观的态度，特别是长期来看比较悲观。这里面的逻辑是：投资已经用到极致，近几年，中国宏观调控的反周期操作基本上是一个节奏，即外贸停滞的时候，用投资对冲;当外贸处于扩张期时，压一压投资。2008年金融危机发生之后，中国加大扩张投资的力度，但这几年世界经济并未恢复而且还有继续走弱的趋势，外贸对中国经济的支持力度正处于减弱的趋势中，而国内投资潜力也已经耗尽，若世界经济不能复苏，中国经济三驾马车中的两驾都将减速。而从消费来看，这些年消费虽然有所增长，增速也较为稳定，但从消费结构来看，大部分是以政府和企业部门消费为主，居民消费始终处于一个较为稳定的水平，增速不高。但随着减税的实施，政府财政收入可能会下降，而企业部门的盈利也呈下降趋势，因此，中国经济的前景较为悲观。

　　从全球各发达经济体的经验来看，中国经济长期减速或是一个必然。中国GDP目前接近40万亿元，若以8%的速度增长，20年以后，中国GDP将达到186万亿元以上，以目前的汇率计算，折合约29.5万亿美元到时候中国经济的总量将相当于目前美国经济总量的两倍。而美国经济按3%的匀速发展，20年之后也只有25万亿美元。而即使中国经济未来保持7%的发展，未来20年也能够赶上美国的经济总量。也许存在这种可能性，但在目前全球经济秩序下，这种可能性仍较低。过去30年，中国经济之所以能够保持相对较快的发展，一是因为其发展基数比较低，二是国际经济处于一个较好的周期。未来数十年，随着中国经济总量如“滚雪球”一样变大，其发展增速放缓将是一个必然的过程。

　　当然，增速放缓并不代表经济发展趋于悲观。从发展经济学的眼光来看，经济的发展主要由交易效率和社会分工主导。从近几年中国的投资来看，除了房地产以外，比较多的投向是交通，而交通建设是交易效率提高的一个重要途径，没有交易效率的提高就不可能有社会分工的细化和劳动生产力的提高。用亚当·斯密的话说，交易效率是社会分工的源泉。也许有人说，公路、铁路目前都无法产生现金流，但现在不产生并不代表未来不产生。除现实的交通之外，云计算、电子商务、物流等平台也在建设中，对交易效率的提高也会起到很好的作用，最终交易效率的提高会促进社会分工的发展和劳动生产力的提高。从目前我国的宏观调控方向来看，在十二五规划中，经济的着力点也在向这个方向转变。

　　长期来看，物极必反也是自然规律，经济发展的速度对我国来说可能并未处于最重要的位置，经济增长的质量、强度、安全性和可持续性才是终极目的。当然这其中还涉及到制度经济学的话题，如何让制度安排更好地服从交易成本的下降和社会分工的发展，这一话题将影响中国未来经济发展的可持续性和抗风险能力。综合来看，中国经济转向稳健周期应该是一个大概率事件。

　　反弹路线图现身

　　“爱跌不跌，随它去吧”、“这个市场能涨你信么，反正我是不信”、“救市?拿什么来救啊”……

　　上周五早盘，本来人们对持续下跌的股市已不抱任何希望。但随后一则消息给部分投资者带来了震动，那就是之前已经超过十个交易日触及跌停板的人民币，上周五早盘突然飙升近400个基点。紧接着，市场传闻四处蔓延，即国内几家大银行都在抛售美元，从而令人民币快速升值。这一动作看上去与股市并没有太多关系，因而上周五早盘市场对此并没有太多反应。但整体来看，利好还是一点一滴地在累积。

　　上周五下午，市场再度传出金融相关部门上午已召开会议，研究股市以及外汇因外资出逃导致人民币跌停的补救措施，并声称一周之内相关部门会出台利好政策，包括扩大入市资金量，减少新股发行，对新股实行额度控制，另外更盛传准备金将在25日再次降低。对于这则消息，很多业内人士不以为然，认为上述各种利好存在逻辑上的问题。不过就在市场对这些传闻表现出不以为然的态度之时，农业银行和工商银行突然被快速拉升，由此汇金再度出手增持的传闻不胫而走。于是，顷刻间，市场的抛售潮迅速扭转为抢筹风，上证指数当日最终也大涨近43点，实现本轮调整以来少见的单日涨幅。

　　不少分析人士认为，此次反弹虽然有救市资金的推动，但可能更多的是出于技术反弹和信心修复的需要。市场可能会延续反弹，但反弹的高度不一定会很高。从长线来看，2300点一线是长线资金的成本线;中线来看，2600-2800点是数千亿保险资金的成本线。若能有效突破2300点，后市才有可能继续上行，但冲破2300点的过程依然需要经济基本面的支撑。

　　市场转暖还需迈过“三重门”

　　在这样的经济前景预期之下，股市目前基本上还是处于存量资金博弈的阶段，而要保持股市稳定，必须引入长线投资资金。值得注意的是，要引入这类资金，就必须首先开启价值之门。按照传统的价值投资理念，其核心有两点：一是低估值，二是高分红。从目前来看，价值之门已经打开一半。按照汤森路透12月16日发布的全球估值和表现对比表，目前沪深300的静态PE仅为10.42倍，动态PE仅为9.87倍，与全球各大股市的估值水平相比，处于比较低的水平。而按照目前平均市场利率8%左右的水平来看，以其倒数求合理估值水平大概在12.5倍左右，目前10.42倍这个估值水平还是比较符合价值投资的要求，事实上当前很多风投项目的市盈率也已达到这个水平。

　　但从沪深300的构成来看，大部分属于传统产业，这意味着其成长性已经失去了吸引力。在股市里，能够吸引资金的除了成长性外，就是高分红了，既无成长性又没有高分红的股票最终会被长线资金抛弃。近期，关于力促上市公司分红的政策措施，或许就是要打开“价值”之门，只是上市公司的分红能力和政策效果依然有待观察，这不仅与监管力度有关，更重要的是与上市公司的质地有关。

　　无可否认，启动价值之门是打开资金之门的基础，而引入场外“活水”又是开启信心之门的保障。从目前的情况来看，场外“活水”除了汇金以外，还有一些产业资本陆续进场，随后可能陆续会有QFII资金入场，但这还不足以构成强大支撑。目前，很多民间资本仍然流连忘返于理财产品和高利贷市场，要把这些资金从上述两个市场挤出来，降低市场利率是先决条件，而目前能降低市场利率的手段可能也只有下调存款准备金。

　　在市场利率降低之后，场外资金也许才会慢慢流入股市，但这里还有个信心问题。信心比黄金还重要，而要解决信心问题，就必须让这个市场有赚钱效应，要让投资者看到解决股市顽疾的办法，要让参与者感觉到市场相对安全。整体而言，市场既有自身的问题，也有制度安排的问题。或许，只有等到“三重门”都开启之后，市场才会迎来真正的“长牛”。