消费堡垒沦陷 A股前路何方

　　一直以来，消费板块都被理解为防御性最佳的板块，在市场几次下调中，该板块的表现都显得较为温和，不过近来这个最佳防御板块正在出现松动，在各类因素交杂下伴随市场大势迅速下跌。

　　乐观者认为，在每一轮下跌行情中，消费板块总是最后一个反应者，该板块当前出现的调整正预示着底部逐渐临近。而悲观者则认为，消费板块由强转弱是明显的多杀多，一旦市场形成不计成本抛售格局，各板块会在消费板块的带领下展开新一轮“多米诺骨牌”下跌。

　　多杀多的两种后果

　　12月15日，申万消费指数继续第六个交易日下跌，当日跌幅1.81%，收报2737.47点。无论是当日表现还是近期趋势，该指数的表现都不弱于上证综指，当日上证综指继续下跌47.63点，跌幅为2.14%。

　　但连续6个交易日持续下跌的疲弱表现还是让市场人士十分担忧。由于成长较为确定并且受经济周期影响较小，消费一直被认为是防御的最佳板块，事实上，在大盘的历次下跌中，消费板块的表现都强于大势，即使在大盘向下连续破位逼近2009年3月低点之后，申万消费指数还维持在2010年7月的水平，这也充分体现出该板块的堡垒特性。

　　消费防御堡垒正在逐渐被攻破。分析人士认为，这是明显的多杀多，重庆啤酒事件中就显示出种种迹象。近期，由于重庆啤酒持续无量跌停，为了应对赎回要求，部分重仓机构必须大幅抛售其他板块筹码。重庆啤酒并不是市场中的孤例，随着市场不断下跌，为了降低损失，各大机构都必须降低仓位，市场人士告诉记者，由于强调防御特性，消费板块一直是各大机构的重仓板块。一家出货家家受损，消费板块连续下跌的背后反映的是市场参与者信心的大幅降低。

　　多杀多会引发两种可能后果。乐观的看法是，这是黎明前的黑暗。一位上海私募人士认为，从港股的经验看，消费板块在一轮下跌行情中总是扮演最后下跌的角色，熬过这段时间，底部就真正到来。

　　但悲观的观点则认为，多杀多会带来更多的恐慌性抛盘，消费的防御堡垒被攻破后，还有金融堡垒，从这个角度看来，现在还远不能言底。

　　何时是真正底部

　　防御板块不再防御，这充分说明了市场信心的严重缺失。

　　分析人士认为，无论是宏观面还是资金面，现在好消息并不多。在10月下旬，市场的普遍观点还是经济将在最迟明年二季度见底，而股市则会提前见底;到了现在，宏观经济恶化的现象继续，三驾马车之中，受制于房地产调控，投资增速很难有大作为，而欧美经济疲弱则会拖累出口，消费虽然能继续增长但幅度毕竟有限，分析人士认为，经济可能比想象中的要坏。

　　同时，政策方面也无法给市场带来太多信心。兴业证券首席策略分析师张忆东认为，应从两方面理解政策促进因素，一方面，由于货币超发形势短期无法扭转，政策之于市场的直接促进作用正在逐渐减弱;另一方面，目前的政策转向力度其实远远低于市场预期，未来调控的力度不会降低，而保增长提法也被稳增长取代。

　　张忆东认为，市场最大的利好将是“真正跌多了”。他认为，除去金融板块，A股其他股票的估值依然不低，尤其是部分中小板创业板甚至包括二线蓝筹，估值都在30倍以上，离A股13倍的平均估值相距甚远。“只有真正跌到位，大家觉得满场都是便宜货，那时A股才有可能真正迎来一轮行情。”张忆东认为，目前市场中已逐渐形成恐慌性下跌的苗头，随着估值逐渐降低，一些真正有成长性的股票会证明自己的价值，当他们走稳之后，场外资金就会进场抄底，一轮行情也会就此展开。

　　A股的惯性下跌不会持续太久

　　海通证券近日发布策略报告认为，A股中线将逐渐回归政策逻辑，建议短线关注高铁、核电、节能减排、航空航天板块机会。

　　海通证券策略分析师陈瑞明在报告中指出，市场正从“经济下滑的主动防守”转向“市场下跌的自发防守”。报告显示，上周行业涨跌呈现两个特征：一是“高估值”的创业板、电子、食品饮料、生物医药、有色、零售跌幅居前，而“低估值”的银行、地产、交通运输相对涨幅居前;二是中小股东抛售压力大的电子、轻工行业跌幅明显。这显示市场出于“市场下跌的自发防守”可能要更甚于“经济下滑的主动防守”。

　　上周五公布CPI数据，11月环比下降0.2%，为今年4月以来首降。此次降准释放了约4000亿元流动性后，公开市场净收拢资金1010亿元，“政策微调”意味明显。另外，CPI数据和政策态度在市场意料中，未造成额外冲击。

　　报告指出，要改变市场“自发性防守”，目前需要借助政策外力。近几周海通证券对政策的观点可以概括为，政策有拐点、没力度，其作用是温和发酵的。但A股市场短期内对温和政策的反应是冷淡的。这在和其他市场对比时，显得突兀：比如，“降准”推动国内债市继续温和上涨;欧美市场因上周五欧盟峰会统一财政方案而上涨。

　　海通证券判断，这种政策冷淡，或许不会持续太久。回顾上一轮的政策拐点时，A股短期内也对政策反应冷淡。直到3周后，A股才与债市取得逻辑一致，政策逻辑主导A股市场，市场出现中线下跌。

　　基于此，海通证券提示，目前A股的走势很可能复制当时情形，即短期有惯性，但中线逐渐回归政策逻辑。其报告指出，上周的市场风格已从“经济下滑的主动防守”转向“市场下跌的估值防守”，也使得市场从“短期惯性的经济下滑担忧”逻辑切换到“中线政策逻辑”的可能性在加大。

　　报告还认为，中央经济工作会议可能促发市场回归政策逻辑，对市场构成中线利好。但近期处于信贷数据发布和海外事件频发的敏感时间窗口。短线受事件扰动的概率较大，因此策略重点应放在行业选择上，建议关注高铁、核电、节能减排、航空航天的投资机会。