券商并购暗潮涌动

　　西南证券15日晚间发布公告，披露吸收合并国都证券的细节，这将是券商综合治理结束之后，券商行业第一例吸收合并案，也是国内首例上市券商同业并购案。

　　对于券商行业而言，更为重要的是，在经过2009年以来热闹的上市及增资扩股潮后，诸多券商不甘寂寞，试图追随西南证券的脚步，并购暗潮涌动。而并购背后，是行业转型发展的大趋势，券业是否将从“积累式发展”迈入“整合式爆发”新阶段?

　　西南“范本”

　　千呼万唤始出来，在停牌将近半年之后，西南证券终于公告复牌，将通过向国都证券股东新增发行股份的方式吸收合并国都证券。至此，国内首例“上市券商同业并购”案浮出水面。

　　值得关注的是，吸收合并完成后，西南证券为存续公司，国都证券将注销法人主体资格，国都证券全部资产、负债、业务、人员依照本次吸收合并方案并入存续公司。

　　此举意味着我国证券行业的公司数量将减少一家，也是在券商综合治理完成后行业的第一例。而上市券商市场化同业并购，在中国证券市场史上既没有直接的经验可循，也没有成熟的对价标准可依。吸收合并方案的出炉，不仅意味着双方的整合已从理论论证阶段进入落地操作阶段，更意味着中国券商市场化同业并购将从此趟出一条路来。因此，西南证券的此举对行业而言具备一定的范本作用。

　　此前外界曾普遍预期，此次并购重组将有吸收合并、定向增发和控股收购三种待选方案。“而最终西南选择了吸收合并策略，可见西南证券目前拥有强大的资金实力支持。”分析人士认为，西南证券此举尚难复制，按照证券业协会排名，西南证券的业界排名在40名左右，整体实力与国内颇多一线券商相比较弱，但在其他券商尚未着手并购之际，西南证券抢跑同行，其中重要的因素是有重庆市政府的支持，方有底气展开同业重组。

　　因此，对于这一笔“买卖”，西南证券更多的是从战略角度考量，而且对于结果颇为满意，在其15日公开的资料里，西南证券表示：“通过吸收合并，不仅为西南证券打开了布局全国乃至海外扩张的新通路，同时也为长江上游金融中心——重庆打开了更为宽广的战略扩张之门。而西南证券，在重庆金融产业发展战略中的地位将变得更加无可撼动”。

　　吞并冲动

　　事实上，有通过吞并做大野心的券商绝对不止西南证券一家。一直以来，券商就有在业界并购重组的冲动。

　　早在2006年，经过一轮增资扩股潮后，借势行业大刀阔斧的综合治理，券商行业的并购重组活动出现愈演愈烈之势，其中创新类券商占据主导地位：广发证券购第一证券，中信证券组华夏证券，国信证券吞并大鹏证券。

　　而自2009年以来，证券行业再次掀起融资潮，业界普遍预期，上市和增资扩股的背后，很可能就是券商不甘寂寞。2009年以来，华泰证券西南证券、国海证券纷纷上市，国元证券、东北证券证券、长江证券再融资方案，华创证券、银泰证券、中信证券、新时代证券、大通证券和众成证券等向证监会递交了增资扩股申请，融资的重要目的之一是补充净资本金规模。

　　此外，包括西南证券、国海证券在内的部分券商还明确表达了收购其他券商资产的欲望，华泰证券则是在吸收合并联合证券未果的情况下，将联合证券转为控股的子公司。而刚刚借壳上市的国海证券，在其上市之时公布的发展战略中明确表示，计划将来“创造条件收购兼并一家证券公司”，具体措施是在上市后完成增资扩股的基础上，创造条件收购兼并一家证券公司，迅速扩大业务规模和优化营业网点布局，形成以广西为基地、全国重点省会城市全面覆盖的格局，实现外延式增长。

　　并购潮起

　　券商行业通过吞并做大的背后逻辑并不难理解——在倚重营业部数量、靠经纪业务吃饭的证券行业中，所有的实力券商都钟情于通过兼并收购来不断扩张自己的“版图”，而这种低成本扩张也确实帮助这些券商在争抢客户资源和业务网络的大战中迅速壮大、占尽先机。

　　西南证券认为，随着证券市场化程度的不断提升，中国券商行业呈现出前所未有的“马太效应”，加之监管政策限制及传统业务扩张的市场瓶颈，单纯依靠营业网点数量增加的“物理扩张”已不能满足各大券商渴望快速发展的需要。事实上，近年来中国证监会一直鼓励证券公司通过市场化手段进行行业整合，推动创新发展来提升核心竞争力。西南证券和国都证券的吸收合并恰好是这一趋势发展到一定阶段的标志性事件。

　　“我国已经保持了106家券商的数量好几年，市场是否需要这么多家券商?不好说，行业整合是大势所趋，市场主导的并购重组现在或许不会马上开始，但未来5-10年内肯定会成为现实。”对于业界的微妙变化，某大型券商副总裁在接受中国证券报记者采访时表示，随着佣金战的恶化，券商同质化竞争加剧，原本死守通道服务“靠天吃饭”的盈利模式正在走进死胡同。

　　对于大量的中小券商而言，“经纪、投行、自营”三驾收入马车中，经纪业务随着佣金跳水蛋糕压缩，投行业务优势又常年为中金、中信、平安等强势券商把持，自营业务收益又难以保持稳定。尽管创新业务开展如火如荼，但资本金不占优势的中小券商连牌照都难以申请，靠自身力量突围困难重重。长此以往，部分券商被同行吞并将不可避免。

　　西南证券大胆预测，对业内来说，其吸收合并国都证券作为真正的市场化券商并购案将起到重要示范作用，甚至可能会带动新一轮行业并购大潮的出现。券业将可能从“积累式发展”进入到“整合式爆发”的新阶段，而多年来形成的券商格局也可能被撼动甚至颠覆。