15高新区望入新三板 国际板预期升温

　　十五高新区有望入围新三板扩容

　　据清科研究中心最新推出的《2011年“新三板扩容”投资机会研究报告》，目前随着证监会对于各地高新区的走访逐渐展开，本年度证监会首要工作目标“新三板扩容”已接近倒数，全国现有的83个高新区已有过半有意向试点名单发起冲击，其中上海张江高科技园区、武汉东湖新技术开发区等15家是最具竞争力的“新三板扩容”潜在候选园区。

　　国家级高新技术产业开发区(China National High-Tech Industrial Development Zone)，全称为“中国高新技术产业开发区”，简称“国家级高新区”，是我国国务院批准成立的国家级科技工业园区。目前我国高新区企业的行业分布集中于电子信息技术、生物工程、新型医药技术、新材料、先进制造业、新能源、环保等高新技术产业。

　　2009年底，我国的50多家高新区共有53，692个企业，总收入达到78，707.00亿元，净利润达到4，465.00亿元。而根据我国科技部网站公布，截止至2011年3月18日，国家级高新区已达到83个，遍布全国30个省、市、自治区，由此可推算，国家级高新区具有极大的发展空间(见图1)。

　　从上图可见，尽管我国绝大部分省份均已建立了针对当地科技创新型企业的高新区，但是地理位置分布十分不均衡：东部沿海地区，尤其是渤海湾、长三角、珠三角区域，高新区分布相对较为密集;而以四川、青海等省份代表的中西地区，尽管幅员辽阔，但是高新区的数量却远远不足。高新区的区域分布，与我国各地的经济发展速度密切相关，以江浙地区、广东沿海等为代表的区域，均是我国中小型企业的密集所在，其中更是不乏高成长、创新型企业，例如：广东省现共有国家级高新区9个，江苏省共有国家级高新区6个，分别处于全国领先地位。

　　众所周知，“新三板扩容”只面向我国现有国家级高新区开展，因此除了中关村科技园区已经参与“新三板”试点以外，其余的82个园区均有希望在未来按照一定批次，陆续进行“新三板”的试点工作。目前证监会尚未对此次“新三板扩容”的名额数量表态，结合我国各高新区现状，此次扩容数量拟控制在约10-15家;据统计，已明确表态积极争取此次扩容资格的高新区超过40家，竞争激烈程度可想而知。清科研究中心认为，“新三板扩容”涉及到未来建立全国统一监管的场外交易市场，因此一方面承担了为园区中小企业提供融资通道的任务，另一方面更是需要肩负起带动当地经济发展、辐射周边区域经济增长的重任。监管层对于此批“新三板扩容”目标园区的选择，也将基于各高新区的发展历史与现状、未来发展前景、园区自身定位、园区企业资质、全国经济布局等各方面因素综合评定。

　　因此，清科研究中心针对上述影响因素进行综合考量，并结合现有各高新区出台的“新三板”相关政策，对除中关村以外的剩余82个高新区进行了梳理，据此选择出清科研究中心认为最具竞争实力的15个园区作为“新三板扩容”潜在候选园区，并对其中的10个高新区列表如下(排名不分先后)。

　　除前文所简述的10个高新区之外，清科研究中心认为，郑州高新技术产业开发区、济南高新技术产业开发区、大连高新技术产业开发区、厦门火炬高技术产业开发区、青岛高新技术产业开发区5个高新区的自身实力同样不容小觑，如果此次“新三板扩容”的试点名额较多，则同样有希望进入扩容名单中。上述的15个高新区，连同现有的中关村科技园区，将较大程度的覆盖我国东部沿海及中西部内陆的经济发达地区，对于我国未来各个区域经济连动、各地园区企业发展都将起到推波助澜的作用。

　　新三板扩容越来越近 转板制度将另案研究

　　随着新三板试点扩容倒计时，关于新三板扩容方案中的各项制度也成为了业内关注的焦点，但记者了解到，在此次的扩容方案中，市场关注度极高的转板制度将不会出现在此次方案中，而是另案研究。对此，记者采访的部分业内专家普遍表示，新三板需要转板机制，但目前推出转板制度的条件尚未完全成熟，转板还需细思量。

　　符合上市条件的新三板挂牌企业能否直接转板上市，是企业普遍关心的问题。目前，新三板企业到中小板或创业板上市并无直接转板通道，其IPO程序与一般社会公众公司上市相同，都要重新申请并走IPO程序。

　　不能直接转板，抑制了部分企业挂牌新三板的积极性。有企业表示，当时上新三板就是为以后转板铺设绿色通道，但现在还没有正式出台相关规定。企业如果想实现转板，仍然需要进行和直接IPO登陆创业板同样的程序。这样，对很多企业来说，通过新三板 曲线救国 不如直接到创业板上市。

　　对此，道可特投资管理(北京)有限公司执行董事徐沁接受本报记者采访时表示，建立新三板转板机制的首要作用在于公司在主板、中小板、创业板以及三板市场之间得以互相流通，使不同层级的市场找到与自己相匹配的公司，并使公司找到自己合适的市场。各个层次市场定位明确，具备灵活的转板制度，从而使各个层次的资本市场成为有机整体，达到不同条件的公司都有能够挂牌的市场，不同的市场有各自独立的估值系统。

　　中国政法大学资本研究中心刘纪鹏教授也认为，新三板要壮大，前提是要健全转板制度。如果形成健全的转板制度，资本市场体系才更加合理。

　　此前，深交所理事长陈东征也曾表示，未来转板通道一定会打通。据了解，证监会目前正在积极探索建立交易所市场各板块之间的转板机制。但是，接受本报采访的多数业内人士同时也指出，目前转板制度推出还不成熟，条件也不具备，因此应谨慎。

　　徐沁表示，目前我国多层次资本市场的架构尚未基本完善，主板、中小班、创业板、新三板层次齐备，因此，各层次之间的升降机制应当是必不可少的，否则不能称之为一个多层次资本市场的有机整体。但是，目前新三板毕竟还只是一个试点，真正的场外市场框架更待进一步加以明确，在现有的条件下，企业直接由新三板转往创业板、中小板还不现实。

　　“如果说有绿色通道的话，那么新三板就是一个大的绿色通道。”徐沁认为，新三板给中、小高新技术企业创造了进入资本市场的机会，规范发展，加快做大做强，早日符合中小板、创业板的上市条件。

　　她同时指出，目前新三板的培育功能已经体现，久其软件登陆中小板、北陆药业登陆创业板均十分顺利，另有一批企业在新三板也呈现出了加速发展的趋势，已经基本符合上市条件，可以说新三板存在绿色通道的效应，但是不存在上市的绿色通道。

　　另有分析人士指出，转板机制推出的时机应吸取香港的教训。香港创业板与主板转板过早，导致优质创业板公司提前转板而劣质公司在创业板内沉淀。香港创业板由于转板太快，以至于创业板还没有形成一定规模，其中的一些质量好的企业就转走了，最终导致创业板发展缺乏后劲。

　　“香港转板制度建设的经验表明，转板制度推出不宜过快”，上述人士指出，目前转板机制实施条件尚不成熟，推出为时过早。

　　海通证券：国际板新三板推出预期进一步加强

　　本周沪深300上涨0.78%、券商行业下跌0.14%，跑输大盘;参股券商上涨0.57%，弱于大盘。上市券商中广发证券上涨3.25%，涨幅最大，招商证券下跌3.45%，跌幅最大。

　　行业与公司动态：国务院同意发改委《关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见》(国发(2011)15号)，提出推进场外交易市场建设，研究建立国际板市场，进一步完善多层次资本市场体系，进一步增强了新三板、国际板推出的预期。媒体报道称容许香港居民以人民币投资内地股债市场的“小QFII”正蓄势待发，“小QFII”的推出将利于香港中资券商与基金业务拓展。广发证券定向增发获证监会核准，发行不超过60,000万股A股新股，自核准发行之日起6个月内有效;证监会核准兴业证券在福建成立2家子公司，分别管理厦门和泉州的证券营业部;方正证券IPO过会。

　　经纪业务：本周市场日均成交1368亿元，环比下降13.77%。本周市场换手率(流通市值计算)为0.67%，较上周下降12.03%，流通市值20.1万亿元，环比上升1.20%。

　　投行业务：本周完成8单IPO，募集资金47.24亿元，其中上市券商广发、兴业各完成1单;本周完成2单企业债发行，募集资金50亿元，完成3单公司债，募集资金39.5亿元，其中上市券商西南证券完成1单公司债发行。

　　创新业务：截至6月2日，融资融券余额260.77亿元，较上周末上升2.63%，占相关研究流通市值的0.13%。本周股指期货成交6988亿元，占现货交易的103.88%。

　　投资策略：我们认为对短期市场成交低迷不比过渡悲观，近年来市场成交总体维持在日均2000亿元之上相对稳定的水平，在不出现极端市场状况的背景下，长期成交水平仍将随着市场规模的扩张而增加。目前行业动态PE已回归至20倍以下，而中信等大券商PB已低于2倍，已过渡反映悲观预期，同时券商经营环境处在逐步改善的过程中，佣金率基本企稳、创新业务贡献进一步加大，行业具备了较高的投资价值。近期国际板推出预期快速升温，利好券商股。我们继续给予券商行业增持评级。

　　选股思路：我们仍重点推荐创新能力强、业绩相对稳定、估值安全边际高的券商，维持中信证券的首推评级，公司最大程度的受益于国际板、直接投资等创新业务，有望在行业内率先实现转型，而H股发行价超预期将成为公司股价的又一催化剂。维持招商证券、光大证券等对融资融券等创新业务弹性较高品种的推荐评级。继续看好成大、敖东，高油价提升成大油页岩盈利空间;人工肝项目一旦获批将大幅提升敖东投资价值。

　　行业主要风险在于创新业务推出进展低于预期，宏观政策调整可能对市场造成的负面影响。

　　国际板、新三板概念股盘中走强 万业企业率先涨停

　　国际板概念股周三盘中逆市走强，龙头股万业企业已经率先涨停。成霖股份和多伦股份涨幅都超过5%。

　　海通证券指出，国务院日前同意发改委《关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见》，提出研究建立国际板市场，进一步完善多层次资本市场体系，进一步增强国际板推出的预期。

　　与此同时，新三板概念也表现强势。

　　上海市副市长屠光绍：国际板所有条件已准备到位

　　屠光绍与上海市民“面对面”详解国际板四大条件

　　在上海电视台6日播出的新闻坊“我与市长面对面”节目中，上海市委常委、副市长屠光绍在与上海市民代表谈到上海国际金融中心建设最受关注的“国际板”时，详细解读了上海推出国际板所需要的四大条件。

　　这是屠光绍就国际板问题向外界解读得最为详尽的一次。所谓国际版是指境外企业在中国A股发行上市的板块。屠光绍于昨日的节目中称，国际板所要具备的所有条件已基本准备到位，下一步要看企业的意愿，会在条件成熟时稳妥推出，“我们觉得应该快了”。

　　值得关注的是，国务院于6月3日发布《国务院批转发展改革委关于2011年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，在发改委的这份工作意见中，重点谈到了围绕加快转变经济发展方式深化改革，“推进场外交易市场建设，研究建立国际板市场，进一步完善多层次资本市场体系”位列其中。

　　屠光绍同时还对资金投资上海公租房是否有收益、上海如何建设金融中心等敏感话题一一做答。

　　国际板推出需要四个条件

　　上海为什么要搞国际板?这是不少投资人士感到困惑的地方。屠光绍称：“因为上海要建国际金融中心，要建国际金融中心它就意味着你这个金融市场和金融业务带有国际化，国际化的程度要越来越高，(这也是个基本指标)这个才叫国际金融中心。”

　　屠光绍进一步解释称：“上海国际金融中心实际上把它分开来看，主要是由两个内容来构成。一个叫金融中心，用一句通俗的话来讲，所谓金融中心就是指金融市场，金融机构，金融业务，包括金融人才聚集程度非常高的这个地方我们把它叫金融中心;那么第二个内容就是国际金融中心。加上国际两个字，它就意味着不光是在一个地区或者一个国家它的金融聚集程度比较高，甚至它在国际上都有很强的影响力辐射力，所以上海要建的是国际金融中心。所以从这个意义上讲，这是一个非常大的战略目标。”

　　根据国家战略，到2020年，上海要建成与中国的经济实力以及人民币地位相适应的国际金融中心。

　　对于最受关注的国际板推出时间，屠光绍表示：“国际板要建也不是想建就建的，它必须要具备一些条件。”关于国际板推出所需条件，屠光绍重点从基础条件、市场、会计、技术准备等四个维度进行解读。

　　屠光绍认为，从基础的条件上讲，国际板的推出与整个市场的发展程度、金融开放程度以及整个经济国际化的程度密切相关。第二个是看市场本身的一个条件。

　　就市场本身条件，屠光绍举了两个例子，一是法规条件，“比如说，境外的公司要到上海来上市，上国际板，首先就是要有一个法规，你必须要把它建立起来。这些就需要我们完善法规的具体条文，使境外的企业到这里来能适应这里的法规，我们需要去准备这样方面的一些条件。”

　　另一个是会计准则。屠光绍说：“再比如说会计制度，因为作为境外的公司，境外(与)我们目前有些会计制度还不太一样，当然我们目前，我们境内比如上海证券交易所，越来越多地采取了国际的会计标准，但毕竟还是有差别。比如还有我们有些技术方面的准备，还有我们将来它(境外公司)上市了要接受监管，我们监管的手段的准备。因为你比如说，它到这里来上市了， 但是它的公司在境外，如果它出现了问题怎么去监管它?那么必须我们这边的监管部门要和境外的监管部门要有协议，这样有利于有效地监管。”

　　对于上述准备工作，屠光绍说:“所有的这些，可以告诉大家，应该说都已经基本准备到位了。”

　　第三个方面就是看企业的意愿。尽管屠光绍就企业意愿并未多说，但已有的信息显示，目前已有多家全球前500强企业抢着第一个在国际板上市，已明确表达积极在国际板挂牌的企业已超60家。

　　对于最后一个条件，屠光绍表示，还要看市场的各个方面的情况。“我相信，如果这个条件成熟，这个叫水到渠成，应运而生。而不是非要定在哪一天，非要在条件不成熟的时候也要把它开出来，我觉得应该是稳妥地推出。那么从这个意义上讲，我觉得应该快了。”

　　上海建公租房收益有保障

　　在回答市民代表关于保险资金参与建设保障房的资金安全的问题时，屠光绍回答说，上海有四类保障房，其中有一类叫做公共租赁房。在建设的过程当中遇到一个最大的问题是，要建那么多的公租房，资金从哪里来，所以现在保险资金也开始在试点。

　　据住建部估算，完成今年1000万套保障性住房建设的目标所需资金至少1.3万亿元。由于资金紧缺，国内部分城市的保障房开工率不到三成。各方对保障房资金来源一直在进行着多种探索和尝试。在刚落幕的“2011陆家嘴(600663)论坛”上，保监会主席吴定富表示，保监会将在政策允许范围内，本着把上海建成保险资金运用试验区的考虑，在上海地区开展基础设施、股权和不动产等投资活动。

　　可查的资料显示，经中国保监会批准，太平洋(601099)保险集团已在上海开始试点，运用保险资金以债权形式参与上海公租房建设。

　　“我们觉得总的来看，应该说把保险资金引入到公租房 ，这是一个很好的有益的尝试。”屠光绍说，“上海去年一年的保费收入达到了八百八十亿。增加很快，所以它也需要投资。而且它是一个长期投资。那么作为公租房，它的建设资金来看，也需要长期资金。因为公租房的建设周期再加上公租房租金的回收，这个也是长期的。所以这个正好和保险资金作为长期资金和公租房所需要的长期的投资资金是相吻合的。但是这种吻合并不能说你的收益得到保证。那怎么办呢?那就需要研究很好的方案。能够保证将来公租房的租金收益，能够保证保险资金投入的收益。”

　　对于保险资金的投资是否能收回成本，屠光绍回答得直接爽快：“那么我也可以告诉大家，从上海开始试点的第一笔，经过我们有关部门的规划和具体的设计，目前应该说能够满足保险资金投入对保险资金收益的这个需要。比如说太保(太平洋保险)的五十亿投到上海公租房的收益的保障是没有问题的。 ”

　　四大行估值已接轨 或借国际板走出洼地

　　编者按：对于渐行渐近的国际板，有担忧更有欣喜，有笃定更有猜测。谁将成为首家登陆国际板的外资银行?国际板对A股市场的银行股将产生怎样的影响?国际板又将导致银行与券商、内资券商与合资券商的投行业务发生怎样的格局转换?

　　有人说，渐行渐进的国际板是一个对照表，不同的行业往往会不由自主的寻找与自己最为相似的行业进行比较。对于银行业尤其是四大行来说，这种给部分行业带来压力的比较恰恰是其修复估值的最大希望。此外，中报行情也是银行股另一个脱困的“密钥”。

　　国际板的比照效应

　　有一个有趣的现象，几乎所有的市场人士都承认银行股的价值低估，但是，这仍未能改变银行股长期困在估值洼地的现实。

　　数据显示，目前国内银行的估值较低，A股市场银行业平均PE约为9倍，PB约为1.68倍，其中，四大行的PE甚至仅为7倍-8倍，而汇丰银行、东亚银行、渣打银行、恒生银行的PE均高于A股银行股平均值，上述境外银行的PE约在14倍-16倍左右;PB方面，A股市场银行业平均PB仅低于恒生银行，说明我国银行的净资产规模平均相对较小，不过，平均规模较小主要是因为中小银行的拖累，四大行的净资产规模与境外银行相比也并不逊色。

　　长江证券分析师邓二勇、胡瑞丽认为，国际板市场的上市企业的估值水平与已发行股票的估值水平联系较大，由于拟在我国国际板上市的外国银行的估值水平目前高于国内银行股，因此会刺激国内银行板块的估值修复。他们还认为，银行板块目前处于估值洼地，具有较高的投资安全边际，且行业盈利能力较好，存贷款结构优化带来息差水平的提高，国际板中的外国银行的相对高估值有利于市场发现并挖掘A股银行股的魅力。

　　提前布局中报行情

　　业内人士指出，随着中报日益临近，资金或为银行股的中报行情逢低谋划布局。其中，大型国有银行中的工商银行和建设银行，股份制银行中的华夏银行和民生银行尤其被机构所看好。

　　长江证券分析师陈志华认为，银行股中报业绩有望增长30%以上，全年增长28%。具体而言，他认为，信贷控制下银行议价能力持续提升;货币超调和金融脱媒致吸储压力加大，增加银行吸储成本，但二季度总体息差稳步环比小幅上升;货币政策回归，银行资产规模稳定增长;银行渠道价值日益显著，受益于经济增长，银行中间业务维持一季度高增长态势;实际贷款利率处于低位，工业增加值维持合理水平，资产质量风险目前较低;信用成本平稳，受监管政策和计提标准影响较大。

　　垂涎国际板投行业务 外资行加紧联姻内资券商

　　国际板推出预期?看好中国资本市场发展前景?为布局中国业务争取全牌照?亦或三者皆有。无论如何，国际大型银行正加紧与内地券商的联姻。

　　6月2日，花旗银行与东方证券就在中国共同成立一家合资证券公司签署了合作协议，与此同时，去年几乎同时获批的三家合资券商近期也已经或将要挂牌。自成立合资券商开闸后，今年迎来了一个合资券商集中成立的高峰。

　　合资券商风起

　　自1995年摩根士丹利与中国建设银行共同成立中金公司，掀开中国合资券商序幕之后，此后的16年间，先后诞生过十余家合资券商。

　　以中国加入WTO为界限，中金公司、中银国际等作为合资券商的第一批代表，诞生于中国加入WTO前，具有一定的特殊性。从目前情况来看，中金公司的经营和管理完全由中方高管操控，外方股东则为财务投资，不涉足公司的经营和管理。实际上已并非严格意义上的合资券商。

　　根据中国加入WTO后证券行业对WTO的承诺，加入后三年内，允许外国证券公司设立合营公司，外资比例不超过三分之一。合资券商可以(不通过中方中介)从事A股的承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和交易，以及发起设立基金。在中国加入WTO后，瑞银证券、高盛高华、财富里昂、海际大和、瑞信方正等合资券商相继成立。之后，在中国大型国企全球IPO中，瑞银、高盛高华等实力较强的合资投行分得一杯羹，当然也有落寞者如海际大和，因为中外股东分歧冲突而折戟。

　　去年年末，华英证券、第一创业摩根大通、摩根士丹利华鑫三家合资券商相继获批，是自合资券商成立开闸以来，证监会发放合资券商批文最多的一个年份，合资券商再度成为市场热点。

　　目前，华英证券已于5月30日抢先挂牌成立，记者了解到，第一创业摩根大通、摩根士丹利华鑫两家合资券商也已完成工商注册登记，预计将于6月挂牌。这意味着，今年将有3家合资券商挂牌成立，创下同年挂牌最多的记录，而与此同时，这个市场仍不断有“新人”进入。

　　6月2日，花旗银行与东方证券签署合作协议，双方将在中国成立一家合资证券公司。据悉，该合资证券公司的名称将定为“东方花旗证券有限公司”。与先前合资投行模式相同，合资投行成立后，东方证券将不再从事投行业务，原东方证券投行部将在新公司成立后整体平移到新的合资投行中。根据现行规定，东方证券和花旗集团将分别持有合资公司67%和33%的股份。花旗银行表示，该合资公司将在中国国内市场开展投资银行相关业务，包括股票承销，债券承销和并购咨询服务。在此之前，中信证券曾于去年底宣布，将与法国农业信贷银行旗下的东方汇理银行组建合资控股公司。

　　抢夺国际板

　　“国际板是一个趋势，从合资投行的角度来说，首先是拥有先进的国际操作经验，另外还有海外的顾客资源等优势，这是一些本土券商无法比拟的。”一家曾参与过多家大型国企全球IPO的合资券商董事长此前对《证券日报》记者表示。他透露，该券商很早就已经在和海外的潜在客户进行接触，很多客户表示感兴趣，一旦国际板开闸，相关业务可以迅速跟进。

　　苏格兰皇家银行的大中华区主席蓝玉权在接受媒体采访时也表示，看好RBS在国际板业务上为华英证券做出的贡献，苏格兰皇家银行最近在香港成立新的投行团队，将以IB(介绍经纪人)的角色为华英证券介绍有意向到国际板融资的欧洲跨国公司，目前名单中不乏世界500强企业。

　　统计显示，在去年IPO的349家企业中，创业板上市家数达到110家，中小板发行数量达到200家。在大项目日益趋少的背景下，创业板的开闸使得去年券商投行收入座次排名迎来大洗牌。中信、中金虽然目前投行收入仍居前列，但主要依靠大项目吸金，平安证券、国信证券则依靠中小项目异军突起，而合资投行纷纷“落败”，几乎与这场创业板盛宴擦肩而过。

　　有分析认为，亦如创业板开闸，国际板落地后，券商投行业务也将迎来一轮行业洗牌。

　　根据海通证券相关研报，国际板的发行对承销商在项目拓展、资本实力、国际化经验等方面提出了更高的要求，除高盛高华、中金公司等合资券商外，本土券商中仅有中信证券等极少数公司兼具了大项目承销优势以及较为丰富的国际化经验。同时，该市场的高度垄断性以及发行工作难度的明显提升，国际板的承销费率将明显高于A股同类项目。

　　统计显示，2010年349家公司在A股发行上市，筹资总额达4783亿元，中国已成为全球最重要融资市场之一。尽管如此，直接融资规模仍不足以改变券商投行业务的格局。虽然在去年一级市场火爆的行情下多家券商投行业务收入创下历史新高，但不容忽视的是，目前投行业务在券商营业收入占比平均水平为10%左右，远低于国际水平。

　　横向比较来看，根据中国证券业协会公布的证券公司财务报告，去年106家证券公司全年实现营业收入1911.02亿元，其中证券承销与保荐及财务顾问业务净收入272.32亿元。而根据《证券日报》金融机构中心统计，2010年仅工农中建四大行的投资银行收入合计达到了433.07亿元，其中排名前两位的工行和建行的投资银行收入合计达到294.12亿元，超过106家券商投行收入总和。

　　上述合资投行董事长对本报记者表示，对国内券商来说，除IPO之外，债券市场、二级市场业务方面还有很大的发展空间。

　　“债券市场是以机构投资者为主的市场，更需要专业化的服务,而国际投行在这个领域的经验非常丰富。这个领域也是合资券商通过依托外方股东实力，可以集中发力的领域之一。”他表示。

　　牌照布局

　　如果成立合资券商获批，则意味着花旗在中国市场中多了一块牌照。目前，不论是做零售银行(如花旗)还是盈利周期较短的批发银行(如摩根大通)，国际大型银行大多已获得国内法人银行牌照，而证券牌照则顺理成章成为下一个争取目标。

　　“事实上，即便没有国际板推出的预期，国际大型银行也会积极寻求设立合资投行，只是在国际板的预期下，这个速度明显在加快。”一位外资银行人士曾向本报记者表示。而从上述已经成功联姻的外资银行来看，实际上也早在多年前便开始寻找合作对象。

　　“中国资本市场发展前景是吸引国际大型银行的根本原因”上述人士表示。

　　据了解，汇丰、恒生的高层也曾在不同场合表示，对国内券商业务一直有兴趣，正在寻找合适的伙伴进行评估和合作。

　　目前在国内，仅有瑞银等极少数外资银行获得投资银行、资产管理和财富管理的全牌照。

　　某外资银行高层近期对本报记者表示，该行将争取今年拿到法人银行牌照，而在此之前，该行已经通过与内地券商合资的方式拿到A股承销业务牌照。

　　“全牌照优势体现在投行和商业银行之间的联动。我们会定期举行内部会议，就同一个客户，几个业务板块如何同时服务协调进行讨论。例如，目前我们财富管理部门的客户，他的公司有上市的计划，那么财富管理部门在获得这个信息后会推荐客户到投行部。同样，我们做的IPO客户，公司上市后募集到大量资金，这时我们的财富管理部又可以及时跟进”他表示。

　　“国内目前是分业经营，分业监管，但这并不影响银行在现有法律规定下，最大限度地整合资源、搭建平台”，上述银行高层表示。

　　国际板渐行渐近 谁能拔得银行类头筹

　　1 汇丰银行 瞄准第一单 听“发令”随时“起跑”

　　作为高调争抢国际板第一单的汇丰银行，多位高层的表态似乎对于成为首家登陆国际板银行的目标胜券在握。

　　5月下旬，汇丰银行(中国)有限公司行长兼行政总裁黄碧娟表示，汇丰银行希望可以成为国际板第一家进入A股市场上市的银行。

　　早在2009年，就有汇丰控股内部人士透露，已经敲定中金公司和中信证券为其A股上市提供服务。汇丰集团行政总裁兼香港上海汇丰银行有限公司主席纪勤近日也特别强调，汇丰希望在A股市场国际板上市，募集的资金将全部用于支持其在中国的业务发展。

　　目前，汇丰银行仍静待关于国际板政策法规的出台，以及监管部门的批准。汇丰在A股市场募集资金的数量将是相当可观的，据悉，汇丰初步确定的融资规模相当于50亿美元左右。

　　“汇丰一直与银监会和证监会保持紧密联系，一旦监管层放行，汇丰一个星期内就能提交IPO申请书”，纪勤曾多次表示。

　　香港上海汇丰银行有限公司副主席史美伦也表示，国际板何时推出要看监管部门的决定，不过一推出汇丰银行即会提出申请。由此可见其争当首个登陆国际板的企业决心。

　　汇丰目前分别在伦敦、香港、纽约、巴黎及百慕大等证券交易所上市，现拥有覆盖全球86个国家和地区的8500多家分支机构，是国际上最大的金融机构之一，也是欧洲最大的银行。汇丰2010年年报称，截至去年12月31日，香港汇丰银行全年纯利升27%，达575.97亿港元;税前利润较2009年增加超过一倍至190亿美元;每股盈利上升115%至0.73美元，2009年每股盈利为0.34美元。

　　汇丰银行(中国)有限公司于2007年3月29日成立并于2007年4月2日正式开业，总行设于上海，是香港上海汇丰银行有限公司全资拥有的外商独资银行。截至2010年12月底，汇丰中国共有106个网点，其中包括23间分行和83间支行。资产总额达人民币2,056.2亿元，较2009年同期增长了人民币435.7亿元，增幅为26.9%;净利润由2009年的人民币7.2亿元增长至2010年的人民币9.2亿元，资本充足率为12.1%。

　　汇丰银行跟中国有很大的渊源。改革开放后，内地首度提出可以设外资银行，汇丰拔得头筹;此后的2001年，汇丰入股第一家城市银行——上海银行;2002年，汇丰入股平安保险;2004年，汇丰注意到内地改善大型国有银行的政策意向，率先入股中国第五大商业银行交通银行，且汇丰与交通银行的合作迄今，是公认与大陆合作最成功的案例之一。此外，借中国建立农村金融体系的政策东风，汇丰也快速地铺开在农村的据点。

　　2 东亚银行 立足本土化 第三个“第一”箭在弦上

　　除了汇丰银行，积极表示要争做国际板第一股的还有东亚银行——1918年在港成立的全港最大的独立本地银行。

　　东亚银行常务副行长孙敏杰曾表示，东亚银行(或者东亚中国)将争取成为上交所国际板的首家上市企业。他介绍，作为本地注册的外资法人银行，东亚银行业务发展迅速，在人民币债券、信托产品、借记卡、信用卡、异地支行、本地化网银等方面均取得外资银行的首张牌照。

　　东亚银行常务副行长张伟恩称，目前东亚银行已经着手上市准备，希望尽快登陆中国国际板。

　　“今后将进一步融入中国经济，争取在上交所国际板上市”，东亚银行(中国)副董事长陈棋昌表示。

　　东亚中国致力于打造“最为本土化的外资银行”，在中国包揽了几个“第一”：如东亚中国是第一家发行人民币信用卡的外资银行，第一家在香港发行债券的外资法人银行，而目前东亚中国也在积极地筹备国际板，力争做第一家在内地上市的外资银行。

　　“我们内地法人银行员工大概有3600人，其中98%都是本地人。在分行行长级别，本地员工的比例也达到40%。”东亚中国执行董事兼行长关达昌说。

　　东亚中国目前在内地有21家分行和71家支行，加上总部共计93个网点，今年东亚中国的目标是在内地增开10家网点，并有增开1-3家村镇银行的计划。关达昌透露，2010年东亚中国实现净利润10.04亿元人民币，对集团的盈利贡献率已达30%，东亚中国的中长期战略是在3-5年内实现内地业务占集团盈利贡献率达到一半以上。

　　自从东亚银行于1920年在上海设立第一家分行，此后91年从未间断过在中国内地的业务和服务，也是1949年后在中国内地连续经营的四家外资银行之一。

　　“若能在国际板上市，相信将有利于提升集团在内地的知名度，也能增加融资渠道。至于是‘东亚银行’上市还是‘东亚中国’上市，两个方案都会考虑，但未有定案”，东亚银行副行政总裁李民斌指出。

　　据悉，东亚银行一直在考虑赴内地A股市场上市的计划，方案包括将集团整体上市,或分拆‘东亚中国’在内地的业务上市，有一至两家投资银行协助东亚在内地研究上市计划。但具体方案需等到相关法规政策出台后，东亚银行董事会根据届时的实际情况做出选择。

　　3 渣打银行 政策一旦明朗 谋集团整体上市

　　自2009年3月，央行发布《2008年国际金融市场报告》指出，应进一步研究红筹企业回归A股市场以及推进国际板建设的相关问题后，汇丰银行和东亚银行表示开始为上市做筹备。渣打银行也在公开场合表示，一旦有关国际板上市的规定更加明确，渣打银行将非常乐意尝试在中国上市。

　　“对渣打银行而言，中国是我们发展最快的市场，最终将会成为我们最大的市场。”渣打银行亚洲首席执行官白承睿称。

　　渣打银行(中国)董事会常务副主席兼首席执行总裁林清德3月11日表示，渣打计划在上海国际板上市，目前正在等待相关政策和法规的出台。在谈到渣打将以集团还是以渣打(中国)在A股上市时，林清德表示，希望是以集团形式上市，“因为上海是要推出国际板，所谓国际板就是吸引外国公司到A股上市。”

　　渣打银行首席执行长冼博德在新加坡召开的媒体吹风会上表示，渣打显然在密切关注上海证交所推出国际板的相关进展。

　　另有消息称，渣打拟分拆印度业务在当地上市，集资最多10亿美元，并已委任高盛及美林等5间银行及数间当地银行负责有关计划。渣打银行(香港)有限公司执行董事及行政总裁洪丕正在接受采访时称一直非常愿意到上海国际板上市，在印度上市不会影响上海国际板上市的进行。

　　渣打银行在中国于1858年在上海开设首家分行，150年在华经营从未间断。2007年4月，渣打银行(中国)有限公司成为第一批本地法人银行。目前，渣打银行在全国拥有17家分行、39家支行和1家村镇银行。

　　“总体而言，外资银行知名度普遍较低，无法和中资银行相比。因此建立品牌对我们来说意义重大。”2009年，渣打银行在竞争对手经历金融危机损失惨重之时,决心改变之前一贯低调的营销策略，大力投入打造品牌。

　　渣打集团2010年全年业绩显示，去年渣打实现净利润达到43.32亿美元，较2009年增长28.2%。每股基本盈利同比上升14%至1.97美元。年报显示，截至2010年年底，渣打集团的资本充足率为14%，较2009年提升了2.5个百分点，而核心资本充足率为11.8%，亦较2009年增长了2.9个百分点。报告期末，渣打的资本总额比率为18.4%，同比增长1.9个百分点，贷存比为77.9%，同比下降0.7个百分点，流动资产比率为26.6%，同比上升0.4个百分点。

　　4 华侨银行 不争首单 愿做“跟随者”

　　“中国A股市场非常有吸引力，华侨银行愿意考虑在A股将来的国际板上市。”华侨银行(中国)有限公司董事长兼CEO梁炜宁表示。

　　但是，新加坡华侨银行首席执行官康大卫(David Conner)曾表示，目前华侨银行正在密切关注国板相关情况，会更愿意作为跟随者而非首家去争取国际板上市。华侨银行(中国)已经在上海、厦门、成都、天津、北京、广州和重庆等城市设立了13家分支机构，并且与宁波银行有合作关系。

　　华侨银行成立于1912年，是新加坡成立时间最久的本土银行。就资本规模而言,华侨银行是东南亚第二大金融服务机构。取得长期Aa1信贷评级,是世界上评级最高的银行之一。

　　2010华侨银行集团年度报告中显示，截至2010年12月31日，华侨银行集团净利润相比2009年增长15%，总计为22.53亿新元。

　　年报显示，2010年，由于利息收入增长18%，部分抵消净息差收窄的影响，华侨银行净利息收入增长4%，达到29.47亿新元。贷款同比上年度增长了29%，达到1060亿新元(其中23%不包括与新加坡银行联合收益)。而非利息收入增长20%，至23.78亿新元，占集团利润的45%。同时，华侨银行集团保持良好的资本充足率，截至2010年12月31日，总资本充足率和一级资本充足率分别为17.6%和16.3%，均高出法定要求的10%和6%。派发每股0.15新元免税年终股息，使得2010年每股股息达到0.30新元，高于2009年度的0.28新元。

　　梁炜宁表示，华侨银行的中国资产规模已经扩大四倍，仅仅去年一年就扩大了一倍。他认为，尽管有存贷比指标压力，但存款与贷款的匹配也重要，这考验银行的资金运用能力。目前华侨银行的存贷比已经降至100%以下，接近75%，有信心在年底达标。

　　华侨银行与中国的渊源可以追溯到1925年在厦门设立第一家分行开始，迄今已有86年的历史，其间未曾间断在中国的业务和服务，同时是1949年后在中国大陆持续经营的四家外资银行之一。

　　2006年5月，华侨银行首次入股宁波银行，2007年宁波银行上市后华侨银行再次增持宁波银行的股份至13.7%。

　　华侨银行2006年至2010年的五年策略“新地平线II”指出，为寻求国际增长将会深化马来西亚、印尼和中国市场的渗透率，对中国市场寄予许多期许。2010年实现业绩突破，资产规模正式步入中型外资银行的队列。到2010年上半年银行也已改变最初主要依靠集团客户的状况，中资客户占到了总客户量的一半。在个人银行金融业务上，华侨银行传承中国人重视家庭的价值观，专注于家庭金融服务领域，是首家围绕“家庭”设计产品和服务的外资银行。

　　据悉，截止2010年底，法人化的三年，华侨(中国)的资产规模增长了3-4倍，2010年资产规模与去年相比将增长80%;网点数量由2007年初的5家增加到14家，2011年年底将达20家左右;人员方面，由2007年初的100人增加到700人左右，明年有望突破1000人。

　　5 澳新银行 有兴趣挂牌国际板 但时机尚早

　　低调的国际板参与者不只华侨银行一家。

　　澳新银行集团总裁邵铭高(Mike Smith)表示，澳新银行有兴趣在上海国际板上市。澳新银行将继续增加在中国市场的投资，在自身增长的同时还会寻求并购机会。

　　谈到是否对中国国际板感兴趣时，他表示，现在还为时尚早，但是在未来的一定阶段是很有可能的，到中国来募集资金。

　　澳新银行是全澳四大银行之一，全球排名在前50位。在收购新西兰国民银行 (The National Bank of New Zealand) 后成为新西兰第一大银行。澳新银行在世界各地拥有1190个网点，在澳大利亚拥有742个分行。澳新银行为《财富》 500强公司并且为全球银行界中具有很高声誉的商业银行。

　　统计显示，随着亚洲和国内市场的扩大，澳新银行2010第四季度盈利较第三季度上涨27%，增至14亿美元，坏账下降了22%至294美元。虽然边际利润有所上升，但增长速率仍然缓慢，银行仍将面临高额的成本和激烈的存款竞争。

　　该行首席执行官麦克-史密斯表示，整体上来说，他对于国内经济实力和银行在亚洲的推进十分乐观，银行将继续发挥其优势的区域性战略和业务能力促进其在亚洲地区的发展。

　　作为亚洲重要的金融市场，中国市场的吸引力不言而喻。2010年9月，澳新银行宣布，已获银监会批准的批准成立中国境内本地注册法人银行——澳大利亚和新西兰银行(中国)有限公司(澳新中国)，将于当年10月1日正式成立。据介绍，澳新中国是澳新银行的全资子公司，由独立本地董事会进行公司治理，澳新银行东北亚、欧洲和美洲区总裁Gilles Planté 出任董事长。澳新银行首批投入澳新中国的注册资本为人民币25亿(约4亿澳元)。随着澳新中国的成立，澳新银行将加快在中国的发展步伐，计划在三年内达到20家服务网点。

　　截至目前，澳新银行已在上海、北京、广州和重庆设有分支机构。此外，澳新银行还在重庆梁平县开设了一家村镇银行。

　　除此之外，澳新银行和天津市商业银行(拥有后者20%的股权)以及上海农商银行(拥有其19.9%的股权)有着长远的战略合作关系。

　　6 花旗银行 无意国际板 钟情合资券商

　　值得一提的是，作为外资行第一军团的花旗银行，似乎没有对国际板表示出太大的兴趣。

　　花旗集团亚太区首席执行官卓曦文曾表示，该集团资金充沛，并无计划在中国进行融资或登陆国际板。

　　卓曦文说，在过去三年，花旗亚太区实现营业收入450亿美元，盈利150亿美元，资金充足，没有必要在国际板上市融资。

　　然而在此前，有消息传出花旗银行曾表示要进军内地股市。但从目前花旗官方表态来看，其似乎是对国际板并不像其他在我国的一线外资行兴趣那么大。

　　有评论认为，企业进入资本市场是为了筹集资金，这种资金不像银行贷款一样有期限，需要偿付利息，因此利用股市筹资对一些企业的吸引力非常大。但对于一个企业来说，并不是资金越多越好，当企业的股东数量随股票发行急剧增加时，企业实际上也开始背负让更多股东分享利润的包袱。因此，一个明智的企业不会滥发股票，这在国际资本市场上本来是一个通识，花旗只不过是凭着它的常识向国际板说不。

　　虽然无意内地国际板上市，但卓曦文认为，亚洲市场对花旗银行至关重要。今年一季度亚洲地区贡献了约三分之一的盈利。

　　据悉，花旗银行正在加大对亚洲地区的投入，其中一项重要任务是在中国加大对内地网点市场的建设。花旗银行(中国)有限公司董事长欧兆伦25日表示，将以月均2个网点的速度推进，计划年内新建10家网点。相对于其他外资行高达100个的网点数量，花旗银行在中国的营业网点并不占优，显得有些落后。要想赶超竞争对手，花旗银行必须另辟蹊径。

　　虽然无意国际板，但是在国际板的刺激下，合资券商成了“香饽饽”。花旗银行对此也表示出极大地兴趣。继苏格兰皇家银行与国联证券成立华英证券之后，6月2日花旗银行与东方证券签署合作协议，双方将在中国成立一家合资证券公司。即将推出的国际板被业内认为诱发这一轮合资潮的主要原因。

　　资料显示，花旗银行对中国资本市场的兴趣由来已久。自2006年开始，该行就先后与湘财证券、方正证券等公司传出合作意愿。2008年1月，花旗银行已经与中原证券签订合作协议，但最终还是不了了之。与东方证券的合作，被业界看做极有可能“修成正果”。(证券日报)

　　资料显示，目前，约有28家A股公司有外资参股或控股，被市场喻为国际板概念股

　　国际板概念股一览

　　参股或控股的外资企业一览：

　　代码 名称 参股或控股的外资企业

　　600641 万业企业 印尼三林集团上海投资有限公司

　　600801 华新水泥 瑞士豪西蒙集团

　　000056 深国商 马来西亚和昌父子有限公司

　　600595 中孚实业 东英工业--河南豫联能源集团

　　600182 S佳通 佳通轮胎中国投资有限公司

　　000895 双汇发展 美国高盛集团 罗香格里拉(亚洲)有限公司特克斯有限公司

　　600114 东睦股份 睦特殊金属工业株式会

　　600167 联美控股 香港联美集团汕头联美投资

　　600695 大江股份 香港绿庭有限公司

　　600696 多伦股份 豪盛(香港)有限公司

　　000608 阳光股份 新加坡政府产业投资公司

　　000068 ST三星 三星康宁投资有限公司

　　000659 珠海中富 亚洲瓶业(香港)有限公司

　　000001 深发展 美国新桥亚洲分公司

　　600819 耀皮玻璃 皮尔金顿国际控股公司BV

　　600870 ST厦华 台湾中华映管股份有限公司

　　000678 襄阳轴承 美国天胜控股---天胜轴承

　　000932 华菱钢铁 印度米塔尔钢铁集团

　　002162 斯米克 台湾上海斯米克工业集团

　　000935 四川双马 拉法基中国海外投资控股公司

　　002047 成霖股份 台湾成霖企业公司

　　000812 陕西金叶 香港万裕文化产业有限公司

　　002032 苏泊尔 法国家电SEB集团公司

　　600615 丰华股份 沿海地产投资(中国)有限公司

　　000869 张裕A 意大利意利瓦萨隆诺投资公司

　　600007 中国国贸 香格里拉(亚洲)有限公司

　　000541 佛山照明 德国欧司朗(OSRAM)

　　000005 世纪星源 Arran Profits Ltd. (BVI)

　　万业企业:一季度增收不增利

　　万业企业 600641 房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-22

　　一季度净利润同比下降28%。公司发布2011年一季报,报告期内,公司实现营业收入3.14亿元,同比增长7.7%,归属于上市公司股东净利润0.55亿元,同比下降28%。基本每股收益0.0679元,每股净资产3.61元。

　　毛利率下降是增收不增利的主要原因。报告期内,公司的综合毛利率为43.1%,同比下降7.1个百分点,成为净利润同比减少的主要原因。

　　一季度销售同比下降,结算同比增加。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.2亿元,同比下降21%。

　　报告期末,公司的预收款项余额1.93亿元,较上年度期末下降31%,主要系报告期结转预售收入较多所致。

　　财务结构稳健,短期无偿债压力。报告期末,公司剔除预收款项的真实资产负债率为49.48%,长期财务结构稳健;公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为3.59亿元,货币资金为11.51亿元,整体负债合理可控,无还贷压力。

　　盈利预测和投资评级。暂不考虑印中矿业公司的业绩贡献,我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.35元和0.40元,以昨日收盘价8.72元计算,对应的动态市盈率分别为25倍和22倍,考虑到公司地产业务清晰的扩张路径、以及战略性布局能矿业务,我们维持公司“增持”评级。

　　华新水泥:强化区域龙头地位,混凝土打开新天地

　　华新水泥 600801 非金属类建材业

　　研究机构：广发证券 分析师：王飞 撰写日期：2011-04-27

　　公司水泥产能进一步扩大,湖北水泥龙头地位不可动摇

　　自从国家“930”政策发布以来,公司发展战略已从单纯依靠“新建生产线”向“收购兼并”转变。随着公司在西藏、湖南、云南和四川等地生产线的投产和对京兰水泥等的收购,公司目前已经拥有熟料产能4800万吨,水泥产能6000万吨以上。2011年,公司预计投资18亿用于对水泥企业的兼并收购,并且以湖北省内为主。

　　具备相应技术和人才基础,发展混凝土水到渠成

　　公司在引进 CEMEX 公司的高管和配套相关技术研发人员之后,已经具备了向混凝土业务进军的基础。2010年,全年新投产项目6条,在建项目7条,公司混凝土总产能已达760万方。如果公司非公开增发项目获得通过,新增530万方混凝土(工程可能与增发预案发生变化),规模将进一步提高。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2011、2012、2013年的水泥、熟料销售总量分别为3970、4500、5300万吨,如果不考虑配送,EPS 分别为3.67、5.11、6.86元;如果考虑每十股送十股的话,对应EPS 分别为1.84、2.56、3.43。给予17倍PE,对应目标价62.39元,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　公司在湖北等地区重组并购进程低于预期;湖北、湖南等地水泥价格出现下滑;煤炭、电力等成本可能大幅提升。

　　深国商:乌鸡变凤凰

　　深国商 000056 批发和零售贸易

　　研究机构：东海证券 分析师：桂长元 撰写日期：2011-05-05

　　郑康豪入主深国商,公司开始重放光彩。公司股权几经更迭,去年8月终于尘埃落定,潮汕商人郑康豪获得公司控制权,目前共间接持有深国商14.81%股份。郑康豪家族在深圳商界享有盛誉,旗下皇庭地产集团97年起步,实力雄厚,土地储备规划总建筑面积高达500万平米。

　　以商业地产开发和商业经营为主业。公司目前主要有三块资产:深圳福田区晶岛购物中心,股权比例60%,总建面13.8万平米;林业,现储备林地35万亩,协议190万亩;龙岗坂田村10万平米工业用地。2010年9月,新一届董事会成立后,公司制定并明确了以商业地产开发和商业经营为主业的新的发展战略。

　　晶岛项目地处CBD黄金地段,堪称深圳铺王。项目地理位置十分优越,位于深圳CBD核心,北倚深南大道、市民中心,南接会展中心,东、西清一色高档写字楼与五星级酒店。所在地为交通枢纽,地铁1、4号线在此交汇,距3号线仅200米;广深港高铁近在咫尺并通过地下人防商业街直达。项目堪称深圳铺王,升值潜力十分巨大。

　　招商工作初见成效,力争年底前开业。截至4月26日,晶岛项目招商工作已初见成效,大约有30家公司签订意向书,成功签约面积近2万平米,此外与一些国际知名品牌商家也在紧密商谈之中。政府主管部门对项目开业时间非常重视,希望能赶得上给8月中旬深圳大运会献礼。据2010年报披露,公司争取项目年内实现开业运营。

　　晶岛项目合理价值区间50-60元/股。若出售,保守估计,每股净值将达到50元左右;若出租,综合PE、DCF估值,项目价值至少60元/股。综合以上两种情况,晶岛国际购物中心的价值枢纽在50-60元/股。

　　林业同样值得期待,想象空间十分巨大。公司共营造桉树速生丰产原料林面积12万亩,已储备林地资源35万亩,与当地政府签订合作开发林地协议面积190万亩。①若35万亩储备林地全种,5年一轮成熟,每亩熟林按0.3万元净利润计,折合每股收益0.95元。②如190万亩协议林地全种,每股收益则可高达5.16元!

　　价值被严重低估,目标价55元,首次给予公司“买入”评级。预计11-13年公司营业收入分别为0.84亿元、14.75亿元、16.47亿元,净利润分别为0.07元、2.31元、2.71元,对应PE分别为282X、8X、7X。综合商业与林业两者估值,公司合理价值区间应在55-65元/股。目前股价仅20元,上涨空间将十分巨大!!

　　中孚实业:现货铝价连续两个季度回升,行业景气度转好

　　中孚实业 600595 有色金属行业

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2011-04-11

　　公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。公司2010年业绩同比衰退28.65%,主要是由于去年铝价表现不佳。

　　预计公司2011、2012年实现净利润为2.97亿元(YoY+34%)、3.9亿元(YoY+31%),EPS分别为0.21、0.26元,对应PE为63、48倍。电解铝企业PE波动较大,考虑到公司自备电比例高,且全国现货电解铝价格连续两个季度回升,预计公司2011年一季度净利润大幅增长,因此维持买入投资评级。

　　公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。公司2010年实现营业收入108.26亿元,同比增长69.04%;实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。2010年拟每10股派发现金0.5元(含税)。2010年公司铝及铝制品毛利率9.03%,同比下降4.18个百分点。2010年四个季度公司分别实现归属上市公司净利润:2.03亿元、513万元、-3357万元、4636万元。2010年公司业绩同比下滑的主要原因是去年铝价表现不佳,而同期营业成本则同比大幅增长75.61%。

　　公司在铝冶炼企业中相对成本优势较明显,在同类公司中业绩表现出色。公司自备电占比约50%,在铝冶炼企业中相对成本优势较明显。尽管公司2010年业绩同比衰退28.65%,但由于具有成本优势,业绩表现仍好于同类上市公司。2010年焦作万方实现净利1.16亿元,YoY-40.06%。

　　全国现货电解铝价格连续两个季度回升,预计公司2011年一季度业绩QoQ可增长116%。2010年四季度和2011年一季度全国电解铝均价分别为16133元/吨(YoY+6%,QoQ+7%)、16623元/吨(YoY+1.4%,QoQ+3%)。

　　预计公司2011年一季度可实现净利润1亿元,QoQ增长116%。

　　公司两个铝加工项目按计划已经于2010年底建成投产,产业链进一步延长。中孚实业铝加工项目和林丰铝电铝加工项目(4万吨铝箔)已经建成投产。此外,2010年3月成立的河南中孚特种铝业公司,5万吨特种铝材项目已经于2010年开工建设,预计最快于2011年底建成投产。

　　S佳通:收入看出口,业绩看橡胶价格

　　S佳通 600182 基础化工业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-02-21

　　2010年全年,公司实现营业收入36.11亿元,同比增长36.44%;归属于母公司所有者的净利润5376万元,同比减少63.81%;EPS为0.16元,与我们预测的0.17元基本相符;向全体股东每10股派送现金红利1.00元(含税),不送转。四季度,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长48.06%,环比增长4.43%;归属于母公司所有者的净利润1525万元,去年同期为3349万元;三季度为2683万元,EPS为0.08元。

　　国内新政助推轮胎翻新,国内市场难以继续保持高增长。

　　1月底,工信部印发了《废旧轮胎综合利用指导意见》,要求建设和规范废旧轮胎回收体系,支持轮胎翻新业的发展。意见指出,当前我国轮胎翻新率不足5%,而发达国家轮胎翻新比例在45%,并且明确提出了2015年的发展目标:载重轮胎翻新率提高到25%,巨型工程轮胎翻新率提高到30%,轿车轮胎翻新实现零的突破。轮胎翻新业务的扩展将压缩国内新胎的市场空间,并且国内汽车行业整体增速在2011年也将明显放缓,公司在2010年实现的国内营业收入同比增长49.21%的业绩难以延续,11年公司国内业务的增速有可能下降到20%以内。

　　2011年成本压力依然较大,但存在转机。公司2010年综合毛利率为11.60%,较09年大幅下降10个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。期间费用率为7.77%,同比微降0.2个百分点。2011年前两个月,上海天胶价格冲破4万元/吨,创出新高,短期内仍将延续坚挺走势。但随着汽车行业增速下降和废旧轮胎利用率的提高,对天然橡胶需求旺盛的预期有可能减弱,2011年天然橡胶价格存在向有利于公司盈利方向变化的机会。

　　2011年出口收入有望继续高速增长。2010年,公司实现出口收入26.25亿元,同比增长32.41%。公司的出口收入一直占主营业务收入的70%以上,是公司的主要收入来源,近期欧美发达国家经济已有明显走出金融危机、恢复增长的迹象,随着发达国家的经济复苏,公司出口业务有望进一步快速发展,保持30%以上的快速增长。

　　盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.29元、0.40元,以2月18日收盘价9.16元计算,动态市盈率分别为44倍、32倍和23倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　东睦股份:复苏后行低调扩张,两年后盼瓜熟蒂落

　　东睦股份 600114 建筑和工程

　　研究机构：长城证券 分析师：宋绍峰 撰写日期：2011-04-15

　　前期我们对东睦股份进行了调研。东睦股份是国内粉末冶金制品的龙头企业,国内市场占有率达到20%以上,并且自上世纪90年代以来一直保持着技术和研发上的绝对优势。粉末冶金制品拥有诸多强度、硬度上的优良特性,能够代替部分切削件,并且能够节省材料和加工能源,主要应用于汽车零配、空调压缩机等关键部件的加工成型。东睦股份的粉末冶金制品主要应用于大规模的配件制造,其固定成本主要来源自研发和设备改造,随着加工量的扩大其变动成本可以摊薄。

　　我们认为东睦未来业绩增长有四条途径。第一条途径来源于自身生产效率提高。当前设备使用时间已经达到24小时全负荷,但我们估计原有设备的产能仍有30%的提升空间,相应地成本和费用有下降空间。第二条途径来源于下游应用的扩大。当前公司下游主要为汽车和家电。我们预计汽车用粉末冶金制品的需求比较稳定但进口产品替代和切削件逐步替代使得行业有一定的空间,但增速不必预期过高。家用空调压缩机的需求可能成为亮点,乐观估计未来三年可能会看到25%以上的复合增长率。第三条途径为行业的整合。当前国内冶金制品厂约有百家,甚至一些汽车生产厂计划自己配套粉末冶金制品厂,无序竞争仍然较为激烈,未来存在一定的整合需要。第四条途径为新产品的投放。东睦股份主要从事铁粉冶金制品,上游来源于莱钢、宝钢、进口等铁粉。远期来看公司有可能介入永磁材料等项目从而进军高端电机等行业。我们预计此类技术的突破可能为估值带来想象力。

　　公司受到汽车制造等行业的影响巨大。09年全年亏损,10年扭亏为盈。盈利能力从09年下半年逐步恢复,体现在毛利率不断上升、存货周转率逐步提升。公司盈利的反转已经在二级市场中有所体现,10年下半年公司股价翻倍。管理层当前发展思路较为稳健,受到行业继续复苏的影响,预计11年全年会有50%的增长;但12年业绩的快速增长暂且无法保证。公司4月初宣布建立连云港生产基地,预计12年下半年建成后总产能可以翻倍,这是长期可以关注的亮点之一。

　　公司当前静态PE55倍,大幅高于汽车与家电零配行业平均水平,公司1季报业绩可能有亮点,但整体而言估值没有足够吸引力,因此暂时给予“中性”评级。中短期内公司投资价值在于调整出的机会,而在四季度估值切换之际可以关注连云港项目进展情况并伺机建仓。

　　大江股份

　　投资亮点：

　　1、公司长期致力于饲料生产、良种繁育、畜禽饲养、食品加工等众多领域，已发展为国内最大的农牧企业集团之一，是上海重要的饲料生产基地、良种繁育基地、食品加工基地和农副产品出口创汇基地。

　　2、公司为农业、节日消费、世博三重概念受益股，同时年报与三季报相比，亏损有所收窄，2010年有望扭亏。

　　风险提示：

　　经营业绩仍有待提高。

　　相关板块：

　　农业

　　阳光股份:向持有型物业转型尚需时日

　　阳光股份 000608 房地产业

　　研究机构：中金公司 分析师：白宏炜 撰写日期：2011-04-29

　　2011年1季度业绩每股0.003元:

　　阳光股份1季度实现主营业务收入1.63亿元,同比下降86.8%;实现净利润244万元,同比下降99.2%,合每股收益0.003元。

　　正面:

　　负债率较低,财务状况依然稳健:资产负债率下降0.8个百分点至54.8%;净负债率虽上升13个百分点,但29%的水平仍处于行业低位,总体看来财务状况稳健。

　　毛利率上升13个百分点至52.8%:去年同期结算的天津万东项目拉低了整体毛利率,本期高毛利率的北京项目参与结算,使得毛利率有所上升。

　　负面:

　　收入大幅减少86.8%至1.63亿元:期内可结算资源较去年同期减少,相应的结转收入大幅下降。

　　三项费用率大幅上升36个百分点至41.3%:主要因当期结算收入较少导致费用率上升。绝对值看,财务费用同比保持稳定为1537万元,而管理费用受运营管理成本上升影响,同比上升33%至3367万元。

　　发展趋势:

　　未来公司向持有型物业公司转变,近期内物业销售仍将是业绩的主要来源。

　　估值与建议:

　　公司经营状况符合预期,我们维持2011/2012年盈利预测每股收益0.57、0.50元不变。目前公司股价分别对应2011/12年市盈率11.5倍和13.1倍,较2011年NAV折价20%。公司未来向持有型物业公司转型将是一个相对长期的过程,盈利恢复还需等待,我们暂维持“中性”投资评级。

　　四川双马:四川市场景气下行,公司业绩影响较大

　　四川双马 000935 非金属类建材业

　　研究机构：长江证券 分析师：邹戈，刘元瑞 撰写日期：2011-04-26

　　事件评论

　　第一,四川市场开始走向底部,公司业绩受到影响

　　汶川地震后,四川产能投放很快,一举从8000万吨升至目前的1.6亿吨,特别是2010年,新投产产能达4000多万吨。不过在“三年重建任务两年完成”的激励下,到2010年二季度灾后重建基本完成。而四川市场的产能投放并未结束,目前仍有在建生产线16条,水泥产能约2500万吨,供给面的大幅增长开始形成巨大的产能压力,市场开始走向底部,水泥价格一度下行。再加上,报告期内公司淘汰了6号窑和绵阳分公司约20万吨产能,量价齐降下,2010年和今年1季度业绩大幅下滑。

　　从2010年和2009年的经营指标比较可以看到:

　　由于公司淘汰落后产能,2010年水泥销量同比下滑(一直以来公司基本上满产满销);

　　水泥价格较上年同期下降约27元/吨;

　　灾后回复后,水泥成本得到改善,吨成本降低近11元;

　　吨净利较去年大幅下滑,09年12200万元的地震保险赔付是主要原因,但水泥价格的下滑同样影响很大;

　　比较吨净利和吨归属净利的变化,可以推断,宜宾子公司的盈利能力要优于公司本部,主要原因是本部生产线相对落后,吨成本较高。

　　今年1季度,公司收购都江堰尘埃落定,新增水泥产能约540万吨,约是公司原有产能的3倍,同时,都江堰水泥资产的盈利能力非常高,09、10年的吨净利均过百元。然而公司1季度的业绩却较去年同期吸收合并前还有下滑,难免令人不解。

　　比较2011年1季度和2010年1季度调整前后及都江堰经营数据:

　　比较2011Q1和2010Q1调整后数据,收入下降而成本上升。由于都江堰3线是在2010年底投产的,今年1季度正式投产,因此从产量上推断,公司今年1季度销量是有增加的,至少是持平的。综合来看,市场景气在下行。

　　2010Q1都江堰的高盈利有很大一部分要归结于所得税返还,如果将这部分扣除,按照正常的15%的税率,都江堰的净利润为5000多万,贡献约为2500万。结合2011年Q1的数据,我们判断受市场影响,都江堰的盈利能力同比下滑,而公司原有产能可能是亏损或持平。

　　综合上述的分析,我们认为四川水泥市场正在变坏,鉴于今年仍有不少新增产能,部分区域市场存在继续下行的可能。

　　第二,合并都江堰后管理大幅改善

　　市场虽然下行,但公司在吸收合并都江堰后,自身的经营管理控制能力得到了大幅改善。

　　第三,以新汰旧,提高盈利能力

　　报告期内,公司淘汰了6号窑和本部绵阳分公司20万吨的生产线,同时在建两条新线,分别是宜宾二线和江油新线,水泥年产能均为100万吨。宜宾二线预计将在今年年底投产,江油新线的进度将根据市场情况而定,若在2012年投产,届时公司总产能将达到870万吨,实际生产能力可能更高。

　　第四,见底后将迎来反弹,具备资产注入预期

　　综合考虑目前在建情况,四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分区域市场景气下行,许多小企业出现亏损,我们判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远,随着整合带来的集中度的提高,东部逻辑将再现,届时,四川亦将迎来强势反弹。

　　从公司层面来看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已达到76%左右。目前,大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司,若资产注入实现,公司预计将新增约2500万吨水泥产能,是公司已有和在建产能的3倍,公司将成为西南区域的霸主。

　　第五,市场启动时间仍难确定,暂时给予“谨慎推荐”评级

　　目前市场供给存在压力,成都市场由于集中度较高,需求旺盛,近期已经开始回复性涨价,但其他地区仍有下行风险,市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87,对应PE分别为21、19、13,首次给予“谨慎推荐”评级。

　　陕西金叶:春风吹渭水,金叶满长安

　　陕西金叶是我国西部印刷包装行业的龙头企业,主营烟酒、药品食品的包装制品、高档画册的印刷。公司拥有世界先进水平的意大利赛露蒂公司R940 型六色凹印生产线、法国小森尚帮公司NL650 型七色轮转凹印生产线二条及相应配套设备,年生产能力达到75 万色令。目前,公司的印刷业务占有陕西省市场份额30%以上,并已拓展到四川、河南、安徽、江苏、湖北、新疆、甘肃等十余个省、自治区的印刷市场。另一方面,市场对公司存在一定的大股东资产注入的预期。我们看好公司未来发展,业绩增长值得期待。

　　新三板概念股(排序按截至11：14涨幅)

　　苏州高新:预计2011年业绩将放缓

　　苏州高新 600736 房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-04-25

　　2011年1-3月,公司实现营业收入6.21亿元,同比增长14.98%;营业利润5129万元,同比增长15.99%;归属于上市公司股东的净利润3040万元,同比增长7.32%;实现每股收益0.03元。

　　公司基本面概述。公司形成以房地产开发和基础设施经营为主体的产业布局,以水务、热电和物流等为主的基础设施经营性产业体系。公司大股东苏高新集团是苏州高新区的开发、融资和经营主体,与园区管委会合作多年,总资产规模230亿元。公开资料显示大股东已经切入到参与扩区10倍后的高新区城区土地开发,未来具有持续低成本获得土地的能力。

　　地产销售良好,项目储备丰富。公司一季末预收账款14.5亿元,较期初额增长31%,主要是商品房预售导致。

　　目前公司包括土地储备、在开发项目/商品房存量约267万平方米,土地成本相对较低,可保证未来3年开发需求,潜在盈利能力较强。同时,公司商业地产项目稳步推进,目前公司拟开发及在开发的商业地产项目总面积超60万平方米,为公司房地产开发经营结构的调整适时布局。

　　未来经营亮点:1)“商旅+地产”模式将成为公司经营亮点。公司苏州乐园项目自1997年运行以来,已成为苏州除园林的又一个旅游景点,乐园营业收入稳定增长。徐州彭城欢乐世界项目正式签约,公司参与开发运营,为今后“商旅+地产”模式复制奠定基础。2)西部生态城建设的启动,公司参与大量动迁房以及代建项目的建设。公司承接130余万平方米白马涧生态园代建基础设施项目,这些业务给公司形成稳定的无市场风险的收益,并为今后增加优质土地储备打好基础。

　　资产负债水平较高,经营压力较大。报告期内,公司财务费用为4750万元,同比增长73.35%。公司资产负债率为75.63%,负债水平较高,其中长期应付款7.07亿元,同比增长257%,主要是报告期内公司发行信托产品,融资5亿元所致。尽管公司基础设施经营业务可为公司提供稳定现金流,为公司举债提供了一定保证,但较高的负债水平可能将为公司未来发展留下隐患。

　　盈利预测和投资评级。预计公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.29元和0.31元,按近日的收盘价7.82元计算,对应的动态市盈率分别为27倍和25倍,但考虑到国家宏观调控下可能出现的房地产销售不达预期的情况以及目前公司负债水平较高,可能对未来经营造成不利的影响,故维持对公司“中性”的投资评级。

　　中关村:政策高压下地产医药业务拖累业绩下滑80%

　　中关村 000931 房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-25

　　2010年,公司实现营业收入25.99亿元,同比增长11.57%;营业利润2257万元,同比下降57.80%;归属于上市公司股东的净利润1046万元,同比下降79.8%;基本每股收益0.02元;公司2010年度不进行利润分配,也不利用公积金转增股本。

　　公司基本面概述。公司业务包括房地产开发及建安施工、生物医药、物业管理等,其中房地产开发及建安施工和生物医药是公司主要的收入和利润来源。报告期内房地产开发及建安施工与生物医药收入占比为84%和14%,较上年未发生重大变化。

　　政策高压之下的地产医药业务拖累公司业绩下滑。房地产开发业务受国家地产调控影响,报告期内实现营业收入21.06亿元,同比增长17%;毛利率7.79%,同比减少2.11个百分点。主要是由于公司孙公司哈尔滨中关村开发建设有限责任公司(持股比例84.6%)所开发的地产项目因政府对规划、产品设计的指导性调整,致使工期延后导致项目未能在本期完成交房手续,无法在本期将预售房款确认营业收入。此外,按国税准则对债务重组收益未计入应纳税所得额的,一次性作为本年度应纳税所得额计算纳税,以及中关村建设公司解决历史税务问题等原因,导致本期与上年同期相比净利润大幅下降。期末预收账款为4.6亿元,同比增加136.4%。

　　生物医药业务受国家“新医改”的政策冲击及行业竞争加剧影响,华素制药现有产品的毛利率正在逐减降低,面临收入与利润的双重压力。报告期内实现营业收入3.5亿元,同比增长11.32%,毛利率83.05%,同比微增0.25百分点。预计2011年将实现收入3.7亿元。

　　盈利预测和投资评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.03元、0.04元,按公司最近收盘价为8.17元,对应的动态市盈率较高,维持“中性”的投资评级。

　　风险提示。2011年房地产政策持续高压之下,地产业务可能出现的开发进展不顺;受医药生命周期制约及国家医改政策影响,医药业务可能出现的销售不达预期。

　　鲁信高新调研简报:中国创投第一股:创投项目步入收获期,创投业务将迎来新发展

　　鲁信高新 600783 机械行业

　　研究机构：海通证券 分析师：潘洪文，董乐 撰写日期：2011-02-18

　　结论:考虑到公司稀缺性(国内第一家上市创投公司)、独特业务模式、高成长性和未来几年盈利进入快速释放期,以及公司具备一定安全边际,我们较为看好鲁信高新,首次给予增持评级,在1.8倍RNAV下对应38-40元,对应2011年24-25倍PE(初步预计2011年EPS1.6元)。

　　主要风险:在于创业板估值下移、大股东减持风险等。

　　海泰发展:一季度增利不增收

　　海泰发展 600082 房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-04-29

　　2011年1-3月,公司实现营业收入2.16亿元,同比下降32.34%;营业利润2694万元,同比增长7.81%;归属于上市公司股东的净利润2099万元,同比增长16.50%;摊薄每股收益0.03元。

　　公司基本面概述。公司目前业务主要包括工业房地产开发与运营、科技产业投资和孵化服务等。大股东天津海泰控股集团是天津市滨海高新区国有资产运营管理者,集团主要依托天津高新区的自身优势,负责对园区土地进行统一的开发建设和招商引资;对高新技术的研发和产业化风投和全程孵化服务。作为集团旗下唯一上市公司,海泰发展能得到集团支持,是滨海高新区的主要开发建设者,在获取土地资源方面具有优势,海泰发展也将随着滨海高新区进入实质开发阶段而取得新的拓展。

　　商品销售收入减少是不增收的主要原因。商品销售是公司收入的主要来源,收入占比在90%以上,所以本期营业收入下降的主要是因为商品销售收入减少造成的。报告期内期间费用率为6.36%,较上年同期增加3.12个百分点,其中财务费用增加707.73%,主要是部分地产项目完工,贷款利息停止资本化以及贷款利率上涨导致的。营业外收入120万元,主要是因为财政补贴增加。

　　定向增发方案撤销,短期业务重心仍将以工业地产为主。公司2010年7月决定撤销2009年度定向增发方案,公司意图通过增发收购海泰集团的住宅和商业地产项目,从而改变目前以低毛利工业地产为主的业务状况,提升公司盈利能力的计划不得不推迟。

　　未来业绩有保障。2011年公司将继续推进BPO基地后续项目及海泰精工国际项目的开发建设,计划全年开工面积逾50万平米。按公司全年25万平米竣工面积计算,未来两年公司业绩可保障。

　　盈利预测和投资评级。预计公司2011年、2012年可实现归属于上市公司股东净利润分别为7614万元和7882万元,对应的每股收益分别为0.12元和0.12元,按昨日的收盘价5.94元计算,对应的动态市盈率分别为52倍和50倍,维持“中性”投资评级。

　　长春高新2011年一季报点评:稳定增长,未来将继续期待新产能和新产品

　　长春高新 000661 医药生物

　　研究机构：渤海证券 分析师：闫亚磊 撰写日期：2011-04-21

　　投资要点:

　　业绩符合预期,EPS为0.13元

　　据一季报数据显示,2011年一季度公司实现营业收入25,681.05万元,同比增长3.98%,实现归属上市公司股东净利润1685.77万元,同比增长1.35%,摊薄后EPS为0.13元。

　　产能尚在恢复,成本增加显著

　　狂犬疫苗一季度批签量仅为82,750瓶,远低于过去同期水平,相信未来这一情况将明显改善;另外一季度数据显示,由于成本和费用的增加,导致当期现金流量净额同比大幅降低,减低幅度为145.38%。

　　营销体系扩充在即,整改换来新生

　　随着金赛药业的销售区域从过去集中在华东、华南和华北逐步向中西部地区渗透,百克生物营销体系扩充计划的实施和吉林迈丰狂犬疫苗工艺改革完成,预计今年金赛药业和百克生物的产能将实现阶段性突破。

　　中长期看点:完成整改,扩大产能,新品上市

　　狂犬疫苗生产线工艺先进,产能扩大形成规模;重磅新药长效生长激素和重组卵泡激素于三季度获批投产;甲肝疫苗如期获批上市;多肽药物平台下的艾塞那肽顺利完成II期临床并于2011年上市,当年贡献利润1000万元,2012年贡献利润5000万元,未来继续保持高速增长;华康药业继晨光药业的产品注入后,也将逐步实现规模生产,另外其销售模式的改革已经趋于成功,未来三年保持20%以上的增长;房地产业务平稳增长,年均贡献3000万左右的净利润。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预测公司2011~2013年的EPS分别为0.89元、1.31元和2.00元,以当天收盘价49.75元计算,对应的PE分别为55.9X、37.9X和24.9X。考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值,今年我们按照60X的市盈率,给予公司“推荐”的投资评级。

　　双鹭药业:增长提速,拐点初现增持

　　双鹭药业 002038 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：易镜明 撰写日期：2011-04-15

　　投资要点:

　　业绩走平两年后拐点重现:一季度收入1.27亿,同比增长42%,净利润7516万元,同比增长34%,对应EPS0.3元。毛利率77%,环比回升8个百分点,同比降低9个百分点;期间费用率11%,同比降低3个百分点;投资收益大幅增长,参股子公司业绩贡献比重提升。

　　上半年预增50-80%,对应EPS 0.8-0.95元。增速逐季提升,显示公司业绩在盘整两年后有向上转折的趋势。

　　报告期内公司以2712万元受让普仁鸿12%股权,值此共持股45%,成为第一大股东。普仁鸿的销售网络有助于公司在重镇北京的营销,以配合新进北京地区医保的两个重要产品贝科能和胸腺五肽进一步开拓医院市场。

　　11年收入、利润率有望逐季向好:收入方面,公司主要产品今年都将受益于新医保目录的执行。11年新版国家医保全面实施,城镇居民医保覆盖率的提升,且保障金额较10年大幅提升近70%,收入规模较大贝科能、胸腺五肽有省目录拓展;9个国家医保产品也将受益于医保投入的大幅增长,包括立生素、欣吉尔、欣瑞金、欣尔金和三氧化二砷等。毛利率有望下半年进一步回升,长期看公司产品的合理毛利率应该在80%以上。

　　我们上调11、12年EPS 为1.60、2.11元,同比增长49%、32%。目前预测市盈率32倍,业绩出现向上拐点,中报预期良好,全年业绩有超预期可能。维持“增持”评级,3个月目标价61元。

　　紫光股份:业绩增长仍未恢复,维持“中性”评级

　　紫光股份 000938 计算机行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：李莹 撰写日期：2010-10-28

　　公司收入同比增加10%,不过成本增速达到了12%,故毛利率和去年同期比有所下滑。费用控制方面公司做的仍然不错,同比均有较大幅度的降低。不过EPS增加不多,仅1分钱不到。

　　硬件产品业务毛利率进一步降低,未来出现大幅反弹可能性不大

　　随着上半年伴随着企业换机潮以及windows7推出对PC行业的刺激,公司代理的HP产品销量上有所增加,但由于代理商在整个PC产业链中份额受到严重挤压。HP通过降价策略扩大销量,但公司的毛利率空间受到进一步的压缩。我们认为这种格局在未来的数年内仍将持续,由于像公司这样成规模的代理商资源也相对较为匮乏,所以毛利率水平应当维持在一定的区间内波动。但由于自己不掌握核心技术,所以要想在代理业务的收入和毛利水平上取得突破可能性不大。

　　期待图文连锁业务模式能有效推广

　　我们认为,公司能够借助在扫描领域的优势地位及较高的市场份额和品牌知名度,推广自己的图文连锁业的发展。公司已经在北京进行了试点,目前主要走写字楼这种高端路线。从上海的图文连锁市场情况来看,像联邦金考、荣大快印已经有数家分店。不过前者走的标准化路线,后者走的专业化路线。我们认为如果紫光能够在驻场打印服务领域深耕的话也许能够打开一片天空。

　　盈利预测与估值

　　我们维持对公司未来3年的EPS预测不变,分别为0.19、0.16和0.14元,维持“中性”评级。

　　风险提示

　　硬件业务毛利率有进一步下滑的风险,公司的驻场文印服务不能打开市场等。

　　中粮地产2010年年报点评:投资收益提振净利

　　中粮地产 000031 房地产业

　　研究机构：中邮证券 分析师：邵明慧 撰写日期：2011-04-27

　　企业合并影响营业数据。公司营业收入同比下降,主要由于公司本期合并了上海加来房地产开发有限公司,根据相关会计规定,本期与上期比较时应当调整2009年的相关会计数据。如果与2009年未调整数据相比较,公司营业收入、归属于上市公司股东净利润分别增长4.97%和24.225。后面的分析中,我们将统一使用未调整数据。

　　投资收益提振净利。公司本期的盈利主要来源于毛利率的大幅提升和投资净收益的大幅增长。公司报告期内毛利率为46.9%,比上年同期提高10.92个百分点,主要源于公司本期结算项目中,包含翡翠别墅、和中粮﹒北纬28°两个高毛利项目。公司报告期内实现投资收益5.24亿元,同比增长189.43%,主要是处置了部分可供出售金融资产(招商证券和招商银行部分股权)。报告期内公司各种费用率均有所增长,其中营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比重分别为13.78%、5.59%、11.18%和6.36%,较2009年均有不同程度提高。公司的销售费用率和管理费用率在行业内处于较高水平;财务费用则由于公司年内借款增加数额较大,导致财务费用增加。

　　土地储备丰富,定位高端。报告期内,公司获得6个项目,分别位于深圳、沈阳、杭州、成都和北京,合计规划建筑面积120万平方米,合计土地出让金67.9亿元,平均单位楼面地价5681.77元/平方米。公司产品定位中高端,因此拿地成本较高,但盈利能力较强。目前公司在建和拟开发项目共16个,权益规划建筑面积约365万平方米(部分已结算)。

　　新开工面积加快。公司计划2011年新开工项目10个,新开工面积100.1万平方米,同比增加53.18%。其中包括:北京祥云国际、上海翡翠别墅、深圳中粮锦云、深圳坪山地块、成都祥云国际、成都御岭湾、沈阳航院地块、天津六纬路项目、杭州云涛名苑、杭政储出[2010]31号地块。l财务状况压力稍大。公司报告期末资产负债率为69.61%,真实资产负债率为60.94%,均处于较高水平。公司报告期末仍然持有30亿元的建筑及土地合同款未支付,尽管公司期末持有25亿元现金,但今年的新开工面积较大,现金流出也将增加,因此预计公司2011年现金流压力仍然较大。

　　盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为25.36亿元、30.44亿元和36.52亿元,归属上市公司股东净利润分别为5.39亿元、6.02亿元和6.83亿元,对应每股收益分别为0.3元、0.33元和0.38元,

　　对应市盈率分别为21X、19X和16.7X。

　　投资建议:公司是中粮集团旗下运作住宅项目的最大平台,目前土地储备丰富,未来开发节奏将加快。公司近几年的净利润中投资收益贡献占比较大,目前公司持有的可供出售金融资产依然丰富,但这部分资源价格变动大,盈利具有不确定性。公司在费用控制方面比较薄弱,管理费用和销售费用占营业收入比重均较大,对公司的最终盈利产生较大影响。我们认为,公司在土地资源方面具有一定优势,单个项目的盈利能力较强;但开发节奏慢、费用率高对公司的资源优势有较大的抵消作用。首次关注给予公司“中性”评级。

　　张江高科:业绩大幅低于预期

　　张江高科 600895 房地产业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：田世欣 撰写日期：2011-05-03

　　公司2010年主营业务收入同比下滑37%至13.62亿元,净利润下滑32%至4.78亿元,合每股收益0.31元,11年一季报业绩亦同比下滑77.7%,大幅低于我们的预期。受房地产政策调控影响,公司金秋大厦销售结算进度大幅下滑,对10-11年业绩都将产生影响,我们出于谨慎考虑下调了盈利预测,并将目标价由14.72元调降至11.06元,下调评级至持有。

　　中国宝安:一季度减收增利源于投资收益增加

　　中国宝安 000009 综合类

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-27

　　2011年一季度业绩概述:公司2011年一季度营业收入6.59亿元,同比下降24.99%;营业利润1.75亿元,同比增长4.55%;归属母公司净利润为1.03亿元,同比增长26.47%,每股收益0.09元。

　　业绩提升源于投资收益增长和所得税率下降。公司一季度营业收入同比下降25%,毛利率与去年同期基本持平,期间费用率同比提升5个百分点至24.2%,本期依然实现净利润增长主要源于一季度公司获得了8364万元的投资收益,同比增加9655%,主要系公司子公司出售已解禁的鼎汉技术股份以及对深鸿基的投资收益增加所致。

　　另外公司一季度所得税率仅为15.6%,同比下降约11个百分点,进一步拓宽了利润空间。

　　销售同比下降。公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金为7.04亿元,同比下降41.53%,总体销售情况较去年同期下降,同时由于旗下房地产公司支付的土地保证金增加,导致公司经营性净现金流为-2.38亿元,同比减少180.48%。销售的下降也为公司全年的业绩蒙上一定不确定性,公司一季度末预收款项为7.82亿元,较年初仅增加约6000万元。

　　财务杠杆良好。截至一季度末公司账面现金为14.86亿元,账面现金/(短期借款+一年内到期非流动负债)为1.6,与年初持平,速动比率为0.98,较年初增加0.12,短期来看支付能力较高。扣除预收款项后的真实负债率为53.64%,较年初下降约2个百分点,长期财务结构较行业同类公司并不高。

　　无新增项目,出售上海物业回笼资金。公司一季度并无新增项目储备,但对其持有的物业作出了调整。公司4月份以3.64亿元出售了旗下上海宝安企业、宝安大酒店及宝安物业三家公司(宝安大厦裙楼、写字楼、宝安大酒店总共可售面积约4.32万平米),再加上该三家公司所欠4.46亿元欠款,总共可回笼8.1亿元,产生约2亿元的收益。公司表示此举主要是为了盘活存量低效资产,改善财务杠杆。

　　石墨资源基本确定。公司的高新技术产业一直颇受资本市场关注,一季度主要有两个信息较为重要:1、贝特瑞新产品石墨烯通过小试,正在进行中试;2、鸡西市柳毛地区的石墨矿资源基本确定为鸡西市柳毛郎家沟矿段和柳毛站前矿段,其中站前矿段有采矿证,郎家沟矿段的采矿证正在办理之中,估计两个矿段的石墨矿石储量有5000万吨以上。目前石墨烯依然遥不可及,而上游石墨矿的落实对于公司的新能源产业有着较为实际及深远的影响,公司旗下新能源业务主要平台贝特瑞公司对石墨矿的需求较大(负极材料、石墨深加工),目前所使用石墨原材料主要来源于采购,未来若能顺利实现上游资源的自给,将较好地优化其成本结构。公司石墨矿石资源若按照我国晶状天然石墨7.5%的品位,以及-195鳞状石墨3000元/吨的价格计算,价值约在112亿元左右(该计算方法存在较多假设,且未考虑公司所占权益,一切以公司公告的确切数据为准)。

　　股权激励已授予完成。公司于2010年11月份启动股权激励草案,拟向195位激励对象以14.60元的行权价格授予不超过7500万份的股票期权,目前股票期权已于2月18日授予完成。激励草案行权条件ROE最高为8%,净利润每年同比增长速度要保持在20%以上,公司2007年以来ROE一直保持在10%以上,我们认为ROE指标的完成难度不大,而业绩增速在传统业务保持稳定的前提下,高新技术业的高增长是公司未来实现顺利行权的最大看点。

　　创投业务再结硕果。公司旗下中国风投公司(49.56%)投资的铁汉生态(300197)于3月29日深市上市,首发市盈率达110倍。目前公司创投业务已协助多个公司完成IPO,收益颇丰。未来创投业务还将受益于“新三板扩容”带来的更多政策、资金支持、退出渠道的拓宽、上市进程加快等利好。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.36元和0.40元,以昨日收盘价18.39元计算,对应的动态市盈率分别为52倍和47倍,公司题材众多,涉及新能源及医药等多个高成长产业,且可能有子公司分拆上市,维持“增持”评级。

　　风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期;公司矿产资源目前仍在协调之中,交易价格和交易方式尚未明确,且公司无法确定能否取得相关矿产

　　东湖高新:三大因素导致增收不增利

　　东湖高新 600133 综合类

　　研究机构：天相投资 分析师：天相房地产小组 撰写日期：2010-10-29

　　前三季度净利润同比下降7%。公司今日发布2010年三季报:营业收入6.75亿元、同比增长213%;归属母公司净利润0.33亿元、同比下降7.2%,每股收益0.066元,低于预期。第三季度每股收益-0.023元。

　　业务多元的综合类园区公司。公司业务体系以科技园建设和住宅开发为主,以烟气脱硫和环保发电为辅;公司目前经营着武汉、长沙、襄樊三大科技园,项目储备面积80多万平米;住宅项目--丽岛漫城位于武汉东湖高新区内,建筑面积16万平米。

　　三大因素导致增收不增利。公司前三季度收入大幅增长主要得益于细分业务全面增长:脱硫业务和发电业务产能扩张拉动收入增长,住宅项目开始贡献收入。但三大因素导致公司增收不增利:一、毛利率下滑,公司前三季度综合毛利率同比下滑17.1个百分点至27.3%,原因在于,新增的住宅业务毛利率低于原来的业务、发电业务亏损加大。二、公允价值变动损失,公司前三季公允价值变动收益为-0.22亿元、同比下降201%,主要是利率互换产品所致。三、公司只占新增住宅业务占51%的权益,前三季度少数股东损益大幅增长。

　　继续关注三大看点。一、业绩拐点。公司的园区、住宅和烟气三大脱硫业务未来增速较高,将拉动业绩进入上升通道;与此同时,如果环保发电业务能够及时扭亏,将对业绩产生较大拉动。二、环保概念。公司有烟气脱硫和环保发电等环保概念业务,并且烟气脱硫业务已进入收获期和成长期。三、重组预期。湖北国资委下属的、服务于武汉都市圈建设的政府投融资平台--湖北联发投成为公司第二大股东,从公司原大股东高折价转让的动机,以及湖北联发投与东湖高新在业务上的匹配等方面来看,公司的资产注入是值得期待的。

　　维持增持评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.15元、0.30元和0.44元,以昨日收盘价11.44元计算,对应的动态市盈率分别为78倍、38倍和26倍,虽然估值水平较高,但考虑到公司具备业绩拐点、环保概念、以及重组预期三大实质性利好,我们维持公司“增持”评级。风险提示:短期内估值水平较高、业绩改善时点和重组兑现时点可能低于预期。

　　高新发展:一季度亏损592万元

　　高新发展 000628 房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-27

　　一季度亏损592万元。公司发布2011年一季报,报告期内,公司实现营业收入2.55亿元,同比增长2.8%;归属于上市公司股东净利润-592万元,上年同期为29万元。

　　基本每股收益-0.03元,每股净资产0.74元。

　　布局四川、业务多元、背靠大集团的小公司。公司是成都高新投资集团(高投集团)之资本运作平台,主营房地产开发和建筑施工业务,项目主要分布在成都、绵阳、雅安等四川省内城市;公司业务多元,还涉足期货经纪、医药和橱柜制造等业务。高投集团为成都高新区管委会之全资控股公司、注册资本28.4亿元、总资产超过100亿元,主要从事成都高新区的园区开发、产业投资以及园区配套等业务,下属专门进行园区开发的企业有两家:高新置业和高新建设。

　　增收不增利的主要原因:一、综合毛利率下滑。报告期内,公司的综合毛利率为22.4%,同比下降1.7个百分点。二、营业外支出增加。报告期内,公司的营业外支出为175万元,同比增加2354%,主要是本期计提违约金所致。

　　期间费用率一直高企。本报告期,公司的期间费用率虽然同比下降1.7个百分点,但仍然高达22.4%。公司较低的管理效率是基本面改善的主要障碍。

　　关注资产重组。公司于2010年8月3日公告称因正在筹划重大资产重组而停牌。公司重组曾于2008年10月搁浅,但随着高投集团对高新发展重视程度的提高,以及高投集团董事长入主高新发展(2010年02月,高投集团董事长平兴当选为高新发展的董事长),公司重组再次被提上日程。目前公司股票仍在停牌期间,公司仍未发布重组预案。

　　盈利预测和投资评级。鉴于公司重组进展具备很大不确定性,我们暂不给出盈利预测和投资评级。

　　北新建材一季报点评:一季度业绩稳步增长,持续扩张可期

　　北新建材 000786 非金属类建材业

　　研究机构：国都证券 分析师：邹文军 撰写日期：2011-04-29

　　事件:

　　北新建材公布2011年一季报。公司一季度实现营业收入9.87亿,同比增长38.71%;净利润0.34亿,同比增长了33.37%,EPS0.06元。基本符合我们的预期。

　　点评:

　　1、公司营业收入增长的主要原因是公司产能的扩张和县级市场销售渠道的拓展。公司从去年开始在全国范围内加大产业布局,公司以及所属子公司新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力,另外公司也在大力拓展县级市场的销售渠道,并且受益于建材下乡和保障房等政策,使得石膏板的销售规模不断扩大,导致一季度公司营业收入增加。

　　2、由于原材料价格上升,公司毛利率有所下降;公司管理成本控制较好,三项费用率下降4.4%。由于石膏板主要的原材料护面纸和燃煤价格有所上涨导致公司1季度毛利率下滑6.4%至20.13%,但公司三项费用率控制的较好,由去年的18.67%下降到14.27%,并且公司今年一季度的营业外收入达到了1071万元,同比增长了1609.6%,所以公司最后的净利率维持在了5.6%,同比下降了0.72%。

　　3、未来看点在于公司产能的扩张和市场占有率的不断提高。公司目前10亿平方米石膏板产能的布局已经完成,未来将朝着20亿平方米的石膏板产能推进,实现石膏板业务规模世界第一的战略目标。目前公司的市场占有率约为35%,主要的竞争对手是国外的几大石膏板厂商,然而国外的厂商目前看来并未有扩张新区域的计划,公司依靠脱硫石膏的出现实现低成本扩张,预计到2015年市场占有率将达到50%。而从国内石膏板产量和需求的数据来看,需求端依然保持的稳定的增长。

　　4、盈利预测和投资评级。我们预计公司2011、12和13年的EPS为0.96、1.21、1.50元。对应股价14.3元的PE为15、12、9倍。我们考虑到公司在行业里的龙头地位和石膏板行业受益于建材下乡和节能减排,我们认为目前股价未完全反应公司的价值。上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。

　　5、风险提示:原材料价格不断上升导致毛利率持续下滑。

　　兴业证券:自营、承销业绩同比大幅增长

　　兴业证券 601377 银行和金融服务

　　研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-04-27

　　报告期经营数据:截止到2011年3月31日,兴业证券总资产为249.30亿元,较2010年末减少18.36%;2011年一季度实现营业收入7.61亿元,同比增长36.14%;实现归属母公司净利润约2.11亿元,同比增长24.25%,实现基本每股收益0.10元。

　　经纪业务市场份额稳步提升。公司2011年一季度实现经纪业务收入3.33亿元,同比微增0.30%。由于3月经纪业务数据尚未完全公布,仅从1月和2月的代理成交金额看,按照股基权债口径公司代理成交额合计3411.63亿元,较2010年同期增长42.46%,而同期市场成交金额涨幅为6.46%,公司代理成交额增幅远远高于市场成交额增幅,公司1、2月份市场占有率为1.92%,较2010年同期份额大幅提升(图1)。公司2010年净手续费率约为0.0620%,佣金率水平在行业中处于较低水平,今后下降空间已经有限,经纪业务市场份额的提升是公司今后经纪业务业绩继续回升的保证。

　　自营业绩同比大幅提升:2011年一季度公司实现自营业务收入1.16亿元,较2010年大幅提升123.08%。公司2011年一季度末自营资产规模为54.76亿元,较2010年末减少14.73%,自营规模有所减少。公司自营投资风格较为稳健,不过操作灵活,随着市场环境的变化调整较为迅速,在市场环境较好时可获得较好收益,自营业务业绩弹性较大。

　　承销业务收入同比大幅增长。公司2011年一季度实现承销业务净收入1.22亿元,是2010年同期数据的8.90倍,已经接近2010年全年收入的一半,承销业务收入占总收入比重进一步提升至16.03%。公司2011年一季度担任2个IPO项目主承销商和1个再融资项目主承销商,合计筹资金额20.08亿元,筹资金额市场份额1.44%,行业排名14位。

　　创新业务发展势头良好。2010年11月融资融券业务资格获批;公司的子公司兴业期货受益于股指期货的推出今后也将为公司贡献更多的利润;2010年,兴业证券全资直投子公司—兴业创新资本管理有限公司正式成立,短短数月已储备了一批优质股权投资项目,为未来的业绩增长奠定了基础。

　　盈利预测与投资评级:我们预测2011、2012年的EPS分别为0.46元和0.53元,按2011年4月26日收盘价计算,动态PE分别为40倍和34倍(表1),考虑到公司的估值偏高,维持对公司“中性”的投资评级。

　　长江证券2010年报及2011一季报点评:经纪业务逆势而上,自营优势突出

　　长江证券 000783 银行和金融服务

　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛 撰写日期：2011-04-29

　　经纪业务逆势而上,自营优势突出。

　　经纪业务市场份额稳步攀升,佣金率止滑回升。2010年公司股基交易额同比增长12.11%,市占率1.656%,市场排名第18位,与2009年持平。股基权交易市占率去年4季度较3季度增长0.09个百分点至1.70%,今年1季度又增长0.03个百分点至1.73%。同时,公司佣金率降至去年4季度的低点之后,在今年1季度出现上升,达到0.83‰。在去年佣金战激烈的大背景下,公司佣金率快速止滑,同时市场份额持续稳步提高的经营表现在上市公司中绝无仅有。

　　自营业务稳健开展,收益行业领先。固定收益类收入贡献稳定,投资收益率行业领先。2010年实现自营收益9.29亿元,市场排名第三。资管业务产品类型不断丰富、规模稳步增长、业绩明显提升。截止2010年底,公司共有集合理财产品10只,规模43.11亿元,位列市场第11位。

　　创新业务平稳起步。

　　2010年,公司取得融资融券、股指期货业务资格,直投公司运营取得突破性进展,积极备战新三板,同时在金融衍生品业务交易系统开发上取得。

　　投资建议:

　　我们看好行业及公司发展,维持增持评级。

　　东北证券:资产管理业务收益显现

　　东北证券 000686 银行和金融服务

　　研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-04-25

　　本期经营数据:报告期内公司实现营业收入3.75亿元,较2010年同期减少17.51%,实现营业利润1.36亿元,较2010年同期减少47.62%,实现归属母公司净利润1.05亿元,同比减少47.80%,实现基本每股收益0.16元。

　　经纪业务收入同比减少:报告期内公司实现经纪业务收入2.58亿元,较2010年同期减少10.17%。从公司的代理成交市场份额来看,由于3月经纪业务数据尚未完全公布,公司1月和2月的代理成交金额合计1154.43亿元,较2010年同期数据减少4.24个百分点,而同期市场总成交金额同比上涨6.46个百分点,公司1月和2月合计的代理成交市场份额为0.65%,较2010年同期下降7个百分点。但公司的经纪业务手续费率已经呈现止跌回升的趋势,从单季度手续费率变化情况来看,公司手续费率于2010年三季度见底,第四季度手续费率出现回升(图1)。但总体来看,公司的经纪业务由于市场份额的下滑,无法实现以量补价。

　　自营收入同比增长。公司2011年一季度实现自营业务收入0.65亿元,同比增长10.68%。自营业务收入占总收入比例为17.28%,较2010年同期增长4.4个百分点。截至报告期末公司自营盘规模为16.74亿元,较2010年末规模减少29.23%,公司自营风格以激进著称,从2010年报数据来看,自营盘中权益类证券比例高达92%,公司激进的风格加上灵动的操作给自营业绩带来较高的弹性。

　　资产管理业务收益显现。报告期内公司实现资产管理业务净收入0.13亿元,是2010年同期收入的2.1倍,资产管理业务占总收入比重为3.55%,收入贡献比例较2010年一季度的0.94%大幅提升(图2)。公司的资产管理业务渐入佳境,自2009年7月第一支集合资产管理计划“1号动态优选”设立以来,资产管理业务收益显现,“东证1号优选”成功跑赢市场,获得业界一致好评,随后公司于2010年3月和2010年10月设立“2号成长精选”和“3号主题投资”集合资产管理计划,资产管理业务规模大幅提升,公司理财产品管理数量已经达到4支,2010年东证1号和2号理财产品分别取得了单位净值年增长5.34%和28.08%的良好收益。公司的资产管理产品市场反响良好,给今后的业务发展预留了空间。

　　盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年和2012年的每股收益为0.67元和0.72元,以2011年4月22日收盘价22.20元计算,对应的市盈率分别为33倍和31倍,公司经纪业务市场份额有待提升,资金规模也在一定程度上限制业务开展,因此维持公司“中性”的投资评级。