新股申购——安科瑞(300286)国内用户端智能电力仪表行业领跑者

　　研究结论

　　公司是专业从事用户端智能电力仪表的研发、生产与销售，具备在电力监控、电能管理、电气安全等方面为终端用户提供系统解决方案的能力。2008-2010年营业收入复合增长32.33%，净利润复合增长67.60%，主要产品用户端智能电力仪表及电量传感器在营业收入占比一直维持在95%以上。

　　用户端智能电力仪表服务于用电内部管理需要，未来市场成长空间将进一步扩大。根据电工仪器仪表行业分会的统计数据，2009 年用户端智能电力仪表市场容量约为150 万台，2005-2009 年均复合增长率约为20%，考虑到产品的更新换代较快，以及国家对智能电网建设的加速推进，预计到2015 年，市场容量将达到1,000-1,200 万台，年均复合增长率为37.19%-41.42%。2015 年后，市场增长率仍将保持35%-40%的增长速度。

　　公司是国内用户端智能电力仪表主要供应商，市场地位突出。目前是国内规模较大、技术领先并具有自主创新能力的集低压电力信号采集、测量、监控、保护以及系统集成为一体，具备为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全系统性解决方案的国内少数几家领先企业之一。近三年市场占有率一直维持在10%以上，市场地位较为突出。未来随着行业

　　35%-40%的快速增长，我们预期公司销售收入将保持同步增长。

　　公司拥有健全的销售网络和优质的客户资源。销售网络分布广，市场开拓力度大，售后服务专业化程度高，在用户端智能电力仪表领域具备较强的竞争实力，在行业内建立了良好的知名度。公司与国内多家知名电气设备企业建立了长期互利共赢的合作关系，主要客户有施耐德(北京)中压电器有限公司、许继电气股份有限公司、正泰电气股份有限公司、镇江默勒电器有限公司、吉林龙鼎电气股份有限公司、众业达电气股份有限公司等。优质客户企业与公司合作关系的确立，是公司未来业绩持续稳定增长的必要保证之一。

　　募投项目将提升公司产能、强化研发优势。本次公司募集资金约10,370.86 万元，投资于用户端智能电力仪表产业化项目、企业技术中心建设项目。项目建成后，公司用户端智能电力仪表总产能将由2010 年的26 万台提高到达产年的86 万台，年均复合增长率约为34.86%，将极大提升公司产能;同时还将显著提升公司新技术研究和新产品开发的综合能力，从而进一步提高公司的盈利能力。

　　我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.29 元、1.81 元、2.43 元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，以公司2011 年25-30 倍PE 计，对应合理估值区间在32.30-38.70 元之间。

　　风险因素：公司可能存在新产品升级换代较快的风险和市场开发风险。