002***健康产业、循环经济双轮驱动未来发展

核心观点

询价结论：

　　我们预计公司2011-2013年净利润分别为1.1亿元、1.5亿元、2.24亿元，每股收益分别为0.59元、0.81元、1.20元。给予11年动态PE34-37倍，建议询价区间20.06-21.83元。

主要依据：

　　1、健康产业、新能源、新材料三大产业一体化为公司未来高速发展奠定基础。公司形成了以玉米芯→低聚木糖/木糖醇为主线的功能糖产品链、以玉米→淀粉→淀粉糖为主线的淀粉及淀粉糖产品链、以玉米芯废渣→纤维素乙醇为主线的新能源产品链，并初步建立以玉米芯废渣→木质素为主线的新材料产品链，实现了健康产业、新能源、新材料三大产业一体化发展格局。公司立足健康产业、循环经济，获得国家政策的大力支持。

　　2、主要产品体现了健康、可持续、环保概念，未来发展空间巨大。功能糖是健康产业的核心产品，下游应用广泛，在消费者追求健康消费的大环境下，未来应用领域将更为广阔;纤维素乙醇立足循环经济，以农产品废弃物作为原材料，成功解决了“与人畜争粮、与粮林争地”的问题。公司生产纤维素乙醇的技术优势明显，是目前唯一能够实现大规模工业化连续生产的企业，未来市场空间巨大。

　　3、生物质综合利用的循环经济模式为公司带来竞争优势。公司的循环经济模式使其与其他企业相比，节约了单一生产某一产品在原料采购、运输等方面的成本;降低了生产成本;利用现有的产品或废料为研发材料，节约了在研发上的投入;实现绿色、低碳的环保优势和产品多元化优势。

　　4、获得更多政策扶植的可能性较大。公司的核心产品是以玉米芯为原料的低聚木糖、木糖醇，目前正大力发展以功能糖生产过程中产生的玉米芯废渣为原料生产的第2 代燃料乙醇。上述产品以农作物废弃物或工业废渣为原料，均具有绿色、低碳的环保优势，符合行业的发展趋势，得到了政策的大力支持。在以经济作物为原料的燃料乙醇逐渐受到政策限制的背景下，公司在未来获得更多政策支持的可能性较大，产品也将获得更广阔的市场空间。