汤臣倍健(300146)中国膳食营养补充剂行业非直销领域龙头

核心观点
询价结论：
     我们预计公司2010-12年EPS分别为1.69元、2.59元和4.01元。我们认为公司11年PE在27-32倍间较为合适，以公司11年EPS 2.59元计算，公司的合理股价应为69.93-82.88元，建议按合理价位申购。
主要依据：
     公司主要从事膳食营养补充剂的研发、生产和销售，拥有100 多个品种，可分为蛋白质/维生素/矿物质、补钙及骨骼健康、心脑血管健康、女性健康、婴幼/儿童/青少年健康、男性健康、草本植物健康产品和功能性健康产品8 大类。公司的主打品牌是“汤臣倍健”，另外还有针对细分市场的“十一坊”和“顶呱呱”两个品牌。
     中国膳食营养补充剂市场由安利纽崔莱培育。在直销领域，美国的安利纽崔莱、如新等外资品牌已占据绝大部分市场份额；在非直销领域，美国NBTY 已进入中国，并发展迅速；美国GNC与上海光明食品集团合作，已全面进军中国市场；加拿大杰美森也已进入中国。
     公司是中国膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业，拥有涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂等多个剂型的专业生产基地，拥有行业非直销领域领先的销售网络和连锁网络，拥有行业内强势的渠道性品牌，是目前我国民族品牌中较少能够与外资品牌相竞争的企业之一。2008 年，公司在中国膳食营养补充剂行业非直销领域的市场份额达到10%，居首位；按品牌计算，公司“汤臣倍健”品牌和“十一坊”品牌2008 年在非直销领域的市场份额分别达到了8.7%和1.3%，位居第1位和第6位。
     公司本次募集资金将主要投入生产车间新建项目、营销网络优化技术改造项目和信息系统技术改造项目3个项目，总投资额约2.81亿元。募投项目的实施将解决公司产能瓶颈，拓展公司营销网络，提高公司管理水平并建设全方位客户服务信息平台，推动公司未来业绩持续增长。
风险提示：
     公司可能面临以下风险：1、市场竞争风险；2、产品注册申请未能获得批准的风险；3、产品质量和食品安全风险

建议询价区间：69.93-82.88元