新兴市场企业债复苏

　　就在不久前，新兴市场债券还主要是最普通的、以美元计价的主权债券，再加上少许高评级的政府控股企业债券。

　　现在，新兴国家债券市场的债券品种要丰富得多，包括各式各样的企业债券——从中国房地产企业发行的短期垃圾债券，到新兴市场冠军企业发行的、稳若磐石的30年期高评级债券。

　　安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管杰罗姆•布思(Jerome Booth)表示：“资产类别正以极快的速度增加。在很长一段时间里，债券市场都是西方的一个重要融资源泉。现在，这种趋势在新兴市场也盛行起来。”

　　但随着人们对欧元区债务危机和全球经济增长疲弱的担忧加剧，新兴国家企业债券市场的深化和扩张势头在今年夏天也受到了冲击。

　　尽管新兴市场债券最初表现得相对坚挺，但今年夏天债券发行额明显下降。到了9月份，更广泛的市场遭受了冲击。摩根大通全球新兴市场多元化债券指数(JPMorgan’s EMBI Global Diversified index)的收益率从9月初的5.58%窜升至10月4日的6.39%，达到一年多来的最高水平。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)新兴市场债券辛迪加全球主管罗伯特•惠切罗(Robert Whichello)表示：“9月份(新兴市场债券)的抛售属于不可避免的调整;永远坚挺是不可能的。全球增长放缓影响了新兴市场，最终成为引发债市调整的一个因素。”

　　尽管暂时遭遇挫折，但整体趋势无疑是正面的。Dealogic数据显示，2000年，在新兴市场发行的以美元和欧元等硬通货计价的1310亿美元债券中，包括银行债在内的企业债券仅占35%;2007年，债券发行额为3890亿美元，企业债券占比攀升至70%。

　　新兴市场企业债券发行额虽然在金融危机后出现下降，但去年已大幅回升至创纪录的5290亿美元，占比亦为70%。今年迄今，新兴市场债券发行总额已达6280亿美元，企业债券占比为76%，为历史上的最高比例。

　　一位高级银行家表示：“就在几年前，新兴市场债市还主要是主权债券市场。现在，它已发展为一个品种齐全的市场。它还曾经是一个有些混乱的市场，证明文件差劲得要命，但近几年来已改善了很多。”

　　数个相互关联的因素推动了新兴国家企业债券市场迅速发展。

　　面对主权债券和准主权债券收益率不断下跌的局面，全球新兴市场债券基金转向“信用曲线”(credit curve)的低端，以求从新兴市场企业提供的较高收益率中受益。最近，作为对投资者需求激增的回应，数只专注于企业债券的基金已经成立。

　　跟踪基金流向的数据提供商EPFR Global的资料显示，新兴市场债券基金管理的资产总额从2004年底的区区340亿美元，飙升至2011年三季度末的1830亿美元。

　　惠切罗表示：“从事新兴市场债券投资长达20年的行家老手，一直运用的都是从宏观至微观的分析方法，他们更关注主权和准主权债券发行方。不过，现在这种情况正在改变，他们近几年来已转而关注信用光谱的低端。”

　　伦敦BlueBay的高级投资组合经理波利娜•库尔加夫科(Polina Kurdyavko)表示，投资者需求大幅飙升，导致市场对新兴市场快速扩张的大中型企业发行的中长期美元债券的需求与日俱增。

　　她表示：“由于新兴市场银行的资金绝大多数来自存款，它们提供的贷款在规模和期限上可能都存在很大局限，因此，如果新兴市场企业想要筹得数额更多、期限更长的资金，当然就得去债券市场。”

　　银行家和基金经理们认为，新兴市场企业债券的根本驱动因素是，投资者渴望在萎靡不振的发达经济体之外获得回报，实力强劲、不断发展的新兴市场企业渴望获得资金——这两点将确保近几年的趋势原封不动地延续下去。

　　实际上，摩根大通全球新兴市场多元化债券指数的收益率本月已跌回5.95%。即便是该指数收益率近期所触及的高点，也仍比金融危机期间达到的高位低得多。

　　新兴市场企业的企业债券发行额本月也有所回升，迄今为止已达330亿美元。

　　库尔加夫科指出，就过去两年或过去五年而言，无论是按绝对值还是按经风险调整后的数值衡量，新兴市场企业债券的回报率都高于新兴市场股票。

　　她表示：“专注于新兴市场企业债券的投资者数量不多，这让它成为一种波动性较大的资产类别，不过它的基本面依然稳健。”