TOT首现安全垫产品 私募态度转乐观

　　1.私募行业动态

　　中国银行联手国金证券于近期成立了国内首款带安全垫的TOT产品—中银安心成长组合(TFOT：TrenchedFundofTrust)人民币理财产品。该产品选择上海重阳、上海凯石、江苏瑞华、京福资产、艾亿新融五家私募作为投资顾问成立子信托，每家投资顾问跟投12%，如果产品亏损，投资顾问赔付投资者最高10%的本金，即如果产品出现10%以内的亏损将由投资顾问承担。投资顾问每年调整一次，根据顾问投资业绩增减其管理资产份额，甚至淘汰更换，一家投顾最高可管理产品总规模的50%。另外，该产品浮动业绩报酬提取比例相较传统TOT产品更高，产品收益的30%归投资顾问。

　　点评：今年以来，陆续出现了带安全垫或者类结构化的私募基金，如长金8号、凯石风险缓冲1期等，这对于想要选择非结构化这类收益不封顶的产品但是又担心市场环境不佳的投资者来说是非常好的投资选择。但是任何产品风险和收益都是匹配的，这类产品保证一定的亏损赔付，但是相应的如果未来产品收益较高，投资顾问也会提取更多的业绩报酬。一般TOT产品的浮动业绩报酬在18%至25%之间，中银安心成长组合浮动业绩报酬达到了30%。应该说中银安心成长组合是一种比一般TOT产品更加安全的私募理财产品。截止至9月底，TOT产品今年以来平均收益-7.39%，略高于非结构化产品-8.82%的水平，但仅有两只TOT没有亏损。在市场如此低迷的情况下，相信这类产品的推出会受到市场的追捧。

　　2.海外对冲基金动态

　　随着九月HFRI综合权重指数下跌2.8%，全球对冲基金行业结束了动荡的第三季度。今年三季度对冲基金行业累计亏损5.5%，是历史以来第四差的表现，仅优于2008年第三、第四季度和1998年的第三季度。九月，不同地区及行业策略的对冲基金都大面积遭遇亏损，而股票对冲和新兴市场类对冲基金则下滑最为严重。HFRI股票对冲指数下跌4.9%，三季度累计下跌达9.6%。股票对冲策略的大多数子策略都出现亏损，其中能源/原材料指数九月跌幅9.5%，成长型指数跌幅6.1%。而唯一获得正收益的对冲基金类型为卖空型对冲基金，九月收益6.9%，并且已经是连续第五个月盈利。同时，新兴市场类对冲基金九月平均亏损了7.4%，三季度以来已经累计亏损12.1%。表现最差的三个地区分别是亚洲、俄罗斯/东欧及拉丁美洲，这三个区域的对冲基金九月都亏损了9.0%以上。事件驱动型策略的对冲基金也遭遇了大的亏损，HFRI事件驱动型对冲基金指数下跌了3.3%，亏损主要来源于危机重组及特殊事件类对冲基金。

　　相对价值和宏观类对冲基金损失则要小很多，主要原因是美元的走强以及下降的收益率部分抵消了股票、信用及商品市场的下滑。HFRI相对价值指数九月下跌1.2%，导致下跌的主要原因是国家主权类固定收益投资以及房地产类投资的子策略对冲基金亏损较多。今年以来，该指数累计小幅下跌0.17%。HFRI宏观指数九月下跌0.4%，尽管总体亏损，但系统趋势型子策略对冲基金则小有盈利0.2%，连续第三个月获得正收益。

　　“九月金融市场的剧烈波动波及了几乎所有的金融领域以及对冲基金行业，疲软的态势广泛传播无处不在，”HFR总裁KennethJ.Heinz表示，“对冲基金基金经理以及投资者们一直密切关注着金融市场的风险、流动性，还有影响深远的欧洲主权债务危机。在目前的市场环境下，基金经理们挑选持有各类资产，以应对未来市场持续的震荡并且把握在这种紊乱中可能出现的机会。”(资料来源：HFR)

　　3.私募视点

　　九月最后一周上证指数从2433.16点下跌至2359.22点，跌幅3.04%，周五曾触及2348.22点的一年多盘中低点;深证综指从1060.67点下跌至1004.52点，跌幅5.29%，周五也曾下探至995.76点的新低。

　　经历了九月A股市场一再跌破预期底限之后，多数私募乐观看待后市。持乐观看法的主要理由在于认为未来货币政策可能会放松。目前国内通胀形势得到初步缓解，国际大宗商品价格受欧债危机的影响而下降也将缓解输入型通胀压力，严厉调控之后的房价开始出现松动，货币紧缩政策导致的民间借贷利率疯涨、中小企业倒闭潮，这些都是国家货币政策将会放松的契机。并且今年以来市场持续弱势，全年还没有一次比较像样的阶段上涨，4季度可能形成一波吃饭行情。但是节后短期内市场是否立即出现反弹私募仍持谨慎看法，一方面没有明确的政策配合，另一方面市场的悲观情绪仍没有得到缓解。

　　对于后市看好的板块和股票，有私募认为业绩确定但超跌的股票适于短线操作，另外可密切跟踪投资主线、成长路径和业绩增长都脉络清晰的个股，特别是资源、消费、制造业类股票，也有私募看好低估值的周期性品种、保障房等民生方面相关概念股以及真正具备扩张性的公司股票。

　　广东银石投资总经理丘海云认为，从基本面角度看，目前正处于近一年多来宏观调控的收官阶段;从技术层面看，本轮向下修正的调整行情尚未结束。综合而言，A股市场已下跌近一年多，不可能出现无缘无故的见底。换言之，见底必须有契机，一是政策转向，即政府释放宏观调控目的已实现或政策转向的信号;二是市场急跌见底，但目前市场尚未急跌，节后市场将继续震荡筑底。基于九月最后一周市场心理欲规避国庆长假期间，国外出现超预期利空因素，全周缩量下跌，强势股也纷纷补跌。若国庆期间外围没有出现超预期利空因素，市场很可能小幅反弹，若国内政策不变，大盘反弹后仍将继续震荡筑底。若有超预期的利空因素出现，则市场直接继续下探寻底。对于节后操作策略，他认为就短期操作层面看，若节后市场出现反弹，可少量参与严重超跌但基本面业绩皆比较确定的个股。从中长期战略性建仓看，可密切跟踪投资主线、成长路径和业绩增长都脉络清晰的个股，特别是资源、消费、制造业类股票。

　　湖北新海天投资投资总监杨虎认为，目前偏紧的货币政策导致流动性不足，市场增量资金不足，难以支撑全面上涨的行情。而国内外的不确定因素较多，也使得市场预期不佳，场外资金在没有赚钱效应的情况下介入意愿不强，存量资金的活跃性也偏低，最终导致这种低估值品种涨不起来和高估值品种持续调整的弱势格局。目前A股所处的位置属于阶段性底部区间，算是低迷的尾声。4季度市场出现阶段性反弹的概率还是比较大。上证3000点到目前位置跌幅20%左右，技术上接近一个阶段调整的极限位置。同时今年以来市场持续弱势，本次调整将近半年的时间，全年还没有一次比较像样的阶段上涨，因此4季度形成一波吃饭行情是比较正常的。板块选择方面，他认为一是低估值的周期性品种存在阶段性的机会，政策放松预期对于金融、资源等周期性品种的估值修复比较有利;二是政府投资带来的机会，比如保障房等民生方面的投资的相关概念;三是这一次成长性挤泡沫之后，一些真正具备扩张性的公司会浮出来，包括受益消费行业投资，新材料等。

　　深圳挺浩投资总经理康浩平认为，随着国内通胀形势得到控制，央行有可能在第四季度下调存款准备金率，导致A股随时存在暴涨的机会。他认为，2011年8月CPI数据已下跌至6.2%，而预计即将公布的9月CPI数据将跌穿6%，10月份更有可能进一步跌穿5%。而另一方面，央行流动性的不断收紧已使得民间借贷利率疯涨，中小企业倒闭潮隐忧出现。在这样的市场情况下，保增长、保就业将成为中央更迫切的需求，央行随时可能下调存款准备金率。

　　广东达融投资董事长吴国平认为，现在市场是不是底部不敢说，但这个区域买入，放在一年、两年的周期来看，现在应该是遍地是黄金的区域，只不过大家有没有勇气买的问题。事实上投资者都很清楚现在是情绪化交易放大的阶段，在外围或国内等很多因素冲击之下，大家都迷失了方向，觉得这个市场已经没有希望了，或者说这个市场把所有利空都放大，甚至会认为中国经济马上要进入大萧条阶段。但客观去思考一下，看看中国的经济，身边日常生活当中的案例，比如大的消费品牌，如服装、鞋类、食品饮料等，近几年在那么竞争的行业里都可以诞生出被市场熟知的品牌，在充分竞争残酷的市场里还能诞生奇迹，正说明了中国这块热土是不缺乏机会的，接下来经济不会进入衰退，而是会进入腾飞状态。

　　双子星资产管理总经理袁毅强认为，现在是一个很好的投资机会，因为过去收紧流动性的几个理由，其实今天已经不再存在了，现在这个市场是由于过度紧缩的货币政策导致A股和全球资产被错杀。过去紧缩货币的几个理由，通胀方面上个月的数据已经下跌了，只不过管理层觉得只下跌了一点点还不踏实;其次，未来人民币很可能出现贬值，其实目前全球新兴市场的货币已经开始出现了下跌，巴西、印度、俄罗斯的汇率在过去一个月下跌超过10%，而巴西已经开始减息。人民币汇率现在国内是6.38，但在香港出现了大家意想不到的情况，星期五所有外资机构拿人民币兑外汇，要换成美元拿走，现在香港的汇率比国内的汇率要低，一大堆人等着把人民币抛出来，大概有几千亿，他判断汇率可能会下调，外汇要冲进来套取人民币的动机短期已经没有了;再次，大宗商品价格，之前强调用提高汇率来抑制输入型通胀，但这根本没有什么作用，巴西就是个典型，利率12%，货币升值了36%，通货膨胀还是百分之十几。现在大宗商品因为欧洲债务危机所引起的下跌趋势，短期不会改变，输入型通胀压力会减轻;最后，房地产调控，现在由于对房地产收缩流动性，最近已经出现了企业打折卖房的现象，这些都是信号。他认为未来可能要重新把流动性放松，不是减一点点存款准备金率，而是要大幅度减才能维持住。

　　新价值投资董事兼基金经理黄云轩认为，未来半年还是一个观察的周期，是一个筑底的过程。CPI拐点的出现有一个验证的过程，这个过程有两三个月左右，不明确的状态下导致了资金放松的政策层面放松可能性不是很大。第二要进一步观察在三季报出台前后对于上市公司盈利预测的调整，从草根接触到的情况，企业的盈利状况可能是面临着不是很好的转变过程，如果从三季报披露的过程中，上市公司增速盈利下调，肯定会影响到估值的运行。第三点外围的进展，欧洲短期内不会有很明确的结果出来，欧洲的状况应该是正在向快一点的方向发展，对中国心理层面上的影响还是蛮大的。对于通胀，他进一步表示控制通胀是现阶段首选的重点任务，从第四季度开始通胀稳住向下的概率比较大，但是不一定段时间内股票就反应得很快，因为从管理层来看稳住5%以下才比较放心一点，到了3%左右才有放松的基础和本钱，现在6.2%还需要有两三个月的观察周期。

　　鼎诺投资执行总裁黄?认为，从大的投资逻辑来看A股市场，其实A股市场所谓的宏观调控问题是建立在两个逻辑上，一个逻辑是对房价的控制，一个逻辑是对通胀的控制，从目前来看，房价问题已经得到了初步的解决，至少房价的上涨态势已经得到了一定的控制。通胀9月份会怎么样不好判断，但从四季度来看，通胀回落是大趋势，也就是说宏观调控两个根本性的前提，从目前这个时点来看，已经有了趋势性拐点出现。在这个大背景之下，有些人的悲观情绪进一步延伸是因为脱离了这两个逻辑进一步往下看别的逻辑，比如他认为三季度因为GDP环比继续回落，使得三季度、四季度的业绩会进一步回落，这是大问题里面的小问题，大家现在是在大问题的背景下又进一步往小问题延伸，使得大家的情绪往更悲观的方向去走。其实这个问题大家可以暂时放一放，最根本的还是那两点，一个是通胀的问题，一个是房价的问题，只要这两个问题明朗了，中国A股离底部已经不太远了。