深度解析私募为何能领跑基金业

　　私募领跑

　　从08年到09年，中国A股市场经历了两年大涨大跌，在成就了一批基金经理的同时，也沉没了一批曾经的英雄。然而，私募借此两年的大跌大涨，却成为中国富人投资群体里最热的名词，并捎带着近期开始发行的一对多也火了一把，一批私募基金经理，更是以业绩吸引了大批富人粉丝，部分产品如星石、淡水泉甚至出了需要排队等候名额的局面。曾经小小的私募群体，为什么一时间成为中国股市最大的热门?四个字：业绩说话。

　　08年沪深300指数下跌65%，最好的公募股票型基金王亚伟的华夏大盘精选排名第一，亏损34.86%，09年上半年沪深300指数上涨了74%，最好的公募基金赚了76%，而最好的私募基金赚了124.57%。即使在近期09年三季度的震荡市中，私募也在沪深300指数下跌5.11%的情况下，平均业绩战胜沪深300指数 3.95%，高于公募股票型基金的0.99%，其中宏利2期-龙赢还获得了近30%的正收益，而期间有正收益的私募基金高达123只。

　　私募中的佼佼者以炫目的业绩成为牛熊两市及震荡市中当之无愧的“领跑者”，成为富人追捧的对象，一时风头无两，新加入私募的李旭利的新产品热卖了私募历史上天量的11个亿可以反应一下这种盛况。私募究竟有什么利器，可以在不论是下跌、上涨还是震荡市中，均有明星产品可以领跑胜出呢?

　　只有私募做得到——下跌中空仓的价值

　　下行领跑者大多成名于2008年，金中和西鼎当年20%的正收益让人侧目，而星石系列4%的收益率也让投资人和媒体心动。其实，除了这两家，私募中有不少产品08年下行控制优秀，如智德、中国龙中部分产品、博颐、汇利、朱雀等。是什么能让这些私募脱离大盘，悠然于08年黑暗的中国股市之外呢?

　　最简单也是最有效的工具当然是仓位，在一个崩盘式的下跌中，唯有空仓股票才能帮助我们保全本金，而这个做法，公募做不到，只有私募可为。事实上，以 绝对回报为理念的私募，无论在海外还是中国，都是以控制下跌亏损为第一要务，而在缺乏对冲工具的中国，控制下跌的最有效办法就是仓位。只是空仓的部分意味 着投资人的钱是空放在帐上，或者只是买买债券，对基金经理来说，将仓位明显地降下来，冷眼旁观市场所需要的勇气，大过加仓。能坚持下来的私募，能在08年 大跌和09年三季度下跌中将亏损控制在5-10%的人，都是有坚定的绝对收益理念来支撑的，即要严格控制基金的净值的波动，并严格控制下跌的亏损。在此理 念下，除了根据时势及时减仓甚至空仓外，这类下跌中的私募领跑者一般会设置安全垫和止损线，硬性止损。“跌了5%，不管对错，我都会先出来”，博颐和智德 都曾明确表示。“看不懂的钱不赚，只赚看得懂的钱，控制下跌更重要”，朱雀李华轮也如是说。

　　你敢吗——上涨中集中持仓，积极到极致的主动管理

　　私募的下跌控制已经有口皆碑，其实，有些私募上行时的动力也是令人瞠目结舌的，而其推动净值以与大盘类似、甚至超越大盘上涨速度上行的利器，是私募 有足够的空间将主动管理做到极致：集中持仓一两个行业，集中持仓四五只股票、积极换手做板块轮动或交易。这里面的关键词是：集中、高换手。集中持仓在私募 中很普遍，石波在一季度集中持有新能源人所尽知，而且不论在什么场合，包括在公司，石波谈到新能源必满面春风。三季度下跌中，淡水泉、智德都是依靠集中持有防御性行业逃过一劫。看准了就下得去手，这是私募敢作敢当的一面。至于换手率，私募 中，4、5倍的换手比比皆是，10倍的换手在私募中也不在少数，事实上，如果出现了更好的板块或个股，换手是很正常的事。交易型的选手如博颐，来回交易一 只股票是很正常的事。投资不止长期投资、价值投资一种理念，私募向我们展示了主动管理里最瑰丽的一块：你看得准吗?你相信自己和自己的团队吗?你错了能及 时调整过来吗?如果这些的答案都是是，你就可以集中，可以换手，可以在每天重新调配你的投资组合。徐大成说：“每天的组合都不是当天最优的，因为市场已经发生了变化，除非市场是静止的。既然有了新的基本面、价格波动的变化，你没理由不重新调整，使它在当下情况下重新变为最优。”

　　理念胜过预测

　　相比08的单边下跌和09年上半年的单边上涨，近期私募在震荡市中的表现更值得关注。123只产品在三季度的正收益，令人对私募有了新的理解。即使 是一个20%的幅度的下跌，很多私募也控制得非常好，我们重新看到那些控制下跌优秀的老面孔浮现出来：星石、中国龙、智德、朱雀、博颐等，还有些新面孔：鑫兰瑞、龙鼎、重阳等。

　　到底什么决定了每个私募在每个阶段的表现，到底什么是我们挑选私募的最重要的法门?

　　一句话：理念胜过预测。星石为什么一到下跌就控制得非常好，一涨到中后期就变成温吐水?理念使然。星石江晖的 理念，是不但结果上要好看，过程上也要好看，即不论一个投资人在什么时候买入星石，都不要赔钱，这种严格的绝对收益的理念，使星石将下跌控制做为了最重要 的投资目标，而有了这个目标后，不要说涨到3000点，涨到2500时，星石就开始边打边撤了。相对而言，朱雀虽然也有做绝对收益，控制下跌的理念，却没 有这么严格，同时，朱雀也相信优秀的选股能力可以避免部分下跌风险，所以，08年大跌时，一直有仓位的朱雀也跌了15%，但今年8月的下跌，朱雀依靠仓位 和选股，没有损伤。而有些基金经理，对绝对收益并不十分热衷，认为一只基金净值有些波动，是正常的情况，跌了，可以在凌厉的上涨中补回来，仓位低也不会低 于四、五成。这样的理念下，去年和今年8月的下跌当然就无法避免。

　　不过，不管什么理念，只要一个基金经理可以证明他有完整的投资哲学、投资理念和行之有效和系统的办法选时选股，并在过往业绩中证明了他知行合一，取 得了超额收益，就值得我们关注。以星石为熊市领跑者代表，尚雅为牛市领跑者代表来看一下，从08年5月至09年7月，指数呈现出一个碗形的圆弧底走势，最 终回到了起跑点水平，而两类领跑者均以不同的路径胜出市场。星石在08年基本保持水平，在09年平缓向上，在统计期末获得29%的收益，尚雅在08年一路 向下，最高跌幅达到30%，但在09年涨势迅猛，以3个月的时间收复失地，并继续上攻，最终获得38%的收益。

　　可见，投资是长跑，牛熊市场交替互现，牛市的领涨者往往是熊市的亏损者，反之亦然，投资者选择时，不应过于偏重一时，尤其考虑到私募的流动性较差 (准封闭期一般6月，开放后一般也是一月才开放申购1-2次)，进出并不方便，而要看在一个上上下下的市场中，哪些私募可以领跑?而选择的关键，在于基金 经理的投资理念与我们是否相合，其业绩是否能实证其投资理念并展示出良好的持续性。

　　看向2009年四季度及未来，上有流动性压制，下有基本面支持，市场也许不再是06-09年的单边市，而将更多地呈现出小波段的震荡。在这样的震荡 中，下跌的控制不再那么重要了，通过合适的板块轮动或交易，适当控制下仓位，这样基金就能在风险可控的情况下获取超额收益。因此，在这个市场下挑私 募，那些相信交易和选股能创造价值的人，可能更值得我们关注。