不要逼企业花超募的钱 要以市场态度看待PE入股

    “三高”除了高发行价和高市盈率外，还包括高超募率。当然，今年投行圈里面的热点不仅是“三高”，保荐代表人的持续督导作用、保荐+直投的模式都是大家关注的热点。

　　平和看超募，不要逼企业花钱

　　汪江涛：大家都很关注超募现象，理财周报特别为这个现象做过一些探讨，超募现象普遍存在，各位对此怎么看？

　　广发证券 （000776 ）投行管理总部副总经理何宽华：超募是什么原因形成的呢？这是来自于市场目前的环境。

　　目前，投行可以从几方面着眼：

　　一、企业准备上市计划以后，尽可能多准备一些项目，做出充分的预估。但是，上市前就能够把募集资金的投向都准备好是很难达到的，因为市场给投资人的热情太高，最后很有可能超出在招股说明书里预先设定的目标很大一部分。从投行角度，在募集资金到位之后严格按照监管制度做，交易所和证监会对募集资金的管理有严格规定，我们要不断提醒上市公司把募集到的资金用好，尽快做出规划，不要辜负投资者对你的热情和偏爱。

　　二、保荐机构和保荐代表人最担心的不是发行人没把钱很快的用出去，而是他把这些钱用到了不该用的地方，甚至有把钱套出去的恶劣行为。保荐机构会定期去企业检查资金的流向和沟通，主要是防范风险。其实，大家要有比较平和的心态来看待超募的现象。你愿意把钱交给这个企业说明对这个企业很信赖。而且，大家不要逼着企业把钱用出去，如果给他太大的压力，那么他在太大压力之下可能发生经营决策的偏差和错误，这也不是我们希望看到的。

　　对我们来说就是两点，一是希望企业做好规划，二是作为保荐机构我们要把超募的资金看好，如果有不当行为我们该报告的要报告，该制止的要制止。

　　企业每月报告经营情况

　　汪江涛：谢谢何总。我们之前发现了很多项目叫只荐不保，后续上市以后保荐机构的作用在哪里，我们想听听各位的高见。

　　国信证券投资银行事业部总裁胡华勇：关于募集资金规划运作，现在证监会的制度是非常完善的，对保荐代表人的职责要求比较细。

　　国信证券的做法，一是在保荐阶段根据中国证监会的要求做了详细规定，譬如我们要求每个月与企业具体沟通一次，企业每个月将经营情况签署以后报告给保荐代表人；

　　二是要求企业根据具体情况参加董事会；

　　三是我们有专门的岗位，对所有处于保荐阶段的项目都有日常监控，每个星期有信息发布，比如目前处于什么动态，这也是一个督导和提醒。

　　整体上讲，在保荐代表人责任越来越大的情况下，我们对企业情况及时了解，对风险及时警醒，对下一步的拉动起到促进作用。

　　光大证券投资银行副总经理王金明：大概有几个方面：第一，在利益驱动上希望对老客户的再融资有要求；

　　第二，按照证监会和交易所的要求，必须要提供每月每季度该提供的东西，因为有的保单可能在IPO几个月之后忘记了督导，这也是很可能的；

　　第三，有些事情不完全是保荐机构的反馈，可能会专门交给交易所；

　　第四，保荐代表人在督导过程中要跟企业做好沟通，企业要清楚什么样的事情要让保荐代表人了解。

　　保荐+直投模式

　　是市场发展的必然需求

　　汪江涛：今年年初媒体对保荐加直投的模式很是热议，这种现象在国外是很普遍，但是在国内大家对于关联交易的考虑多些，对此您们怎么理解的呢？

　　国信证券投资银行事业部总裁胡华勇：第一个观点，目前中国的投行竞争力属于快速提升的阶段；

　　第二个观点，以保荐承销业务为核心向上下游延伸，是我们发展的必然，是市场必然的需求；

　　第三个观点，目前在中国资本市场快速发展过程中，投行参与了这个市场就要不断创新，我们对任何有创造价值的地方都要给予支持。

　　广发证券投行管理总部副总经理何宽华：保荐加直投这件事，大家不要以为只是为了赚取超额收益，应该摒弃这种思维模式。直投选择一个项目时要求的标准比投行要高，更导致我们的投行以及投资人对这个项目更有信心。我们看到直投投进去之后可能有些企业面临着出现一些问题，大家会质疑是不是直投进去之后就不顾这个事情，影响了独立性。作为我们来说在决策上是相对独立的，我们更看重长期的利益，并不是追求单个案例的利益最大化，对我们长远是有影响的。如果有直投进去，我们不仅要看是否符合监管部门的要求，还要看是否符合市场的发展和完善。

　　光大证券投资银行副总经理王金明：证监会目前监管的不是PE不能入股，而是关联性的问题。这家公司引进的PE是不是因为有特殊的关系，然后用最短的时间获得了最高的价值，我觉得这是最重要的。和直投是一样的，保荐加直投模式，保荐机构和直投公司是同一家也依然是关联方的投入。

　　对于PE的问题，我想起前两天看到个人所得税对高收入阶层加大征收力度，对低收入阶层要降低，对于一般PE投资人收的税是45%，将45%都交税他觉得非常高了，而我们的私营业主经营很大的企业，那天我见了一个温州的董事长，他说今年交的所得税是最高的，交了50万的所得税。

　　我觉得PE问题、直投问题应该用一个市场态度去看，第一是它是市场的产物，第二是应该规范引导，而不是应该站在自己的角度对别人摇旗呐喊。当然如果有违法违规行为，有不公允的问题，是要按照法律方式处理的。

　　国金证券投资银行总经理张玉忠：首先在制度方面要严格要求，再就是取决于法制意识和道德意识。